«ФРС ламае рэчы» – вось што выклікае ў Уол-стрыт напружанне, калі рызыкі растуць ва ўсім свеце

Як Федэральная рэзервовая сістэма нарошчвае намаганні па ўтаймаванні інфляцыі, у выніку чаго долар расце, а аблігацыі і акцыі - у штопор, расце занепакоенасць тым, што кампанія цэнтральнага банка будзе мець непрадбачаныя і патэнцыйна жудасныя наступствы.

На мінулым тыдні рынкі ўвайшлі ў новую небяспечную фазу, падчас якой статыстычна незвычайныя змены ў розных класах актываў становяцца звычайнай з'явай. Распродажы акцый трапляюць у большасць загалоўкаў, але, па словах ветэранаў Уол-стрыт, гэта звязана з ваганнямі і ўзаемадзеяннем значна большых сусветных рынкаў валют і аблігацый, дзе наспяваюць праблемы.

Пасля крытыкі за павольнае распазнаванне інфляцыі ФРС прыступіла да яе найбольш агрэсіўныя шэраг павышэнняў ставак з 1980-х гг. З амаль нулявой адзнакі ў сакавіку ФРС павысіла сваю базавую стаўку да мэты не менш за 3%. У той жа час, план раскручваць свой баланс у 8.8 трыльёна долараў у працэсе пад назвай "колькаснае зацягванне”, або QT — дазваляючы даходам ад каштоўных папер, якія захоўваюцца ў ФРС, штомесяц замест іх рэінвесціравання — выдаліў найбуйнейшага пакупніка казначэйскіх і іпатэчных каштоўных папер з рынку.  

"ФРС ламае рэчы", сказаў Бенджамін Дан, былы галоўны дырэктар па рызыцы хедж-фондаў, які цяпер кіруе кансультацыйнай кампаніяй Alpha Theory Advisors. «На самай справе няма нічога гістарычнага, на што можна паказаць тое, што адбываецца сёння на рынках; мы назіраем некалькі змяненняў стандартнага адхілення ў такіх рэчах, як шведская крона, у казначэйскіх аблігацыях, у нафце, у срэбры, як кожны дзень. Гэта не здаровыя крокі».

На дадзены момант назіральнікаў захапіў рост курсу даляра, які назіраецца адзін раз у пакаленні. Глабальныя інвестары сцякаюцца ў больш прыбытковыя амерыканскія актывы дзякуючы дзеянням ФРС, і долар узмацніўся, у той час як канкуруючыя валюты слабелі, падштурхнуўшы індэкс даляра ICE да лепшы год з моманту заснавання ў 1985 годзе.

«Такая сіла даляра ЗША гістарычна прывяла да нейкага фінансавага або эканамічнага крызісу», Morgan Stanley галоўны стратэг па акцыях Майкл Уілсан сказаў панядзелак у запісцы. Па дадзеных інвестыцыйнага банка, мінулыя пікі даляра супалі з пазыковым крызісам у Мексіцы ў пачатку 1990-х, бурбалкай акцый тэхналагічных кампаній у ЗША ў канцы 90-х, жыллёвай маніяй, якая папярэднічала фінансаваму крызісу 2008 года, і крызісам суверэннай запазычанасці 2012 года.

Даляр дапамагае дэстабілізаваць замежную эканоміку, таму што ўзмацняе інфляцыйны ціск за межамі ЗША, заявіў у чацвер у запісцы кіраўнік глабальнага аддзела FX і стратэгіі рынкаў, якія развіваюцца Barclays Тэмістокліс Фіётакіс.

«ФРС цяпер у авердрайве, і гэта перанапружвае долар такім чынам, што, прынамсі, нам было цяжка ўявіць», — напісаў ён раней. «Рынкі могуць недаацэньваць інфляцыйны ўплыў росту даляра на астатні свет».

На фоне моцнага даляра Банк Англіі быў вымушаны паступіць падтрымліваць рынак за свой суверэнны доўг у сераду. Інвестары дэмпінгавалі брытанскія актывы, пачынаючы з мінулага тыдня пасля таго, як урад абнародаваў планы стымулявання сваёй эканомікі, крокі, якія супярэчаць барацьбе з інфляцыяй.

Эпізод у Вялікабрытаніі, які зрабіў Банк Англіі пакупніком у апошняй інстанцыі для ўласнага доўгу, можа стаць толькі першай інтэрвенцыяй, якую цэнтральны банк вымушаны прыняць у бліжэйшыя месяцы.

Зараз ёсць дзве шырокія катэгорыі праблем: рост валацільнасць у тым, што, як мяркуецца, з'яўляецца самым бяспечным інструментам з фіксаваным прыбыткам у свеце, можа парушыць працу фінансавай сістэмы, лічыць Марк Конарс, былы кіраўнік глабальнага кансультанта па рызыках Credit Suisse. далучыўся да канадскай фірмы лічбавых актываў 3iQ у маі.

Паколькі казначэйскія аблігацыі падтрымліваюцца поўным верай і крэдытам урада ЗША і выкарыстоўваюцца ў якасці закладу на рынках фінансавання ў рэжыме авернайт, іх падзенне коштаў і, як следства, больш высокая прыбытковасць могуць парушыць бесперабойнае функцыянаванне гэтых рынкаў, сказаў ён.

Апошні раз праблемы на рынку РЭПО ўзніклі ў верасні 2019 года, калі ФРС была вымушаныя ўліваць мільярды даляраў каб супакоіць рынак РЭПО, ан важны механізм кароткатэрміновага фінансавання для банкаў, карпарацый і ўрадаў.

«ФРС, магчыма, прыйдзецца стабілізаваць цану казначэйскіх аблігацый тут; мы набліжаемся», - сказаў Конарс, удзельнік рынку больш за 30 гадоў. «Тое, што адбываецца, можа запатрабаваць ад іх умяшання і экстранага фінансавання».

Гэта, верагодна, прымусіць ФРС датэрмінова спыніць сваю праграму колькаснага ўзмацнення жорсткасці, як гэта зрабіў Банк Англіі, паводле Конарса. Нягледзячы на ​​тое, што гэта можа збянтэжыць паведамленне ФРС аб тым, што ён дзейнічае жорстка ў дачыненні да інфляцыі, у цэнтральнага банка не будзе выбару, сказаў ён.

Другая занепакоенасць заключаецца ў тым, што рэзкія рынкі выкрыюць слабыя рукі сярод кіраўнікоў актывамі, хедж-фондаў або іншых гульцоў, якія, магчыма, мелі залішнюю запазычанасць або неразумна рызыкавалі. Нягледзячы на ​​тое, што выбух можа быць стрыманы, не выключана, што маржынальныя патрабаванні і прымусовыя ліквідацыі могуць яшчэ больш узрушыць рынкі.

«Калі ў вас будзе ўсплёск даляра, чакайце цунамі», — сказаў Конарс. «Грошы заліваюць адну вобласць і пакідаюць іншыя актывы; ёсць эфект падману».

Рост карэляцыі паміж актывамі ў апошнія тыдні нагадвае Дану, былому спецыялісту па рызыцы, перыяд непасрэдна перад фінансавым крызісам 2008 года, калі валютныя стаўкі абваліліся, сказаў ён. Кэры-гандлі, якія прадугледжваюць пазыкі па нізкіх стаўках і рэінвеставанне ў высокапрыбытковыя інструменты, часта з дапамогай крэдытнага пляча, маюць гісторыя выбухаў.

«ФРС і ўсе дзеянні цэнтральнага банка ствараюць фон для даволі значнага паслаблення цяпер», — сказаў Дан.

Умацаванне долара таксама мае іншыя наступствы: гэта робіць цяжэй пагашаць шырокія аблігацыі, намінаваныя ў доларах, выпушчаныя неамерыканскімі гульцамі, што можа аказаць ціск на рынкі, якія развіваюцца, якія ўжо змагаюцца з інфляцыяй. А іншыя краіны могуць разгрузіць каштоўныя паперы ЗША ў спробе абараніць свае валюты, што пагоршыць рух казначэйскіх аблігацый.

так званы кампаніі зомбі Па словах стратэга Deutsche Bank Ціма Весэля, якім удалося ўтрымацца на плаву з-за нізкіх працэнтных ставак за апошнія 15 гадоў, хутчэй за ўсё, сутыкнуцца з "расплатай" за дэфолты, паколькі яны змагаюцца за больш дарагі доўг.

Вессель, былы супрацоўнік ФРС Нью-Ёрка, сказаў, што ён таксама лічыць, што ФРС, верагодна, трэба будзе спыніць сваю праграму QT. Гэта можа адбыцца, калі стаўкі фінансавання вырастуць, але таксама калі рэзервы банкаўскай галіны скароцяцца занадта моцна для камфорту рэгулятара, сказаў ён.

Тым не менш, як ніхто не чакаў, што an незразумелы гандаль пенсійным фондам можа распаліць каскад распродажаў брытанскіх аблігацый, якія страцілі кратэры, менавіта невядомыя найбольш хвалююць, кажа Весэль. Паводле яго слоў, ФРС "у рэжыме рэальнага часу вывучае", як адрэагуюць рынкі, спрабуючы ўтаймаваць падтрымку, якую аказваюць пасля крызісу 2008 года.

"Сапраўдная занепакоенасць заключаецца ў тым, што вы не ведаеце, дзе шукаць гэтыя рызыкі", - сказаў Весель. «Гэта адзін з пунктаў узмацнення жорсткасці фінансавых умоў; гэта тое, што людзі, якія атрымалі празмернае працягласць, у канчатковым рахунку плацяць цану ".

Па іроніі лёсу, менавіта рэформы, якія вынікаюць з апошняга сусветнага крызісу, зрабілі рынкі больш далікатнымі. Гандаль рознымі класамі актываў становіцца танчэйшым, і яго лягчэй сарваць пасля таго, як амерыканскія рэгулятары прымусілі банкі адмовіцца ад уласнай гандлёвай дзейнасці, дынаміка, якая JPMorgan Chase Генеральны дырэктар Джэймі Даймон неаднаразова папярэджваў аб.

Рэгулятары зрабілі гэта, таму што банкі бралі на сябе празмерную рызыку перад крызісам 2008 года, мяркуючы, што ў канчатковым рахунку яны будуць выратаваны. У той час як рэформы выцеснілі рызыку з банкаў, якія сёння нашмат бяспечней, гэта прымусіла цэнтральныя банкі ўзяць на сябе значна большы цяжар падтрымання рынкаў на плаву.

За выключэннем, магчыма, праблемных еўрапейскіх фірмаў накшталт Credit Suisseінвестары і аналітыкі кажуць, што ёсць упэўненасць, што большасць банкаў змогуць супрацьстаяць надыходзячым рынкавым узрушэнням.

Аднак становіцца ўсё больш відавочным тое, што ЗША і іншым буйным эканомікам будзе цяжка адмовіцца ад экстраардынарную падтрымку, якую ФРС аказала яму за апошнія 15 гадоў. Эканамічны кансультант Allianz - гэта свет Махамед Эль-Эрыян насмешліва называюць «ла-ля зямлі” уплыву цэнтральнага банка.

«Праблема ўсяго гэтага заключаецца ў тым, што іх уласная палітыка стварыла хісткасць, іх уласная палітыка стварыла збоі, і цяпер мы разлічваем на іх палітыку ў вырашэнні зрушэнняў», — сказаў Пітэр Буквар з Bleakley Financial Group. «Увесь свет даволі заблытаны».

Выпраўленне: у больш ранняй версіі працэс колькаснага ўзмацнення жорсткасці быў недакладны.