Прыбытак у люстэрках больш, чым здаецца

Я стварыў Gentex Corporation
GNTX
доўгая ідэя ў снежні 2016 г. З тых часоў акцыі выраслі на 59%, а індэкс S&P 500 вырас на 98%. Нягледзячы на ​​слабую прадукцыйнасць, акцыі могуць каштаваць 44 долары за акцыю.

Нядаўняе падзенне забяспечвае кропку ўваходу ў гандаль

• Gentex займае 94% долі рынку люстэркаў задняга выгляду з аўтаматычным зацямненнем. Нягледзячы на ​​асцярогі састарэння прадукту, попыт на люстэрка задняга выгляду захаваецца разам з попытам на магчымасці самастойнага кіравання.
• Акрамя таго, інвестыцыі ў новыя лінейкі прадуктаў, вытворчы вопыт і глыбокія адносіны з кліентамі забяспечваюць магчымасці росту для кампаніі.
• Нягледзячы на ​​дамінуючую долю на рынку і верагоднасць аднаўлення вытворчасці лёгкіх аўтамабіляў, акцыі кампаніі ацэньваюцца так, быццам прыбытак пастаянна ўпадзе ніжэй за цяперашні ўзровень.

Малюнак 1: Доўгае выкананне ідэі: ад даты публікацыі да 2

Што працуе

Аднаўленне ад мінімумаў пандэміі пачалося ў 2021 годзе: У 2021 годзе кампанія пачала аднаўляцца пасля перабояў у бізнэсе, звязаных з COVID. Даход за апошнія дванаццаць месяцаў (TTM) у памеры 1.8 мільярда долараў павялічыўся на 15% у параўнанні з аналагічным перыядам мінулага года ў 3 квартале 21 года, у той час як асноўны прыбытак TTM склаў 406 мільёнаў долараў у Трэці квартал 3 г. павялічыўся на 21 % г/г.

Вялікія складскія запасы Gentex у 2021 году ізалявалі яе ад дэфіцыту прадукцыі да 4 квартала 21 г. Пакуль кампанія прапрацоўвала інвентарызацыю, яна завяршыла рэдызайн, які дапамог пазбегнуць новых дэфіцытаў, і агульны аб'ём паставак люстэркаў з аўтаматычным зацямненнем вырас з 38.2 мільёна ў 2020 годзе да 41.8 мільёна ў 2021 годзе.

Па прагнозах, рынкі Gentex будуць расці: Gentex мае намер павялічыць свой аўтамабільны сегмент з цяперашніх узроўняў. Справаздача Ocean чакае, што сусветны рынак люстэркаў задняга выгляду будзе расці на 4% штогод з 2021 па 2027 гады, а IHS Markit
INFO
 прагназуе, што вытворчасць лёгкіх аўтамабіляў у Паўночнай Амерыцы, Еўропе, Японіі, Карэі і Кітаі павялічыцца на 8% г/г у 2022 г. і на 10% г/г у 2023 г.

Gentex дамінуе на рынку: Як паказвае малюнак 2, доля Gentex на сусветным рынку люстэркаў задняга выгляду з аўтаматычным зацямненнем няўхільна ўзрасла з 91% у 2015 годзе да 94% у 2020 годзе (апошняя даступная лічба).

Малюнак 2: Доля Gentex на сусветным рынку люстэркаў задняга выгляду з аўтаматычным зацямненнем: 2015 – 2020 гг.

Gentex абаронены ад паломкі EV: У той час як пераход да электрамабіляў (EV) пагражае многім аўтамабільным кампанентам, Gentex ужо пастаўляе стартапы EV, такія як Tesla
TSLA
і Рывіян. Відавочна, што крыніца энергіі аўтамабіля не ўплывае на неабходнасць люстэрка задняга выгляду.

Інвестыцыі ствараюць магчымасці для росту: Нягледзячы на ​​дамінуючую пазіцыю на рынку люстэркаў з аўтаматычным зацямненнем, кампанія працягвае развіваць іншыя лінейкі прадуктаў. Gentex інвесціруе ў наступныя магчымасці росту:

• Full Display Mirror (FDM) аб'ядноўвае традыцыйныя функцыі люстэрка з дысплеем камеры задняга выгляду. У 7 годзе пастаўкі FDM кампаніі выраслі на 2021% г/г.
• Дымміраванае шкло можа мець рознае прымяненне - ад люкаў дахаў да ўнутраных салонаў пасажырскіх самалётаў.
• HomeLink і HomeLink Connect інтэгруюць транспартныя сродкі з гаражнымі дзвярыма, сістэмамі хатняй бяспекі, асвятленнем, бытавой тэхнікай і хмарнымі сэрвісамі хатняй аўтаматызацыі.
• Аўтаматычная сістэма дапамогі далёкага святла Smartbeam.
• Сістэма маніторынгу ваджэння, якая выяўляе змены ў пільнасці кіроўцы, размяшчэнні позірку, паводзінах і гатоўнасці да вяртання кіравання аўтапілотам.
• Сістэма маніторынгу салона, якая вызначае сэрцабіцце дзіцяці, пакінутага на заднім сядзенні аўтамабіля.

Кампанія выкарыстоўвае свой шматгадовы вытворчы вопыт і глыбокія адносіны з кліентамі, каб павялічыць гэтыя прапановы.

Што не працуе

Дэфіцыт паставак запавольвае аднаўленне кампаніі: Выручка Gentex знізілася на 21% г/г у 4 квартале 21 г. Глабальны дэфіцыт паўправаднікоў прывёў да падзення аб'ёмаў лёгкіх аўтамабіляў на асноўных рынках кампаніі ў 4 квартале 21 г. на 20% у параўнанні з кварталам (QoQ), што прывяло да зніжэння паставак люстэркаў на 18% QoQ. У той час як праблемы ў глабальнай ланцужку паставак негатыўна паўплывалі на вынікі дзейнасці кампаніі ў 2021 годзе, я лічу, што збой у вытворчасці кампаніі часовы, і чакаю, што аб'ём, даход і, што самае галоўнае, прыбытак вернуцца да ўзроўню 2019 года. Напрыклад, кіраўніцтва прагназуе, што адкладзены попыт на поўнаэкранныя люстэркі паскорыць рост продажаў гэтага прадукту да 2023 года.

Павелічэнне маржы ціску на выдаткі: Валавая рэнтабельнасць кампаніі не толькі знізілася з 41% у 4 квартале 20 г. да 34% у 4 кв. 21 г., але і яе аперацыйныя выдаткі выраслі на 3% за той жа час. Больш высокія матэрыяльныя, транспартныя і працоўныя выдаткі будуць працягваць аказваць ціск на маржу кампаніі.

Зніжэнне даходаў і рост выдаткаў павялічваюць рэнтабельнасць чыстага аперацыйнага прыбытку кампаніі пасля выплаты падаткаў (NOPAT) з 25% у 4 квартале 20 г. да ўсяго 19% у 3 кв.

Пагроза зрыву аўтаномнага кіравання абцяжарвае запасы: Аўтаномнае кіраванне і перадавая тэхналогія камеры ставяць пад пагрозу доўгатэрміновы попыт на прадукцыю кампаніі. Аднак да поўнага аўтаномнага кіравання ўзроўню 5, хутчэй за ўсё, прыйдзе шмат гадоў. Нават калі сістэмы 5-га ўзроўню стануць дастаткова бяспечнымі для разгортвання, транспартныя сродкі па-ранейшаму будуць прапаноўваць варыянты кіравання без старонняй дапамогі, для якіх спатрэбяцца традыцыйныя шкла задняга віду і функцыі дысплея. Акрамя таго, спажыўцы, хутчэй за ўсё, будуць працягваць жадаць і, магчыма, часам мець патрэбу ў магчымасці кіраваць аўтамабілем уручную, нават калі яны часам спадзяюцца на тэхналогію цалкам аўтаномнага кіравання.

Gentex ацэньваецца за пастаяннае зніжэнне прыбытку

Ніжэй я выкарыстоўваю маю мадэль зваротнага дыскантаванага грашовага патоку (DCF), каб прааналізаваць чаканні будучага росту грашовых патокаў, укладзеных у некалькі сцэнарыяў цэнаў на акцыі Gentex.

У першым сцэнары я мяркую, што Gentex:

• Маржа NOPAT падае да 20% (супраць 22% TTM) з 2021 па 2030 гады, і
• даход расце на 2% (у параўнанні з кансенсусным CAGR 15% за 2022-2023 гг.) у год з 2022-2030 гг.

У гэтым сцэнары NOPAT Gentex расце на 2% штогод у перыяд з 2020 па 2030 гады, і сёння акцыі каштуюць 32 долары за акцыю, што роўна бягучай цане. У гэтым сцэнары NOPAT Gentex у 2030 годзе складзе ўсяго 404 мільёны долараў, або на 2% ніжэй за TTM NOPAT.

Акцыі Gentex могуць дасягнуць 44 долараў і вышэй

Калі я мяркую, што Gentex:

• Маржа NOPAT падае да 21.5% (супраць 22.3% TTM) з 2021 па 2030 год,
• даход расце на 15% CAGR з 2022 па 2023 гады (роўна кансенсусу), і
• даход расце на 3% штогод у перыяд з 2024 па 2030 гады (палова CAGR да пандэміі ў 6% з 2014 па 2019 гады), то

сёння акцыі каштуюць $44 за акцыю - на 38% вышэй за бягучую цану. У гэтым сцэнары NOPAT CAGR Gentex з 2019 па 2030 год складае 4%. Для параўнання, Gentex павялічыў NOPAT на 8% штогод з 2014 па 2019 год. Калі Gentex будзе павялічваць NOPAT больш у адпаведнасці з гістарычнымі тэмпамі росту, рост акцый будзе яшчэ большым.

Малюнак 3: Гістарычны і пэўны NOPAT Gentex: Сцэнарыі ацэнкі DCF

Раскрыццё інфармацыі: Дэвід Трэнер, Кайл Гуске II і Мэт Шулер не атрымліваюць кампенсацыі, каб пісаць пра нейкія канкрэтныя акцыі, сектары, стылі ці тэмы.