НЬЮ-ХЭЙВЭН, штат Канэктыкут (Project Syndicate) — Федэральная рэзервовая сістэма ўключыла капейкі, нехарактэрны разварот для ўстановы, якая даўно вядомая павольнымі і наўмыснымі зрухамі ў грашова-крэдытнай палітыцы. Нягледзячы на тое, што нядаўнія паведамленні ФРС (яна яшчэ нічога не зрабіла) не такія крэатыўныя, як я спадзяваўся, па меншай меры, яны прызналі, што ў іх ёсць сур'ёзная праблема.
Гэта праблема, вядома, інфляцыя. Як і ў ФРС, у якой я працаваў у пачатку 1970-х гадоў пад кіраўніцтвам Артура Бернса, сённяшнія палітыкі зноў памылкова дыягнаставалі першапачатковую ўспышку. Цяперашні ўсплёск інфляцыі не з'яўляецца пераходным і не варта адкідваць як следства своеасаблівых падзей, звязаных з COVID-19. Яна шырока распаўсюджаная, устойлівая і ўзмацняецца ціскам на заробкі, які вынікае з беспрэцэдэнтна рэзкага ўзмацнення жорсткасці на рынку працы. У гэтых умовах далейшая адмова ФРС змяніць курс была б эпічнай памылкай палітыкі.
Атрымайце поўную інфармацыю аб інфляцыі на MarketWatch
Але ўсведамленне праблемы - толькі першы крок да яе вырашэння. І вырашыць яе будзе няпроста.
Матэматыка і гісторыя
Разгледзім матэматыку: узровень інфляцыі, вымераны індэксам спажывецкіх цэн, дасягнуў 7% у снежні 2021 г. Пры намінальнай стаўцы федэральных фондаў
FF00,
-0.02%
фактычна на нулявым узроўні, што ператвараецца ў рэальную стаўку сродкаў (пераважны паказчык для ацэнкі эфектыўнасці грашова-крэдытнай палітыкі) у -7%.
Гэта рэкордна нізка.
Галоўныя навіны: Набліжаецца першае пасяджэнне Федэральнай рэзервовай сістэмы ў 2022 годзе па меры росту рызыкі інфляцыі па-за кантролем палітыкаў
Толькі двойчы ў сучаснай гісторыі, у пачатку 1975 г. і зноў у сярэдзіне 1980 г., ФРС дазволіла рэальнай стаўцы фондаў знізіцца да -5%. Гэтыя два выпадкі паклалі пачатак Вялікай інфляцыі, калі за больш чым пяць гадоў ІСЦ вырас на 8.6% у сярэднім у год.
Вядома, ніхто не думае, што нас чакае працяг. Мяне турбуе інфляцыя даўжэй за ўсіх, але нават я не прымаю такой магчымасці. Большасць сіноптыкаў чакаюць, што цягам гэтага года інфляцыя знізіцца. Калі вузкія месцы ў ланцужку паставак памяншаюцца, а рынкі становяцца больш збалансаванымі, гэта разумная здагадка.
Цяпер прачытайце гэта: Як Джэром Паўэл можа паспрабаваць супакоіць знясіленыя нервы рынку
Эндшпіль
Але толькі да кропкі. ФРС, накіраваная ў будучыню, па-ранейшаму сутыкаецца з найважнейшым тактычным пытаннем: на якую стаўку федэральных фондаў яна павінна арыентавацца, каб справіцца з найбольш верагодным узроўнем інфляцыі праз 12-18 месяцаў?
Ніхто не мае паняцця, у тым ліку ФРС і фінансавыя рынкі. Але адно можна сказаць напэўна: пры -7% рэальнай стаўкі па федэральных фондах, якая ставіць ФРС у глыбокую яму, нават хуткае запаволенне інфляцыі не выключае агрэсіўнага ўзмацнення жорсткасці грашова-крэдытнай палітыкі, каб змяніць стаўку па рэальных фондах, каб яна была добра выраўнаванай з мандатам ФРС на стабільнасць цэн.
Каб высветліць гэта, ФРС павінна ацаніць, калі ўзровень інфляцыі дасягне піка і панізіцца. Заўсёды цяжка адгадаць дату — і яшчэ цяжэй зразумець, што насамрэч азначае «ніжэй». Але амерыканская эканоміка па-ранейшаму гарачая, а рынак працы, прынамсі, калі вымяраць падзенне ўзроўню беспрацоўя, больш жорсткі, чым калі-небудзь са студзеня 1970 года (на мяжы Вялікай інфляцыі).
У гэтых умовах я б сцвярджаў, што адказны палітык захоча праявіць асцярожнасць і не рабіць стаўку на хуткае, цудоўнае вяртанне інфляцыі да яе тэндэнцыі ніжэй за 2% да COVID-19.
Усё яшчэ адмоўны
Зноў жа, разгледзім матэматыку: дапусцім, што прагназуемы курс палітыкі ФРС, які паказваецца на апошнім «кропкавым графіку», з'яўляецца правільным, і цэнтральны банк падымае намінальную стаўку па федэральных фондах з нуля да прыкладна 1% да канца 2022 года. з разумнай ацэнкай траекторыі зніжэння інфляцыі — не занадта павольнай і не занадта хуткай — якая прадугледжвае вяртанне інфляцыі ІСЦ на канец года ў зону ад 3% да 4%. Гэта па-ранейшаму пакіне рэальную стаўку па федэральных фондах на адмоўнай тэрыторыі ад -2% да -3% у канцы гэтага года.
Вось і загвоздка ва ўсім гэтым. У бягучым цыкле змякчэння ФРС у лістападзе 2019 г. упершыню знізіла рэальную стаўку па федэральных фондах ніжэй за нуль. Гэта азначае, што верагодная стаўка ад -2% да -3% у снежні 2022 г. будзе азначаць 38-месячны перыяд экстраардынарнага грашовага ўрэгулявання, падчас якога рэальная стаўка федэральных фондаў у сярэднім -3.1%.
Тут важны гістарычны ракурс.
Варта адзначыць тры папярэднія перыяды экстраардынарнага грашовага прыстасавання: пасля бурбалкі доткамаў пакаленне таму ФРС пад кіраўніцтвам Алана Грынспена ўтрымлівала адмоўную стаўку па рэальных фондах у сярэднім -1.1% на працягу 31 месяца запар. Пасля сусветнага фінансавага крызісу 2008 года Бэн Бернанке і Джанет Йеллен аб'ядналіся, каб падтрымліваць сярэднюю стаўку рэальных сродкаў -1.9% на працягу каласальных 62 месяцаў. А потым, калі паслякрызісная марудлівасць захоўвалася, Елен супрацоўнічала з Джэромам Паўэлам на працягу 37 месяцаў запар, каб утрымліваць стаўку па рэальных фондах на ўзроўні -0.9%.
Самая рызыкоўная стаўка
Сёння ФРС гуляе з агнём. Рэальная стаўка федэральных фондаў -3.1% цяперашняга юбер-размяшчэння больш чым у два разы перавышае сярэдні паказчык -1.4% за гэтыя тры папярэднія перыяды. І ўсё ж сённяшняя праблема інфляцыі значна больш сур'ёзная: рост ІСЦ, верагодна, складзе ў сярэднім 5% з сакавіка 2021 г. па снежань 2022 г. у параўнанні з сярэднім паказчыкам у 2.1%, які панаваў пры ранейшых рэжымах адмоўных ставак па рэальных фондах.
Усё гэта падкрэслівае тое, што можа быць самай рызыкоўнай стаўкай на палітыку, якую ФРС калі-небудзь рабіла. Ён увёў рэкордны стымул у эканоміку ў той перыяд, калі інфляцыя ўдвая перавышала тэмпы, чым падчас трох папярэдніх эксперыментаў з адмоўнымі рэальнымі стаўкамі па фондах. Я наўмысна прапусціў чацвёртае параўнанне: -1.7% рэальнай стаўкі па федэральных фондах пры Бернсе ў пачатку 1970-х. Мы ведаем, чым гэта скончылася. І я таксама не згадаў аб такім жа агрэсіўным пашырэнні балансу ФРС.
Да цяперашняга моманту папярэджваць, што ФРС «за крывой», ужо недарэчна. Фактычна, ФРС настолькі адстала, што нават не бачыць крывой. Яго кропкавыя графікі не толькі за гэты год, але і за 2023 і 2024 гады не адпавядаюць ступені ўзмацнення жорсткасці грашова-крэдытнай палітыкі, якая, хутчэй за ўсё, спатрэбіцца, калі ФРС спрабуе вярнуць інфляцыю пад кантроль. Тым часам фінансавыя рынкі чакае вельмі грубае абуджэнне.
Стывен С. Роўч, выкладчык Ельскага ўніверсітэта і былы старшыня Morgan Stanley Asia, з'яўляецца аўтарам «Незбалансаванае: сузалежнасць Амерыкі і Кітая» (Ельскі універсітэцкі друк, 2014).
Гэты каментар быў апублікаваны з дазволу Project Syndicate — ФРС гуляе з агнём
Яшчэ пра інфляцыю
Джэйсан Фурман: Чаму амаль ніхто не бачыў надыходу інфляцыі?
Рэкс Наттинг: Чаму працэнтныя стаўкі на самай справе не з'яўляюцца правільным інструментам для кантролю над інфляцыяй
Джон Кокрэн: Інфляцыя - не самая вялікая няўдача ФРС
Крыніца: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Меркаванне: На шчасце, ФРС вырашыла спыніць капаць, але ў яе яшчэ шмат працы, перш чым яна вывядзе нас з ямы, у якой мы знаходзімся
НЬЮ-ХЭЙВЭН, штат Канэктыкут (Project Syndicate) — Федэральная рэзервовая сістэма ўключыла капейкі, нехарактэрны разварот для ўстановы, якая даўно вядомая павольнымі і наўмыснымі зрухамі ў грашова-крэдытнай палітыцы. Нягледзячы на тое, што нядаўнія паведамленні ФРС (яна яшчэ нічога не зрабіла) не такія крэатыўныя, як я спадзяваўся, па меншай меры, яны прызналі, што ў іх ёсць сур'ёзная праблема.
Гэта праблема, вядома, інфляцыя. Як і ў ФРС, у якой я працаваў у пачатку 1970-х гадоў пад кіраўніцтвам Артура Бернса, сённяшнія палітыкі зноў памылкова дыягнаставалі першапачатковую ўспышку. Цяперашні ўсплёск інфляцыі не з'яўляецца пераходным і не варта адкідваць як следства своеасаблівых падзей, звязаных з COVID-19. Яна шырока распаўсюджаная, устойлівая і ўзмацняецца ціскам на заробкі, які вынікае з беспрэцэдэнтна рэзкага ўзмацнення жорсткасці на рынку працы. У гэтых умовах далейшая адмова ФРС змяніць курс была б эпічнай памылкай палітыкі.
Атрымайце поўную інфармацыю аб інфляцыі на MarketWatch
Але ўсведамленне праблемы - толькі першы крок да яе вырашэння. І вырашыць яе будзе няпроста.
Матэматыка і гісторыя
Разгледзім матэматыку: узровень інфляцыі, вымераны індэксам спажывецкіх цэн, дасягнуў 7% у снежні 2021 г. Пры намінальнай стаўцы федэральных фондаў
-0.02%
FF00,
фактычна на нулявым узроўні, што ператвараецца ў рэальную стаўку сродкаў (пераважны паказчык для ацэнкі эфектыўнасці грашова-крэдытнай палітыкі) у -7%.
Гэта рэкордна нізка.
Галоўныя навіны: Набліжаецца першае пасяджэнне Федэральнай рэзервовай сістэмы ў 2022 годзе па меры росту рызыкі інфляцыі па-за кантролем палітыкаў
Толькі двойчы ў сучаснай гісторыі, у пачатку 1975 г. і зноў у сярэдзіне 1980 г., ФРС дазволіла рэальнай стаўцы фондаў знізіцца да -5%. Гэтыя два выпадкі паклалі пачатак Вялікай інфляцыі, калі за больш чым пяць гадоў ІСЦ вырас на 8.6% у сярэднім у год.
Вядома, ніхто не думае, што нас чакае працяг. Мяне турбуе інфляцыя даўжэй за ўсіх, але нават я не прымаю такой магчымасці. Большасць сіноптыкаў чакаюць, што цягам гэтага года інфляцыя знізіцца. Калі вузкія месцы ў ланцужку паставак памяншаюцца, а рынкі становяцца больш збалансаванымі, гэта разумная здагадка.
Цяпер прачытайце гэта: Як Джэром Паўэл можа паспрабаваць супакоіць знясіленыя нервы рынку
Эндшпіль
Але толькі да кропкі. ФРС, накіраваная ў будучыню, па-ранейшаму сутыкаецца з найважнейшым тактычным пытаннем: на якую стаўку федэральных фондаў яна павінна арыентавацца, каб справіцца з найбольш верагодным узроўнем інфляцыі праз 12-18 месяцаў?
Ніхто не мае паняцця, у тым ліку ФРС і фінансавыя рынкі. Але адно можна сказаць напэўна: пры -7% рэальнай стаўкі па федэральных фондах, якая ставіць ФРС у глыбокую яму, нават хуткае запаволенне інфляцыі не выключае агрэсіўнага ўзмацнення жорсткасці грашова-крэдытнай палітыкі, каб змяніць стаўку па рэальных фондах, каб яна была добра выраўнаванай з мандатам ФРС на стабільнасць цэн.
Каб высветліць гэта, ФРС павінна ацаніць, калі ўзровень інфляцыі дасягне піка і панізіцца. Заўсёды цяжка адгадаць дату — і яшчэ цяжэй зразумець, што насамрэч азначае «ніжэй». Але амерыканская эканоміка па-ранейшаму гарачая, а рынак працы, прынамсі, калі вымяраць падзенне ўзроўню беспрацоўя, больш жорсткі, чым калі-небудзь са студзеня 1970 года (на мяжы Вялікай інфляцыі).
У гэтых умовах я б сцвярджаў, што адказны палітык захоча праявіць асцярожнасць і не рабіць стаўку на хуткае, цудоўнае вяртанне інфляцыі да яе тэндэнцыі ніжэй за 2% да COVID-19.
Усё яшчэ адмоўны
Зноў жа, разгледзім матэматыку: дапусцім, што прагназуемы курс палітыкі ФРС, які паказваецца на апошнім «кропкавым графіку», з'яўляецца правільным, і цэнтральны банк падымае намінальную стаўку па федэральных фондах з нуля да прыкладна 1% да канца 2022 года. з разумнай ацэнкай траекторыі зніжэння інфляцыі — не занадта павольнай і не занадта хуткай — якая прадугледжвае вяртанне інфляцыі ІСЦ на канец года ў зону ад 3% да 4%. Гэта па-ранейшаму пакіне рэальную стаўку па федэральных фондах на адмоўнай тэрыторыі ад -2% да -3% у канцы гэтага года.
Вось і загвоздка ва ўсім гэтым. У бягучым цыкле змякчэння ФРС у лістападзе 2019 г. упершыню знізіла рэальную стаўку па федэральных фондах ніжэй за нуль. Гэта азначае, што верагодная стаўка ад -2% да -3% у снежні 2022 г. будзе азначаць 38-месячны перыяд экстраардынарнага грашовага ўрэгулявання, падчас якога рэальная стаўка федэральных фондаў у сярэднім -3.1%.
Тут важны гістарычны ракурс.
Варта адзначыць тры папярэднія перыяды экстраардынарнага грашовага прыстасавання: пасля бурбалкі доткамаў пакаленне таму ФРС пад кіраўніцтвам Алана Грынспена ўтрымлівала адмоўную стаўку па рэальных фондах у сярэднім -1.1% на працягу 31 месяца запар. Пасля сусветнага фінансавага крызісу 2008 года Бэн Бернанке і Джанет Йеллен аб'ядналіся, каб падтрымліваць сярэднюю стаўку рэальных сродкаў -1.9% на працягу каласальных 62 месяцаў. А потым, калі паслякрызісная марудлівасць захоўвалася, Елен супрацоўнічала з Джэромам Паўэлам на працягу 37 месяцаў запар, каб утрымліваць стаўку па рэальных фондах на ўзроўні -0.9%.
Самая рызыкоўная стаўка
Сёння ФРС гуляе з агнём. Рэальная стаўка федэральных фондаў -3.1% цяперашняга юбер-размяшчэння больш чым у два разы перавышае сярэдні паказчык -1.4% за гэтыя тры папярэднія перыяды. І ўсё ж сённяшняя праблема інфляцыі значна больш сур'ёзная: рост ІСЦ, верагодна, складзе ў сярэднім 5% з сакавіка 2021 г. па снежань 2022 г. у параўнанні з сярэднім паказчыкам у 2.1%, які панаваў пры ранейшых рэжымах адмоўных ставак па рэальных фондах.
Усё гэта падкрэслівае тое, што можа быць самай рызыкоўнай стаўкай на палітыку, якую ФРС калі-небудзь рабіла. Ён увёў рэкордны стымул у эканоміку ў той перыяд, калі інфляцыя ўдвая перавышала тэмпы, чым падчас трох папярэдніх эксперыментаў з адмоўнымі рэальнымі стаўкамі па фондах. Я наўмысна прапусціў чацвёртае параўнанне: -1.7% рэальнай стаўкі па федэральных фондах пры Бернсе ў пачатку 1970-х. Мы ведаем, чым гэта скончылася. І я таксама не згадаў аб такім жа агрэсіўным пашырэнні балансу ФРС.
Да цяперашняга моманту папярэджваць, што ФРС «за крывой», ужо недарэчна. Фактычна, ФРС настолькі адстала, што нават не бачыць крывой. Яго кропкавыя графікі не толькі за гэты год, але і за 2023 і 2024 гады не адпавядаюць ступені ўзмацнення жорсткасці грашова-крэдытнай палітыкі, якая, хутчэй за ўсё, спатрэбіцца, калі ФРС спрабуе вярнуць інфляцыю пад кантроль. Тым часам фінансавыя рынкі чакае вельмі грубае абуджэнне.
Стывен С. Роўч, выкладчык Ельскага ўніверсітэта і былы старшыня Morgan Stanley Asia, з'яўляецца аўтарам «Незбалансаванае: сузалежнасць Амерыкі і Кітая» (Ельскі універсітэцкі друк, 2014).
Гэты каментар быў апублікаваны з дазволу Project Syndicate — ФРС гуляе з агнём
Яшчэ пра інфляцыю
Джэйсан Фурман: Чаму амаль ніхто не бачыў надыходу інфляцыі?
Рэкс Наттинг: Чаму працэнтныя стаўкі на самай справе не з'яўляюцца правільным інструментам для кантролю над інфляцыяй
Джон Кокрэн: Інфляцыя - не самая вялікая няўдача ФРС
Крыніца: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo