Рэцэсія? Чаго не хапае

хутка! Па якой прычыне мы павінны верыць, што набліжаемся да рэцэсіі (ці ўжо знаходзімся ў ёй)? Не, адмоўны рэальны ВУП - гэта не так. Ні сама інфляцыя. Працэнтныя стаўкі ФРС таксама не павышаюцца. І, не, спажывецкія настроі і выдаткі не слабыя.

Здавацца? На шчасце, адказ ясна бачны. Гэта можна ўбачыць, даследуючы папярэднія рэцэсіі. Прычыны рэцэсіі - гэта "перабор". Перастараныя, напружаныя, празмерна аптымістычныя і раздутыя перакананні і дзеянні, якія ствараюць непрыдатнае і незбалансаванае асяроддзе.

Вельмі важна тое, што «пераходы» рэдка паўтараюцца, таму пошук эмпірычных правілаў бескарысны. Такім чынам, каб зразумець, як адбываюцца рэцэсіі, давайце паглядзім на апошнія тры эпізоды.

Эпізод 1990: S&L і рэцэсія банкаўскага крызісу

Высокія працэнтныя стаўкі ў канцы 1980-х гадоў дапамаглі зберажэнням і крэдытам і банкам парушыць дзяржаўны кантроль. Рэліз дазволіў ім прытрымлівацца пашыранай бізнес-стратэгіі. Аднак партфелі іпатэчных крэдытаў з фіксаванай працэнтнай стаўкай, абцяжараныя нізкай прыбытковасцю, з неабходнасцю канкураваць за дэпазіты з высокай працэнтнай стаўкай, стварылі бяспройгрышную канчатковую гульню. Вынік… Хваля закрыцця банкаў і S&L, што прывяло да агульнай рэцэсіі.

Заўвага: рэцэсіі - гэта развароты, каб вылечыць "пераходы", але яны не павінны збіваць усё астатняе. Падчас гэтай фінансавай рэцэсіі, калі інвестары працягвалі спадзявацца на дно банкаўскіх акцый, інвестары, якія развіваюцца, мелі добры дзень з выдатным 3-гадовым (1989-1991) перыядам.

Эпізод 2000: Рэцэсія, якая лопнула ў Інтэрнэце

Ажыятаж у Інтэрнэце павялічваўся з восені 1999 г. да сярэдзіны сакавіка 2000 г. - новага тысячагоддзя. Вядомае падзенне Nasdaq тлумачыцца як знішчэнне вар'ятаў і прагных. Аднак гэта недакладна.

Гэта быў час унікальных інтэрнэт-інавацый, якія маглі зрынуць звычайныя кампаніі і кампаніі «старой эканомікі». Праблема заключалася ў тым, што хваляванне (і імкненне быць першым) не дазвалялі часу, неабходнага для выканання задач, неабходных для распрацоўкі інтэрнэт-сэрвісаў і для таго, каб стаць прынятымі, даверанымі і прынятымі патэнцыяльнымі кліентамі. (Добрым прыкладам з'яўляецца мноства прадпрыемстваў, накіраваных на заказ ежы і іншых тавараў для самавывазу і дастаўкі.)

Такім чынам, калі хваляванне буму, ацэнкі і рост інвестараў дасягнулі піка, адбыўся крах. (Больш за тое, кампаніі «старой эканомікі» аднавілі сваю пазіцыю, а іх «каштоўныя» акцыі прынеслі добры прыбытак.)

Эпізод 2008: «Вялікая рэцэсія» лопнула бурбалка на рынку нерухомасці і фінансаў

Каб атрымаць дэскрыптар «Выдатна», патрэбна цэлая вёска акцёраў. У гэтым выпадку гульцамі былі Федэральная рэзервовая сістэма, банкі, іпатэчныя пекары, аддзелы аблігацый Уол-стрыт, кампаніі па крэдытным рэйтынгу аблігацый, аўдытары і зноў банкі. Потым узнікла вострая патрэба: мноства ўзбуджаных пакупнікоў жылля і інвестараў, гатовых купляць новыя дамы не для таго, каб жыць у іх, а каб потым прадаць іх па больш высокай цане.

Пачнем з Федэральнай рэзервовай сістэмы. Кіраўнік ФРС Алан Грынспен праводзіў эксперыменты па захаванні ставак Федэральных фондаў на анамальна нізкім узроўні каля 1% да сярэдзіны 2004 года. Затым ён павольна падняў стаўку прыкладна да 3.25% у сярэдзіне 2005 года, калі продажы новых дамоў дасягнулі свайго піку. Пазней яго будуць крытыкаваць за тое, што ён дапамог падрыхтаваць глебу для бурбалкі і яе наступстваў.

Гэтая рэцэсія адбылася з двух "пераходаў". Па-першае, гэта была празмернасць новых дамоў, таму што многія купляліся проста для таго, каб прадаць іх па больш высокай цане. Для стабілізацыі рынку запатрабавалася вялікая колькасць новых пакупнікоў жылля, а для гэтага спатрэбіцца некалькі гадоў. Па-другое, працягваўся велізарны запас сродкаў, якія шукалі іпатэчныя інвестыцыі, што падтрымлівала імкненне да новых іпатэчных крэдытаў.

Банкі і іпатэчныя банкіры вялі дзень, завабліваючы новых пакупнікоў больш прыязнымі ўмовамі. Яны нават пачалі змякчаць патрабаванні да крэдытаздольнасці пазычальнікаў. Як і ў мінулым, добрыя канкурэнтныя часы прывялі да таго, што патрабаваліся меншыя першапачатковыя плацяжы і прадастаўляліся іпатэчныя крэдыты з рэгуляванай стаўкай (ARM), якія пачыналіся па стаўках ніжэйшых за рынкавыя (памяншэнне першапачатковых плацяжоў, якія дазвалялі купляць дамы па большай цане). Наступным паслабленнем стала прапанова часовай нулявой стаўкі. Звычайна гэта азначала канец лёгкіх умоў. Аднак на гэты раз гульня перайшла на новую, больш рызыкоўную тэрыторыю…

Банкіры з Уол-стрыт прыдумалі спосаб зрабіць часткова шаўковыя кашалькі са свіных вушэй: іпатэчныя аблігацыі з некалькімі траншамі. Працуючы з крэдытнымі рэйтынгавымі кампаніямі, яны атрымалі адабрэнне на рэйтынгі ААА для самых высокіх, найбольш абароненых траншаў, а затым знізілі рэйтынгі, але ўсё яшчэ інвестыцыйнага ўзроўню, калі яны рухаліся ўніз па траншавай лесвіцы. Самае галоўнае, Уол-стрыт пераканаў іншых, што стратэгія працавала нават на партфелі іпатэчных крэдытаў, зробленых з нізкай крэдытнай рызыкай. З менш жорсткім гучаннем «субстандартнага» крэдытнага рэйтынгу (падумайце аб «высокадаходных» замест «смеццевых» аблігацый), дзверы перспектывы пакупніка жылля расчыніліся.

Заўвага: галоўная загана ў гэтай распрацоўцы заключаецца ў тым, што такое нарошчванне траншаў крэдыторскай іпатэкі з нізкім рэйтынгам ніколі раней не рабілася. У той час як Уол-стрыт сказаў, што «даказаў» структуру праз «бэк-тэставанне», тое, што на самой справе было створана, было вялізным эксперыментам, які ў рэшце рэшт сарвецца.

Але пачакайце… гэта яшчэ не скончана. Банкі надзелі свае інавацыйныя капялюшы і стварылі «опцыя ARM». Гэты бессэнсоўны дызайн, які дазваляе пазычальнікам плаціць любую суму, якую яны хочуць, быў пацалункам смерці. У банках сказалі, што ўсё добра. Яны проста дадалі недаплаты да іпатэчнага балансу. І ў іх быў прыпынак - калі б іпатэка дасягнула больш высокай мяжы, пазычальніку "проста" трэба было б пачаць рабіць поўныя выплаты. Вядома, субпраймеры з самага пачатку былі над галавой, і спекулянты не мелі намеру заставацца.

Такім чынам, што можа пайсці не так? Па-першае, попыт на жыллё можа знізіцца, што азначае, што на рынку з'явіцца лішак дамоў, а рост коштаў на жыллё паменшыцца або нават адменіцца. Па-другое, эксперымент з субстандартнымі траншавымі аблігацыямі можа спыніцца з ростам пратэрміновак. Абодва зрабілі. Адсюль… Вялікая рэцэсія.

Рэкамендацыя: выдатны фільм «Margin Call»з Джэрэмі Айрансам. Ён добра дэманструе як дзейнасць фірмы з Уол-стрыт, так і тое, як магла быць адменена фінансавая інавацыя субстандартнага траншу з недахопамі.

Вынік - наступны бум яшчэ не матэрыялізаваны

Якім будзе наступны бум? Нельга сказаць. Чаго не будзе, дык гэта нічога падобнага на апошнія тры. Падобна на тое, што наступны фондавы рынак узмацняецца, таму можа прайсці шмат месяцаў, нават гадоў, перш чым мы ўвойдзем у хвалюючае "пераходнае" час, якое трэба будзе выправіць рэцэсіяй.

Такім чынам, лепшая стратэгія - інвеставаць у акцыі. Як я ўжо згадваў раней, цяпер я аддаю перавагу дыверсіфікаванаму партфелю ўзаемных фондаў, якія актыўна кіруюцца.