Апошняя тэндэнцыя інфляцыі мае найбольшае значэнне

У сераду ФРС афіцыйна падняў свой мэтавая стаўка на тры чвэрці працэнтнага пункта, павялічваючы стаўку, якую ён плаціць па рэштках рэзерваў да 3.15 працэнта (уверх ад 2.4 працэнта ў ліпені). Як і можна было прадбачыць, большасць навін гучаць жудасна змрочна.

Адзін з загалоўкаў абвяшчаў, што ФРС падняла стаўкі "каб стрымаць шалёную інфляцыю.” Іншы прызнаў "крок не быў дзіўным», але ўсё ж абвінаваціў ФРС у падзенні фондавага рынку за дзень, таму што старшыня Паўэл «настойліва выказаў здагадку, што наперадзе яшчэ большае павышэнне ставак.” Згодна з да NPR:

Сёння Федэральная рэзервовая сістэма распарадзілася яшчэ адзін вялізны скачок працэнтных ставак і дала зразумець, што ў бліжэйшыя месяцы магчымы дадатковыя павышэнні ставак, спрабуючы спыніць імклівыя цэны.

Улічваючы шырока асвятлянае абяцанне Паўэла ў жніўні (дастаўленае амаль за месяц да дня) “працягвайце гэта, пакуль праца не будзе зроблена”, даволі цяжка зразумець, наколькі што-небудзь у аб'яве на гэтым тыдні стала нечаканасцю. Тым не менш, большай праблемай такіх справаздач з'яўляецца тое, як яны характарызуюць інфляцыю і рост ставак.

Па-першае, гэта праўда, што ўзровень коштаў значна вышэйшы, чым быў да пандэміі. Тым не менш, журналісты дэманструюць упартую тэндэнцыю засяроджвацца на гадавых зменах інфляцыі, ігнаруючы штомесячнае павышэнне стаўкі.

Штомесячныя змены - гэта тыя, якія даюць больш дакладную карціну таго, куды ідзе інфляцыя ў цяперашні час. Пра тое, як паводзіў сябе ўзровень коштаў у мінулым годзе, больш падрабязна расказваюць гадавыя змены. Так, у будучыні ўзровень коштаў можа зноў падскочыць, але справа не ў гэтым.

З-за ўсплёску ўзроўню цэн, які ўжо адбыўся, гадавыя змены застануцца высокімі, нават калі інфляцыя пачне выраўноўвацца. У дадзеным выпадку вельмі высокая.

Але добра, што рост узроўню коштаў (асабліва, але не выключна, А вымяраецца ІСЦ) здаецца, супакоілася. Калі гэтая тэндэнцыя захаваецца, гэта азначае, што інфляцыя запаволілася, нават нягледзячы на ​​тое з года ў год змены курсу застаюцца павышанымі.

Як паказвае дыяграма побач, калі месячная стаўка застанецца на ўзроўні 0.1 працэнта да жніўня 2023 года, гадавая інфляцыя не апусціцца ніжэй за тры працэнты да мая 2023 года. Іншымі словамі, узровень цэн (шэры лінія на графіцы) можа заставацца нязменнай на працягу амаль цэлага года, але гадавыя змены застануцца вышэй за сярэдні, таму што першапачатковы ўсплёск быў вельмі высокім.

Адным з ключавых вынікаў тут з'яўляецца тое, што ФРС не павінна зніжаць узровень цэн да ўзроўню да пандэміі, каб інфляцыя вярнулася да двухпрацэнтнай мэты.

На шчасце, ФРС знаёмая з гэтай канцэпцыяй. Ён таксама разумее, што калі ён ігнаруе гэтую канцэпцыю і замест гэтага зробіць грашова-крэдытную палітыку настолькі жорсткай, што вярне ўзровень коштаў да ўзроўню да пандэміі, гэта вельмі верагодна прывядзе да рэцэсіі. Няма важкіх прычын паспрабаваць гэты шлях, тым больш, што з цягам часу рост даходаў не адстае ад інфляцыі. (Гэта не азначае, што цяперашні эпізод бязбольны, толькі тое, што масавая дэфляцыя была б яшчэ горш.)

Другая паўтаральная праблема заключаецца ў тым, як многія журналісты самі характарызуюць рост ставак.

Гэта вельмі цяжка сказаць, проста чытаючы навіны, але ФРС не можа зрабіць "працэнтныя стаўкі", якія яны хочуць. Увогуле, калі ФРС паспрабуе падштурхнуць стаўкі вышэй за раўнаважныя, вынік будзе адваротным: стаўкі падаюць.

Калі, напрыклад, ФРС спрабуе падтрымліваць ненатуральна высокія працэнтныя стаўкі (на ўзроўні вышэй за натуральную), гэта прывядзе да празмерна жорсткай грашова-крэдытнай палітыцы. Гэта значыць, крэдытныя патокі высахнуць адносна таго, што ў адваротным выпадку далі б рынкавыя ўмовы.

Па меры таго, як гэтая празмерна жорсткая палітыка набывае сілу, усё астатняе будзе нязменным, агульныя запазычанні, агульныя выдаткі і ўзровень коштаў будуць падаць. Зніжэнне попыту на крэдыты прывядзе да зніжэння стаўкі па федэральных фондах, таму што крэдыторы павінны будуць знізіць стаўкі, каб прыцягнуць кліентаў. (Тыя ж механізмы прымяняюцца, калі мы засяроджваемся на баку аптовага фінансавання).

У больш шырокім сэнсе, працэнтныя стаўкі вызначаюцца ўсімі відамі глабальных фактараў, ад чаканняў інвестараў да звычак эканоміі спажыўцоў. ФРС не робіць кантроль тыя фактары.

Выдатны прыклад - пачатак цяперашняга цыкла ўзмацнення жорсткасці ФРС. Як я адзначыў у сакавіку:

У той час як усе былі занятыя спрэчкамі аб тым, наколькі агрэсіўна павінен дзейнічаць Камітэт па адкрытым рынку ФРС, кароткатэрміновыя працэнтныя стаўкі былі занятыя тым, каб прымусіць камітэт прыцягнуць руку. У лістападзе 3-месячны казначэйскі каэфіцыент склаў 0.05 працэнта, але ў лютым ён склаў 0.33 працэнта. З 1 лютага па 15 сакавіка стаўка па нефінансавых камерцыйных паперах "овернайт" у асноўным падвоілася, падняўшыся з 0.16 працэнта да 0.33 працэнта. Тыднёвая стаўка фінансавых камерцыйных папер ішла амаль па тым жа шляху.

ФРС павысіла мэтавую стаўку ў сакавіку, пасля гэтыя рынкавыя стаўкі выраслі.

Вельмі лёгка зачапіцца за тое, што ФРС кажа пра тое, якім, на яе думку, павінны быць стаўкі ў будучыні, але гэта больш важна, калі вы гандляр аблігацыямі. Астатнія з нас павінны скептычна ставіцца да гэтых прагнозаў, таму што яны заснаваныя на зменлівых умовах, якія таксама цяжка прадказаць.

Памятаеце, у снежні 2021 г. сярэдні прагноз ФРС для 2022 года стаўка федэральных фондаў склала 0.9 працэнта, а для росту рэальнага ВУП у 2022 годзе - 4 працэнты. У жніўні г. тыя сярэднія прагнозы былі 4.4 працэнта для стаўкі па федэральных фондах і ўсяго 0.2 працэнта для ВУП.

Я не ўказваю на гэтыя зрухі, таму што яны адлюстроўваюць, наколькі дрэнна ФРС робіць прагнозы. Ніхто асабліва не ўмее прагназаваць доўгатэрміновыя эканамічныя дадзеныя, асабліва калі ўмовы ненармальныя.

Справа ў тым, што ФРС не мае жорсткага кантролю над стаўкамі або эканомікай у цэлым. Калі б гэта было так, яму не прыйшлося б так моцна карэктаваць свае прагнозы, і не было б прычын турбавацца аб тым, ці набліжаюцца ЗША да рэцэсіі.

Усё, што сказана, ёсць добрыя аргументы, каб зрабіць глыбокі ўдых і расслабіцца.

ФРС павышала мэтавую стаўку на тры чвэрці працэнтнага пункта тры разы запар, і апошнія штомесячныя змены ўзроўню цэн сведчаць аб запаволенні інфляцыі. У той час як рынак жылля астывае, як і чакалася, з больш высокімі стаўкамі, шырокімі фінансавымі ўмовамі не выглядаюць вельмі цесна, і агульнае камерцыйнае і прамысловае крэдытаванне працягвалі расці.

Такім чынам, ФРС цалкам магла б прытрымлівацца свайго цяперашняга курсу, без «звышпамерных» павышэнняў ставак, якія могуць выклікаць рэцэсію. Калі інфляцыйныя чаканні застануцца на ранейшым узроўні – і ёсць прыкметы таго, што ФРС дасягнула поспеху на гэтым фронце– ФРС не давядзецца звар'яцець.

Магчыма, лепш за ўсё тое, што журналісты могуць дапамагчы ФРС на фронце чаканняў. Усё, што ім трэба зрабіць, гэта пачаць надаваць большую вагу нядаўняму кірунку ўзроўню цэн і перастаць чакаць, што ФРС зробіць больш, чым можа на самой справе.