Расія дэфолт па доўгу: якія доўгатэрміновыя наступствы?

Ад пачатку «ваеннай спэцапэрацыі» Расея знаходзіцца пад моцным ціскам заходніх краінаў, каб яна адышла ад наступу ва Ўкраіне. Санкцыі, асноўны інструмент заходніх урадаў, робяць сітуацыю ўсё больш нязручнай для Пуціна.

У сувязі з тым, што ні адзін з бакоў не хацеў саступіць ні на цалю, справа нарэшце дайшла да галоўнай кропкі: Расея абвясціла дэфолт па сваім знешнім доўгу, паколькі тэрмін аплаты ключавога плацяжу скончыўся ў нядзелю ўвечары. Гэта быў першы падобны выпадак з далёкіх 1918 года, калі эканамічна абцяжараная Расія пад кіраўніцтвам Леніна проста анулявала свае знешнія даўгі, пакінуўшы ў руках еўрапейскіх інвестараў.

Шукаеце хуткія навіны, гарачыя парады і аналіз рынку?

Падпішыцеся на рассылку Invezz сёння.

У панядзелак раніцай Расія не змагла ажыццявіць выплату працэнтаў па дзвюх еўрааблігацыях на суму каля 100 мільёнаў долараў, пра што ўпершыню паведамілі трымальнікі тайваньскіх аблігацый.

Каб удакладніць, еўрааблігацыя - гэта аблігацыя, выпушчаная ў валюце, адрознай ад валюты краіны-эмітэнта. Назва можа крыху ўвесці ў зман, але ні ў якім разе не адносіцца да еўра ці Еўропы.

Магчыма, гісторыя не паўтараецца, але яна дакладна рыфмуецца. Больш чым праз стагоддзе пасля Леніна ў руля зноў апынуўся іншы Уладзімір, а Расія не выканала міжнародныя абавязацельствы. Калі гэта гучыць дрэнна, становіцца горш, калі становіцца ясна, што гэта залежыць ад таго, каго вы спытаеце.

Па словах Хуана П. Фара Якуба, эканаміста Сусветнага банка, аблігацыйныя дагаворы у Расіі часта пішуцца шырокай мовай, заблытваюць сэнс нават ключавых палажэнняў і ў цэлым спрыяюць гасудару. Нават у выпадку дэфолту, вызначэнне таго, адбылося яно ці не, залежыць ад інтэрпрэтацыі «альтэрнатыўнай валюты плацяжу і палажэнняў падатковага заканадаўства», а ў больш цяжкіх абставінах можа нават прывесці да судовага разбору.

Акрамя таго, Якуб адзначае, што «значныя змены, якія адбыліся з 2014 года» пасля таго, як Расія анексавала Крым, зрабілі яшчэ больш складаным для дакументаў аб аблігацыях раскрыць сваю праўду.

Незалежна ад таго, дэфолт гэта ці не, усе згодныя з тым, што расейскія выплаты не дайшлі да канчатковых трымальнікаў аблігацый.

Апошнія лічбы Банка Расіі аб тым, што краіна валодае 582.3 млрд. USD у валютных рэзервах амаль у 6000 разоў перавышае суму працэнтаў. Больш за тое, у гэтым годзе рубель умацаваўся на 29%, дасягнуўшы сямігадовага максімуму, а даходы ад нафты выраслі. Дык што ж адбываецца?

Заходнія санкцыі

Даляр ЗША з'яўляецца сусветнай рэзервовай валютай. З яго беспрэцэдэнтным эканамічным і палітычным капіталам, які захоўваўся на працягу дваццатага стагоддзя, фінансавыя інстытуты былі сфарміраваны так, каб у значнай ступені спрыяць Злучаным Штатам.

Напрыклад, сістэма Сусветнай міжбанкаўскай фінансавай тэлекамунікацыі (SWIFT) з'яўляецца шлюзам да механізму міжнародных плацяжоў і займае цэнтральнае месца ў сусветных грашовых патоках. The панаванне даляра дазволіла ЗША рэгулярна блакаваць выкарыстанне гэтай сістэмы краінамі і бакамі, якія дзейнічаюць «безадказна».

Сваім уварваннем ва Украіну міжнародная супольнасць пад кіраўніцтвам ЗША пагражала рашучымі дзеяннямі супраць пуцінскай Расіі. Неўзабаве пасля гэтага расійскія банкі былі сістэматычна выключаны з сістэмы ў адказ на непрыемны паварот геапалітычных падзей гэтага года.

Справаздачы сведчаць аб тым, што да вайны расея мела доступ да прыкладна $ 640 млрд. аб'яднаны ў валютныя рэзервы і золата. Аднак, паколькі большая частка гэтага захоўвалася ў цэнтральных банках за межамі Расіі, вялікая частка гэтых рахункаў была замарожана.

Краіна была фактычна адхілена ад сусветнай фінансавай сістэмы, не магла браць пазыкі на міжнародных рынках, а пазней была выключана з некалькіх ключавых індэксаў. Рэйтынгавыя агенцтвы таксама паставіліся да гэтага халоднага пляча.

Тым не менш, айчынная эканоміка выйграла ад ступені нармальнасці, паколькі Упраўленне па кантролі за замежнымі актывамі Міністэрства фінансаў ЗША (OFAC), адказнае за санкцыі, прадаставіла ўраду Расіі 9A ліцэнзія.

Ліцэнзія 9A дазволіла расійскаму ўраду і важным фінансавым інстытутам абслугоўваць свае даўгі перад уладальнікамі аблігацый і міжнароднымі інвестарамі. Расейскі цэнтральны банк змог унесці рублі ў сваю клірынгавую палату, якія затым былі выплачаны ў доларах уладальнікам аблігацый праз амерыканскія арганізацыі ў кожным канкрэтным выпадку.

Уласна кажучы, агульная ліцэнзія 9A ахоплівала як «даўгі, так і капітал», выдадзеныя да 24 лютага 2022 г., да 25 мая 2022 г.

Нягледзячы на ​​націск санкцый, Расія змагла ўтрымацца на плаву, разгарнуўшы розныя меры кантролю над капіталам для падтрымання моцнай валюты, у той час як збоі ў пастаўках прывялі да рэзкага росту даходаў ад энергіі.

Тэрмін вызвалення скончыўся

6 красавіка ліцэнзія 9A была заменена на генеральную ліцэнзію 9B, а затым на генеральную ліцэнзію 9C, што азначала, што «ў адрозненне ад папярэдніх тыдняў, калі Расія магла выкарыстаць інакш замарожаныя рэзервы, каб хаця б прадухіліць дэфолт; новыя правілы прымусілі яго выбіраць паміж спосабамі скарачэння валютных рэзерваў».

Па сутнасці, гэтыя ліцэнзіі згортваюцца да 25 мая^th, што азначае, што Расія больш не магла плаціць у рублях і чакаць, што амерыканскія банкі зробяць неабходнае. Па аблігацыях, якія не прапаноўвалі рублёвы апцыён ва ўмовах кантракту, Расія павінна была б ажыццяўляць плацяжы непасрэдна ў сусветных рэзервовых валютах.

Краіне дадзены 30-дзённы льготны перыяд для выплаты працэнтаў.

Паколькі вайна ва Украіне не паказвае ніякіх прыкмет паслаблення, Злучаныя Штаты вырашылі зацягнуць пятлю, а Міністэрства фінансаў дазволіла скончыць тэрмін дзеяння ліцэнзійнай дамоўленасці, фактычна не даючы Маскве наогул абслугоўваць плацяжы па замежнай запазычанасці праз банкаўскую сістэму ЗША.

на 30^th чэрвеня тэрмін аналагічнага пагаднення з Вялікабрытаніяй таксама заканчваецца.

Расейскі адказ

Урад Расіі вінаваціць у нявыплаце непасрэдна міжнародныя клірынгавыя цэнтры, якія не перавялі рублёвыя дэпазіты ў замежную валюту па выбары, не задаволіўшы патрабаванні трымальнікаў аблігацый.

Міністар фінансаў Антон Сілуанаў, нягледзячы на ​​тое, што ў прынцыпе мае грошы, заявіў, што ў краіны не засталося «іншага спосабу атрымаць сродкі інвэстарам, акрамя разьлікаў у расейскіх рублях». Ён дадаў, што «сітуацыя, штучна створаная недружалюбнай краінай…» — гэта «фарс».

Да канца года Расія павінна аплаціць яшчэ 2 мільярды долараў, хаця большасць кантрактаў пасля 2014 года прадугледжвае аплату ў рублях у выпадку падзей, якія «не залежаць ад яе кантролю».

Па словах Адама Салоўскага, партнёра Reed Smith's Financial Industry Group, які мае вопыт дэфолту па суверэнных аблігацыях, краіны, абцяжараныя запазычанасцямі, звычайна імкнуцца перагледзець умовы сваіх выпушчаных аблігацый. Гэта ўнікальны выпадак, таму што «з імі ніхто не мае справы».

Міжнародныя рынкі не прыхільна паставіліся да пратэстаў Расеі Камітэт па вызначэнні дэфолту Міжнароднай асацыяцыі свопаў і вытворных інструментаў, Inc., выявіўшы яшчэ 7 чэрвеня, што Расія не змагла выплаціць працэнты па аблігацыях уладальнікам міжнародных аблігацый. Аднак, улічваючы палітычную напружанасць сітуацыі і зменлівы характар ​​вайны, Камітэт не рэкамендаваў далейшыя дзеянні.

Расейскае заканадаўства, аднак, «лічыць свае абавязацельствы цалкам аплачанымі з пералічэннем сумы ў рублях» у Нацыянальны разліковы дэпазітарый (НРД).

Гэта падтрымаў а Крэмль паведамленне раней у гэтым месяцы з офіса прэзідэнта Уладзіміра, у якім гаварылася, што «абавязацельствы па еўрааблігацыях, выпушчаных Расійскай Федэрацыяй, прызнаюцца належным чынам выкананымі, калі яны выкананы ў рублях... плацяжы ў цэнтральны дэпазітарый. «

Каб увесці гэтую сістэму ў дзеянне, уладальнікам аблігацый трэба будзе адкрыць рублёвыя і даляравыя рахункі ў расійскіх фінансавых установах для атрымання плацяжоў. Па словах Сілуанава, працэс будзе падобны на той, які ажыццяўляецца пры пастаўках газу ў Еўропу, але ў зваротным парадку.

Магчыма, гэта выглядала перспектыўным шляхам, паколькі NDS не падпадае пад санкцыі ЗША на дадзены момант.

Аднак 24-га^th чэрвеня Еўрасаюз увёў дадатковыя абмежаванні для НРД, задушыўшы яму прастору для манеўру.

Больш за тое, урады і транснацыянальныя кампаніі наўрад ці будуць адкрываць такія рахункі, добра разумеючы, што гэта можа нанесці шкоду іх рэпутацыі і можа падвергнуць іх санкцыям.

Расія спрабуе ціснуць на сваіх еўрапейскіх суседзяў, каб прымусіць іх разлічвацца за нафту і газ у рублях, з пэўным поспехам.

Доўгатэрміновыя наступствы

Двухсэнсоўнасць кантрактаў, мадыфікацыі даўгавых інструментаў за мінулы 2014 год, чаканні трымальнікаў аблігацый і суверэнітэт расійскай валюты прыйшлі да супярэчнасці, затуманіўшы пытанне аб тым, ці знаходзіцца Расія ў дэфолце.

Па словах Якуба, «з пункту гледжання крэдытораў, падзея дэфолту была б адназначнай - прапушчаны плацёж. З пункту гледжаньня даўжніка, ён робіць плацяжы, як мяркуецца, паводле свайго заканадаўства».

Ужо выключаны з міжнародных рынкаў, афіцыйны ярлык неплацельшчыка можа падацца сімвалічнай мерай.

Аднак Расея, хутчэй за ўсё, будзе змагацца зубамі і пазногцямі, каб пазбавіцца ад такой псеўданімы. Наступствы афіцыйнага статусу дэфолту могуць быць катастрафічнымі: выдаткі на пазыкі рэзка вырастуць, а капітал вычарпаецца.

Сусветныя рэйтынгі моцна ўплываюць на ўспрыманне крэдытаздольнасці на фінансавых рынках.

У такім выпадку любыя шанцы на доступ да міжнароднага фінансавання былі б знішчаны, нават з боку такіх партнёраў, як Кітай, паколькі гэта магло б таксама паўплываць на іх крэдытаздольнасць, што прывяло б да росту выдаткаў на пазыкі для гэтай краіны.

Перспектывы судовага разбору

Як гаварылася раней, стандартны пратакол перагляду ўмоў з краінай-даўжніком не працуе.

Інвестары павінны шукаць альтэрнатыўныя падыходы.

Што робіць гэта больш складаным, так гэта тое, што розныя аблігацыі маюць значна розныя ўмовы кантрактаў, асабліва да і пасля 2014 года, а таксама паведамленне пра сумна вядомы выпадак атручвання ў Вялікабрытаніі ў 2018 годзе.

Каб афіцыйна аб'явіць дэфолт, 25% або больш уладальнікаў аблігацый павінны паведаміць, што яны не атрымалі выплаты. Пасля гэтага яны маглі дамагацца рашэння суда аб прамой аплаце.

Каб атрымаць лепшае ўяўленне пра патэнцыйныя сцэнарыі, прачытайце гэта паведамляць ад Сусветнага банка. Некалькі важных тэрмінаў, пра якія варта памятаць, ўключаюць перакрыжаванае паскарэнне, pari passu, канфіскацыю актываў і ангельскае права.

Судовыя спрэчкі, асабліва на ранніх стадыях гульні, могуць з часам павярнуцца ў любы бок і ў доўгатэрміновай перспектыве нанесці шкоду інвестарам. Па словах Джэя С. Аўслендера, юрыста па пытаннях суверэннай запазычанасці Wilk Auslander, лепш "пакуль трымацца" з-за некалькіх невядомых фактараў.

Больш за тое, Расія не прымае юрысдыкцыю любога суда ў тым, што яна лічыць суверэннай справай, прытрымліваючыся сваёй зброі, што яна не абвінавацілася ў дэфолце.

Зія Ула, партнёр Eversheds Sutherland, не прымае такую ​​думку, кажучы: «... калі вы ведаеце, што грошы затрымаліся на дэпазітным рахунку ... вы не задаволілі ўмовы аблігацыі».

Наступныя крокі і больш шырокія эканамічныя праблемы Расеі

Цімаці Эш, старшы суверэнны стратэг BlueBay Asset Management па рынках, якія развіваюцца, лічыць, што з пастаяннымі абмежаваннямі OFAC, якія перашкаджаюць любым здзелкам у доларах ЗША, «гэты крок будзе трымаць Расію ў дэфолце на доўгія гады», пакуль «Міністэрства фінансаў ЗША не дасць трымальнікам аблігацый зялёнае святло для перамоваў».

Ва ўмовах вялікай геапалітычнай, эканамічнай і прававой нявызначанасці большасць уладальнікаў аблігацый, хутчэй за ўсё, на дадзены момант прыме падыход чакання і назірання.

Тым часам выключэнне Расіі з сусветнай фінансавай сістэмы і пастаяннае ўмацаванне рубля могуць прывесці да падзення экспартных даходаў і паскорыць глыбокую рэцэсію на фоне падзення міжнароднага попыту.

Калі Расія будзе працягвацца ўціскацца, а карпаратыўныя выхады будуць працягвацца хуткай хуткасцю, гэта ў канчатковым выніку прывядзе да зніжэння замежных інвестыцый, падзення ўзроўню жыцця і ўстойлівага падзення яе эканамічнай магутнасці.

Міжнародны ціск працягвае нарастаць, чакаецца, што G-7 абвесціць аб новых дзеяннях супраць Расіі ў аўторак, 28^th.

Нягледзячы на ​​цяжкую сітуацыю ў Расеі, Крысталіна Георгіева, дырэктар-распарадчык МВФ, настойвае на тым, што гэта «безумоўна не будзе сістэматычна актуальным».