Меркаванне: цана акцый Peloton адрываецца ад рэальнасці, і яна ўпадзе ніжэй за 15 долараў, перш чым дасягнуць дна

Peloton
PTON,
+ 11.73%
была на ўзроўні $37 за акцыю, калі мы пісалі гэты даклад у пачатку гэтага месяца. Наш тэзіс застаецца нязменным. Мы бачылі зніжэнне акцый па прычынах задоўга да нядаўняй слабасці.

Задачы Peloton

Самая вялікая праблема для любой справы Peloton - гэта расце канкурэнцыя з боку дзейных кіраўнікоў і стартапаў па ўсёй індустрыі абсталявання для хатніх трэнажораў, а таксама пастаянная адсутнасць прыбытковасці Peloton.

Напрыклад, Apple
AAPL,
-1.28%
пашырыла паслугу падпіскі на фітнес, якая ўжо інтэгруецца з існуючым наборам прадуктаў. Amazon
АМЗН,
-5.95%
нядаўна анансавала Halo Fitness, сэрвіс для хатніх відэатрэніровак, які інтэгруецца з фітнес-трэкерамі Amazon Halo.

Tonal, які лічыць Amazon першым інвестарам, прапануе навясное прылада для сілавых трэніровак, а Lululemon
ЛУЛУ,
-2.95%
прапануе Люстэрка. Такія брэнды, як ProForm і NordicTrack, прапаноўваюць ровары, бегавыя дарожкі і многае іншае на працягу многіх гадоў і нарошчваюць свае намаганні ў абанеменце трэніровак.

У адказ Peloton анансавала свой апошні прадукт «Guide», камеру, якая падключаецца да тэлевізара, адсочваючы руху карыстальнікаў, каб дапамагчы ў сілавых трэніроўках. Аналітык Truist Юсэф Сквалі назваў прапанову «непрывальнай» у параўнанні з канкурэнцыяй.

Барацьба Peloton таксама адбываецца, калі канкурэнты ў традыцыйных спартзалах бачаць аднаўленне попыту.

Акрамя таго, сярод яго публічна торгуемых аналагаў, сярод якіх Apple, Nautilus
NLS,
-1.78%,
Lululemon, Amazon і Planet Fitness
PLNT,
+ 0.95%
(PLNT), Peloton з'яўляецца адзіным з адмоўнай чыстай аперацыйнай прыбыткам пасля выплаты падаткаў (NOPAT). Абарот укладзенага капіталу фірмы вышэй, чым у большасці канкурэнтаў, але недастатковы для атрымання станоўчай аддачы на ​​ўкладзены капітал (ROIC). З ROIC -21% за апошнія 12 месяцаў, Peloton таксама з'яўляецца адзінай кампаніяй, пералічанай вышэй, якая генерыруе адмоўны ROIC.

Прыбытковасць Peloton супраць канкурэнцыі: TTM

кампанія	Ticker	Маржа NOPAT	Укладзены капітал абарочваецца	ROIC
Apple	AAPL	26%	8.9	227%
Nautilus	NLS	14%	2.5	35%
Lululemon Athletica	LULU	16%	2.1	34%
Amazon.com	AMZN	6%	2.6	17%
планета Фітнес	Злотых	21%	0.6	13%
Інтэрактыўны ўзвод	PTON	-8%	2.7	-21%

Крыніцы: New Constructs, LLC і дакументы кампаніі.

Peloton па цане патроіць продажы, нягледзячы на ​​паслабленне попыту

Мы выкарыстоўваем нашу мадэль зваротнага дысконтаванага грашовага патоку (DCF) для колькаснай ацэнкі чаканняў росту прыбытку ў будучыні, закладзеных у кошт акцый. Нягледзячы на ​​рэзкае зніжэнне да $37 на акцыю ў пачатку гэтага месяца (і зусім нядаўна да $25 на падставе паведамлення аб тым, што кампанія часова прыпыняла вытворчасць велатрэнажораў і бегавых дарожак і наняла McKinsey & Co., каб дапамагчы знізіць выдаткі, справаздачу, якую кампанія абвергла ), Peloton ацэньваецца так, як быццам ён стане больш прыбытковым, чым калі-небудзь у сваёй гісторыі.

Чытайце: Акцыі Peloton аднаўляюцца пасля таго, як генеральны дырэктар аспрэчвае паведамленні пра масавыя звальненні, спыненні вытворчасці

Мы не бачым падстаў чакаць паляпшэння рэнтабельнасці і разглядаем чаканні, закладзеныя ў бягучай ацэнцы Peloton, як нерэальна аптымістычныя адносна будучых перспектыў кампаніі.

Для тых, хто думае, што акцыі дасягнулі дна і могуць адскочыць, давайце паглядзім, што павінна зрабіць кампанія, каб апраўдаць цану ў 37 долараў за акцыю:

• палепшыць маржу NOPAT да 5% (у тры разы лепшая маржа Peloton у параўнанні з -8% TTM), і

• вырасці прыбытак на 17% CAGR да 2028 фінансавага года (прагназуецца больш чым удвая рост прамысловасці абсталявання для хатніх спартзалаў на працягу наступных сямі гадоў).

У гэтым сцэнары Peloton атрымае даход у 12.4 мільярда долараў у 2028 фінансавым годзе, што больш чым у тры разы перавышае даход ад TTM і ў сем разоў перавышае даход да пандэміі ў 2020 фінансавым годзе. У 12.4 мільярда долараў даход Peloton будзе азначаць долю 18% ад агульнага адраснага рынку (TAM) у каляндарным 2027 годзе, які мы лічым камбінаваным рынкам онлайн/віртуальнага фітнесу і хатняга фітнес-абсталявання. Для даведкі, доля Peloton у сваім TAM у календары 2020 года склала ўсяго 12%.

З канкурэнтаў з агульнадаступнымі дадзенымі аб продажах, iFit Health, уладальнік NordicTrack і ProForm, Beachbody
ЦЕЛА,
-6.29%,
і Nautilus займалі 9%, 6% і 4% адпаведна TAM у 2020 годзе.

Мы лічым, што занадта аптымістычна меркаваць, што Peloton значна павялічыць сваю долю на рынку, улічваючы бягучы канкурэнтны ландшафт, а таксама дасягне рэнтабельнасці ў тры разы вышэй, чым самая высокая рэнтабельнасць кампаніі. Нядаўняе зніжэнне коштаў на яе прадукцыю сведчыць аб няўстойлівых высокіх цэнах і можа яшчэ больш ціснуць на маржу ў бліжэйшыя гады. У больш рэалістычным сцэнары, падрабязна апісаны ніжэй, акцыі маюць вялікі рызыка зніжэння.

Peloton мае 14% + мінус, калі кансенсус правільны

Нават калі выказаць здагадку, што Пелатон

• Маржа NOPAT павялічваецца да 4.2% (больш чым удвая больш за лепшую маржу за ўвесь час і роўна сярэдняй маржы NOPAT за 10 гадоў да COVID-19),

• даходы растуць кансенсуснымі тэмпамі ў 2022, 2023 і 2024 фінансавых гадах, і

• даходы растуць на 14% у год у фінансавым 2025-2028 (амаль у два разы больш, чым CAGR прамысловасці для хатняга трэнажорнага залу да календара 2027 года, і роўны рэкамендацыям для росту ў 2022 фінансавым годзе), затым

акцыі каштуюць $22 за акцыю сёння - 14%% зніжэння ў параўнанні з цаной акцый $25. Гэты сцэнар па-ранейшаму прадугледжвае, што даход Peloton вырасце да 11.1 мільярда долараў у 2028 фінансавым годзе, што складае 16% ад агульнага адраснага рынку.

Peloton мае 42% мінус, калі доля рынку не расце

Калі выказаць здагадку, што Пелатон

• Запас NOPAT паляпшаецца да 4.2% і

• Затым даходы растуць на 11% штогод да 2028 фінансавага года

сёння акцыі каштуюць усяго 14 долараў - гэта на 42% менш, чым кошт акцый у 25 долараў. У гэтым сцэнары Peloton атрымае 8.5 мільярда долараў даходу ў 2028 фінансавым годзе, што будзе роўна 12% ад яго прагназуемага TAM, што роўна долі TAM у календары 2020 года.

Калі Peloton не здолее дасягнуць росту выручкі або павышэння маржы, які мы мяркуем для гэтага сцэнара, рызыка зніжэння акцый будзе яшчэ вышэй.

Наступная дыяграма параўноўвае гістарычны NOPAT Peloton з NOPAT, які мае на ўвазе кожны з вышэйпералічаных сцэнарыяў DCF.

Прыведзеныя вышэй сцэнары мяркуюць, што змена ўкладзенага капіталу Peloton роўная 10% даходу ў кожны год нашай мадэлі DCF. Для даведкі, гадавое змяненне ўкладзенага капіталу Peloton склала ў сярэднім 24% даходу з 2019 па 2021 фінансавы год і раўнялася 52% даходу ў параўнанні з TTM.

Кожны вышэйпрыведзены сцэнар таксама ўлічвае нядаўняе размяшчэнне акцый і наступныя атрыманыя грашовыя сродкі. Мы кансерватыўна разглядаем гэтыя грашовыя сродкі як лішак грашовых сродкаў на балансе, каб стварыць лепшыя сцэнары. Аднак, калі грашовыя сродкі Peloton працягнуцца па цяперашніх стаўках, кампаніі, верагодна, спатрэбіцца гэты капітал значна раней, а рызыка зніжэння акцый яшчэ вышэй.

Цяпер чытаем: Peloton павышае цэны. Гэта не мяняе погляды гэтага аналітыка на акцыі.

І: Па словах аналітыка, акцыі Peloton «перакарэктавалі», і інвестары павінны купляць

Гэты артыкул адаптаваны з артыкула, апублікаванага 18 студзеня 2022 года.

Дэвід Трэйнер з'яўляецца генеральным дырэктарам кампаніі New Constructs, незалежнай даследчай фірмы ў галіне капіталу, якая выкарыстоўвае машыннае навучанне і апрацоўку натуральнай мовы для аналізу карпаратыўных дакументаў і мадэлявання эканамічных прыбыткаў. Кайл Гаске II і Мэт Шулер - інвестыцыйныя аналітыкі New Constructs. Яны не атрымліваюць ніякай кампенсацыі, каб пісаць пра нейкія канкрэтныя акцыі, стылі або тэмы. New Constructs не выконвае ніякіх інвестыцыйна-банкаўскіх функцый і не кіруе гандлёвым бюро. Выконвайце за імі на Twitter@NewConstructs.