Меркаванне: акцыі могуць знізіцца на 50%, сцвярджае Нурыэль Рубіні. Справы стануць значна горш, перш чым палепшацца.

Шэсць пытанняў

Па-першае, ці будзе рост інфляцыі ў большасці развітых эканомік часовым або больш устойлівым? Гэтая дыскусія бушавала на працягу апошняга года, але цяпер яна ў асноўным вырашана: «Каманда настойлівых» перамагла, а «Каманда пераходных» — якая раней уключала большасць цэнтральных банкаў і фіскальных органаў — павінна прызнаць сваю памылку.

Другое пытанне заключаецца ў тым, ці быў рост інфляцыі больш выкліканы празмерным сукупным попытам (млявая грашова-крэдытная і фіскальная палітыка) або стагфляцыйнымі негатыўнымі ўзрушэннямі сукупнай прапановы (уключаючы першапачатковае спыненне працы ў сувязі з пандэміяй COVID-19, вузкія месцы ў ланцужку паставак, скарачэнне працоўнай сілы). прапанова, уплыў вайны Расіі ва Украіне на цэны на тавары і палітыка Кітая «нуль COVID».

У той час як фактары попыту і прапановы былі ў сумесі, цяпер шырока прызнана, што фактары прапановы адыгрываюць усё больш вырашальную ролю. Гэта важна, таму што інфляцыя, абумоўленая прапановай, з'яўляецца стагфляцыйнай і, такім чынам, павышае рызыку жорсткай пасадкі (павелічэння беспрацоўя і, магчыма, рэцэсіі) пры ўзмацненні жорсткасці грашова-крэдытнай палітыкі.

Жорсткая ці мяккая пасадка?

Гэта непасрэдна вядзе да трэцяга пытання: ці будзе ўзмацняцца жорсткасць манетарнай палітыкі
FF00,
+ 0.01%
Федэральнай рэзервовай сістэмай і іншымі буйнымі цэнтральнымі банкамі прынесці жорсткую або мяккую пасадку? Да нядаўняга часу большасць цэнтральных банкаў і большая частка Уол-стрыт займалі «мяккую пасадку каманды». Але кансенсус хутка змяніўся, і нават старшыня ФРС Джэром Паўэл прызнаў, што рэцэсія магчымая і што мяккая пасадка будзе "складаныя».

Больш за тое, мадэль, якую выкарыстоўвае Федэральны рэзервовы банк Нью-Ёрка шоу высокая верагоднасць жорсткай пасадкі, і Банк Англіі выказаў падобныя меркаванні. Некалькі вядомых інстытутаў Уол-стрыт цяпер вырашылі, што рэцэсія - гэта іх базавы сцэнар (найбольш верагодны вынік, калі ўсе іншыя зменныя застануцца нязменнымі). Як у Злучаных Штатах, так і ў Еўропе, гледзячы ў будучыню паказчыкі эканамічнай актыўнасці і даверу бізнесу і спажыўцоў рухаючыся рэзка на поўдзень.

Чацвёртае пытанне заключаецца ў тым, ці не аслабіць жорсткая пасадка цэнтральных банкаў у барацьбе з інфляцыяй. Калі яны спыняць сваю палітыку больш жорсткай, як толькі жорсткая пасадка стане верагоднай, мы можам чакаць пастаяннага росту інфляцыі і эканамічнага перагрэву (інфляцыя вышэй за мэтавую і патэнцыйны рост) або стагфляцыі (інфляцыя вышэй за мэтавую і рэцэсія), у залежнасці ад таго, ці дамінуюць шокі попыту або прапановы.

Здаецца, большасць рынкавых аналітыкаў лічаць, што цэнтральныя банкі застануцца настойлівымі, але я ў гэтым не ўпэўнены. у мяне ёсць сцвярджаў што яны ў канчатковым выніку слабеюць і змірацца з больш высокай інфляцыяй - з наступнай стагфляцыяй - як толькі жорсткая пасадка стане непазбежнай, таму што яны будуць занепакоеныя шкодай ад рэцэсіі і пазыковай пасткі з-за празмернага назапашвання прыватных і дзяржаўных абавязацельстваў праз гады нізкіх працэнтных ставак.

Цяпер, калі жорсткая пасадка становіцца базавай лініяй для большай колькасці аналітыкаў, узнікае новае (пятае) пытанне: ці будзе будучая рэцэсія мяккай і кароткачасовай, ці яна будзе больш сур'ёзнай і характарызуецца глыбокім фінансавым бедствам?

Небяспечна наіўны погляд

Большасць з тых, хто позна і неахвотна прыйшоў да жорсткай базавай лініі, па-ранейшаму сцвярджаюць, што любая рэцэсія будзе неглыбокай і кароткай. Яны сцвярджаюць, што сённяшнія фінансавыя дысбалансы не такія сур'ёзныя, як напярэдадні сусветнага фінансавага крызісу 2008 года, і таму рызыка рэцэсіі з сур'ёзным пазыковым і фінансавым крызісам невялікая. Але гэты погляд небяспечна наіўны.

Ёсць дастаткова падстаў меркаваць, што наступная рэцэсія будзе адзначана сур'ёзным стагфляцыйным пазыковым крызісам. Як доля сусветнага ВУП, прыватнага і дзяржаўнага узровень запазычанасці сёння нашмат вышэй, чым у мінулым, павялічыўшыся з 200% у 1999 годзе да 350% сёння (з асабліва рэзкім павелічэннем з пачатку пандэміі).

У гэтых умовах хуткая нармалізацыя грашова-крэдытнай палітыкі і рост працэнтных ставак
TMUBMUSD10Y,
3.012%
прывядзе зомбі-хатнія гаспадаркі, кампаніі, фінансавыя інстытуты і ўрады да банкруцтва і дэфолту.

Наступны крызіс не будзе такім, як яго папярэднікі. У 1970-я гады ў нас была стагфляцыя, але не было масавых пазыковых крызісаў, таму што ўзровень запазычанасці быў нізкім. Пасля 2008 года ў нас быў даўгавы крызіс, за якім рушыла ўслед нізкая інфляцыя або дэфляцыя, таму што крэдытны крызіс выклікаў негатыўны шок попыту.

Сёння мы сутыкаемся з узрушэннямі прапановы ў кантэксце значна больш высокіх узроўняў запазычанасці, што азначае, што мы рухаемся да спалучэння стагфляцыі ў стылі 1970-х гадоў і пазыковага крызісу ў стылі 2008 года, гэта значыць да стагфляцыйнага пазыковага крызісу.

Няма дапамогі грашова-крэдытнай або фіскальнай палітыкі

Сутыкаючыся са стагфляцыйнымі шокамі, цэнтральны банк павінен зрабіць больш жорсткай палітыку, нават калі эканоміка ідзе да рэцэсіі. Такім чынам, сённяшняя сітуацыя прынцыпова адрозніваецца ад сусветнага фінансавага крызісу або першых месяцаў пандэміі, калі цэнтральныя банкі маглі агрэсіўна змякчыць грашова-крэдытную палітыку ў адказ на падзенне сукупнага попыту і дэфляцыйны ціск. Прастора для бюджэтнай экспансіі на гэты раз таксама будзе больш абмежаванай. Большая частка фіскальнай амуніцыі была выкарыстаная, і дзяржаўныя даўгі становяцца непрыёмнымі.

Больш за тое, паколькі сённяшняя высокая інфляцыя з'яўляецца глабальнай з'явай, большасць цэнтральных банкаў узмацняюць жорсткасць у той жа час, тым самым павялічваючы верагоднасць сінхроннай глабальнай рэцэсіі. Такое ўзмацненне жорсткасці ўжо дае эфект: бурбалкі здзімаюцца ўсюды — у тым ліку ў дзяржаўным і прыватным капітале, нерухомасці, жыллёвым будаўніцтве, акцыях мемаў, крыптаграфіі, SPAC (спецыяльныя кампаніі па набыцці), аблігацыях і крэдытных інструментах. Рэальнае і фінансавае багацце падае, а даўгі і каэфіцыент абслугоўвання доўгу растуць.

Акцыі ўпадуць на 50%

Гэта падводзіць нас да апошняга пытання: ці адскочаць рынкі акцый ад цяперашняга мядзведжага рынку (падзенне як мінімум на 20% у параўнанні з апошнім пікам), ці яны апусцяцца яшчэ ніжэй? Хутчэй за ўсё, яны акунуцца ніжэй.

У рэшце рэшт, у тыповых простых рэцэсіях ЗША
SPX,
-0.88%

DJIA,
-0.82%

COMP,
-1.33%
і сусветныя акцыі
GDOW,
-1.14%

Z00,
+ 0.46%

SHCOMP,
+ 1.10%
маюць тэндэнцыю да падзення прыкладна на 35%. Але паколькі наступная рэцэсія будзе адначасова стагфляцыйнай і суправаджацца фінансавым крызісам, абвал на рынках акцый можа быць бліжэй да 50%.

Незалежна ад таго, ці з'яўляецца рэцэсія лёгкай ці сур'ёзнай, гісторыя паказвае, што рынак акцый мае значна больш месца для падзення, перш чым ён дасягне дна. У цяперашнім кантэксце любы адскок, як той, які адбыўся за апошнія два тыдні, варта разглядаць як адскок ад дохлага ката, а не як звычайную магчымасць купіць падзенне.

Хоць цяперашняя глабальная сітуацыя ставіць перад намі шмат пытанняў, сапраўднай загадкі, якую трэба разгадаць, няма. Усё пагоршыцца, перш чым палепшыцца.

Нурыэль Рубіні з'яўляецца ганаровым прафесарам эканомікі Школы бізнесу Стэрна пры Нью-Йоркскім універсітэце і аўтарам будучай «Мегапагрозы: дзесяць небяспечных тэндэнцый, якія пагражаюць нашай будучыні, і як іх перажыць” (Little, Brown and Company, кастрычнік 2022 г.).

Гэты каментар быў апублікаваны з дазволу Сіндыкат праекта - Набліжаецца стагфляцыйны даўгавы крызіс

Нурыэль Рубіні на MarketWatch

Нарастаючы стагфляцыйны шторм ускалыхне рынкі, эканомікі і грамадства

Вайна Пуціна абяцае раздушыць глабальную эканоміку інфляцыяй і значна больш павольным ростам

Інфляцыя пашкодзіць як акцыям, так і аблігацыям, таму вам трэба перагледзець, як вы будзеце хэджаваць рызыкі