(Bloomberg) — Куды б вы ні павярнуліся, найбуйнейшыя гульцы на рынку казначэйскіх аблігацый ЗША коштам 23.7 трыльёна долараў адступаюць.
Найбольш чытаецца з Bloomberg
Ад японскіх пенсійных і страхавых кампаній да замежных урадаў і камерцыйных банкаў ЗША, дзе калісьці яны стаялі ў чэргах, каб атрымаць у свае рукі дзяржаўны доўг ЗША, большасць цяпер адышлі. І, вядома, ёсць Федэральная рэзервовая сістэма, якая некалькі тыдняў таму павысіла тэмпы планавання казначэйскіх аблігацый са свайго балансу да 60 мільярдаў долараў у месяц.
Калі б адна-дзве з гэтых звычайна ўстойлівых крыніц попыту слабелі, уплыў, хоць і прыкметны, хутчэй за ўсё, не выклікаў бы трывогі. Але адступленне кожнага з іх адначасова з'яўляецца бясспрэчнай крыніцай турботы, асабліва на фоне беспрэцэдэнтнай валацільнасць, пагаршэння ліквіднасці і слабых аўкцыёнаў у апошнія месяцы.
У выніку, на думку назіральнікаў за рынкам, нават з найбольшым падзеннем казначэйскіх аблігацый, прынамсі, з пачатку 1970-х у гэтым годзе, можа быць яшчэ больш болю, пакуль не з'явяцца новыя стабільныя крыніцы попыту. Гэта таксама дрэнная навіна для падаткаплацельшчыкаў ЗША, якім у канчатковым рахунку прыйдзецца аплаціць рахунак за больш высокія выдаткі на пазыкі.
"Нам трэба знайсці новага маргінальнага пакупніка казначэйскіх аблігацый, паколькі цэнтральныя банкі і банкі ў цэлым выходзяць з левага этапу", - сказаў Глен Капэла, які правёў больш за тры дзесяцігоддзі ў аддзелах гандлю аблігацыямі на Уол-стрыт, а цяпер з'яўляецца кіраўніком дырэктара ў Mischler Financial. «Пакуль незразумела, хто гэта будзе, але мы ведаем, што яны будуць значна больш адчувальныя да цаны».
Безумоўна, за апошняе дзесяцігоддзе многія прадказвалі падзенне рынку казначэйства толькі для таго, каб пакупнікі (і кіраўнікі цэнтральных банкаў) наляцелі і падтрымалі рынак. Сапраўды, калі ФРС адмовіцца ад сваёй ястрабінай палітыкі, як некаторыя робяць стаўку, кароткае ралі казначэйскіх аблігацый на мінулым тыдні можа быць толькі пачаткам.
Але аналітыкі і інвестары кажуць, што з самай хуткай інфляцыяй за апошнія дзесяцігоддзі, якая стрымлівае здольнасць чыноўнікаў аслабляць палітыку ў бліжэйшай перспектыве, гэты час, верагодна, будзе значна іншым.
"Massive Premium"
ФРС, што нядзіўна, уяўляе найбольшую страту попыту. За два гады да пачатку 2022 года цэнтральны банк больш чым удвая павялічыў свой даўгавы партфель і склаў больш за 8 трыльёнаў долараў.
Сума, якая ўключае іпатэчныя каштоўныя паперы, можа зваліцца да 5.9 трыльёна долараў да сярэдзіны 2025 года, калі чыноўнікі будуць прытрымлівацца сваіх бягучых планаў па скарачэнні, паводле ацэнак ФРС.
Нягледзячы на тое, што большасць пагодзіцца з тым, што памяншэнне ўплыву цэнтральнага банка, які скажае рынак, у доўгатэрміновай перспектыве з'яўляецца здаровым, гэта, тым не менш, рэзкі разварот для інвестараў, якія прызвычаіліся да надзвычайнай прысутнасці ФРС.
«З 2000 года заўсёды існаваў буйны цэнтральны банк, які набываў шмат казначэйскіх аблігацый», — сказаў Золтан Позар з Credit Suisse Group AG падчас нядаўняга эфіру падкаста Bloomberg Odd Lots.
Цяпер «мы ў асноўным чакаем, што прыватны сектар умяшаецца замест дзяржаўнага, у перыяд, калі інфляцыя такая ж нявызначаная, як ніколі», — сказаў Позар. «Мы просім прыватны сектар зняць усе гэтыя казначэйскія аблігацыі, якія мы збіраемся вярнуць у сістэму, без збояў і без велізарнай прэміі».
Тым не менш, калі б гэта была толькі ФРС - з яе даўно абвешчаным па тэлеграфе балансам - змяніла курс, страх на рынку быў бы значна больш абмежаваным.
Гэта не.
Надмерна высокія выдаткі на хэджаванне таксама замарозілі гіганцкія пенсійныя і страхавыя кампаніі Токіо з рынку казначэйства. Даходнасць 10-гадовых аблігацый ЗША значна ўпала ў мінус для японскіх пакупнікоў, якія плацяць за тое, каб выключыць ваганні валюты з іх даходаў, нават калі намінальныя стаўкі ўзляцелі вышэй за 4%.
Выдаткі на хэджаванне выраслі ў тандэме з доларам, які ў гэтым годзе вырас больш чым на 25% у параўнанні з іенай, найбольшым у дадзеных Bloomberg за 1972 год.
Паколькі ФРС працягвала павышаць стаўкі, каб утаймаваць інфляцыю, якая перавышае 8%, у верасні Японія ўмяшалася, каб падтрымаць сваю валюту ўпершыню з 1998 года, выклікаючы спекуляцыі аб тым, што краіне, магчыма, спатрэбіцца пачаць продаж сваіх казначэйскіх аблігацый для далейшай падтрымкі ена.
І гэта не толькі Японія. У апошнія месяцы краіны па ўсім свеце скарачаюць свае валютныя рэзервы, каб абараніць свае валюты ад росту даляра.
Фактычна, цэнтральныя банкі краін, якія развіваюцца, скарацілі свае запасы на 300 мільярдаў долараў у гэтым годзе, паказваюць дадзеныя Міжнароднага валютнага фонду.
Гэта азначае ў лепшым выпадку абмежаваны попыт з боку групы інвестараў, неадчувальных да цэн, якія традыцыйна укладваюць каля 60% або больш сваіх рэзерваў у інвестыцыі ў доларах ЗША.
Банкі пад заклад
За апошняе дзесяцігоддзе, калі адзін ці два ключавых пакупніка казначэйскіх аблігацый, здавалася б, адступілі, іншыя былі там, каб падняць слабіну.
Па словах стратэга JPMorgan Chase & Co., Джэя Бары, гэта не тое, што адбываецца.
Попыт з боку камерцыйных банкаў ЗША рассеяўся, паколькі ўзмацненне жорсткасці палітыкі ФРС выцягвае рэзервы з фінансавай сістэмы. У другім квартале банкі набылі найменшую колькасць казначэйскіх аблігацый з апошніх трох месяцаў 2020 года, напісаў Бары ў справаздачы ў мінулым месяцы.
«Падзенне банкаўскага попыту ашаламляльнае», - адзначыў ён. «Паколькі рост дэпазітаў рэзка запаволіўся, гэта прывяло да зніжэння попыту банкаў на казначэйскія аблігацыі, асабліва ў сувязі з тым, што працягласць іх актываў рэзка падоўжылася ў гэтым годзе».
Усё гэта стварае мядзведжы адценне ставак, дадаў Бары.
Індэкс агульнай прыбытковасці казначэйства ЗША Bloomberg страціў у гэтым годзе каля 13%, што амаль у чатыры разы больш, чым у 2009 годзе, што з'яўляецца найгоршым вынікам за ўвесь год з моманту яго стварэння ў 1973 годзе.
Тым не менш, калі структурная падтрымка казначэйскіх аблігацый саступае, іншыя ўмяшаліся, каб забраць слабіну, хаця і па больш высокіх стаўках. «Гаспадаркі», усеагульная група, у якую ўваходзяць амерыканскія хедж-фонды, зафіксавала найбольшы скачок у казначэйскіх авуарах у другім квартале сярод тыпаў інвестараў, якія адсочваюцца ФРС.
Некаторыя бачаць важкую прычыну для прыватных інвестараў лічыць казначэйскія аблігацыі прывабнымі цяпер, асабліва ўлічваючы рызыку ўзмацнення жорсткасці палітыкі ФРС, што прывядзе ЗША да рэцэсіі, а таксама з прыбытковасцю на максімумах за некалькі дзесяцігоддзяў.
"Рынак усё яшчэ спрабуе развівацца і высветліць, кім будуць гэтыя новыя канчатковыя пакупнікі", - сказаў Грэгары Фаранела, кіраўнік аддзела гандлю стаўкамі і стратэгіі AmeriVet Securities у ЗША. «У канчатковым выніку я думаю, што гэта будуць ўнутраныя рахункі, таму што працэнтныя стаўкі рухаюцца да кропкі, калі яны будуць вельмі прывабнымі».
Джон Мадзіір, партфельны менеджэр Vanguard Group Inc., сказаў, што вялікія сумы залішніх зберажэнняў у амерыканскіх банках, якія амаль нічога не зарабляюць, падштурхнуць «людзей перайсці да кароткага рынку казначэйства».
«Ацэнкі добрыя, паколькі ФРС набліжаецца да канца свайго бягучага цыклу паходаў», — сказаў Мадзіірэ. «Пытанне ў тым, ці гатовыя вы ўзяць на сябе рызыку па працягласці цяпер або застацца на пачатковым узроўні, пакуль ФРС не дасягне піка сваёй палітыкі».
Тым не менш, большасць бачыць фон, які спрыяе больш высокай прыбытковасці і больш турбулентнаму рынку. Паказчык валацільнасць даўгавога рынку вырас у верасні да самага высокага ўзроўню з часоў сусветнага фінансавага крызісу, у той час як паказчык глыбіні рынку нядаўна дасягнуў найгоршага ўзроўню з пачатку пандэміі.
«ФРС і іншыя цэнтральныя банкі на працягу многіх гадоў былі тымі, хто душыў валацільнасць, а цяпер яны фактычна яе ствараюць», — сказаў Капела з Мішлера.
Самы чытаны з Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Крыніца: https://finance.yahoo.com/news/most-powerful-buyers-treasuries-bailing-110000179.html