Пытанні фінансавай стабільнасці ЗША займаюць цэнтральнае месца пасля краху банка Silicon Valley Bank і будучага рашэння Федэральнай рэзервовай сістэмы ЗША па працэнтных стаўках. Проста пад паверхняй, да лепшага і да горшага, ёсць нешта дзіўнае, што здарылася з падаткаплацельшчыкамі ЗША: цяжар дзяржаўнага доўгу, з якім яны сутыкаюцца, рэзка знізіўся за апошнія тры гады. Прычыны гэтага павінны быць часткай разлікаў ФРС, калі яна арыентуецца ў сітуацыі.
Гэта ў асноўным незаўважанае развіццё падзей можа здацца неразумным, паколькі дзяржаўны доўг павялічыўся прыкладна на 5 трыльёнаў долараў за той жа перыяд. Але ў той жа час рынкавы кошт каштоўных папер казначэйства ЗША вырас з 108% эканомікі да цяперашняга кошту 85%. Гэта адно з самых хуткіх зніжэнняў пазыковай нагрузкі ў ЗША, і яго значэнне набліжаецца да ўзроўню да пандэміі.
Гэта рэзкае падзенне, аднак, таксама з'яўляецца прычынай таго, што мы цяпер сутыкаемся з павелічэннем фінансавага стрэсу. Нечаканы прыбытак, які паступае падаткаплацельшчыкам, атрымаўся ў асноўным за кошт уладальнікаў аблігацый, у тым ліку банкаў, якія панеслі вялікія страты ад сваіх інвестыцый у аблігацыі. Таму важна больш уважліва прыгледзецца да таго, як адбылося гэтае хуткае зніжэнне пазыковай нагрузкі, і разгледзець, што гэта значыць для фінансавай стабільнасці.
Вытокі рэзкіх змяненняў бяруць пачатак вясной 2020 года. Аб'ём эканомікі ў доларах рэзка ўпаў па меры росту федэральных выдаткаў. Гэтыя падзеі адначасова павялічылі даўгавы цяжар за кошт скарачэння падатковай базы, з якой можна было выплачваць доўг, і за кошт павелічэння дзяржаўнага доўгу. Акрамя таго, працэнтныя стаўкі ўпалі амаль да 0%, што зрабіла існуючыя казначэйскія аблігацыі больш каштуючымі, паколькі яны плацілі больш высокую працэнтную стаўку.
Іншымі словамі, уладальнікі аблігацый раптам атрымалі большы, чым чакалася, прыбытак ад сваіх казначэйскіх аблігацый, і падаткаплацельшчыкі аплацілі рахунак. Усе разам гэтыя тры падзеі павялічылі пазыковую нагрузку падаткаплацельшчыкаў да ўзроўню 108%.
Аднак памер эканомікі ў доларах хутка аднавіўся пасля спынення пандэміі і да сярэдзіны 2021 года вярнуўся ў тэндэнцыі. Гэта знізіла стаўленне доўгу да ВУП прыкладна на дзевяць працэнтных пунктаў. Далей адбыўся ўсплёск інфляцыі, які яшчэ больш знізіў пазыковую нагрузку на 14 працэнтных пунктаў, давёўшы яе да цяперашняга значэння ў 85%. Ён зрабіў гэта праз два каналы. Па-першае, высокая інфляцыя падштурхнула памер эканомікі ў доларах прыкладна на 1.89 трыльёна долараў вышэй за тэндэнцыю да пандэміі.
Па-другое, вядома, усплёск інфляцыі прымусіў ФРС рэзка павысіць працэнтныя стаўкі, што знізіла рынкавы кошт казначэйскіх аблігацый прыкладна на 1.9 трыльёна долараў. Лёс трымальнікаў аблігацый, такім чынам, змяніўся. Раптам у іх апынуліся аблігацыі, якія каштавалі значна менш, чым яны чакалі, як з улікам інфляцыі, так і ў параўнанні з іншымі новымі працэнтнымі каштоўнымі паперамі, якія плацілі больш.
Карацей кажучы, уладальнікі аблігацый заплацілі за большую частку зніжэння даўгавой нагрузкі праз больш высокую інфляцыю. Каб было ясна, уладальнікі аблігацый таксама з'яўляюцца падаткаплацельшчыкамі, але яны з'яўляюцца толькі часткай падаткаплацельшчыкаў. Больш за тое, страты для трымальнікаў аблігацый больш значныя і бачныя для іх, чым для падаткаплацельшчыкаў перспектыва меншага будучага падатку.
Гэты выдатны пераход багацця ад уладальнікаў аблігацый не абмяжоўваўся казначэйскім рынкам у 24 трыльёны долараў. Іншыя рынкі з фіксаваным прыбыткам, такія як рынак іпатэчных каштоўных папер коштам 12 трыльёнаў долараў і рынак карпаратыўных аблігацый коштам 10 трыльёнаў долараў, таксама панеслі вялікія страты рынкавага кошту. Гэта галоўная прычына таго, што банкі, якія трымаюць такія каштоўныя паперы, зараз знаходзяцца ў стрэсе. Нядаўняе даследаванне паказала, што такія актывы ў банкаўскай сістэме ЗША пераацэненыя на 2.2 трыльёна долараў з-за страт у параўнанні з рынкавымі паказчыкамі. Гэтая страта азначае, што многія банкі не змогуць пакрыць усе патрабаванні сваіх укладчыкаў, калі яны масава ўцякуць.
Хісткае становішча банкаў з'яўляецца вялікай праблемай для фінансавай стабільнасці, як адзначаюць кантралюючыя органы ЗША. Гэта таксама тое, чаму ўрад ЗША застрахаваў усіх укладчыкаў у банках Silicon Valley Bank і Signature Bank, якія нядаўна збанкрутавалі, і чаму ФРС вырашыла прыняць заклад крэдыту па намінальным кошце, а не па рынкавым кошце ў сваёй новай ліквіднасці. Рэгулятары занепакоеныя "рынкавай бомбай запаволенага дзеяння" на балансах амерыканскіх банкаў. Гэта трымальнікі аблігацый, якія мімаволі перадалі вялікую суму багацця сваім даўжнікам і, магчыма, не могуць сабе гэта дазволіць.
Ёсць шмат прычын, па якіх мы падышлі да гэтага моманту, але, напэўна, самая важная з іх - гэта хуткі рост працэнтных ставак ФРС за апошні год. Большасць уладальнікаў аблігацый, у тым ліку ФРС, былі здзіўлены хуткасцю і маштабам павышэння, улічваючы чаканні, выкліканыя нізкімі працэнтнымі стаўкамі за мінулае дзесяцігоддзе і ўласныя прагнозы ФРС усяго год таму. ФРС спадзяецца, што гэтыя падвышэнні працэнтных ставак спыняць усплёск інфляцыі, але тым часам яны нанеслі шкоду балансам банкаў і пагоршылі стварэнне крэдытаў. Будзем спадзявацца, што гэта пакончыць з высокай інфляцыяй упарадкавана, а не як фінансавы крызіс.
Мы жывем у дзіўны перыяд. Лёгкага шляху наперад няма, але ёсць надзея, што ФРС зможа паспяхова перамяшчацца ў гэтых цяжкіх водах.
Гасцявыя каментарыі, падобныя да гэтага, пішуць аўтары па-за рэдакцыяй Barron's і MarketWatch. Яны адлюстроўваюць перспектыву і меркаванні аўтараў. Адпраўляйце прапановы каментарыяў і іншыя водгукі [электронная пошта абаронена].