Магчыма, працэнтныя стаўкі нарэшце стануць рэальнымі.
Для інвестараў з пачуццём гісторыі амаль нулявыя і нават адмоўныя працэнтныя стаўкі апошніх гадоў маглі здацца нерэальнымі, і сапраўды былі беспрэцэдэнтнымі за 5,000-гадовую гісторыю такіх пытанняў. У той час як нядаўні рост даходнасці аблігацый вярнуў стаўкі ў дыяпазоне сваіх гістарычных нормаў, яны ўсё яшчэ знаходзяцца на ўзроўні інфляцыі, чаканай або бягучай, што азначае, што яны адмоўныя ў рэальным выражэнні.
На мінулым тыдні рэальныя даходнасці 10-гадовага казначэйства на самай справе дасягнулі нуля працэнтаў, чаго не было з сакавіка 2020 года. Менавіта тады Федэральная рэзервовая сістэма пачала сваю гіперстымулюючую грашова-крэдытную палітыку, зніжаючы кароткатэрміновыя стаўкі амаль да нуля і купляючы трыльёны у каштоўныя паперы, каб напампаваць ліквіднасць у фінансавую сістэму. Паколькі цэнтральны банк толькі што спыніў гэтую надзвычайную палітыку праз прыкладна два гады, рэальная 10-гадовая стаўка нарэшце паднялася прыкладна з мінус 1%, дзе была яшчэ ў пачатку сакавіка.
Канцэпцыя рэальных працэнтных ставак была распрацавана в эканаміст Ірвінг Фішэр больш за стагоддзе таму. Намінальная стаўка, якая каціруецца па інструменце, складаецца з рэальнай стаўкі плюс чаканая інфляцыя на працягу ўсяго тэрміну дзеяння інструмента. Чаканая інфляцыя адлюстроўваецца ў «стаўцы бясстратнасці», разлічанай шляхам адымання рэальнай даходнасці па каштоўных паперах, абароненых ад інфляцыі, з даходнасці звычайных казначэйскіх аблігацый.
На некаторы час аўторак, 10-гадовы САВЕТЫ гандлюецца з рэальнай даходнасцю 0%, у той час як 10-гадовая казна каціравалася на ўзроўні 2.93%, што азначае чаканую бясстратны ўзровень інфляцыі склала 2.93%.
Яшчэ 7 сакавіка 10-гадовая купюра прынесла 1.78%, у той час як адпаведны TIPS перайшоў з рук у адмоўныя 0.99%, пры бясстратным узроўні інфляцыі ў 2.77%. Такім чынам, нядаўні скачок даходнасці казначэйства быў амаль увесь у яго рэальнай прыбытковасці.
Станоўчыя рэальныя працэнтныя стаўкі звязаны з больш абмежавальнымі фінансавымі ўмовамі, што ФРС спрабуе спрыяць для стрымлівання інфляцыі. Адмоўныя рэальныя стаўкі - гэта ледзь не хабар для пазычальнікаў, якія могуць інвеставаць грошы, атрыманыя танна, у розныя рэчы, мудрыя і іншыя, падымаючы цэны на актывы. Працэс працуе ў зваротным парадку, калі рэальныя стаўкі растуць і становяцца дадатнымі.
Павышэнне прыбытковасці па аблігацыях вышэй за чаканую інфляцыю стане вяхой, якая, магчыма, сведчыць аб пераходзе да абмежавальнай грашова-крэдытнай палітыкі, адзначае Эд Хайман, эканаміст з самым высокім рэйтынгам, які ўзначальвае Evercore ISI. Але ўсё больш складана, тлумачыць ён у тэлефонным інтэрв'ю.
З іншага боку, стаўка па федэральных фондах яшчэ ніжэй даходнасці казначэйскіх аблігацый, што робіць палітыку вельмі стымулюючай. «Вы павінны атрымліваць даходнасць па аблігацыях і карміць фонды ў тым жа раёне», - кажа ён. Прама цяпер яны нават не ў тым жа паштовым індэксе, а фонды ФРС - ключавая стаўка цэнтральнага банка - толькі на чвэрць працэнтнага пункта вышэй за мінімальны ўзровень пандэміі, на 0.25% -0.50%, што значна ніжэй за 10-гадовую даходнасць у канцы чацвярга з 2.91%.
Рэальная стаўка (адмоўная 0.13% у чацвер, у параўнанні з 0% на пачатку тыдня), хоць і вырасла амаль на поўны працэнтны пункт прыкладна за шэсць тыдняў, усё яшчэ значна ніжэйшая за апошняе паказанне індэксу спажывецкіх цэн, які вырас на 8.5% за 12 месяцаў, якія скончыліся ў сакавіку. Зыходзячы з гэтага цяперашняга ўзроўню «кропкавай» інфляцыі, а не з TIPS, рэальная 10-гадовая прыбытковасць па-ранейшаму знаходзіцца на адмоўнай тэрыторыі, прыкладна на ўзроўні мінус 5.6%, па словах Джыма Рэйда, кіраўніка тэматычных даследаванняў Deutsche Bank.
Улічваючы гэты вялікі разрыў, ён скептычна ставіцца да прагнозаў рынку аблігацый адносна будучай інфляцыі каля 3%. «Я ўсё яшчэ не перакананы, што інфляцыя ў наступныя пару гадоў упадзе дастаткова блізка, каб рэальная даходнасць наблізілася да станоўчай», — піша ён у даследчай запісцы. Хутчэй за ўсё, яны застаюцца адмоўнымі з-за «фінансавых рэпрэсій» з боку цэнтральных банкаў. Калі рэальная прыбытковасць сапраўды вырасце (хутчэй за кошт больш высокай намінальнай прыбытковасці, чым ад хутчэйшага адступлення інфляцыі), ён папярэджвае: «бяжыце на ўзгоркі, улічваючы кучу глабальных даўгоў», з патэнцыйным выбухам выдаткаў на абслугоўванне доўгу.
Большасць людзей не дастаткова рацыянальныя, каб прааналізаваць усё гэта, сцвярджае Джым Полсен, галоўны інвестыцыйны стратэг Leuthold Group, таму ён не лічыць, што рэальныя даходнасці так важныя. І, дадае ён у тэлефонным інтэрв'ю, нізкая або адмоўная рэальная даходнасць звычайна звязана са слабым ростам і нізкай упэўненасцю, таму яны не могуць стымуляваць эканоміку. Сапраўды, калі людзі бачаць, што прыбытковасць зноў расце, гэта можа аднавіць пачуццё нармальнасці і павысіць упэўненасць у сабе.
Для фондавага рынку ён лічыць, што намінальныя стаўкі азначаюць больш, чым рэальныя даходнасці. І ключавым пераломным момантам з'яўляецца калі эталонная прыбытковасць 10-гадовых казначэйскіх аблігацый перасягне 3%, як гэта, здаецца, гатова зрабіць.
З 1950 года, калі гэтая прыбытковасць была ніжэй за 3%, акцыі ідуць нармальна. Але яны былі горш, калі ён быў вышэйшым (і яшчэ горш, калі ён перавышаў 4%). Калі прыбытковасць была ніжэй за 3%, штомесячная прыбытковасць акцый у гадавым вылічэнні склала ў сярэднім 21.9% супраць 10.0%, калі прыбытковасць была вышэй, паводле даследавання Полсена. Акрамя таго, валацільнасць была меншай (13.5% супраць 14.6%), у той час як штомесячныя страты былі менш частымі (адбываліся ў 27.6% выпадкаў супраць 38.2%). Больш за тое, быў толькі адзін мядзведжы рынак, калі прыбытковасць была ніжэй за 3% на працягу даследаванага перыяду, але 10, калі яна была вышэй за гэты ўзровень.
Хайман непакоіцца, што, калі стаўка ФРС і даходнасць аблігацый наблізяцца, можа паўстаць фінансавы крызіс. Наколькі дрэнны крызіс? Ён адзначае, што ў 2018 годзе, калі ФРС павышала стаўку па фондах, адначасова скарачаючы свой баланс,
S&P 500
у канцы года ўпаў на 20%. Затым кіраўнік ФРС Джэром Паўэл павярнуўся, заявіўшы, што будзе «цярплівы» адносна далейшага павышэння стаўкі; ён скончыў зніжэнне стаўкі ў 2019 годзе.
Больш падрабязна Уверх і ўніз Уол-стрыт: Вось і павышэнне працэнтных ставак. Яны могуць быць нават горш, чым вы чакалі.
Не ўсе фінансавыя крызісы прыводзяць да эканамічнага спаду. У запісцы кліента Хайман пералічвае эпізоды ўзмацнення жорсткасці ФРС, якія выклікалі, як ён называе, крызісы, не выклікаючы рэцэсіі. Найбольш важным сярод іх з'яўляецца 1994 год, калі цэнтральны банк за кароткі тэрмін падвоіў стаўку па фондах да 6% з 3%. Наступным быў разгром на рынку іпатэчных каштоўных папер; банкруцтва акругі Орындж, штат Каліфорнія., чый скарбнік спекуляваў фінансавымі вытворнымі фінансавымі інструментамі; і крызіс у мексіканскім песа, які прывёў да дапамогі ЗША ў памеры 50 мільярдаў долараў. Аднак рэцэсіі не будзе да канца стагоддзя.
Такім чынам, наколькі сур'ёзная пагроза ад рэальнай даходнасці аблігацый, якая больш не з'яўляецца адмоўнай? Пачніце турбавацца, калі ФРС падымае сваю мэту па ФРС, блізкую да даходнасці аблігацый. Але, як заўважае Хайман, «Паўэл і Ко» «маюць шмат дроў, каб насекчы», перш чым гэта адбудзецца.
Напісаць Рэндал У. Форсайт у [электронная пошта абаронена]
Крыніца: https://www.barrons.com/articles/treasury-bond-yield-stock-market-51650644233?siteid=yhoof2&yptr=yahoo