Кароткі пераможца, які выпадзе далей

Акцыі з фокуснага спісу: партфель кароткіх мадэляў пераўзыходзіў індэкс S&P 500 як кароткі партфель на 36% у 2021 годзе, прычым 29 з 31 выбару пераўзышлі індэкс. Гэта другая з трох справаздач, у якіх разглядаюцца найбольшыя пераможцы з гэтага мадэльнага партфеля ў мінулым годзе і іх патэнцыйная прыбытковасць у гэтым годзе.

Beyond Meat (BYND) у 2021 годзе пераўзыходзіў як шорт, і я па-ранейшаму настроены мядзведжа на акцыі.

Акцыі ў спісе фокусаў: у 2021 г. рэзультатыўныя акцыі пераўзышлі

Акцыі Focus List: Short Model Portfolio змяшчае лепшае з майго выбару Danger Zone і выкарыстоўвае найвышэйшыя фундаментальныя даныя, як паказана ў The Journal of Financial Economics, які дае новую крыніцу альфа-версіі.

Акцыі з фокуснага спісу: Партфель кароткіх мадэляў знізіўся ў сярэднім на -16% у 2021 годзе ў параўнанні са сярэдняй прыбытковасцю ў 20% для S&P 500, як паказвае малюнак 1[1].

Малюнак 1: Спіс акцый у фокусе: прадукцыйнасць партфеля кароткай мадэлі з 4 квартала 20 г. па 4 квартал 21 г.

Паколькі акцыі Focus List: Short Model Portfolio прадстаўляюць лепшыя з лепшых выбараў, не ўсе выбары Danger Zone, якія я публікую, уваходзяць у мадэльны партфель. У 46 годзе я апублікаваў 2021 справаздач аб небяспечнай зоне, але на працягу года дадаў толькі 11 з іх у асноўны спіс "Акцыі: партфоліо кароткіх мадэляў". У цяперашні час Focus List Stocks: Short Model Portfolio змяшчае 28 акцый.

На малюнку 2 паказана больш падрабязная разбивка прадукцыйнасці мадэльнага партфеля, якая ахоплівае ўсе акцыі, якія былі ў мадэльным партфелі ў любы час у 2021 годзе.

Малюнак 2: Эфектыўнасць акцый у спісе фокусаў Акцыі: кароткі мадэльны партфель у 2021 г.

Прадукцыйнасць уключае паказчыкі акцый, якія знаходзяцца ў цяперашні час у Спісе асноўных акцый: кароткі мадэльны партфель, а таксама тых, якія былі выдалены на працягу года, таму колькасць акцый на малюнку 2 (31) большая, чым колькасць акцый, якія зараз знаходзяцца ў мадэлі Партфоліо (28).

Пераможца: Акцыі ў фокусным спісе: кароткія: Beyond Meat (BYND): зніжэнне на 48% у параўнанні з S&P 500, рост на 27% у 2021 годзе

Першапачаткова я дадаў Beyond Meat у Focus List Stocks: Short Model Portfolio ў верасні 2020 г., і ў 75 г. ён пераўзышоў як шорт на 2021%. Нават пасля падзення кошту акцый Beyond Meat застаецца завышаным, і інвестары, якія спадзяюцца на паварот, бяруцца за непатрэбнае рызыка.

Асноўная прычына нізкай прадукцыйнасці: запаволенне росту і адсутнасць прыбытку: Beyond Meat павінен быў не толькі захапіць альтэрнатыўны рынак мяса, але і змяніць рынак мяса ў цэлым. У першыя гады кампанія давала ўражлівыя тэмпы росту выручкі, якія прываблівалі інвестараў у рост, якія шукалі наступнага высокага лідэра. Рост значна запаволіўся ў 2021 годзе: агульны даход за першыя тры фінансавыя кварталы вырас толькі на 19% г/г у параўнанні з ростам на 53% г/г у тым жа перыядзе 2020 г. Рознічны даход у ЗША знізіўся на 4% г/г за першыя тры фінансавыя кварталы 2021 г. Кампанія прагназавала выручку ў 4 квартале фінансавага года (у сярэдняй кропцы) на 24% ніжэй кансенсус-чаканняў.

Чаму Beyond Meat застаецца за межамі пераацэненага: канкурэнцыя можа з'есці свой абед: Галоўнай перашкодай для Beyond Meat, якая апраўдвае чаканні, закладзеныя ў цане яе акцый, па-ранейшаму з'яўляецца шырокая канкурэнцыя, якая імкнецца замяніць тое, што ўжо з'яўляецца таварным прадуктам (традыцыйнае мяса). 

Канкурэнцыя як з боку дзеючых мясаперапрацоўшчыкаў, так і партнёраў па дыстрыбуцыі працягвае падрываць рост і прыбытковасць Beyond Meat. Гэтыя канкурэнты могуць выкарыстоўваць выдатныя маштабы вытворчасці, маштабы размеркавання і большую прастору на паліцах рознічнага гандлю, каб больш і больш эфектыўна прадаваць свае альтэрнатыўныя мясныя прадукты.

Малюнак 3: Поўная канкурэнцыя для Beyond Meat

Выдаткі на распрацоўку новых прадуктаў, маркетынг гэтых прадуктаў спажыўцам і барацьбу з гэтымі канкурэнтамі становяцца ўсё больш і больш дарагімі для Beyond Meat:

• выдаткі на продаж, агульныя і адміністрацыйныя выдаткі выраслі з 25% даходаў у 2019 годзе да 39% даходаў у параўнанні з TTM.
• Выдаткі на даследаванні і распрацоўкі выраслі з 7% даходаў у 2019 годзе да 12% у параўнанні з TTM.
• аперацыйныя выдаткі пасля падзення да 34% выручкі ў 2019 годзе выраслі да 54% выручкі за TTM.

У той час як Beyond Meat выдатна спраўляецца з тым, каб захопліваць загалоўкі новымі партнёрствамі і запускамі прадуктаў, фірма па-ранейшаму арыентуецца на прыбытак ніжэйшы за чаканы. Акрамя таго, кіраўніцтва адзначае, што нявызначанасць, звязаная з COVID-19, даступнасцю працоўнай сілы і збоямі ў ланцужку паставак, працягваюць уплываць на вынікі.

Цяперашні кошт мяса мяса павялічвае долю рынку з 7% да 23%

Я выкарыстоўваю сваю мадэль зваротнага дыскантаванага грашовага патоку (DCF), каб колькасна ацаніць чаканні будучага росту прыбытку, укладзеныя ў бягучую цану акцый, і паглядзець, што акцыі будуць каштаваць пры больш разумным росце.

Каб апраўдаць сваю бягучую цану ў 70 долараў за акцыю, Beyond Meat павінна:

• неадкладна палепшыць маржу NOPAT да 6% (што роўна 5 -гадовай сярэдняй маржы Тайсана [TSN], удвая лепшай за ўвесь час маржы за мяса і вышэй за 22% TTM) і
• павялічыць прыбытак на 36% CAGR да 2027 г. (прагназуемы рост галіны больш чым у 2 разы).

Пры такім сцэнарыі Beyond Meat прынясе амаль 3.5 мільярда долараў даходу ў 2027 годзе, што ў восем разоў перавышае яго даход ад TTM і 23% сусветнага рынку мяса расліннага паходжання [2] у 2027 годзе. Зыходзячы з даходу Beyond Meat за 2020 год, я ацэньваю даход Beyond Meat. доля рынку склала 7% сусветнага рынку расліннага мяса ў 2020 годзе.

Для даведкі, на больш сталым сусветным рынку мяса ў памеры 1.3 трлн долараў, JBS SA, найбуйнейшы перапрацоўшчык мяса ў свеце, мае толькі 4% долі рынку. Больш за 7% долі мяса на рынку мяса расліннага паходжання зараз высокае з-за яго перавагі ў перамяшчэнні, але па меры росту канкурэнцыі на рынку я чакаю, што яго доля будзе падаць, а не павялічвацца.

Я думаю, што больш аптымістычна (каламбур) меркаваць, што доля Beyond Meat на сусветным рынку расліннага мяса калі-небудзь будзе такой высокай, як вынікае з кошту акцый, асабліва з улікам канкурэнцыі. Акрамя таго, здаецца малаверагодным, што Beyond Meat павысіць рэнтабельнасць да ўзроўню аднаго з найбуйнейшых мясаперапрацоўшчыкаў у свеце, адначасова растучы больш чым у 2 разы прагназуемым галіновым ростам. Кампаніі, якія павялічваюць прыбытак на 20%+ штогод на працягу такога доўгага перыяду, сустракаюцца неверагодна рэдка, што робіць чаканні адносна кошту акцый Beyond Meat цалкам нерэальнымі.

Ёсць 57%+ мінус, калі кансенсус правільны: У гэтым сцэнары за межамі мяса:

• Маржа NOPAT павышаецца да 6%
• у 2021, 2022 і 2023 гадах даходы растуць па кансенсусных стаўках, і
• даходы вырастаюць на 24% у год з 2023-2027 гадоў (працяг кансенсусу 2023 года)

акцыі сёння каштуюць усяго 30 долараў за акцыю - мінус 57% у параўнанні з бягучай цаной. Гэты сцэнар па -ранейшаму прадугледжвае, што Beyond Meat павялічвае сваю долю на рынку з 7% у 2020 годзе да 13% у 2027 годзе. Калі рост Beyond Meat працягвае запавольвацца, ён не ў стане стымуляваць падзенне рознічных продажаў у Злучаных Штатах або не можа адмяніць рост выдаткаў, рызыка падзення ў акцыі яшчэ вышэй, як я паказваю ніжэй.

Калі рост запавольваецца да больш разумнага ўзроўню, ёсць 76%+ мінусы: У гэтым сцэнары за межамі мяса:

• Запас NOPAT паляпшаецца да 6% і
• у 2021, 2022 і 2023 гадах даходы растуць па кансенсусных стаўках, і
• рост даходаў запавольваецца пасля 2023 г. і вырасце на 20% у 2024 г., 15% у 2025 г. і 12% у 2026 і 2027 гг.

Акцыя сёння каштуе ўсяго 17 долараў за акцыю - 76% зніжэння да бягучай цаны.

На малюнку 4 параўноўваюцца гістарычныя NOPAT фірмы і пэўныя NOPAT для трох сцэнарыяў, якія я прадставіў, каб праілюстраваць, наколькі высокімі застаюцца чаканні, звязаныя з коштам акцый Beyond Meat. Для даведкі я таксама ўключаю TTM NOPAT аналагаў з мясных прадуктаў Pilgrim's Pride (PPC).

Малюнак 4: Гістарычны і зразумелы NOPAT за мясамі: сцэнары ацэнкі DCF

Кожны з гэтых сцэнарыяў таксама мяркуе, што Beyond Meat можа павялічыць даход, NOPAT і свабодны грашовы паток без павелічэння абаротнага капіталу або асноўных сродкаў. Гэта здагадка малаверагодная, але дазваляе мне стварыць найлепшыя сцэнарыі, якія дэманструюць, наколькі высокія чаканні ўкладзены ў бягучую ацэнку. Для даведкі, укладзены капітал Beyond Meat штогод павялічваўся на 57% з 2017 года.

Раскрыццё інфармацыі: Дэвід Трэнер, Кайл Гуске II і Мэт Шулер не атрымліваюць кампенсацыі, каб пісаць пра нейкія канкрэтныя акцыі, сектары, стылі ці тэмы.

[1] Прадукцыйнасць уяўляе сабой цэнавыя паказчыкі кожнай акцыі за час, калі яна знаходзілася ў Акцыйным спісе: Кароткі мадэльны партфель у 2021 г. Для акцый, выдаленых з Спісу фокусу ў 2021 г., эфектыўнасць вымяраецца з пачатку 2021 г. дата, калі тыкер быў выдалены са спісу фокусаў. Для акцый, дададзеных у Focus List у 2021 годзе, эфектыўнасць вымяраецца з даты дадання тыкера ў Focus List да 31 снежня 2021 года.

[2] Я ацэньваю долю рынку, выкарыстоўваючы прагноз Research and Market, паводле якога сусветны рынак мяса расліннага паходжання будзе павялічвацца на 15% штогод да амаль 15 млрд долараў у 2027 годзе.