Цэны на рынку растуць. Цяпер ФРС мае шмат іншых пытанняў, каб вырашыць.

Безумоўна, рынкі акцый і аблігацый пачалі 2022 год, прыстасоўваючыся да рэальнасці менш згодлівай манетарнай палітыкі Федэральнай рэзервовай сістэмы. Даходнасць 10-гадовых казначэйскіх аблігацый вырасла на 34 базісныя пункты з пачатку года і склала 1.836% у чацвер, у той час як Nasdaq Composite увайшоў у так званую 10% карэкцыю ў параўнанні са сваім пікам у лістападзе мінулага года. І рынак ф'ючэрсаў на федэральныя фонды цалкам ацаніў першапачатковае павышэнне ключавой стаўкі ФРС на 25 базавых пунктаў з цяперашніх 0% да 0.25% на пасяджэнні FOMC 15-16 сакавіка, паведамляе агенцтва.

CME

Сайт FedWatch. (Базісны пункт складае 1/100 працэнтнага пункта.)

Але на гэтым тыдні павышэнне стаўкі неверагодна, нягледзячы на ​​ўсё большы кансенсус (у тым ліку з боку прэзідэнта Джо Байдэна) аб неабходнасці менш лагоднай палітыкі ФРС з улікам рэзкага росту інфляцыі. На сваёй прэс-канферэнцыі ў сераду Байдэн выказаў падтрымку плану старшыні ФРС Джэрома Паўэла па «перакаліброўцы» палітыкі. «Крытычная праца па забеспячэнні таго, каб павышаныя цэны не замацаваліся, ляжыць на Федэральнай рэзервовай сістэме, якая мае двайны мандат: поўная занятасць і стабільныя цэны», - сказаў прэзідэнт.

Гэта рэзкае змяненне ціску, які часта аказвалі былыя прэзідэнты, каб атрымаць больш лёгкія грошы. Ад Ліндана Б. Джонсана да Ніксана і Дональда Трампа прэзідэнты па-рознаму спрабавалі ўгаварыць або прымусіць старшынь ФРС знізіць працэнтныя стаўкі або пазбегнуць іх павышэння, у той час як Джордж Буш-старэйшы вінаваціў у сваёй паразе на выбарах занадта жорсткую ФРС. Але цяпер рост інфляцыі да 7% узначальвае спіс праблем, якія выклікаюць заклапочанасць у апытаннях спажыўцоў, што супадае са падзеннем рэйтынгаў Байдэна, таму яго падтрымка менш згодлівай палітыкі ФРС выглядае палітычнай неабходнасцю.

Занепакоенасць інфляцыяй стала настолькі вострай, што некаторыя назіральнікі заклікаюць да больш неадкладных і драматычных дзеянняў. Гэта ўключае ў сябе заклікі да скачка стаўкі ФРС на 50 базавых пунктаў, як я пісаў на мінулым тыдні на Barrons.com, або поўнага спынення пакупкі каштоўных папер ФРС, як я адзначыў тут тыдзень таму, а не цяперашні шлях згортвання яго пакупкі да сакавіка.

Але абодва былі б нехарактэрнымі для ФРС Паўэла. «Я не магу ўявіць сабе іншага вялікага павароту», — кажа Джон Райдынг, галоўны эканамічны дарадца Brean Capital. Большую частку 2021 года манетарныя ўлады трымаліся за паняцце «пераходнай» інфляцыі. Рэзкае першапачатковае павышэнне на 50 базавых пунктаў было б прызнаннем таго, што яны няправільна ацанілі ціск на цэны на будаўніцтва, кажа ён.

Райдынг таксама не шукае, каб ФРС пераймала Банку Канады, які раптоўна спыніў куплю каштоўных папер у мінулым годзе. «Я спадзяюся атрымаць яснасць» ад пасяджэння FOMC на наступным тыдні, дадаў ён у тэлефонным інтэрв'ю.

Адным з магчымых сюрпрызаў было б тое, што FOMC яшчэ больш паскорыць скарачэнне закупак, спыніўшы іх да сярэдзіны лютага, на месяц раней, чым запланавана, пішуць эканамісты Nomura Аічы Амемія, Роберт Дэнт і Кені Лі ў запісцы для кліентаў. Гэта азначала б нязначнае скарачэнне на 20 мільярдаў долараў у казначэйстве і на 10 мільярдаў долараў у набыцці агенцтвамі іпатэчных каштоўных папер, але паслала б сігнал рынку аб рашучасці ФРС супраць інфляцыі.

У прыватнасці, дадаюць яны, больш хуткае спыненне пакупкі аблігацый ФРС можа дапамагчы пазбегнуць некаторых нязручных пытанняў Паўэлу на яго прэс-канферэнцыі пасля сустрэчы ў сераду днём. Цэнтральны банк працягвае купляць казначэйскія аблігацыі на 40 мільярдаў долараў і MBS на 20 мільярдаў долараў штомесяц, дадаючы да свайго балансу амаль 9 трыльёнаў долараў, што азначае, што ён фактычна змякчае, а не робіць больш жорсткай палітыку, гаворачы аб неабходнасці стрымлівання інфляцыя.

Што тычыцца ФРС, якая пачынае нармалізаваць свой баланс, эканамісты Nomura мяркуюць, што аб'ява можа з'явіцца ўжо на пасяджэнні FOMC у сакавіку ці траўні. Большасць назіральнікаў ФРС чакаюць больш позняга пачатку працэсу скарачэння запасаў каштоўных папер цэнтральнага банка пасля двух або больш павышэнняў ставак. І амаль усе думаюць, што ФРС дазволіць выпускам, якія паспеюць, збягаць з прадказальнай хуткасцю, а не прадаваць каштоўныя паперы адразу.

Некаторыя таксама мяркуюць, што ФРС магла б хутчэй скараціць свае запасы іпатэчных каштоўных папер. Райдынг адзначае, што ФРС выказала перавагу вяртанню да трымання на балансе толькі казначэйскіх аблігацый, як гэта было да фінансавага крызісу 2007-09 гг. І на працягу некалькіх месяцаў многія крытыкі сцвярджалі, што эфектыўнае субсідзіраванне і без таго перагрэтага рынку жылля шляхам куплі MBS не мае сэнсу.

Але адносны эканамічны і фінансавы ўплыў змяненняў у гэтых двух асноўных інструментах грашова-крэдытнай палітыкі — працэнтных стаўках і актывах цэнтральнага банка — невядомы, кажа ён. ФРС традыцыйна выкарыстоўвала стаўку ФРС у якасці асноўнага рычага палітыкі і звярнулася да значнага пашырэння свайго балансу, калі ключавая стаўка ўпала да нулявой ніжняй мяжы. У адрозненне ад іншых цэнтральных банкаў, у прыватнасці Еўрапейскага цэнтральнага банка і

Банк Японіі
,
ФРС пазбягала выкарыстання адмоўных працэнтных ставак.

Эканамісты Сінція Ву з Нотр-Дам і Фан Дора Ся з Банка міжнародных разлікаў падлічылі, што эквівалентны ўплыў пакупкі актываў ФРС у тым, што яны называюць «стаўкай ценявых фондаў», якая адсочваецца ФРС Атланты. Па дадзеных ФРС Атланты, па стане на 1.15 снежня стаўка ценявых фондаў Wu-Xia склала мінус 31%.

Райдынг кажа, што Ву лічыць, што змяненне ў балансе ФРС, роўнае 10% валавога ўнутранага прадукту ЗША — каля 2 трыльёнаў долараў — прыкладна эквівалентна змене стаўкі ФРС на 100 базісных пунктаў.

Эканамісты ўсё яшчэ абмяркоўваюць, як купля аблігацый цэнтральнага банка ўплывае на эканоміку. Большасць бачыць, што пакупкі актываў працуюць праз тое, што яны называюць каналам партфеля. Як патлумачыў былы старшыня ФРС Бэн Бернанке ў артыкуле Washington Post у лістападзе 2010 года, цэнтральны банк купляе каштоўныя паперы, каб палегчыць фінансавыя ўмовы, у тым ліку для павышэння коштаў на акцыі, што, у сваю чаргу, павышае дабрабыт і давер спажыўцоў і стымулюе выдаткі.

І як інтрыгуючыя суправаджальныя графікі з

Deutsche Bank
'S
Кіраўнік тэматычных даследаванняў Джым Рыд ілюструе, што буйныя глабальныя акцыі росту тэхналогій рухаліся ў нагу з актывамі буйных цэнтральных банкаў. Група FANG+, якая выкарыстоўваецца ў дыяграме, складаецца з

Мета-платформы

(былы Facebook, тыкер: FB),

Amazon.com

(AMZN),

Apple

(AAPL) і бацькоўскі Google

Алфавіт

(GOOGL), плюс

Alibaba Group Holding

(БАБА),

Baidu

(БІДУ),

Nvidia

(NVDA),

Цеслы

(TSLA), і

Twitter

(TWTR). Вялікая пяцёрка цэнтральных банкаў - гэта ФРС, ЕЦБ, Народны банк Кітая, Банк Японіі і Банк Англіі.

«Карэляцыя не прадугледжвае прычынна-следчай сувязі, але калі вы не з'яўляецеся неверагодна моцным прыхільнікам цалкам новай парадыгмы прыбытку для найбуйнейшых тэхналагічных кампаній, якія па супадзенні адсочвалі нетрадыцыйную грашова-крэдытную палітыку, тады цяжка паспрачацца з меркаваннем, што палітыка цэнтральнага банка была вялікі ўклад у неверагодны рост сектара за апошнія шэсць-сем гадоў. Сапраўды, адзінай прыкметнай няўдачай стала глабальнае [колькаснае ўзмацненне жорсткасці] ў 2018 годзе», — адзначае Рэйд у запісцы кліента.

Зніжэнне індэкса FANG+ на 13% з лістападаўскага піку да чацвярга крыху больш рэзкае, чым падзенне папулярнага індэкса на 11.5%.

Інвеско QQQ
біржавы фонд (QQQ), які адсочвае найбуйнейшыя нефінансавыя акцыі Nasdaq. І гэта яшчэ да таго, як ФРС фактычна пачала скарачаць свой баланс.

ФРС захавала сваю антыкрызісную палітыку нулявых працэнтных ставак і актыўнай куплі аблігацый, распачатую ў сакавіку 2020 года падчас амаль абвалу рынкаў у выніку пандэміі Covid-19. Вірус і яго разнавіднасці захоўваюцца, але эканоміка ў значнай ступені аднавілася, узровень беспрацоўя ніжэй за 4%, а рынак працы ахоплены недахопам працоўных. Тым часам інфляцыя ўзляцела да 7% з-за абмежаванняў прапановы і ажыятажнага попыту.

І нідзе ўплыў палітыкі ФРС не так відавочны, як у цэнах на актывы, у выніку падваення

S&P 500
з самага дна ў сакавіку 2020 года цэны на жыллё падскочылі прыкладна на 20%. Інвестары будуць уважліва прыслухоўвацца да таго, што Powell & Co. скажуць на наступным тыдні і далей аб нармалізацыі гэтай палітыкі.

Напісаць Рэндал У. Форсайт у [электронная пошта абаронена]