SVB быў толькі крыху неплацежаздольным, на шчасце

Добрай раніцы. Сёння на рынках будзе цікавы дзень. Ці зрабілі ўлады ЗША дастаткова, каб спыніць асцярогі з нагоды ўцёкаў з банкаў? Нам гэта здаецца, але сітуацыя застаецца напружанай. Эмоцыі, а не розум, могуць кіраваць днём. Дасылайце нам свае праблемы, тэорыі змовы і гандлёвыя стратэгіі: [электронная пошта абаронена] і [электронная пошта абаронена].

Банк Сіліконавай даліны (і банкаўская сістэма ЗША)

Да мінулай ночы былі вялікія надзеі на тое, што яшчэ адзін банк наляціць і купіць Silicon Valley Bank, здымаючы праблему з рук FDIC і абараняючы незабяспечаных укладчыкаў. Але, відаць, дамовіцца не ўдалося. У 6:15 па нью-ёркскім часе, Казначэйства, Федэральная рэзервовая сістэма і FDIC Абвешчаны што яны бяруць справу ў свае рукі не толькі для SVB, але і для Signature Bank, іншага крэдытора, які нядаўна пацярпеў адток дэпазітаў. Абодва банкі будуць ліквідаваны, і ўсе іх укладчыкі, застрахаваныя і незастрахаваныя, будуць аздараўлены. Сутнасць аб'явы:

[Усе] ўкладчыкі [ў SVB] атрымаюць доступ да ўсіх сваіх грошай, пачынаючы з панядзелка, 13 сакавіка. Падаткаплацельшчыкі не будуць несці страты, звязаныя з урэгуляваннем Silicon Valley Bank.

Мы таксама аб'яўляем аб аналагічным выключэнні сістэмнай рызыкі для Signature Bank, Нью-Ёрк, штат Нью-Ёрк, які быў закрыты сёння дзяржаўным органам па фрахтаванні. Усе ўкладчыкі гэтай установы будуць аздараўлены. ..

Акцыянеры і некаторыя незабяспечаныя даўжнікі не будуць абаронены. Вышэйшае кіраўніцтва таксама было знята. Любыя страты Фонду страхавання ўкладаў па падтрымцы незастрахаваных укладчыкаў будуць кампенсавацца па спецыяльнай ацэнцы банкам.

Шырока тлумачыцца, што ўлады будуць плаціць незастрахаваным укладчыкам з Фонду страхавання ўкладаў у 128 мільярдаў долараў усё, што не могуць пакрыць актывы SVB. Аднак гэтая заява прачыталася для нас крыху неадназначна, і мы ўсё яшчэ не ўпэўнены, наколькі вялікая гэта выратавальная дапамога. Падрабязнасці будуць вядомыя ў бліжэйшыя гадзіны і дні. Аднак у выпадку з SVB той факт, што банк не быў вельмі неплацежаздольным, верагодна, з'яўляецца значнай часткай адказу.

Трэба прызнаць, што ў банкаўскай сферы быць крыху неплацежаздольным - гэта ўсё роўна, што быць крыху цяжарнай, але цярпіце нас. Нагадаем, што праблема SVB не была, як у большасці збанкрутаваных банкаў, у тым, што дрэнная крэдытная гісторыя прадзірае дзірку ў баку актываў балансу. Замест гэтага гэта было чыстае неадпаведнасць працягласці паміж дэпазітнымі абавязацельствамі і высакаякаснымі актывамі аблігацый. Каманда Кена Усдзіна з Jefferies прапануе аналіз, згодна з якім, калі б партфель каштоўных папер SVB быў прададзены з 20-працэнтнай скідкай, яго пазыкі з дысконтам у 2 працэнты і яго крэдыторы і застрахаваныя ўкладчыкі аплацілі б, усё роўна засталося б 86 мільярдаў долараў наяўнымі:

Паводле ацэнак Джэфрыса, пасля прабегу на мінулым тыдні ў SVB засталіся 91 мільярд долараў незастрахаваных дэпазітаў. Калі гэта так, банку не хапае ўсяго каля 5 мільярдаў долараў. Магчыма, гэты разрыў будзе кампенсаваны, пакінуўшы некаторых або ўсіх іншых крэдытораў банкаў, якія павінны каля 22 мільярдаў долараў, на волі?

Федэральная рэзервовая сістэма таксама Абвешчаны што гэта зробіць ліквіднасць даступнай для іншых банкаў, якія сутыкаюцца са зняццем сродкаў. «Праграма банкаўскага тэрміновага фінансавання» прапануе банкам крэдыты на тэрмін да аднаго года, прымаючы ў якасці закладу дзяржаўныя аблігацыі і ацэньваючы гэтыя аблігацыі па намінале, а не ацэньваючы іх на рынку.

Ці будзе гэтых двух дзеянняў дастаткова, каб пакласці канец пагрозе ўцёкаў з банкаў на гэтым тыдні? У рацыянальным свеце яны былі б. У той час як астатняя частка банкаўскай сістэмы пакутуе ад такой жа хваробы, што і SVB, сістэмная хвароба проста не вельмі сур'ёзная.

Хвароба, як напамін, у тым, што ў апошнія некалькі гадоў банкі былі наводненыя дэпазітамі і ўклалі вялікую частку іх у доўгатэрміновыя дзяржаўныя аблігацыі. Цяпер, калі стаўкі выраслі, яны маюць значныя нерэалізаваныя страты па гэтых аблігацыях. Калі б яны былі вымушаныя прадаць гэтыя каштоўныя паперы (скажам, у выніку ўцёкаў з банка), гэтыя страты былі б рэалізаваны.

Дадомстэры банкаўскай сістэмы ў Твітэры трэніраваліся на выходных з гэтай дыяграмай Майкла Цэмбалеста з JPMorgan. Гэта паказвае, што адбылося б з каэфіцыентамі ўласнага капіталу розных буйных банкаў, калі б усе нерэалізаваныя страты ў іх партфелях былі выкрышталізаваны:

Так, усведамленне страт прыняло б вялікі ўкус з уласнага капіталу некаторых банкаў, як адзначылі думстэры. Але звярніце ўвагу, што ўсе банкі па-ранейшаму будуць мець салідную падушку ўласнага капіталу, калі гэта адбудзецца. Нават SVB (па стане на канец мінулага года) быў бы плацежаздольным, і ён меў самае высокае стаўленне каштоўных папер да агульных актываў з любога банка ЗША. Усе астатнія банкі на графіцы пры сцэнарыі ліквідацыі партфеля каштоўных папер былі б у парадку. І няма ніякіх падстаў думаць, што хто-небудзь з іх, нават у экстрэмальных абставінах, павінен будзе прадаць усе свае каштоўныя паперы. З аднаго боку, калі б ім спатрэбіліся наяўныя грошы, яны маглі б рэалізаваць каштоўныя паперы, а не прадаць іх.

Гэта не азначае, што гэта выдатна, што банкі маюць усе гэтыя каштоўныя паперы, якія яны купілі, калі стаўкі былі нізкімі. Гэта смярдзіць для іх, і будзе цягнуць на працягу многіх гадоў. Але гэта не экзістэнцыяльная праблема.

Большасць банкаў па-ранейшаму атрымліваюць выгаду ад больш высокіх ставак, паколькі іх крэдытныя партфелі змяняюцца. Банк Амерыкі - выдатны таму прыклад. Банк мае палову трыльёна долараў (!) іпатэчных каштоўных папер, забяспечаных агенцтвамі, знізіўся за 10 гадоў і больш, прыносячы 2.1 працэнта. Само па сабе гэта вельмі дрэнна! Прыбытковасць значна ніжэйшая за рынкавую, і калі стаўкі не вернуцца да мінімумаў некалькі гадоў таму, любы продаж гэтых рэчаў да пагашэння (а гэта праз шмат часу) прывядзе да вялікіх страт. Але паменшыце маштаб: банк таксама мае крэдыты на трыльён долараў, якія плацяць больш працэнтаў па меры росту ставак. У яго таксама ёсць яшчэ паўтрыльёна долараў наяўнымі і рэзервы для выплаты сродкаў або інвеставання па больш высокіх стаўках. Больш высокія стаўкі, якія патанулі SVB, дапамагаюць Банку Амерыкі.

Ёсць рэгіянальныя банкі, якія знаходзяцца не ў такім добрым становішчы - іх імёны былі абгавораны ў гэтыя выхадныя - але, як мы сцвярджалі раней, ні адзін банк не быў такім уразлівым, як SVB, з яго спалучэннем бізнес-дэпазітаў, адчувальных да ставак, і партфелем актываў пераважаюць доўгія аблігацыі. Было б крыўдна, калі б, нягледзячы на ​​дзеянні рэгулятараў у нядзелю, на гэтым тыдні ў банкаўскай сістэме ўсё яшчэ панавала паніка. Гэта не мела б вялікага сэнсу.

Справаздача аб працоўных месцах

Справаздача аб працоўных месцах у пятніцу ў лютым была б збянтэжанай, нават калі б банк не збанкрутаваў у той жа дзень. Блытаніна з дадзенымі ўключала 311,000 XNUMX новых працоўных месцаў, якія руйнуюць кансенсус, што кампенсавалася запаволеннем росту заработнай платы і ўсплёскам беспрацоўя, але абумоўленым большай доляй працоўнай сілы.

Але з-за таго, што банк у той дзень сапраўды збанкрутаваў, цяжка прачытаць рэакцыю рынку на справаздачу. У цэлым інвестары ўцяклі ў бяспеку: прыбытковасць упала па ўсёй крывой па меры падзення акцый. Ф'ючэрсныя рынкі цэны ў зніжэнні ставак у снежні (зноў). Тым не менш, назіральнікі за рынкам разыходзіліся ў меркаванні, ці быў адказ кароткачасовай панікай або разумным пераглядам чаканых ставак. Крысціян Келер з Barclays супрацьстаіць няўдачам SVB і колькасці працоўных месцаў:

Калі каментарыі Паўэла ў сярэдзіне тыдня падрыхтавалі глебу [для павышэння на 50 базісных пунктаў у гэтым месяцы], лічбы заработнай платы ў нясельскагаспадарчай сферы ў пятніцу павінны былі замацаваць здзелку. . . [пакідаючы] 3-месячны сярэдні прыбытак [заработнай платы] на ўзроўні 351 тыс. — занадта гарачы рынак працы для камфорту ФРС. Праўда, рост сярэдняга пагадзіннага заробку (AHE) запаволіўся да 0.2% м/м (супраць чаканых 0.3% м/м) [але] гэтая мера, як вядома, шумная з-за адсутнасці кантролю за складам (напрыклад, рост занятасці ў ніжэйшых ... Такім чынам, грунтуючыся толькі на дадзеных рынку працы, мы б з большай перакананасцю ўспрынялі наш прагноз аб павышэнні на 50 б.п. на маючай адбыцца сакавіцкай сустрэчы.

Аднак навіны фінансавага сектара ў канцы тыдня ўскладняюць гэты заклік. . . Па меры развіцця гэтых навін амерыканскія аблігацыі выраслі на фоне попыту ў бяспечнай гавані і падсілкоўвалі фонды ф'ючэрсамі, цана якіх верагодна паднялася на 50 б.п. ніжэй за 50%, пасля таго, як пасля паказанняў Паўэла яна вырасла значна на поўнач ад 50%.

З іншага боку, Фібі Уайт з JPMorgan сцвярджала ў пятніцу, што «паляпшэнне прапановы працоўнай сілы і змякчэнне інфляцыі заработнай платы павінны зняць пэўны ціск з ФРС». Звязаная з SVB спроба бяспекі, піша Уайт, адбылася, нягледзячы на ​​«невялікую рызыку заражэння рынку або больш шырокіх распродажаў», што сведчыць аб тым, што рынкі хутка пераарыентуюцца на грашова-крэдытную палітыку, асабліва пасля таго, як у гэты аўторак знізяцца дадзеныя аб спажывецкіх цэнах.

Як разабраць гэта? Вось як мы аб'ядноўваем факты.

Насуперак Келеру, мы б сцвярджалі, што запаволенне росту заработнай платы з'яўляецца значным дэзінфляцыйным сігналам і больш актуальным для інфляцыі, чым моцны рост працоўных месцаў сам па сабе. Гэта таксама супадае са справаздачамі кампаній у гэтым квартале, што наём становіцца лягчэй. Так, звесткі аб заработнай плаце могуць быць шумнымі з месяца ў месяц, але самая сутнасць апошніх даных не паказвае на жудасныя скажэнні. Як адзначае Амайр Шарыф з Inflation Insights, восем з 13 вымераных сектарах за апошнія тры месяцы назіраецца запаволенне росту заробкаў, што сведчыць аб тым, што лютаўскі паказчык з'яўляецца сігналам, а не шумам. Шырокая тэндэнцыя вельмі выразная:

Белы ёсць верагодна правільна, што палёты SVB да бяспекі перастараліся - асабліва цяпер, калі ўмяшаўся ўрад. Аднак нават пры адсутнасці ўцёкаў з банкаў беспарадак з SVB можа мець доўгатэрміновы ўплыў на палітыку і рынкі ФРС.

Разгледзім публічнае сведчанне Паўэла на мінулым тыдні, у якім ён вярнуў увагу на больш хуткія тэмпы павышэння ставак. На гэты інструмент — тэмп павышэння, у адрозненне ад пікавай стаўкі — найбольш паўплываюць бліжэйшыя эканамічныя даныя, у тым ліку даныя аб працоўных месцах і любы ІСЦ, паказаны на гэтым тыдні. Верагодна, SVB не паўплывае на гэта так ці інакш. Але з цягам часу гэта можа паўплываць на палітыку ФРС "вышэй за даўжэйшы", таму што гэта адкладвае ўзмацненне жорсткасці. Двухпавярховая стаўка SVB на вечна нізкія стаўкі была своеасаблівай дурнотай. Але больш жорсткая палітыка неўзабаве выкрые іншыя глупствы, пра прыроду якіх мы можам толькі здагадвацца. Яны нанясуць шкоду эканоміцы, як ужо ёсць наступствы SVB. І чым больш рэчаў ламаецца, тым менш устойлівым будзе вышэй-для-даўжэй. (Ітан Ву)

Адно добрае чытанне

Наколькі моцны судовая справа супраць Fox News?