Матэматыка распаду GE. Гэта вечарына сумавання частак.

Авіяцыя

Авіяцыйны бізнес GE, які будзе называцца GE Aerospace, з'яўляецца самым каштоўным з прадпрыемстваў, якія будуць створаны. Яго апісваюць на вуліцах і інвестары як «жамчужыну» прамысловага актыву. На практыцы гэта азначае, што ён стабільна расце і дае прыбытак вышэй за сярэдні.

Рост лёгка зразумець. Па дадзеных Міжнароднай асацыяцыі паветранага транспарту, колькасць людзей у самалётах расце ў сярэднім прыкладна на 5% у год на працягу некалькіх пакаленняў. Covid-19, вядома, пагоршыў гэты тэмп росту за апошнія пару гадоў. Але ўсё павінна нармалізавацца. Людзі любяць падарожнічаць.

Продажы авіяцыйнай тэхнікі GE выраслі ў адпаведнасці з паветраным рухам. За дзесяцігоддзе да пандэміі продажы раслі на 6% у сярэднім у год. Маржа аперацыйнага прыбытку склала ў сярэднім амаль 21% за гэты перыяд. Сярэдняя маржа аперацыйнага прыбытку для прамысловых акцый у

S&P 500
за гэты час склаў каля 15%. Нядрэнна для бізнесу.

Быць жамчужынай у кароне - гэта не толькі прыбытак. Справа таксама ў пазіцыі на рынку. GE займае прыкладна 75% долі рынку рэактыўных рухавікоў, якія прыводзяць у рух рэактыўныя самалёты з адным праходам, такія як

Boeing

737 МАКС. Гэта таксама нядрэнна.

Баррон у параўнанні GE Aerospace з аэракасмічнымі аналагамі ў тым ліку

Шафран

(SAF.Францыя). Кампаніі зрабілі так, каб авіяцыя каштавала больш за 80 мільярдаў долараў.

Здароўе  

GE Aerospace быў апісаны ў Баррон як вялікі бізнэс. Кампанія GE HealthCare была апісана як вельмі добры бізнес. Аднак ацэнкі аналітыкаў Уол-стрыт звычайна знаходзяцца ў дыяпазоне ад 35 да 45 мільярдаў долараў. Гэта выглядае занадта нізка.

Шчыра кажучы, прамысловыя аналітыкі, якія асвятляюць GE, не выглядаюць занадта зацікаўленымі ў GE HealthCare. Яны не будуць пакрываць гэтую кампанію. Ахоп будзе перададзены аналітыкам, якія ахопліваюць такія кампаніі, як

Abbott Laboratories

(ABT) і

Danaher

(DHR).

Ахоп галіны можа ў пэўнай ступені паўплываць на ацэнку. Улічыце, што кампаніі, якія займаюцца вытворчасцю абсталявання для аховы здароўя ў індэксе S&P 500, гандлююць прыкладна ў 18 разоў больш, чым ацэнены прыбытак у 2023 годзе. Прамысловыя кампаніі гандлююць прыкладна ў 16 разоў больш, чым меркаваны прыбытак. 

Для разрыву могуць быць фундаментальныя прычыны, звязаныя з цыклічнасцю або прыбытковасцю. Але разрыў таксама можа быць тым, як аналітыкі і інвестары прывыклі ставіцца да розных галін.

Пры 45 мільярдах долараў GE каштаваў бы каля 60%.

Siemens Healthingers

(ШЛ.Германія). Вось у чым справа: рост абодвух прадпрыемстваў з цягам часу быў аднолькавым. Больш за тое, за апошнія тры фінансавыя гады GE атрымала большы аперацыйны прыбытак, чым Healthineers. Баррон выкарыстаў кошт 55 мільярдаў долараў для бізнесу аховы здароўя GE.

Гэта здаецца разумным. Абедзве фірмы робяць падобныя рэчы: яны вырабляюць шмат дыягнастычнага абсталявання. А перыядычны даход, які ўключае ў сябе такія паслугі і кантраснае рэчыва, якое выкарыстоўваецца пры сканаванні, складае каля 50% ад продажаў.

магутнасць 

Энергетычны бізнес пад назвай GE Vernova з'яўляецца складаным для ацэнкі. Рэнтабельнасць нізкая, а бізнес па-ранейшаму складаны. Тут размесціцца газавы энергетычны бізнес GE, аднаўляльныя крыніцы энергіі разам з GE digital і бізнес сеткавых тэхналогій.

Вецер не зарабляе грошы — нікому. За апошнія 12 месяцаў GE,

Аднаўляльная энергія Siemens Gamesa

(SGRE.Spain), і

Сістэмы ветру Vestas

(VWS.Denmark) разам страцілі 2.4 мільярда долараў.

Не здаецца, што бізнес з ветрам павінен быць такім дрэнным. Па дадзеных Міжнароднага энергетычнага агенцтва, штогод магутнасці ветравой энергіі растуць двухзначнымі лічбамі. Больш за тое, чакаецца, што генерацыя ветру будзе расці такімі ж тэмпамі да канца гэтага дзесяцігоддзя.

Рост - гэта добра, але інфляцыя, няўпэўненая дзяржаўная палітыка ў дачыненні да аднаўляемых падатковых ільгот, а таксама немагчымасць атрымаць аб'ём па адным прадукце, дастаткова высокі для зніжэння выдаткаў, - усё гэта спрыяе таму, каб прыбытак быў няўлоўным.

Усё ж прыбытак калі-небудзь павінен прыйсці. Калі б рэнтабельнасць аперацыйнай прыбытковасці галіны складала прыкладна палову таго, што зарабляе авіяцыйны бізнес, ацэнка ў 14 або 18 мільярдаў долараў мела б сэнс у залежнасці ад таго, дзе гандлюе сярэдні прамысловы бізнес. Гэта адзін са спосабаў зрабіць ацэнку. Баррон выкарыстаў цану да продажу і ацаніў бізнес прыкладна ў 1 раз больш продажаў. Прамысловыя прадпрыемствы S&P гандлююць прыкладна ў 1.7 раза больш, чым паводле ацэнак у 2022 годзе.

Іншая вялікая частка кампаніі Vernova, газавых турбін GE, з'яўляецца прыбытковай. За мінулы год ён атрымаў амаль 900 мільёнаў долараў аперацыйнага прыбытку.

Ва ўсім свеце працуе каля 7,000 турбін. І яны будуць працаваць яшчэ доўга — нават калі свет цалкам адмовіцца ад усяго выкапнёвага паліва. Нават у свеце з нулявым выкідам вугляроду ў турбінных тэхналогій ёсць будучыня. Яны таксама спальваюць вадарод.

Тым не менш, страх састарэння выкапнёвага паліва будзе трымаць некалькі нізкіх прыбыткаў ад газавай энергіі. Баррон ацаніў яго ў пяць разоў больш ацэненага Ebitda за 2023 год, або каля 10 мільярдаў долараў.

Вось такія прадпрыемствы. У ацэнцы SOTP трэба зрабіць шмат матэматыкі. З улікам балансу і дубліравання карпаратыўных выдаткаў мы атрымалі каля 125 долараў за акцыю.

Ацэнкі сумы частак, вядома, з'яўляюцца толькі прыбліжанымі. Параўнанне адной ацэнкі з другой пагражае паніжэннем усіх ацэнак. Яны таксама могуць падняцца. Пасля таго, як сенатар Джо Манчын (Д., Заходняя Вірджынія) і лідэр большасці ў Сенаце Чак Шумер (Д., Нью-Ёрк) заключылі здзелку, якая адкрыла шлях для прасоўвання заканадаўства аб змяненні клімату, ацэнка ветру вырасла на 20% .

Незалежна ад матэматыкі, акцыі GE выглядаюць для нас прывабна.

Пішыце Элу Руту па адрасе [электронная пошта абаронена]