Верагодна, у хуткім часе Расія не пагасіць пазыкі. Што гэта значыць для рынкаў.

памер тэксту

Пра аўтара: Дэвід Бірс з'яўляецца старшым навуковым супрацоўнікам Цэнтра фінансаў Стабільнасць, аналітычны цэнтр у Нью-Ёрку. Ён узначальваў групу суверэнных рэйтынгаў S&P Global у перыяд з 2005 па 2011 год, а пазней працаваў спецыяльным дарадцам у Банку Канады і Банку Англіі. Яго меркаванні ў гэтым эсэ не абавязкова адлюстроўваюць меркаванне яго цяперашніх і былых працадаўцаў.

З моманту пачатку ўварвання Расеі ва Украіну ў лютым 2022 года на фінансавых рынках і ў СМІ вядуцца інтэнсіўныя дэбаты — і невялікая блытаніна — наконт магчымага дэфолт з боку Расеі па сваім суверэнным доўгу. Гэта выклікае важныя пытанні аб цяперашнім статусе абавязацельстваў Расійскай Федэрацыі, механізме дэфолту і, калі ён ёсць, яго наступствах. Я засяроджуся на расійскіх аблігацыях, намінаваных у замежнай валюце, але майце на ўвазе, што федэральны ўрад мае і іншыя формы суверэннага доўгу.

У мінулым месяцы Міжнародны валютны фонд прагназуюць, што «доўг агульнага дзяржаўнага кіравання» - самая шырокая мера дзяржаўнага доўгу, якая спалучае абавязацельствы федэральных, рэгіянальных і мясцовых органаў улады - у 306.8 годзе складзе каля 2022 мільярдаў долараў. Гэта мала змянілася ў параўнанні з яго ацэнкай у 302 мільярды долараў у 2021 годзе. Варта падкрэсліць што дзяржаўны доўг Расеі нізкі, прыкладна 17% ВУП у параўнанні з дзяржаўным абавязкам большасці краін з развітой эканомікай і краін, якія развіваюцца.

Менш за траціну суверэннага доўгу Расіі намінавана ў замежных валютах, астатняе — у расійскіх рублях. Аблігацыі ў доларах ЗША і еўра з наміналам каля 40 мільярдаў долараў з'яўляюцца самым буйным кампанентам, і яны прыцягваюць найбольшую ўвагу на рынку. Па дадзеных Bloomberg і Morgan Stanley, у гэтым годзе павінны пагашацца каля 4.7 мільярда долараў працэнтаў і асноўнай сумы па гэтых аблігацыях.

Але Расея яшчэ не выплаціла свой доўг. Аб $ 731 мільёнаў запланаванае абслугоўванне доўгу павінна было быць пагашана ў сакавіку, у той час, калі глабальныя санкцыі, уведзеныя супраць Расіі, замарозілі значную частку яе валютных рэзерваў, якія захоўваюцца за межамі краіны. У сваю чаргу, гэта павялічыла рынкавую нявызначанасць адносна плацежаздольнасці Расіі. Першапачаткова Расея пагражала выплачваць доўг у рублях, у тым ліку па аблігацыях, якія не дапускалі гэтага варыянту. Аднак, нягледзячы на ​​санкцыі, Расія да гэтага часу змагла аплаціць абслугоўванне доўгу ў замежнай валюце па сваіх аблігацыях у межах кантрактных льготных перыядаў.

Чаму заходнія санкцыі не спынілі Расею ад гэтых плацяжоў? Адказ на гэтае пытанне не зусім зразумелы. Улады ЗША і Еўропы, безумоўна, здольныя перашкодзіць заходнім банкам перавесці грошы на пагашэнне ўладальнікаў замежных аблігацый. Аднак яны, відаць, прыйшлі да высновы, што, прынамсі на дадзены момант, дазвол на такія плацяжы прывядзе да далейшага размывання ліквідных валютных рэзерваў Расіі.

Гэта будзе не першы выпадак, калі Расея дэфолт. Зусім нядаўна ён выступіў з дэфолтам 1998, праз некалькі гадоў пасля распаду СССР. Гэты дэфолт паўплываў на абавязацельствы перад афіцыйнымі і прыватнымі крэдыторамі каля 78 мільярдаў долараў, у тым ліку амаль 30 мільярдаў долараў па валютных аблігацыях і 36 мільярдаў долараў запазычанасці ў рублях. Большасць з гэтых абавязацельстваў была ўрэгулявана амаль дзесяць гадоў. Дэфолт Расеі быў выкліканы, збольшага, фінансавым заражэннем ад азіяцкага фінансавага крызісу, які пачаўся ў 1997 годзе (але які, па іроніі лёсу, не аказаў доўгатэрміновага ўздзеяння на інвестараў у аблігацыі з краін, якія развіваюцца).

Сёлета вайна з Украінай рэзка паўплывала на крэдытныя рэйтынгі Расеі. Суверэнныя рэйтынгі крэдытных рэйтынгавых агенцтваў ацэньваюць гатоўнасць і здольнасць урадаў своечасова і ў поўным аб'ёме пагашаць свае абавязацельствы. Першыя рэйтынгі Расійская Федэрацыя атрымала ад лідэраў рынку Moody's, S&P Global і Fitch у канцы 1990-х гадоў. Да нядаўняга часу ўсе трое ацэньвалі Расію ў катэгорыі інвестыцыйнага ўзроўню BBB. Потым рэйтынгі былі рэзка зьніжаныя пасьля ўварваньня Расеі ва Ўкраіну, і агенцтвы адклікалі іх у сакавіку і красавіку гэтага году — магчыма, з-за заходніх санкцый. Перш чым зрабіць гэта, S&P сказаў што спроба Расеі аплаціць абслугоўванне доўгу па адным з яе абавязацельстваў у доларах ЗША ў рублях была дэфолтам. Але, як ужо было сказана, званок быў заўчасным.

Ці працягне Расея абслугоўваць свой знешні доўг? Напэўна, ненадоўга. Вайна аказваецца больш працяглай, чым расейскі рэжым меркаваў першапачаткова. У той жа час, маштабы як эканамічнай, так і ваеннай дапамогі Захаду, аказанай Украіне, і санкцый, уведзеных супраць Расеі ў адказ, былі большымі, чым чакалася. Па меры таго, як канфлікт будзе зацягвацца, стымулы для Расеі працягваць абслугоўваць свой знешні доўг, верагодна, будуць слабець. Да заканчэння года я не здзівіўся б, калі рэжым Пуціна не выконвае большасць сваіх знешніх абавязацельстваў і выкарыстоўвае гэта ў якасці разменнай манеты ў любым будучым урэгуляванні канфлікту ва Украіне. Вырашэнне гэтага дэфолту, у сваю чаргу, верагодна, будзе прынамсі такім жа працяглым, як і дэфолт 1998 года. Але ўлічваючы змяншэнне эканамічнага і фінансавага ўплыву Расіі, яе ўплыў на сусветную фінансавую стабільнасць павінна быць кіраваным.

Гасцявыя каментарыі, падобныя да гэтага, пішуць аўтары па-за рэдакцыяй Barron's і MarketWatch. Яны адлюстроўваюць перспектыву і меркаванні аўтараў. Адпраўляйце прапановы каментарыяў і іншыя водгукі [электронная пошта абаронена].