Я асабліва насцярожана стаўлюся да эканамістаў - у тым ліку членаў Федэральнай рэзервовай сістэмы і былых членаў ФРС - якія хутка бачаць мяккую пасадку для эканомікі ЗША.
Роля рэцэсіі
Ніхто не хоча рэцэсіі. Але ў нашым сучасным разуменні інфляцыю мы зніжаем шляхам зніжэння сукупнага попыту. Вось што робіць рэцэсія. Калі б мы маглі падштурхнуць аб'ёмы вытворчасці ў кароткатэрміновай перспектыве, тады магчымай бы была рэакцыя з боку прапановы, якая спрыяла б росту, якая б павялічвала прапанову/выпуск хутчэй, калі попыт сутыкнуўся з абмежаваннямі. Але, на жаль, нашы веды і здольнасці не дазваляюць такую стратэгію. Калі попыт падштурхоўвае абмежаванні і цэны растуць, рашэнне складаецца ў тым, каб аслабіць попыт і паставіць рэцэсію ў цэнтр.
Паколькі спажывецкія выдаткі складаюць каля 70% ВУП ЗША, цяжка знізіць сукупны попыт, не выклікаючы рэцэсіі. Няма спосабу паменшыць попыт, які б не распаўсюджваў эфекты, якія рызыкуюць пашырыць уздзеянне. Вось чаму скарачэнне попыту і рэцэсія ідуць рука аб руку.
Цяперашняя тактыка ФРС, якую нядаўна гучна прапагандаваў віцэ-старшыня ФРС Лэйл Брэйнард, з'яўляецца цікавай стратэгіяй. ІСЦ у снежні 2022 года вырас на 6.4% у параўнанні з аналагічным перыядам мінулага года, асноўны ІСЦ вырас на 5.7%. Снежаньскае пасяджэнне ФРС павысіла стаўку сродкаў ФРС да 4.25% да 4.5% (назавем гэта 4 3/8%). Гэта азначае, што стаўка ФРС па-ранейшаму ніжэйшая за ўзровень інфляцыі. Пры падвышэнні на 0.25% дыяпазон ідзе ад 4.5% да 4.75% - усё яшчэ ніжэй за ўзровень інфляцыі. Гэтага дастаткова?
Палітыка, якая залежыць ад дабрыні
Адчуванне, што так, гэтага дастаткова, азначае, што палітыка ФРС будзе залежаць ад добразычлівасці незнаёмцаў. Паколькі стаўка па фондах ФРС у цяперашні час не перавышае інфляцыю, ФРС па-ранейшаму лічыць, што інфляцыя ўпадзе сама па сабе.
Калі інфляцыя так далёка выйшла з-пад кантролю, я не лічу гэта агрэсіўным сродкам. Гэта больш падобна на палавінчатую палітыку, якая ўцягнула нас у гэты беспарадак. Я думаю, што пасля такой абуральнай памылкі ў дачыненні да інфляцыі ФРС будзе больш рашуча пераканацца, што яна зніжае інфляцыю, чым сядзець склаўшы рукі і дазваляць эканамічным сілам, якія яны мяркуюць існаваць, рабіць сваю працу.
Асноўная праблема ў гэтым заключаецца ў тым, што прагнозы ФРС не вельмі добрыя. У 2015-2018 гадах ФРС не дасягнула мэты па інфляцыі, адначасова пастаянна павышаючы стаўкі. Разумна спытаць, чаму ФРС настойліва павышала стаўкі, калі інфляцыя была занадта нізкай? Затым, на фоне пандэміі COVID, ФРС далучылася да стымулюючай партыі з федэральным урадам. У шырокім сэнсе гэта можа здацца правільным, але дзяржаўная палітыка аховы здароўя перашкаджала росту. Прадпрыемствы былі зачынены. Людзям загадалі заставацца дома. Які быў сэнс зніжаць стаўкі ў той час?
Фіскальнае стымуляванне было празмерным, але гэта была праграма замяшчэння даходу. Ён быў дрэнна распрацаваны, дрэнна кіраваны і занадта вялікі, але палітыка ФРС была проста няправільнай. Стымуляванне ФРС доўжылася занадта доўга, бо цэнтральны банк адмаўляў інфляцыю, як яна з'явілася, і адставаў у павышэнні ставак.
Такім чынам, меркаванне Брэйнарда заключаецца ў тым, каб спадзявацца (прагназаваць), што інфляцыя ўпадзе дастаткова сама па сабе, каб стаўка па фондах ФРС на ўзроўні 4.5% ці, магчыма, 5% стала дастаткова высокай, чым інфляцыя, каб мець магчымасць яе здушыць. Але як хутка гэта знізіць інфляцыю да 2%? Такая павольная рэцэсія можа прадухіліць рэцэсію або прывесці да сціплай рэцэсіі, але яна, хутчэй за ўсё, прывядзе да працяглага перыяду высокіх ставак, паколькі інфляцыя не лёгка ўпадзе да 2%. Для мяне гэта пачынае выглядаць як стагфляцыя.
Дрэнна - добра
ФРС адмаўляла інфляцыю, дазваляючы ёй разгарацца ў 2021 годзе і ў пачатку 2022 года. У сакавіку 2022 года ФРС нарэшце прыняла меры. Але да таго часу надзеі ФРС на тое, што інфляцыя будзе часовай, былі разбіты серыяй моцных месячных росту інфляцыі. Напрыклад, PCE вырас на 0.5% у снежні 2021 года, на 0.5% у студзені 2022 года, на 0.6% у лютым і на 1% у сакавіку, калі ФРС нарэшце павысіла стаўкі.
У бліжэйшыя месяцы гэты моцны рост агульнай інфляцыі будзе выключаны з рэкордаў. Затым дрэнныя навіны ФРС становяцца яго добрымі навінамі. Магчыма, таму члены ФРС так ахвотна заклікаюць да таго, каб стаўкі па фондах ФРС заставаліся плоскімі, таму што яны разумеюць, што канвеер мінулай інфляцыі выкіне шэраг сапраўды непакорлівых лічбаў.
Верагоднасць таго, што новыя месячныя лічбы будуць ніжэйшыя за паніжаныя, даволі добрая, але не гарантаваная. Каб давесці інфляцыю да 2%, спатрэбіцца штомесячны прырост у 0.1% у спалучэнні з двума прыростамі па 0.2% кожны квартал. Нягледзячы на тое, што апошнія навіны аб інфляцыі значна палепшыліся, яны не вельмі добрыя, і расце асцярога, што кошты на нафту вырастуць. У цэлым ёсць добрыя навіны з гісторыі, але мы ўсё яшчэ не можам спадзявацца на тое, што новы прырост інфляцыі будзе паводзіць сябе так добра, як таго патрабуе мэта.
Мяккія спады як мяккія пасадкі?
Гэта падводзіць нас да меркавання Блайндэра, што 1969-70 гады былі мяккай пасадкай, і які прэцэдэнт гэта можа стварыць, калі гэта будзе мадэллю мяккай пасадкі. У 1966 годзе інфляцыя PCE (галоўная і базавая) была ніжэй за 2%. Да канца таго ж года ён падняўся вышэй за 2%; базавы ўзровень тады быў на ўзроўні 3%. У 1967 годзе PCE падняўся да 4% і быў на ўзроўні 4.5% да таго часу, як пачалася рэцэсія ў снежні 1969 года.
Нягледзячы на тое, што ФРС адмяніла курс на зніжэнне ставак падчас рэцэсіі, інфляцыя не знізілася падчас рэцэсіі. Ён заставаўся на ўзроўні ад 4.5 % (загаловак) да 5 % (асноўны) да 1971 года, затым ён упаў да 3 % да верасня 1972 года, перш чым рэзка падняцца ўверх у 1973 году. Узровень беспрацоўя вырас на 2.6 працэнтнага пункта падчас гэтай рэцэсіі.
Калі гэта мяккае прызямленне, я не хачу бачыць іншага падобнага. Тут няма нічога мяккага і няма пасадкі на інфляцыю. Рост узроўню беспрацоўя, нават умеранага, - гэта выдаткі, якія нясуць кампенсацыйныя выгады. Вядома, гэта пераходзіць у рэцэсію 1973-75 гг., іншую рэцэсію, якая скончылася без зніжэння ўзроўню інфляцыі. Рэцэсія 1969-70 гадоў была варотамі ў пекла інфляцыі. Я б ніколі не прапаноўваў гэта ў якасці мадэлі эканамічнай палітыкі, як робіць Блайндэр, называючы гэта мяккай пасадкай.
Такім чынам, мы павінны быць асцярожнымі з мовай, якую выкарыстоўваем для апісання эканомікі. Па-першае, няма дакладнага вызначэння мяккага прызямлення, што робіць яго небяспечным тэрмінам. Для мяне мяккая пасадка азначае, што пасадка была. Гэта павінна азначаць, што нейкі этап карэкціроўкі палітыкі завершаны і больш не патрэбны. Гэта сведчыць аб тым, што на прызямленні эканоміка знаходзіцца на шляху нармальнага росту з мэтавай інфляцыяй. «Мяккая» частка азначае, што палітыка прывяла нас да гэтага без асаблівых збояў.
Гэта, вядома, расплывіста і не вызначана з пункту гледжання адмоўнага росту або змены ўзроўню беспрацоўя - гэта прысуд. ФРС хоча дасягнуць зніжэння інфляцыі шляхам прагнозу, а не палітыкі. Звычайна гэта не працуе.
Роберт Бруска - галоўны эканаміст FAO Economics.
Падрабязней: ФРС і фондавы рынак настроены на разборку на гэтым тыдні. Што пастаўлена на карту.
Таксама чытайце: "Nasdaq - наша любімая шорт-камера". Гэты рыначны стратэг лічыць, што ў 2023 годзе рэцэсія і крэдытны крызіс удараць па акцыях.
Крыніца: https://www.marketwatch.com/story/the-fed-expects-a-soft-landing-and-no-recession-for-the-economy-we-could-get-stagflation-instead-11675052885? siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Меркаванне: ФРС чакае «мяккай пасадкі» і адсутнасці рэцэсіі ў эканоміцы. Замест гэтага мы можам атрымаць стагфляцыю.
Я асабліва насцярожана стаўлюся да эканамістаў - у тым ліку членаў Федэральнай рэзервовай сістэмы і былых членаў ФРС - якія хутка бачаць мяккую пасадку для эканомікі ЗША.
Мяккія пасадкі сустракаюцца рэдка. Былы віцэ-старшыня ФРС Алан Бліндэр, у артыкуле Wall Street Journal у мінулым годзе, зайшоў так далёка, што перакваліфікаваў рэцэсію 1969-70 гадоў (якую, як ён сцвярджае, заўсёды разглядаў як «рэцэсіянетку»), як мяккую пасадку. Гэта павучальна. Таму што гэтае пераазначэнне рэцэсіі 1969-70 гадоў як мяккай пасадкі выглядае для мяне значна больш падобным на стагфляцыю. я
Роля рэцэсіі
Ніхто не хоча рэцэсіі. Але ў нашым сучасным разуменні інфляцыю мы зніжаем шляхам зніжэння сукупнага попыту. Вось што робіць рэцэсія. Калі б мы маглі падштурхнуць аб'ёмы вытворчасці ў кароткатэрміновай перспектыве, тады магчымай бы была рэакцыя з боку прапановы, якая спрыяла б росту, якая б павялічвала прапанову/выпуск хутчэй, калі попыт сутыкнуўся з абмежаваннямі. Але, на жаль, нашы веды і здольнасці не дазваляюць такую стратэгію. Калі попыт падштурхоўвае абмежаванні і цэны растуць, рашэнне складаецца ў тым, каб аслабіць попыт і паставіць рэцэсію ў цэнтр.
Паколькі спажывецкія выдаткі складаюць каля 70% ВУП ЗША, цяжка знізіць сукупны попыт, не выклікаючы рэцэсіі. Няма спосабу паменшыць попыт, які б не распаўсюджваў эфекты, якія рызыкуюць пашырыць уздзеянне. Вось чаму скарачэнне попыту і рэцэсія ідуць рука аб руку.
Цяперашняя тактыка ФРС, якую нядаўна гучна прапагандаваў віцэ-старшыня ФРС Лэйл Брэйнард, з'яўляецца цікавай стратэгіяй. ІСЦ у снежні 2022 года вырас на 6.4% у параўнанні з аналагічным перыядам мінулага года, асноўны ІСЦ вырас на 5.7%. Снежаньскае пасяджэнне ФРС павысіла стаўку сродкаў ФРС да 4.25% да 4.5% (назавем гэта 4 3/8%). Гэта азначае, што стаўка ФРС па-ранейшаму ніжэйшая за ўзровень інфляцыі. Пры падвышэнні на 0.25% дыяпазон ідзе ад 4.5% да 4.75% - усё яшчэ ніжэй за ўзровень інфляцыі. Гэтага дастаткова?
Палітыка, якая залежыць ад дабрыні
Адчуванне, што так, гэтага дастаткова, азначае, што палітыка ФРС будзе залежаць ад добразычлівасці незнаёмцаў. Паколькі стаўка па фондах ФРС у цяперашні час не перавышае інфляцыю, ФРС па-ранейшаму лічыць, што інфляцыя ўпадзе сама па сабе.
Калі інфляцыя так далёка выйшла з-пад кантролю, я не лічу гэта агрэсіўным сродкам. Гэта больш падобна на палавінчатую палітыку, якая ўцягнула нас у гэты беспарадак. Я думаю, што пасля такой абуральнай памылкі ў дачыненні да інфляцыі ФРС будзе больш рашуча пераканацца, што яна зніжае інфляцыю, чым сядзець склаўшы рукі і дазваляць эканамічным сілам, якія яны мяркуюць існаваць, рабіць сваю працу.
Асноўная праблема ў гэтым заключаецца ў тым, што прагнозы ФРС не вельмі добрыя. У 2015-2018 гадах ФРС не дасягнула мэты па інфляцыі, адначасова пастаянна павышаючы стаўкі. Разумна спытаць, чаму ФРС настойліва павышала стаўкі, калі інфляцыя была занадта нізкай? Затым, на фоне пандэміі COVID, ФРС далучылася да стымулюючай партыі з федэральным урадам. У шырокім сэнсе гэта можа здацца правільным, але дзяржаўная палітыка аховы здароўя перашкаджала росту. Прадпрыемствы былі зачынены. Людзям загадалі заставацца дома. Які быў сэнс зніжаць стаўкі ў той час?
Фіскальнае стымуляванне было празмерным, але гэта была праграма замяшчэння даходу. Ён быў дрэнна распрацаваны, дрэнна кіраваны і занадта вялікі, але палітыка ФРС была проста няправільнай. Стымуляванне ФРС доўжылася занадта доўга, бо цэнтральны банк адмаўляў інфляцыю, як яна з'явілася, і адставаў у павышэнні ставак.
Такім чынам, меркаванне Брэйнарда заключаецца ў тым, каб спадзявацца (прагназаваць), што інфляцыя ўпадзе дастаткова сама па сабе, каб стаўка па фондах ФРС на ўзроўні 4.5% ці, магчыма, 5% стала дастаткова высокай, чым інфляцыя, каб мець магчымасць яе здушыць. Але як хутка гэта знізіць інфляцыю да 2%? Такая павольная рэцэсія можа прадухіліць рэцэсію або прывесці да сціплай рэцэсіі, але яна, хутчэй за ўсё, прывядзе да працяглага перыяду высокіх ставак, паколькі інфляцыя не лёгка ўпадзе да 2%. Для мяне гэта пачынае выглядаць як стагфляцыя.
Дрэнна - добра
ФРС адмаўляла інфляцыю, дазваляючы ёй разгарацца ў 2021 годзе і ў пачатку 2022 года. У сакавіку 2022 года ФРС нарэшце прыняла меры. Але да таго часу надзеі ФРС на тое, што інфляцыя будзе часовай, былі разбіты серыяй моцных месячных росту інфляцыі. Напрыклад, PCE вырас на 0.5% у снежні 2021 года, на 0.5% у студзені 2022 года, на 0.6% у лютым і на 1% у сакавіку, калі ФРС нарэшце павысіла стаўкі.
У бліжэйшыя месяцы гэты моцны рост агульнай інфляцыі будзе выключаны з рэкордаў. Затым дрэнныя навіны ФРС становяцца яго добрымі навінамі. Магчыма, таму члены ФРС так ахвотна заклікаюць да таго, каб стаўкі па фондах ФРС заставаліся плоскімі, таму што яны разумеюць, што канвеер мінулай інфляцыі выкіне шэраг сапраўды непакорлівых лічбаў.
Верагоднасць таго, што новыя месячныя лічбы будуць ніжэйшыя за паніжаныя, даволі добрая, але не гарантаваная. Каб давесці інфляцыю да 2%, спатрэбіцца штомесячны прырост у 0.1% у спалучэнні з двума прыростамі па 0.2% кожны квартал. Нягледзячы на тое, што апошнія навіны аб інфляцыі значна палепшыліся, яны не вельмі добрыя, і расце асцярога, што кошты на нафту вырастуць. У цэлым ёсць добрыя навіны з гісторыі, але мы ўсё яшчэ не можам спадзявацца на тое, што новы прырост інфляцыі будзе паводзіць сябе так добра, як таго патрабуе мэта.
Мяккія спады як мяккія пасадкі?
Гэта падводзіць нас да меркавання Блайндэра, што 1969-70 гады былі мяккай пасадкай, і які прэцэдэнт гэта можа стварыць, калі гэта будзе мадэллю мяккай пасадкі. У 1966 годзе інфляцыя PCE (галоўная і базавая) была ніжэй за 2%. Да канца таго ж года ён падняўся вышэй за 2%; базавы ўзровень тады быў на ўзроўні 3%. У 1967 годзе PCE падняўся да 4% і быў на ўзроўні 4.5% да таго часу, як пачалася рэцэсія ў снежні 1969 года.
Нягледзячы на тое, што ФРС адмяніла курс на зніжэнне ставак падчас рэцэсіі, інфляцыя не знізілася падчас рэцэсіі. Ён заставаўся на ўзроўні ад 4.5 % (загаловак) да 5 % (асноўны) да 1971 года, затым ён упаў да 3 % да верасня 1972 года, перш чым рэзка падняцца ўверх у 1973 году. Узровень беспрацоўя вырас на 2.6 працэнтнага пункта падчас гэтай рэцэсіі.
Калі гэта мяккае прызямленне, я не хачу бачыць іншага падобнага. Тут няма нічога мяккага і няма пасадкі на інфляцыю. Рост узроўню беспрацоўя, нават умеранага, - гэта выдаткі, якія нясуць кампенсацыйныя выгады. Вядома, гэта пераходзіць у рэцэсію 1973-75 гг., іншую рэцэсію, якая скончылася без зніжэння ўзроўню інфляцыі. Рэцэсія 1969-70 гадоў была варотамі ў пекла інфляцыі. Я б ніколі не прапаноўваў гэта ў якасці мадэлі эканамічнай палітыкі, як робіць Блайндэр, называючы гэта мяккай пасадкай.
Такім чынам, мы павінны быць асцярожнымі з мовай, якую выкарыстоўваем для апісання эканомікі. Па-першае, няма дакладнага вызначэння мяккага прызямлення, што робіць яго небяспечным тэрмінам. Для мяне мяккая пасадка азначае, што пасадка была. Гэта павінна азначаць, што нейкі этап карэкціроўкі палітыкі завершаны і больш не патрэбны. Гэта сведчыць аб тым, што на прызямленні эканоміка знаходзіцца на шляху нармальнага росту з мэтавай інфляцыяй. «Мяккая» частка азначае, што палітыка прывяла нас да гэтага без асаблівых збояў.
Гэта, вядома, расплывіста і не вызначана з пункту гледжання адмоўнага росту або змены ўзроўню беспрацоўя - гэта прысуд. ФРС хоча дасягнуць зніжэння інфляцыі шляхам прагнозу, а не палітыкі. Звычайна гэта не працуе.
Роберт Бруска - галоўны эканаміст FAO Economics.
Падрабязней: ФРС і фондавы рынак настроены на разборку на гэтым тыдні. Што пастаўлена на карту.
Таксама чытайце: "Nasdaq - наша любімая шорт-камера". Гэты рыначны стратэг лічыць, што ў 2023 годзе рэцэсія і крэдытны крызіс удараць па акцыях.
Крыніца: https://www.marketwatch.com/story/the-fed-expects-a-soft-landing-and-no-recession-for-the-economy-we-could-get-stagflation-instead-11675052885? siteid=yhoof2&yptr=yahoo