На фондавым рынку насоўваюцца навальнічныя хмары

Цяжка знайсці шмат прычын, каб быць аптымістычнымі на фондавым рынку прама цяпер. З іншага боку, ёсць шмат прычын быць мядзведжымі, прынамсі ў кароткатэрміновай перспектыве, ад вайны да інфляцыі і ўзмацнення жорсткасці грашова-крэдытнай палітыкі да зніжэння бюджэтных выдаткаў у 2022 годзе.

З пункту гледжання інвестыцый значна больш змяняючай падзеяй, чым уварванне Расіі ва Украіну, сталі эканамічныя санкцыі Захаду супраць Расіі ў адказ на ўварванне. Злучаныя Штаты і Еўрапейскі саюз хутка ўжылі шырокі спектр эканамічных санкцый супраць Расеі, закрануўшы яе банкі, экспарцёраў і алігархаў. У той жа час транснацыянальныя карпарацыі са штаб-кватэрамі на Захадзе, такія як BP, Coca-Cola і Visa, адмовіліся ад сваёй дзейнасці ў Расіі або абвясцілі аб намеры адмовіцца ад сваіх даўніх расійскіх інвестыцый. Злучаныя Штаты абвясцілі аб забароне на імпарт расійскіх энергарэсурсаў, а Еўрасаюз зараз абмяркоўвае забарону на імпарт энергарэсурсаў з Расіі.

У той жа час эканоміка ЗША адчувае скарачэнне бюджэтных выдаткаў больш чым на 1 трлн долараў, а Федэральная рэзервовая сістэма спрабуе агрэсіўна ўзмацніць жорсткасць фінансавых умоў. Калі спалучэнне значнага фіскальнага і манетарнага стымулявання, вядомага як «верталётныя грошы», з'яўляецца надзейным спосабам выклікаць інфляцыю, можна разумна выказаць здагадку, што супрацьлегласцю верталётным грошам, што адбываецца сёння, напэўна будзе надзейны спосаб спыніць інфляцыю. Магчыма, прычына таго, што акцыі яшчэ не паправіліся, заключаецца ў тым, што інвестары не вераць, што Кангрэс і Федэральная рэзервовая сістэма маюць смеласць захоўваць жорсткую эканомію вельмі доўга.

Наступствы гэтых эканамічных і фінансавых падзей шматлікія і шырокія. Было б нядзіўна бачыць у падручніках па гісторыі гэты перыяд як крытычную кропку пералому ў эканамічнай гісторыі, якая мела глыбокі і доўгатэрміновы ўплыў на сусветны гандаль, энергетычную бяспеку, інфляцыю, працэнтныя стаўкі і міжнародную валютную сістэму.

1. Замежныя рэзервы

Дзіўна, але Захад увёў санкцыі не толькі супраць расійскіх банкаў; ён таксама ўвёў санкцыі супраць самога Цэнтральнага банка Расіі, замарозіўшы расійскія валютныя рэзервы. На думку многіх, гэты надзіва смелы крок быў падобны да скідання фінансавай ядзернай бомбы. Расея стварала гэтыя запасы замежнай валюты на працягу многіх гадоў, экспартуючы свае тавары. Мяркуецца, што гэтыя рэзервы ў замежнай валюце будуць служыць фондам надзвычайных сітуацый для краін з рынкамі, якія развіваюцца, такіх як Расія, дазваляючы ім імпартаваць ежу або энерганосьбіты або абараняць сваю валюту ў цяжкі час. Замарозіўшы расійскія валютныя рэзервы менавіта ў той час, калі яны найбольш патрэбныя Расіі для падтрымкі рубля пасля таго, як супраць яе банкаў былі ўведзеныя санкцыі, Захад выкарыстаў фінансавую зброю апошняй меры.

Замарожванне расійскіх рэзерваў у замежнай валюце паслала моцны сігнал не толькі Расіі, але і любой краіне, якая не на 100% падтрымлівае Захад, у тым ліку Кітаю, Бразіліі, Індыі і Саудаўскай Аравіі. За апошнія месяцы гэтыя недалучаныя краіны даведаліся, што яны таксама могуць рызыкаваць замарожваннем сваіх валютных рэзерваў, калі будуць паводзіць сябе так, як гэта не падабаецца Захаду. Нядзіўна, што некаторыя з гэтых краін цяпер спрабуюць высветліць, як здзяйсняць аперацыі па-за межамі міжнароднай валютнай сістэмы, заснаванай на доларах ЗША. Саудаўская Аравія працуе над пагадненнем аб продажы сваёй нафты ў Кітай у кітайскіх юанях, у той час як Індыя працуе над гандлёвым пагадненнем з Расіяй з удзелам іх мясцовых валют. Гэта паскарэнне намаганняў па зніжэнні сусветнай залежнасці ад долара ЗША для разлікаў па міжнародных транзакцыях таксама паскорыць падзенне курсу долара ў параўнанні з коштам тавараў, якія ён імпартуе з іншых краін.

2. Санкцыі супраць алігархаў

Эканамічныя санкцыі Захаду былі накіраваныя не толькі супраць расейскага ўрада. Урады Захаду канфіскуюць актывы ў расійскіх алігархаў, многія з якіх не маюць нічога агульнага з рашэннем Расіі ўварвацца ва Украіну. Хаця ніхто не хоча абараняць інтарэсы расійскіх алігархаў, варта прызнаць непрадбачаныя эканамічныя наступствы гэтых канфіскацыйных ініцыятыў. Алігархі з Расіі, Саудаўскай Аравіі, Аб'яднаных Арабскіх Эміратаў, Кітая, Бразіліі і іншых краін на працягу апошніх некалькіх дзесяцігоддзяў актыўна скупляюць нерухомасць у ЗША. Гэтыя пакупкі павялічылі капітал амерыканскіх інвестараў, а таксама дапамаглі папоўніць дэфіцыт рахунку бягучых аперацый ЗША. Аднак цяпер, калі Захад імкнецца замарозіць або канфіскаваць актывы расейскіх алігархаў, таксама верагодна, што вельмі багатыя людзі з іншых краін у будучыні будуць шукаць запас кошту для свайго багацця за межамі Захаду. Гэта можа знізіць попыт і можа нават павялічыць прапанову нерухомасці на продаж у Злучаных Штатах, прыгнятаючы кошт нерухомасці і зніжаючы попыт на амерыканскія актывы. З-за зніжэння замежнага попыту на казначэйскія аблігацыі ЗША і нерухомасць, што адбываецца з курсам долара ЗША, калі замежнікі вырашаюць, што амерыканскія акцыі занадта дарагія?

3. Інфляцыя

Інфляцыя, і без таго занадта высокая да пачатку вайны ва Ўкраіне, паскорылася, калі расейскія танкі перасякалі ўкраінскую мяжу, асабліва ў тых таварах, якія складаюць значны расейскі экспарт, у тым ліку нафты, прыроднага газу, пшаніцы і ўгнаеньняў. Калі экспарт расейскіх тавараў будзе выдалены з рынку або нават абмежаваны, вынікам, хутчэй за ўсё, будуць стабільна высокія цэны ва ўсёй сусветнай эканоміцы, асабліва на энерганосьбіты і прадукты харчавання. Да таго ж, як жытніца Еўропы, Украіна з-за вайны практычна не прыняла сістэмы вясенняй пасадкі. Харчовыя бунты ўжо ўспыхнулі ў некалькіх краінах, якія развіваюцца, такіх як Шры-Ланка, Пакістан і Перу, дзе збяднелыя сем'і наўрад ці могуць дазволіць сабе 100% рост коштаў на пшаніцу ў параўнанні з двума гадамі таму.

Войны часта прыводзяць да нармавання, кантролю над цэнамі, капіталам і гандлем, і вайна з Украінай не стала выключэннем. Гэтыя меры кантролю, верагодна, прывядуць да неаптымальных эканамічных рашэнняў і прымусяць сусветную эканоміку працаваць з меншай эфектыўнасцю і большай інфляцыяй у доўгатэрміновай перспектыве.

Калі пакінуць у баку вайну ва Украіне, будзе інфляцыя верагодна, застаюцца павышанымі нягледзячы на ​​гэта, абумоўленай надзвычай мяккай фіскальнай і грашова-крэдытнай палітыкай, якая выкарыстоўваецца для ажыўлення эканомікі і скарачэння суверэннай запазычанасці, якая стала праблематычнай. The Здаецца, што вайна ва Украіне адначасова паскарае інфляцыю і зручны палітычны казёл адпушчэння за інфляцыю, якую ствараюць палітыкі і кіраўнікі цэнтральных банкаў і якая павінна працягвацца і пасля заканчэння вайны ва Украіне.

4. Дэглабалізацыя

Здаецца, што глабалізацыя ўжо дасягнула свайго піку, і пачаўся шматдзесяцігадовы працэс дэглабалізацыі (гл. дыяграму ніжэй). Пандэмія каранавіруса паскорыла гэты працэс, бо ўрады зразумелі, што адсутнасць доступу да медыцынскіх сродкаў айчыннай вытворчасці негатыўна ўплывае на іх здольнасць рэагаваць на надзвычайныя сітуацыі. Больш за тое, паўправадніковая прамысловасць набыла большае значэнне для нацыянальнай бяспекі; некалькі кампаній, такіх як Samsung і Intel, абвясцілі ў апошнія месяцы, што яны будуюць новыя вытворчыя магутнасці ў Злучаных Штатах у адказ на палітычны ціск. Што тычыцца энергетыкі, то ўварванне Расіі ва Украіну паставіла энергетычную бяспеку ў цэнтры ўвагі для многіх краін.

У 1970-я гады арабскае эмбарга на нафту прымусіла ўрады ўсяго свету будаваць планы дасягнення энергетычнай незалежнасці. Урады хацелі ўмацаваць сваю эканоміку без залежнасці ад замежнага імпарту энергіі. Нафтавае эмбарга прывяло да ядзернага рэнесансу такіх краін, як Японія, Германія і Францыя, якія ў значнай ступені залежалі ад імпарту энергіі. Гэты геапалітычны крызіс таксама павінен паскорыць планы па развіцці ўстойлівых крыніц энергіі, такіх як ветравая, сонечная і геатэрмальная. Гэта таксама, верагодна, прывядзе да дадатковай унутранай здабычы нафты, прыроднага газу і вугалю не толькі ў Злучаных Штатах, але і ў кожнай краіне, якая мае магчымасць зрабіць гэта. Акрамя таго, ядзернай энергетыцы трэба надаваць павышаную ўвагу; У мінулым месяцы прэм'ер-міністр Вялікабрытаніі Барыс Джонсан абвясціў аб новай мэце Злучанага Каралеўства выпрацоўваць 25% электраэнергіі з атамнай энергіі.

5. Фіскальная палітыка

У 2020 і 2021 гадах федэральныя выдаткі ЗША перавышалі даходы больш чым на 10% ВУП, пры гэтым Федэральная рэзервовая сістэма набыла ўсе казначэйскія аблігацыі, неабходныя для фінансавання дэфіцыту расходаў. Таму нядзіўна, што індэкс спажывецкіх цэн нядаўна перавысіў 8.5%. З улікам сказанага, інфляцыя стала значнай палітычнай праблемай; Кангрэс плануе выдаткаваць больш за 1 трлн менш у 2022 г. у параўнанні з 2021 г. Зніжэнне выдаткаў павінна стаць значным перашкодай для росту ВУП у 2022 г. Нягледзячы на ​​рост коштаў, эканоміка хутка астывае, часткова з-за зніжэння бюджэтных выдаткаў у параўнанні з мінулым годам.

6. Грашова-крэдытная палітыка

Як і Кангрэс, Федэральны рэзерв апынуўся паміж молатам і кавадлам. З аднаго боку, калі Федэральная рэзервовая сістэма не павысіць працэнтныя стаўкі і не зробіць больш жорсткімі фінансавыя ўмовы, яна рызыкуе яшчэ больш сур'ёзна выйсці з-пад кантролю інфляцыі. З іншага боку, эканоміка ЗША ніколі не была настолькі запазычанай і фінансавай, асабліва ў дачыненні да карпаратыўнага доўгу і дзяржаўнага доўгу ЗША адносна ВУП. Гэтая запазычанасць абмяжоўвае колькасць падвышэння працэнтных ставак, якое ФРС можа ажыццявіць, перш чым выклікаць праблемы на фондавым рынку, рынку жылля і рынку казначэйскіх аблігацый.

Акрамя таго, Федэральная рэзервовая сістэма не можа змякчыць дэфіцыт сыравінных тавараў з дапамогай грашова-крэдытнай палітыкі. Адзіны рычаг Федэральнай рэзервовай сістэмы для зніжэння інфляцыі - гэта ўтаймаванне сукупнага попыту, што азначае ўвядзенне эканомікі ў рэцэсію для зніжэння інфляцыі. Ёсць важкія падставы меркаваць, што гэта ў значнай ступені бягучы план гульні. Да гэтага часу рынак казначэйскіх аблігацый адрэагаваў вельмі слаба, паколькі працэнтныя стаўкі хутка ўзраслі па ўсёй крывой прыбытковасці, у той час як фондавы рынак заставаўся аптымістычным. Каб паказаць рэакцыю рынку аблігацый у перспектыве, з моманту стварэння індэкса аблігацый Bloomberg Aggregate Bond Index у 1978 годзе індэкс ніколі не пацярпеў гадавых страт на ўзроўні больш чым 8% страт, панесеных да гэтага часу ў 2022 годзе.

Рынкі аблігацый лідзіруюць на фондавым рынку? Але толькі час пакажа, здаецца, Федэральная рэзервовая сістэма поўная рашучасці павысіць стаўкі і зрабіць больш жорсткай грашова-крэдытную палітыку, пакуль фондавы рынак і рынак жылля не адкарэктуюцца або пакуль карэкцыя на рынку казначэйскіх аблігацый не стане невыноснай для ўрада ЗША. Зыходзячы з ф'ючэрснай крывой казначэйства, інвестары чакаюць больш чым васьмі падвышэнняў працэнтных ставак на працягу наступных двух гадоў. Было б нядзіўна, калі б Федэральная рэзервовая сістэма не вырашыла спыніцца задоўга да гэтага з-за ўзрушэнняў, якія яна ў канчатковым выніку створыць на фінансавых рынках.

Такім чынам, зараз шмат што адбываецца. Большасць з гэтых падзей з'яўляюцца інфляцыйнымі, шкоднымі для рэнтабельнасці карпарацый і, верагодна, прывядуць да зніжэння суадносін P/E.

Арабскае нафтавае эмбарга 1973 г. таксама стварыла аснову для павышэння коштаў на нафту і інфляцыйнага асяроддзя, якое захоўвалася на працягу наступных дзесяці гадоў. За тое дзесяцігоддзе фондавы рынак ЗША страціў больш за палову свайго кошту (з папраўкай на інфляцыю), паколькі карпаратыўная рэнтабельнасць знізілася, а суадносіны цана/прыбытак сціснуліся.

Неспакойна тое, што інвестары ўступаюць у бягучы перыяд інфляцыі ў той час, калі фондавы рынак ЗША ацэньваецца амаль на рэкордна высокім узроўні. У 2001 годзе Уорэн Бафет заўважыў у інтэрв'ю часопісу Fortune, што стаўленне рынкавай капіталізацыі да ВУП з'яўляецца "верагодна, лепшым адзінкавым паказчыкам таго, дзе знаходзяцца ацэнкі ў любы момант". Згодна з гэтым паказчыкам, паказаным на графіцы ніжэй, фондавы рынак ЗША ў цяперашні час знаходзіцца на рэкордным узроўні з пункту гледжання дарагоўлі і на некалькі парадкаў даражэйшы, чым быў, калі адбылося арабскае нафтавае эмбарга. Індэкс фондавага рынку ЗША наўрад ці будзе выдатным месцам, каб схавацца ад рынку аблігацый.

З улікам сказанага, былі асобныя акцыі, якія добра працавалі ў 1970-х гадах, і будуць асобныя акцыі, якія будуць добра працаваць на працягу наступнага дзесяцігоддзя. Акцыі, якія, хутчэй за ўсё, павінны працаваць добра, - гэта каштоўныя акцыі, акцыі, звязаныя з сыравіннымі таварамі, і акцыі кампаній, якія маюць моцную цэнавую сілу.

Раскрыццё інфармацыі: Гэты артыкул прызначаны выключна ў інфармацыйных мэтах і не з'яўляецца рэкамендацыяй пэўнай стратэгіі. Погляды Адама Строса на дату публікацыі і падлягаюць зменам Адмова ад кіравання Pekin Hardy Strauss.