Усё большая колькасць трэйдараў, навукоўцаў і гуру рынку аблігацый занепакоеныя тым, што рынак доўгу казначэйства ЗША ў 24 трыльёны долараў можа накіравацца да крызісу, калі Федэральная рэзервовая сістэма ў гэтым месяцы пачынае «колькаснае ўзмацненне жорсткасці».
У сувязі з тым, што Федэральная рэзервовая сістэма падвойвае тэмпы, з якімі яе запасы аблігацый будуць «скачвацца» з балансу ў верасні, некаторыя банкіры і інстытуцыйныя трэйдары занепакоеныя тым, што і без таго змяншэнне ліквіднасці на рынку казначэйства можа стварыць глебу для эканамічнай катастрофы - або падзення не кажучы ўжо пра гэта, уключае мноства іншых недахопаў.
У кутках Уол-стрыт некаторыя звяртаюць увагу на гэтыя рызыкі. Адно асабліва сур'ёзнае папярэджанне прагучала ў пачатку гэтага месяца, калі Bank of America
BAC,
Стратэг па працэнтных стаўках Ральф Аксель папярэдзіў кліентаў банка, што «зніжэнне ліквіднасці і ўстойлівасці рынку казначэйства, магчыма, уяўляе сабой адну з самых вялікіх пагроз для глабальнай фінансавай стабільнасці сёння, патэнцыйна горшую, чым мыльная бурбалка ў 2004-2007 гадах».
Як звычайна стабільны рынак казначэйскіх аблігацый можа стаць нулявым пунктам для чарговага фінансавага крызісу? Што ж, казначэйскія аблігацыі адыгрываюць важную ролю ў міжнароднай фінансавай сістэме, і іх прыбытковасць з'яўляецца эталонам для трыльёнаў долараў крэдытаў, уключаючы большасць іпатэчных крэдытаў.
Па ўсім свеце прыбытковасць 10-гадовых казначэйскіх аблігацый
TMUBMUSD10Y,
лічыцца «безрызыкоўнай стаўкай», якая ўсталёўвае базавую лінію, па якой ацэньваюцца многія іншыя актывы, у тым ліку акцыі.
Але занадта вялікія і бязладныя змены даходнасці казначэйскіх аблігацый - не адзіная праблема: паколькі самі аблігацыі выкарыстоўваюцца ў якасці закладу для банкаў, якія шукаюць кароткатэрміновае фінансаванне на «рынку РЭПО» (які часта называюць «сэрцам, якое б'ецца» фінансавай сістэмы ЗША). ) цалкам магчыма, што калі рынак казначэйства зноў захопіць — як гэта амаль адбылося ў нядаўнім мінулым — розныя крэдытныя каналы, уключаючы карпаратыўныя, хатнія і дзяржаўныя запазычанні, «спыняцца», піша Эксл.
Гл.: Фондавы рынак: што трэба ведаць інвестарам, калі ФРС скарачае баланс больш хуткімі тэмпамі
За выключэннем поўнага выбуху, змяншэнне ліквіднасці суправаджаецца мноствам іншых недахопаў для інвестараў, удзельнікаў рынку і федэральнага ўрада, уключаючы больш высокія выдаткі на пазыкі, павелічэнне валацільнасць паміж актывамі і - у адным асабліва экстрэмальным прыкладзе - магчымасць таго, што Федэральны ўрад можа аб'явіць дэфолт па сваёй запазычанасці, калі аўкцыёны нядаўна выпушчаных казначэйскіх аблігацый перастануць працаваць належным чынам.
Зніжэнне ліквіднасці было праблемай яшчэ да таго, як ФРС у чэрвені дазволіла скараціць свой велізарны баланс амаль у 9 трыльёнаў долараў. Але ў гэтым месяцы тэмпы гэтага расслаблення паскорацца да 95 мільярдаў долараў у месяц - беспрэцэдэнтны тэмп, паводле двух эканамістаў ФРС Канзас-Сіці, якія апублікавалі артыкул пра гэтыя рызыкі ў пачатку гэтага года.
У тытрах
Па словах эканамістаў ФРС Канзас-Сіці Радждзіпа Сенгупты і Лі Сміта, іншыя ўдзельнікі рынку, якія ў адваротным выпадку маглі б дапамагчы кампенсаваць меншую актыўнасць ФРС, ужо дасягнулі або наблізіліся да сваіх казначэйскіх запасаў.
У тытрах
Гэта можа яшчэ больш пагоршыць ліквіднасць, калі не з'явіцца іншы клас пакупнікоў - што зробіць цяперашні перыяд узмацнення жорсткасці ФРС патэнцыйна значна больш хаатычным, чым папярэдні эпізод, які меў месца паміж 2017 і 2019 гадамі.
«Гэты эпізод QT [колькаснага ўзмацнення жорсткасці] можа разыграцца зусім па-іншаму, і, магчыма, ён не будзе такім спакойным і спакойным, як пачаўся той папярэдні эпізод», — сказаў Сміт падчас тэлефоннага інтэрв'ю MarketWatch.
«Паколькі балансавая плошча банкаў меншая, чым была ў 2017 годзе, больш верагодна, што іншым удзельнікам рынку давядзецца ўмяшацца», — сказаў Сенгупта падчас размовы.
У нейкі момант больш высокая ўраджайнасць павінна прыцягнуць новых пакупнікоў, сказалі Сенгупта і Сміт. Але цяжка сказаць, наколькі высокая ўраджайнасць павінна быць дасягнута, перш чым гэта адбудзецца - хоць, калі ФРС адступае, здаецца, рынак вось-вось даведаецца пра гэта.
«Ліквіднасць цяпер даволі дрэнная»
Безумоўна, ліквіднасць рынку казначэйскіх аблігацый змяншалася на працягу некаторага часу з мноствам фактараў, якія адыгрывалі сваю ролю, нават калі ФРС усё яшчэ збірала мільярды долараў дзяржаўнай запазычанасці ў месяц, што яна перастала рабіць толькі ў сакавіку.
З тых часоў гандляры аблігацыямі заўважылі незвычайна дзікія ваганні на тым, што звычайна з'яўляецца больш устойлівым рынкам.
У ліпені каманда стратэгаў па працэнтных стаўках Barclays
БАРК,
Сімптомы вытанчэння рынку казначэйскіх аблігацый разглядаюцца ў дакладзе, падрыхтаваным для кліентаў банка.
Сюды ўваходзяць больш шырокія спрэды паміж прапановамі і прапановамі. Спрэд - гэта сума, якую брокеры і дылеры бяруць за садзейнічанне здзелцы. На думку эканамістаў і навукоўцаў, меншыя спрэды звычайна звязаны з больш ліквіднымі рынкамі, і наадварот.
Але больш шырокія спрэды - не адзіны сімптом: аб'ём таргоў істотна знізіўся з сярэдзіны мінулага года, заявіла каманда Barclays, паколькі спекулянты і трэйдары ўсё часцей звяртаюцца да ф'ючэрсных рынкаў казначэйства, каб заняць кароткатэрміновыя пазіцыі. Паводле даных Barclays, сярэдні сукупны намінальны аб'ём таргоў казначэйскіх аблігацый знізіўся з амаль 3.5 трлн долараў кожныя чатыры тыдні ў пачатку 2022 года да крыху больш за 2 трлн долараў.
У той жа час глыбіня рынку - гэта значыць аб'ём аблігацый, прапанаваных дылерамі і брокерамі ў доларах - істотна пагоршыўся з сярэдзіны мінулага года. Каманда Barclays праілюстравала гэтую тэндэнцыю дыяграмай, якая прыведзена ніжэй.
Крыніца: Barclays
Іншыя паказчыкі ліквіднасці рынку аблігацый пацвярджаюць гэтую тэндэнцыю. Напрыклад, індэкс ICE Bank of America Merrill Lynch MOVE, які з'яўляецца папулярным вымяральнікам меркаванай валацільнасці рынку аблігацый, у сераду быў вышэйшы за 120, што сведчыць аб тым, што гандляры апцыёнамі рыхтуюцца да новых разбурэнняў на рынку казначэйства. Датчык падобны на індэкс валацільнасць CBOE, або "VIX", "датчык страху" Уол-стрыт, які вымярае чаканую валацільнасць на рынках акцый.
Індэкс MOVE амаль дасягнуў 160 яшчэ ў чэрвені, што недалёка ад піка 160.3 з 2020 года, які назіраўся 9 сакавіка таго ж года, што было самым высокім узроўнем з часоў фінансавага крызісу.
Bloomberg таксама падтрымлівае індэкс ліквіднасці дзяржаўных каштоўных папер ЗША з тэрмінам пагашэння больш за адзін год. Індэкс вышэй, калі казначэйскія аблігацыі гандлююцца далей ад "справядлівай кошту", што звычайна адбываецца, калі ўмовы ліквіднасці пагаршаюцца.
У сераду ён склаў прыкладна 2.7, што роўна самым высокім узроўнем больш чым за дзесяць гадоў, калі выключыць вясну 2020 года.
Скарачэнне ліквіднасці аказала найбольшы ўплыў на кароткі канец крывой казначэйства — паколькі кароткатэрміновыя казначэйскія аблігацыі звычайна больш успрымальныя да павышэння працэнтных ставак ФРС, а таксама да зменаў у прагнозах інфляцыі.
Акрамя таго, "выпушчаныя" казначэйскія аблігацыі, тэрмін, які выкарыстоўваецца для апісання ўсіх, акрамя самых апошніх, выпускаў казначэйскіх аблігацый для кожнага тэнара, пацярпелі больш, чым іх "запушчаныя" аналагі.
З-за гэтага зніжэння ліквіднасці трэйдары і партфельныя менеджэры сказалі MarketWatch, што ім трэба быць больш уважлівымі да памераў і часу здзелак, паколькі рынкавыя ўмовы становяцца ўсё больш нестабільнымі.
«Ліквіднасць цяпер даволі дрэнная», - сказаў Джон Люк Тайнер, партфельны менеджэр Aptus Capital Advisors.
«У нас было чатыры ці пяць дзён за апошнія месяцы, калі двухгадовая казначэйства перамяшчалася больш чым на 20 [базавых пунктаў] за дзень. Гэта, безумоўна, адкрывае вочы».
Раней Тайнер працаваў у інстытуцыянальным аддзеле аблігацый з фіксаваным прыбыткам у Duncan-Williams Inc. і займаўся аналізам і гандлем прадуктамі з фіксаваным прыбыткам неўзабаве пасля заканчэння Універсітэта Мемфіса.
Важнасць быць ліквідным
Казначэйскі доўг лічыцца глабальным рэзервовым актывам - гэтак жа, як долар ЗША лічыцца рэзервовай валютай. Гэта азначае, што ён шырока трымаецца замежнымі цэнтральнымі банкамі, якім патрэбны доступ да долараў, каб спрыяць міжнароднаму гандлю.
Каб гарантаваць, што казначэйскія аблігацыі захаваюць гэты статус, удзельнікі рынку павінны мець магчымасць гандляваць імі хутка, лёгка і танна, напісаў эканаміст ФРС Майкл Флемінг у артыкуле 2001 года пад назвай «Вымярэнне ліквіднасці рынку казначэйскіх аблігацый».
Флемінг, які ўсё яшчэ працуе ў ФРС, не адказаў на просьбу аб каментарыі. Але стратэгі працэнтных ставак JP Morgan Chase & Co.
JPM,
Credit Suisse
CS,
і TD Securities сказалі MarketWatch, што падтрыманне дастатковай ліквіднасці сёння не менш важна - калі не больш.
Рэзервовы статус казначэйскіх аблігацый дае мноства пераваг ураду ЗША, у тым ліку магчымасць адносна танна фінансаваць вялікі дэфіцыт.
Што можна зрабіць?
Калі хаос перавярнуў сусветныя рынкі вясной 2020 года, рынак казначэйства не абышоў бокам.
Як распавяла Рабочая група па ліквіднасці рынку казначэйскіх аблігацый групы 30-ці ў справаздачы, якая рэкамендавала тактыку паляпшэння функцыянавання рынку казначэйскіх аблігацый, наступствы былі на здзіўленне блізкія да таго, каб выклікаць захоп сусветных крэдытных рынкаў.
У той час як брокеры выцягвалі ліквіднасць з-за страху быць абцяжаранымі стратамі, рынак казначэйства ўбачыў велізарныя крокі, якія, здавалася б, не мелі сэнсу. Даходнасць казначэйскіх аблігацый з аналагічнымі тэрмінамі пагашэння стала зусім незалежнай.
У перыяд з 9 па 18 сакавіка спрэды паміж прапановамі і прапановамі ўзраслі, і колькасць «няўдач» здзелак, якія адбываюцца, калі зарэгістраваная здзелка не ўдаецца разлічыцца, таму што ў аднаго з двух контрагентаў няма грошай або актываў, узляцела прыкладна да у тры разы перавышае звычайную стаўку.
Федэральная рэзервовая сістэма ў рэшце рэшт прыйшла на дапамогу, але ўдзельнікі рынку былі паведамлены, і Група 30 вырашыла вывучыць, як можна пазбегнуць паўтарэння гэтых рынкавых разладаў.
Камісія, якую ўзначальваў былы міністр фінансаў і прэзідэнт ФРС Нью-Ёрка Цімаці Гейтнер, апублікавала сваю справаздачу ў мінулым годзе, якая ўключала мноства рэкамендацый па павышэнню ўстойлівасці рынку казначэйства ў перыяды стрэсу. Прадстаўнік групы з 30 не змог зрабіць ніводнага з аўтараў даступным для каментароў, калі звязаўся з MarketWatch.
Рэкамендацыі ўключалі ў сябе стварэнне універсальнага клірынгу ўсіх здзелак казначэйства і РЭПО, усталяванне нарматыўных выключэнняў для нарматыўных каэфіцыентаў крэдытнага пляча, каб дазволіць дылерам захоўваць больш аблігацый у сваіх кнігах, і стварэнне пастаянных аперацый РЭПО ў Федэральнай рэзервовай сістэме.
У той час як большасць рэкамендацый справаздачы яшчэ не выканана, ФРС у ліпені 2021 года сапраўды стварыла пастаянныя механізмы РЭПО для айчынных і замежных дылераў. А Камісія па каштоўных паперах і біржам прадпрымае крокі да ўвядзення больш цэнтралізаванага клірынгу.
Аднак у абнаўленні статусу, апублікаваным у пачатку гэтага года, рабочая група заявіла, што сродкі ФРС не зайшлі дастаткова далёка.
У сераду Камісія па каштоўных паперах і біржам рыхтуецца аб'явіць, што яна прапануе правілы, якія дапамогуць рэфармаваць гандаль і ачыстку казначэйскіх аблігацый, уключаючы забеспячэнне цэнтралізаванага клірынгу большай колькасці здзелак казначэйства, як рэкамендавала Група 30, як паведамляе MarketWatch.
Як адзначыла Група 30, старшыня SEC Гэры Генслер выказаў падтрымку пашырэнню цэнтралізаванага клірынгу казначэйскіх аблігацый, што дапамагло б палепшыць ліквіднасць у перыяды стрэсу, дапамагаючы забяспечыць своечасовы разлік па ўсіх здзелках без якіх-небудзь збояў.
Тым не менш, калі рэгулятары выглядаюць самазадаволенымі, калі справа даходзіць да ліквідацыі гэтых рызык, гэта, верагодна, таму, што яны чакаюць, што калі нешта пойдзе не так, ФРС можа проста прыйсці на дапамогу, як гэта было ў мінулым.
Але Аксель з Bank of America лічыць, што гэта здагадка памылковая.
«Структурна незразумела, каб дзяржаўны доўг ЗША станавіўся ўсё больш залежным ад QE ФРС. ФРС з'яўляецца крэдыторам у апошняй інстанцыі для банкаўскай сістэмы, а не для федэральнага ўрада», - напісаў Аксель.
—Вівьен Лу Чэнь зрабіла справаздачу
Крыніца: https://www.marketwatch.com/story/the-next-financial-crisis-may-already-be-brewing-but-not-where-investors-might-expect-11663170963?siteid=yhoof2&yptr=yahoo