Небяспекі інвеставання ў нафту 100 долараў: частка I

Інвестары заўсёды шукаюць спосабы зарабіць на бягучых падзеях; няхай гэта будзе новыя тэхналогіі, пандэмія, аднаўленне пасля пандэміі або вайна.

Адным з вынікаў аднаўлення пандэміі ў спалучэнні з вайной ва Украіне стаў скачок коштаў на нафту і прыродны газ. Нафта па 100 долараў за барэль і прыродны газ па цане да 7 долараў за тысячу кубічных футаў — больш чым у два разы больш, чым пануючая цана за апошнія некалькі гадоў — прынеслі рэальныя магчымасці на рынак разам з, магчыма, толькі некалькімі ашуканцамі. Палітыка адміністрацыі Байдэна, безумоўна, можа павялічыць выдаткі для амерыканскіх нафтагазавых кампаній, але кошты выраслі яшчэ больш.

Што вы робіце як інвестар? Вы гуляеце ў гэта з публічнымі кампаніямі? Вы ідзяце са сваім стаматолагам / CPA / сябрамі па гольфе на «пэўную рэч?» Як наконт сыравіннага фонду або ETF - яшчэ далей ад акцыі? Празрыстасць у масле ніколі не была галоўным прыярытэтам. Тое, што некаторыя нафтавыя і газавыя кампаніі зарабляюць на сваіх інвестарах больш грошай, чым на бурэнні свідравін, - гэта ісціна. У гэтую гульню гулялі Марвін Дэвіс, сэр Філіп Уотс, Обры Макклендан, Джым Хакет і апакрыфічны Драйхол Дэйв.

Рынкі, якія растуць, маскіруюць махлярства з пешаходамі, і выяўляюцца толькі абуральныя, серыйныя злачынцы. Падзенне рынкаў паказвае ўсё, і мы шмат чаму навучыліся падчас цэнавых войнаў у Саудаўскай Аравіі. Як кажа Уорэн Бафет: «Толькі калі прыліў сыходзіць, вы даведаецеся, хто плаваў голы». Большасць, калі не ўсе, гэтыя схемы з'яўляюцца законнымі або дазваляюць некаторую ступень «праўдападобнага адмаўлення» для каманд кіравання. Калі каго-небудзь кідаюць пад аўтобус, звычайна гэта недасведчаная дзіка ў бухгалтэрыі. Пакупнік сцеражыцеся.

Мы пачнем з разгляду двух схем, характэрных для нафтавай прамысловасці; завышэнне запасаў і недаплата роялці.

Завышэнне запасаў

Адно з правілаў: калі ты не можаш багата ажаніцца, лепш знайдзі рэлігію. Пачнем з самага бачнага завышэння рэсурсаў нафты і газу кіраўніцкай камандай. У 2004 годзе, калі Савет нарэшце зразумеў, што кампанія завысіла свае зарэзерваваны на 20%, сэр Філіп Уотс быў звольнены з пасады старшыні праўлення Royal Dutch Shell разам са сваім намеснікам, генеральным дырэктарам разведкава-здабыўнога бізнесу Shell Вальтэрам ван дэ Війверам. Аўдытары не абавязаны правяраць лічбы, зробленыя інжынерамі і геолагамі, таму савет павінен праяўляць належную абачлівасць, каб абараніць акцыянераў. Праверка лічбаў з'яўляецца часткай абавязкаў эфектыўнага савета дырэктараў, але многія нафтагазавыя кампаніі, як і ў іншых галінах прамысловасці, не маюць незалежных дырэктараў, якія б валодалі вопытам у асноўнай дзейнасці. Сэр Філіп цяпер з'яўляецца святаром Англіканскай царквы.

Яшчэ адзін кіраўнік нафтавай кампаніі, які звярнуўся да тканіны, - Джым Хакет. Раней ён узначальваў Anadarko ў той час, калі кампанія прайшла праз кучу фінансавых дырэктараў, перш чым ён адправіўся ў багаслоўскую школу Гарварда. Пасля вяртання з Кембрыджа ён узначаліў SPAC (спецыяльную кампанію па набыцці), якая набыла невялікую нафтавую кампанію Alta Mesa. Гэтая здзелка была ацэненая ў ашаламляльныя 3.8 мільярда долараў на аснове вельмі папярэдніх ацэнак здабычы і запасаў з вельмі некалькіх свідравін. Усяго праз 10 месяцаў Альта-Меса знізіла кошт запасаў на 3.1 мільярда долараў. Рушыла справа аб банкруцтве і цяжба здавалася б, супраць усіх удзельнікаў працягваецца, нават калі грошы пайшлі ў дым.

Недаплата роялці

Многіх інвестараў завабілі ў трасты роялці або фонды роялці. Прамоўтэры аб'ядноўваюць фрагменты долі ўласнасці ў нафтавых і газавых свідравінах або нафтавыя і газавыя лізінгі для прыватнага або публічнага продажу. Гэтыя фонды з'яўляюцца прывабнымі для інвестараў, таму што яны не патрабуюць капіталаўкладанняў для бурэння свідравін, а замест гэтага спадзяюцца на аператара маёмасці для прыцягнення капіталу для бурэння новых свідравін для атрымання большай вытворчасці. Калі цана расце, інвестары-роялці спадзяюцца, што аператары змогуць прасвідраваць больш свідравін, каб павялічыць прыток грашовых сродкаў для інвестараў. Калі, аднак, аператар збанкрутуе ва ўмовах спаду рынку, напрыклад, за апошнія 6 гадоў, фонд роялці сутыкнецца з вельмі нявызначанай будучыняй з гэтай крыніцай грашовых патокаў.

Яшчэ адно пытанне, які павінен задаць патэнцыйны інвестар, - як каманда кіраўнікоў даказвае права ўласнасці на асноўныя долі роялці? У сувязі з рашэннем Вярхоўнага суда ў SEC v. Кампанія CM Joiner Leasing Corp., 320 US 344, 64 S. Ct. 120 (1943) долі ў арэндзе нафты і газу лічацца каштоўнымі паперамі, і, вядома, як федэральныя законы, так і законы штата аб каштоўных паперах прымяняюцца да іх куплі і продажу. Памятайце, што аўдытары не павінны правяраць, ці сапраўды кампанія валодае тым, што, як яна заяўляе, валодае.

На практыцы махінацыі з роялці, якія выкарыстоўваюцца некаторымі аператарамі, можна амаль аднесці да катэгорыі "Нафта і газ 101". патрабаваны этыкетам для многіх кампаній. Гэта завышае даходы і грашовыя сродкі, і CPA наўрад ці выявіць гэта падчас аўдыту. чаму? CPA правяраюць балансы, а не тое, як рахункі падбіралі гэтыя балансы. CPA рэдка правяраюць кантракты кампаній і прадукцыйнасць, прадугледжаную гэтымі кантрактамі. Карпаратыўная рацыяналізацыя выглядае прыкладна так: калі я абмяняю сваім уладальнікам роялці на 100 долараў, але толькі 20% з іх скардзяцца, я ўсё роўна атрымаю 80 долараў. Існуюць розныя дзяржаўныя законы, якія часам прыходзяць на дапамогу ашуканым уладальнікам ганарараў, але спачатку ўладальнікі ганарараў павінны даведацца аб нядоўгіх выплатах. Сёння многія нафтавыя кампаніі перадаюць функцыю выплаты роялці кампаніям, якія займаюцца апрацоўкай дадзеных, і гэта дае больш слаёў праўдападобнага адмаўлення і валакіты. Уладальнікі роялці могуць час ад часу выкарыстоўваць Федэральны малаток як супраць службаў перадачы даных, так і супраць аператараў, таму што кожны штомесячны кароткі плацёж можа стварыць новае злачынства ў выглядзе махлярства з паштовай рассылкай, махлярства з электроннымі паштовымі паслугамі, махлярства з каштоўнымі паперамі і злачынствы змовы - гэта асяроддзе, багатае мэтамі для пракурораў.

Пашырэнне сланцавых пляцовак адкрыла новую схему. Паколькі гэтыя п'есы патрабуюць гарызантальных свідравін, якія могуць працягвацца на кіламетры, свідравіны могуць перасякаць землі і правы на карысныя выкапні, якія належаць розным бакам. Адна свідравіна можа мець павярхоўнае размяшчэнне на тэрыторыі ўладальніка A, перасякаць тэрыторыю ўладальніка B, а затым заканчвацца забоем на тэрыторыі ўладальніка C з здабычай, якая паходзіць з усіх трох аб'ектаў. Калі ўладальнікі нерухомасці маюць розныя стаўкі роялці, аператар часта плаціць толькі самую нізкую стаўку. Звычайна ашукваюць уладальніка B, таму што аператары паведамляюць дзяржаўным органам толькі аб размяшчэнні на паверхні і забоі свідравін. Многія дзяржаўныя рэгулюючыя органы і акруговыя чыноўнікі дазваляюць аператарам патрабаваць канфідэнцыяльнасці сваёй дзейнасці: арэнды карысных выкапняў, размяшчэння свідравін і вытворчасці. Яны думаюць, што ідуць насустрач аператарам, але робяць гэта за кошт сваіх рэзідэнтаў, падатковых юрысдыкцый і падаткаплацельшчыкаў, якія з задавальненнем плацілі б больш падаткаў, калі б мелі доступ да сваіх законных даходаў.

Павольная выплата роялці - гэта спосаб, якім нафтавыя кампаніі атрымліваюць «бясплатныя» крэдыты. Джорджа Мітчэла, героя эфектыўнага гідраразрыву пласта для сланцавых радовішчаў, час ад часу вылучалі ўладальнікі нерухомасці ў Паўночным Тэхасе, якія ўстаўлялі пункты «без Джорджа» ў свае дагаворы арэнды нафты і газу, паводле аднаго адваката з Даласа, які часта прадстаўляў інтарэсы ўладальнікаў нерухомасці. Кампанія Мітчэла здавала ў арэнду плошчу і бурыла свідравіны, але потым затрымлівала выплату роялці з-за «праблем з правам уласнасці», якія ляжаць у аснове праблем з сапраўдным правам уласнасці на долю роялці (нават пры тым, што такі дэфект не спыняў бурэнне). Такім чынам, уладальнікі роялці былі абцяжараны працяглымі і дарагімі затрымкамі, перш чым яго кампанія выдавала чэкі на роялці. Спрытна Мітчэл мог «пазычыць» беспрацэнтна.

Але гэта быў не адзіны яго манеўр у бізнэсе. У адным з інтэрв'ю перад смерцю Мітчэла спыталі, ці быў ён калі-небудзь на мяжы банкруцтва. З ухмылкай ён сказаў, што за сваю кар'еру быў разбіты як мінімум пяць разоў, але ніхто ніколі не выклікаў яго на гэта - гэта прывяло б яго да банкруцтва. Аднойчы з такіх выпадкаў ён распавёў, як сказаў адной групе інвестараў, што іх свідравіна ўвайшла, але неўзабаве зразумеў, што памыліўся. Ён паехаў дадому. Дастаў з шафы падарункі на дзень нараджэння. Прадаў іх. Забіраў даходы і плаціў сваім інвестарам.

Кампанія Chesapeake Energy была вядомая тым, што ўкладвала няцотныя выдаткі на сваіх уладальнікаў роялці. Падчас ранняга росквіту Chesapeake пад кіраўніцтвам сузаснавальніка Обры Макклендана (RIP) землеўладальнікі ў акрузе Джонсан, штат Тэхас, падалі ў суд на Chesapeake, таму што роялці, выплачаная Chesapeake, была менш за палову ад выплачанай партнёрам XTO Energy за шэраг свідравін Barnett Shale, якія 50/50 выкарыстоўваліся кампаніяй Chesapeake і XTO па той жа арэндзе. Юрыдычнае адкрыццё паказала, што Chesapeake дадаў выдаткі, якія не былі дазволеныя ў дадатак да заніжэння здабычы свідравін. Мараль гэтай гісторыі з пункту гледжання Чэсапіка такая: «ведай сваіх уладальнікаў ганарараў» і не трахай акруговага інжынера, у якога ёсць ключы ад усіх вытворчых пляцовак і які сам можа паказваць паказанні газавых лічыльнікаў.

У Part Deux мы абмяркуем розніцу паміж генеральнымі партнёрамі і партнёрамі з абмежаванай адказнасцю ў нафтавых кампаніях і тое, як, насуперак надзеям і марам многіх інжынераў-нафтавікоў, барэль нафты можа быць эквівалентам энергіі 6,000 кубічных футаў прыроднага газу, але гэта не эканамічны эквівалент...