SVB не канарэйка ў банкаўскай вугальнай шахце

Добрай раніцы. Запрашаем на дзень занятасці. Сіноптыкі мяркуюць, што ў лютым было дададзена 205,000 XNUMX працоўных месцаў. Яны думалі нешта падобнае ў мінулым месяцы, перш чым сапраўдная лічба студзеня, больш за паўмільёна працоўных месцаў, уразіла ўсіх. З тых часоў многія пачалі адмахвацца ад моцных дадзеных за студзень як ад выпадковасці цёплай зімы. Цяжэй адхіліць яшчэ адну сённяшнюю справаздачу аб заработнай плаце. Напішыце нам: [электронная пошта абаронена] і [электронная пошта абаронена].

Банк Сіліконавай даліны

Акцыі Silicon Valley Bank учора ўпалі на 60% пасля таго, як кампанія заявіла, што ўнесла сур'ёзныя змены ў свой баланс і прыцягне новы капітал. Гэта вялікі крок, але не асабліва вялікая гісторыя ў кантэксце рынкаў у цэлым. Пасля ўзбівання ў чацвер рынкавая капіталізацыя SVB складае ўсяго 6 мільярдаў долараў.

Што такое вельмі вялікая гісторыя з'яўляецца тое, што банкі ў цэлым рэзка распрадаюцца на навінах. Індэкс банка KBW упаў на 8 працэнтаў. Паглядзіце на гэта так: учорашняе падзенне JPMorgan Chase на 5.4 працэнта ўяўляе сабой значна большае падзенне кошту (22 мільярды долараў), чым падзенне ўласных акцый SVB (9.5 мільярда долараў). Уздрыгванне банкаўскай галіны сведчыць аб тым, што тое, што пайшло не так у SVB, сімвалізуе вялікую праблему. Гэта?

Кароткі адказ - не. Кажучы гэта, я моцна нервуюся; для фінансавага журналіста нашмат бяспечней прадказаць катастрофу, якая не адбудзецца, чым адхіліць магчымасць такой катастрофы. Але праблемы SVB узнікаюць з-за асаблівасцяў балансу, якія не падзяляюць большасць іншых банкаў. Паколькі іншыя банкі маюць падобныя праблемы, яны павінны быць значна мякчэй. Аднак ёсць адно важнае дапаўненне: у банкаўскай справе няўдачы могуць жыць самастойна. Калі дастаткова людзей лічыць, што праблемы ў стылі SVB шырока распаўсюджаны, могуць здарыцца дрэнныя рэчы. Банкі правядуць наступныя некалькі дзён, кажучы, што "нам не трэба будзе ні спісваць, ні павялічваць капітал". Гэта нікому не супакоіць нервы; наадварот, гэта будзе гучаць рэхам 2007-8 гг.

Такім чынам, пачнем з фактаў. Праблемы SVB можна падсумаваць у табліцы:

SVB абслугоўвае тэхналагічныя галіны Каліфорніі і на працягу многіх гадоў хутка развіваецца разам з гэтымі галінамі. Але потым, з выбухам спекулятыўнага фінансавання падчас буму пандэміі каранавіруса, дэпазіты (цёмна-сіняя лінія) выраслі вельмі хутка. Асноўным кліентам SVB, тэхналагічным стартапам, трэба было кудысьці пакласці грошы, якія венчурныя капіталісты выграбалі на іх. Але ў SVB не было магчымасці або, магчыма, жадання выдаваць пазыкі (светла-блакітная лінія) з хуткасцю паступлення дэпазітаў. Таму замест гэтага ён інвеставаў сродкі (ружовая лінія) — у пераважнай большасці ў доўгатэрміновыя крэдыты з фіксаванай стаўкай. , дзяржаўныя даўгавыя каштоўныя паперы.

Гэта была не вельмі добрая ідэя, таму што гэта дало SVB двайную адчувальнасць да больш высокіх працэнтных ставак. На баку актываў балансу больш высокія стаўкі зніжаюць кошт гэтых доўгатэрміновых даўгавых каштоўных папер. Што тычыцца абавязацельстваў, больш высокія стаўкі азначаюць менш грошай, укладзеных у тэхналогію, і, такім чынам, меншую колькасць танных дэпазітаў.

Гэта не азначае, што SVB сутыкнуўся з крызісам ліквіднасці, пры якім ён не будзе адпавядаць зняццю сродкаў (хаця, паўтаруся, любы банк, які нейкім чынам аблажаецца, можа сутыкнуцца з раптоўным падзеннем). Галоўная праблема — рэнтабельнасць. Прадпрыемствы, у адрозненне ад рознічных укладчыкаў, вельмі адчувальныя да кошту сваіх дэпазітаў. Калі стаўкі растуць, прадпрыемствы чакаюць, што іх дэпазіты прынясуць большую прыбытковасць, і будуць пераводзіць свае грошы, калі гэтага не адбудзецца. Большасць рознічных укладчыкаў не могуць турбавацца. А ўкладчыкамі SVB з'яўляюцца пераважна прадпрыемствы.

Даходнасць актываў SVB замацоўваецца за кошт доўгатэрміновых дзяржаўных аблігацый, набытых, калі стаўкі былі нізкімі; тым часам кошт фінансавання імкліва расце. У чацвёртым квартале кошт дэпазітаў вырас на 2.33 працэнта з 14 працэнта ў апошнім квартале 2021 года. Гэта дрэнна, але не смяротна: працэнтныя актывы кампаніі прынеслі 3.36 працэнта ў чацвёртым квартале супраць 1.99 працэнта. працэнтаў, аказваючы ўзмацненне жорсткасці, але ўсё яшчэ станоўчы спрэд. Але выдаткі па дэпазітах будуць працягваць расці па меры таго, як дэпазіты вяртаюцца, нават пры адсутнасці далейшага павышэння ставак.

Таму SVB прадаў аблігацыі на 21 мільярд долараў. Яму трэба было рэінвесціраваць гэтыя сродкі ў каштоўныя паперы з меншай працягласцю, каб павялічыць даходнасць і зрабіць свой баланс больш гнуткім перад тварам любога далейшага павышэння ставак. А потым трэба было сабраць капітал, каб кампенсаваць страты, зробленыя ў выніку гэтых продажаў (калі вы купляеце аблігацыю, калі стаўкі нізкія, і прадаеце яе, калі стаўкі высокія, вы панясеце страты). 

Чаму большасць іншых банкаў не сутыкнуцца з падобным крызісам? Па-першае, мала хто з іншых банкаў мае такую ​​​​вялікую долю бізнес-дэпазітаў, як SVB, таму кошт іх фінансавання не будзе расці так хутка. У Fifth Third, тыповым рэгіянальным банку, кошт дэпазітаў дасягнуў толькі 1.05 працэнта ў чацвёртым квартале. У гіганцкім Bank of America гэты паказчык склаў 0.96 працэнта.

Па-другое, мала хто з іншых банкаў мае столькі сваіх актываў, як SVB, зачыненых у каштоўных паперах з фіксаванай стаўкай, а не ў крэдытах з плаваючай стаўкай. Каштоўныя паперы складаюць 56 працэнтаў актываў SVB. На Пятай Трэціне гэты паказчык складае 25 працэнтаў; у Банку Амерыкі гэта 28 працэнтаў. Гэта яшчэ шмат аблігацый, якія знаходзяцца на балансе банкаў ніжэй за іх рынкавы кошт. Нізкая прыбытковасць аблігацый будзе стрымліваць прыбытак. Аднак гэта не дзіўна і не сакрэт, і банкі з больш збалансаваным бізнесам, чым SVB, павінны мець магчымасць працаваць праз гэта.

Чыстая працэнтная маржа большасці банкаў (прыбытковасць актываў мінус кошт фінансавання) хутка пачне змяншацца. Гэта частка нармальнага цыкла: калі стаўкі растуць, даходнасць актываў хутка расце, а выдаткі на дэпазіт даганяюць. Джэрард Кэсідзі, банкаўскі аналітык РБК, чакае, што NIM дасягне свайго піку ў першым-другім квартале і пасля гэтага пачне зніжацца. Але ўсе ведалі, што гэта адбудзецца яшчэ да таго, як SVB ударыць па скалах. На гэтым тыдні РБК правёў штогадовую банкаўскую канферэнцыю, на якой выступілі ўсе буйныя рэгіянальныя банкі. Толькі адна кампанія (Key Corp) знізіла арыенціры чыстага працэнтнага даходу.

Для большасці банкаў больш высокія стаўкі самі па сабе з'яўляюцца добрай навіной. Яны дапамагаюць баку актываў балансу больш, чым шкодзяць баку пасіваў. Вядома, калі стаўкі вышэй, таму што ФРС робіць больш жорсткай палітыку, і гэта ўзмацненне жорсткасці палітыкі штурхае эканоміку ў рэцэсію, гэта дрэнна для банкаў. Банкі ненавідзяць рэцэсіі. Але гэтая рызыка таксама была добра вядомая напярэдадні вельмі дрэннага дня SVB.

SVB наадварот: больш высокія стаўкі шкодзяць яму больш з боку пасіваў, чым дапамагаюць з боку актываў. Як рэзюмуе аналітык банка Oppenheimer Крыс Катоўскі, SVB з'яўляецца «адчувальным да абавязацельстваў выкідам у свеце, у цэлым адчувальным да актываў».

SVB не канарэйка ў банкаўскай вугальнай шахце. Яго праблемы могуць выклікаць агульную страту даверу, што шкодзіць сектару, але для гэтага спатрэбіцца іншая метафара: магчыма, крыкі агню ў перапоўненым тэатры. Інвестары павінны захоўваць спакой і сачыць за фундаментальнымі паказчыкамі.

Адно добрае чытанне

ЗША трэба прыдумаць новае эндшпіль за канфлікт з Кітаем.