Як і ўсе астатнія, я быў здзіўлены ростам рынку з моманту яго кастрычніцкага мінімуму. Не столькі, што гэта здарылася, колькі калі яно прыбыло. Я чакаў, што рынак вырасце ў сярэдзіне года, прыкладна ў той час, калі стала ясна, што інфляцыя ўстойліва зніжаецца, а працэнтныя стаўкі дасягнулі піка. Я ведаю, што рынак любіць апярэджваць аднаўленне, але інвестары, здаецца, звярнуліся да гэтай партыі яшчэ да таго, як запрашэнні былі надрукаваныя.
Фондавы рынак ЗША вырас на 15% за апошнія тры месяцы, пакуль інвестары праглядалі змрочныя эканамічныя прагнозы на 2023 год да чаканага аднаўлення ў 2024 годзе.
На мінулым тыдні FTSE 100 дасягнуў новага максімуму за ўвесь час. Рынкі робяць некаторыя гераічныя здагадкі аб тым, наколькі далёка пойдуць працэнтныя стаўкі і як хутка яны зноў апусцяцца.
Інвестары вырашылі прыняць аптымістычныя прагнозы даходаў, паверыць у мяккую пасадку і ігнараваць папярэджанні цэнтральнага банка аб тым, што іх праца яшчэ не зроблена. Застаецца захапляльная верагоднасць таго, што рынак проста ўбачыў тое, чаго мы не бачылі.
На гэтым тыдні Goldman Sachs заявіў, што цяпер верагоднасць рэцэсіі ў ЗША ў гэтым годзе складае толькі 25 працэнтаў, што менш за палову кансенсуснага меркавання. Еўропа, якая, здавалася, рухалася да непазбежнага сціску, цяпер, здаецца, таксама ўхілілася ад кулі. Нават тут, у Вялікабрытаніі, заўтрашняе першае скарачэнне ВУП у чацвёртым квартале можа паказаць, што тэхнічная рэцэсія была адкладзена, прынамсі на дадзены момант.
І ў сярэдзіне сезона прыбыткаў за чацвёрты квартал таксама выглядае магчымым, што падзенне карпаратыўных прыбыткаў у гэтым годзе можа быць спынена. Большасць кампаній пераўзыходзяць ацэнкі, нават калі планка апускаецца ніжэй, паколькі аналітыкі становяцца больш рэалістычнымі ў стаўленні да прагнозаў. Дадзеныя аб працоўных месцах у ЗША за мінулы тыдзень паказалі, што рынак працы, калі не кожны іншы куток эканомікі, адрозніваецца дзіўнай устойлівасцю.
Уся гэтая канкуруючая і часам супярэчлівая інфармацыя робіць прагназаванне дна мядзведжага рынку яшчэ складаней, чым заўсёды. Прагназаваць паваротныя моманты, як вядома, складана. Нават азіраючыся назад, Расэлу Напіру спатрэбілася 300 старонак, каб прааналізаваць фактары, якія выклікалі рост рынку пасля чатырох найбуйнейшых мядзведжых рынкаў 20-га стагоддзя. Яго выдатную кнігу «Анатомія мядзведзя», напісаную каля 20 гадоў таму, варта прачытаць, калі вы знойдзеце асобнік.
Ва ўсякім выпадку, вялікія пераломныя моманты лягчэй заўважыць, чым змены напрамку ў сярэдзіне цыкла, з чым мы і маем справу сёння. Яны маюць некаторыя агульныя характарыстыкі, такія як шырока распаўсюджаны песімізм, надзвычай нізкія ацэнкі і перавага бяспечных актываў, такіх як наяўныя грошы. Гэта не тое, дзе мы знаходзімся цяпер. Прыняцце рашэння аб далейшым руху рынку з'яўляецца больш тонкім.
Адна з прычын, чаму мы схільныя адгаворваць людзей спрабаваць прачытаць узлёты і падзенні рынкавага цыклу, заключаецца ў тым, што ён часта «на гэты раз бывае па-іншаму». У кожным асобным рынкавым цыкле, які я разглядаў, сувязь паміж станам эканомікі, карпаратыўнымі прыбыткамі, ацэнкамі і агульным узроўнем рынку нязначна адрозніваецца. Пяскі заўсёды рухаюцца.
Базавая структура выглядае прыкладна так. Першыя даходы і ацэнкі растуць разам на бычыным рынку. Тады інвестары пачынаюць турбавацца аб спаде і падзенні ацэнак, нават калі даходы працягваюць расці. Вось што адбылося ў мінулым годзе. Часам наступае перыяд, калі ацэнкі працягваюць падаць, калі прыбытак таксама змяншаецца - балючы двайны ўдар. Нарэшце, ёсць святло ў канцы тунэля, і рынак мяняе кірунак, нават калі прыбытак усё яшчэ зніжаецца. Пачаўся новы бычыны рынак.
Калі б заўсёды было так проста, мы ўсе былі б багатымі. На жаль, ёсць шмат зменных. Глыбіня падзення даходаў і тое, ці адбудзецца яно наогул, адна. Наколькі наперадзе павароту ў рэальнай эканоміцы, што рынак змяняе кірунак, іншая справа. Наколькі глыбокае зніжэнне ацэнак - яшчэ адзін.
,en мядзведжы рынак пачатку 1970-х дае цікавую паралель з сённяшнім днём. Рынак упаў, у той час як даходы ўсё яшчэ былі высокімі, бо цэнтральныя банкі зрабілі больш жорсткай палітыку перад абліччам трывожнага ўзроўню інфляцыі. Затым эканоміка пайшла ў рэцэсію, даходы пачалі падаць, працэнтныя стаўкі перасталі расці - і мядзведжы рынак скончыўся.
Калі ўсё выглядала жудасна, прыйшоў час купляць зноў. Адгалоскі, вядома, ёсць. Прычына, па якой я занепакоены мітынгам з кастрычніка, заключаецца не ў тым, што шаблон 50-гадовай даўніны не падыходзіць, а ў тым, што мы яшчэ не дасягнулі моманту піку маркоты. Рэцэсія застаецца магчымасцю, а не пэўнасцю, даходы па-ранейшаму нязначныя, на самай справе не падаюць, і ФРС, здаецца, рада дазволіць рынку расці без дадатковых каментароў.
Магчыма, мы не на піку змрочнасці, але мы можам быць на піку «Златавуласкі». Рынак перакананы, слушна ці памылкова, што цэнтральныя банкі своечасова перайдуць да прасцейшай палітыкі, каб пазбегнуць рэцэсіі і прадухіліць сур'ёзны спад прыбыткаў. Калі ўсё пойдзе так, то Джэром Паўэл з ФРС даб'ецца таго, чаго не ўдалося большасці яго папярэднікаў, - сапраўды мяккай пасадкі.
Магчыма, ён і будзе, але мы не даведаемся яшчэ некалькі месяцаў. А тым часам я б чакаў, што рынак падскочыць, перагледзеўшы кастрычніцкі мінімум, магчыма, яшчэ раз ці два. Гэта добра. Фактычна, для тых, хто хоча павялічыць свае інвестыцыі, працяглы перыяд кансалідацыі перад пачаткам аднаўлення бычынага рынку з'яўляецца жаданай магчымасцю інвеставаць па разумнай цане.
Том Стывенсан - інвестыцыйны дырэктар у Fidelity International. Погляды свае.
Крыніца: https://finance.yahoo.com/news/rally-come-too-soon-not-130000441.html