S&P 500 - самы папулярны і завышаны арыенцір у свеце

Амаль усе інвестуюць у індэкс S&P 500, што можа стаць праблемай.

па ETF.com, у цяперашні час на рынку ЗША гандлююць 2,205 біржавых фондаў (ETF). Самым вялікім з'яўляецца SPDR S&P 500 ETF SPY
з актывамі каля 359 мільярдаў долараў. Сярод дзесяці лепшых фондаў ETF з акцыянерным капіталам тройку лепшых складаюць пасіўныя фонды па індэксе S&P 500.

Калі разбіць адносныя долі, то SPY, IVV і VOO адны складаюць 53% ад агульнага пірага.

Зыходзячы з гэтых лічбаў, S&P 500 відавочна з'яўляецца вельмі папулярнай інвестыцыяй. Але ці робіць гэта таксама рызыкоўным?

Два інвестыцыйныя бурбалкі ў цяперашні час раздзімаюць ацэнку S&P 500 за межы большасці параўнальных эталонаў, і яны з'яўляюцца пабочным прадуктам апцыён ODTE і пасіўнага інвеставання.

№ 1: Бурбалка з опцыямі ODTE

Манія апцыён "ODTE", якая ахапіла Уол-стрыт, - гэта кароткатэрміновая тэндэнцыя, якая ўплывае на ацэнку S&P 500.

2 лютага было прададзена больш апцыён колл, чым калі-небудзь раней. Шмат у чым гэта звязана з рэзкім павелічэннем колькасці трэйдараў, якія выкарыстоўваюць апцыёны ODTE або нуль дзён да заканчэння тэрміну дзеяння.

Апцыёны з нулявымі днямі да заканчэння тэрміну дзеяння (ODTE) - гэта апцыённыя кантракты, тэрмін дзеяння якіх заканчваецца ў той жа дзень, калі яны былі выпушчаныя, і яны часцей выкарыстоўваюцца, каб атрымаць доступ да акцый або ETF з высокай ліквіднасцю. Дзённыя трэйдары выкарыстоўваюць такія варыянты, каб рабіць кароткатэрміновыя стаўкі на рух базавых актываў з магчымасцю атрымання хуткага прыбытку.

Па словах Чарлі Макэлігота з Nomura, некаторыя фінансавыя фірмы паводзяць сябе як «кантрольныя трэйдары», якія выкарыстоўваюць апцыёны, каб «узмацніць і «падмацаваць» запланаванае накіраванае рух рынку».

Калі апцыённая актыўнасць паскараецца, маркет-мэйкеры павінны змагацца за куплю і продаж акцый базавых актываў, каб правільна падстрахаваць свае кнігі і захаваць нейтральную пазіцыю на рынку. Гэтая дзейнасць можа паўплываць на кошты актываў, якія ляжаць у аснове апцыён.

Для перспектывы гэта апублікаваў аналітык рынку Томас Торнтан цвыркаюць на мінулым тыдні:

Адзін з першых экранаў Bloomberg, на які я гляджу кожную раніцу, - гэта прыборная панэль найбольш актыўных параметраў. Апцыёны Apple, Tesla і S&P 500 часта з'яўляюцца ўверсе. Ніжэй прыведзены здымак за некалькі дзён таму, калі была прададзена вялікая колькасць апцыёнаў на аплату індэксаў Tesla, Apple і S&P 500, якія прадстаўляюць мільярды долараў умоўнай кошту.

З пачатку года індэкс S&P 500 вырас на 7.9%, у той час як акцыі Tesla і Apple дасягнулі +70% і +18% адпаведна. Жаркі пачатак для гэтых улюбёнцаў ODTE амаль цалкам звязаны з павышэннем ацэнкі, а не з пазітыўным зрухам у асновах.

№ 2: Бурбалка пасіўнага інвеставання

Пасіўная бурбалка - гэта доўгатэрміновая тэндэнцыя, якая таксама завышае ацэнку S&P 500.

Індэксныя фонды S&P 500 дамінуюць у патоках сродкаў у асноўным дзякуючы больш шырокім зрухам у тым, як інвестары размяркоўваюць капітал. У 2013 годзе 34% айчынных фондаў акцыянернага капіталу былі інвеставаны пасіўна (узаемныя фонды і ETF), тады як сёння гэтая лічба складае 57%.

Многія інвестары выбіраюць пасіўны падыход да інвеставання, таму што гэта нізкая кошт і звычайна пераўзыходзіць большасць актыўных сродкаў. Гэтая простая і зразумелая вартасная прапанова з'яўляецца прычынай таго, што пасіўныя патокі сродкаў апярэджваюць актыўныя дзесяць гадоў запар.

Але пасіўнае інвеставанне не з'яўляецца ідэальным.

Адзін стук супраць пасіўнага інвеставання наколькі пасіўны гэта. Калі вы спыніцеся і сапраўды падумаеце, гэта неверагодна лянівая форма аналізу. Большасць пасіўных фондаў кіруюцца рынкавай капіталізацыяй, што азначае, што яны проста аўтаматычна купляюць найбуйнейшыя і самыя каштоўныя кампаніі ў любым свеце іх пакрыцця. Вось і ўсё.

Пасіўныя фонды звычайна не ўлічваюць, колькі прыбытку зарабляе кампанія, і ці гандлююцца яе акцыі па залішняй ацэнцы. Калі акцыі значна выраслі ў мінулым, гэта дастаткова добра — мы можам спыніць інтэрв'ю тут жа.

Паколькі большае, як правіла, лепш у гэтым свеце, які становіцца ўсё больш пасіўным, магчыма, невыпадкова, што памер быў ключавым фактарам тэндэнцый прадукцыйнасці ў апошнія гады. За апошняе дзесяцігоддзе, у той час як пасіўныя фонды павялічыліся з 34% унутраных фондаў да 57%, індэкс S&P 500 з вялікай капіталізацыяй, найбольш папулярны сярод пасіўных інвестараў, пераўзышоў індэксы з меншай капіталізацыяй. З 2013 года S&P 500 дае 13.2% штогод у параўнанні з 11.7% для індэкса сярэдняй капіталізацыі S&P 400 і 10.0% для індэкса малой капіталізацыі Russell 2000.

За гэты час значная частка пераўзыходжання S&P 500 была звязана з пераацэнкай адноснай ацэнкі.

У цяперашні час індэкс S&P 500 гандлюецца пры суадносінах цаны да продажаў (PSR) 2.4 у параўнанні з 1.3 PSR для S&P 400 і 1.2 PSR для індэкса Russell 2000. Каэфіцыент PSR S&P 500 складаў 1.4 у 2013 годзе; аналагічны двум іншым індэксам. Аднак з тых часоў ацэнка S&P 500 вырасла на 70% у параўнанні з ростам ацэнак меншых індэксаў толькі прыкладна на 13%.

Калі мы параўнаем індэкс S&P 500 з замежным эталонам, такім як індэкс MSCI All Country World ex-US (ACWX), мы знойдзем больш доказаў завышанай ацэнкі. Па дадзеных JPMorgan, 20-гадовы сярэдні P/E для S&P 500 складае 15.5, у той час як індэкс цяпер гандлюецца прыкладна ў 18 разоў больш, чым прыбытак. У той жа час індэкс ACWI-ex US таргуецца прыкладна ў 13 разоў больш, чым прыбытак, што крыху ніжэй за 20-гадовае сярэдняе значэнне.

Даходнасць аблігацый таксама робіць індэкс S&P 500 дарагім. Даходнасць шасцімесячных казначэйскіх вэксаляў у цяперашні час складае каля 5%, што з'яўляецца самым высокім паказчыкам з 2007 года. Між тым, даходнасць S&P 500 цяпер складае 5.08%, што азначае, што амерыканскія інвестары атрымліваюць найменшую прэмію за рызыку з 2001 года.

Некаторая інфляцыя ацэнкі ў S&P 500, безумоўна, абумоўлена фактарамі, якія не ўваходзяць у пасіўныя або апцыённыя патокі. Але не памыляйцеся - гэтыя патокі маюць вялікае значэнне.

Марцін Шмальц - прафесар фінансаў і эканомікі Оксфардскага ўніверсітэта, які нядаўна апублікаваў артыкул пад назвай «Індэксныя фонды, цэны на актывы і дабрабыт інвестараў».

Па словах Шмальца, "прысутнасць індэкснага фонду, як правіла, павялічвае ўдзел у фондавым рынку і, такім чынам, павялічвае цэны на актывы і зніжае чаканую прыбытковасць ад інвестыцый у фондавы рынак".

Пабудаваўшы мадэль і запусціўшы шмат сімуляцый, Шмальц выявіў, што нават калі людзі могуць выйграць у кароткатэрміновай перспектыве, перайшоўшы на пасіўную форму інвеставання з меншымі выдаткамі, шырокамаштабнае ўкараненне стварае праблемы, таму што гэта павышае ацэнку і зніжае будучы прыбытак. патэнцыял.

Важна памятаць, што ў доўгатэрміновай перспектыве цэны на рынку акцый з'яўляюцца функцыяй 2 рэчы: (i) карпаратыўныя даходы і (ii) ацэнку, якую некалькі інвестараў прысвойваюць гэтым даходам.

Публічныя кампаніі даўно нарошчвалі прыбытак на акцыю (EPS) даволі ўстойлівымі тэмпамі ў высокіх адназначных лічбах. З 1990 года прыбытак на акцыю S&P 500 павялічваўся прыкладна на 7% у год. І за апошнія дзесяць гадоў індэкс таксама ў сярэднім павялічыўся прыкладна на 7% EPS.

Калі доўгатэрміновая прыбытковасць карпаратыўнай Амерыкі наўрад ці істотна зменіцца, то рухаючай сілай, якая прымусіць некаторыя інвестыцыі працаваць лепш, чым іншыя, з'яўляюцца адносныя змены ацэнкі.

Улічваючы, што індэкс S&P 500 ужо мае самы дарагі профіль ацэнкі з усіх асноўных эталонных фондаў у свеце, інвестарам варта падумаць пра тое, каб дыверсіфікаваць, колькі актыўнага і пасіўнага ўздзеяння яны маюць у сваім партфелі ў будучыні.

Калі ацэнка пераважнага ў Амерыцы механізму пенсійных назапашванняў можа пастаянна расці, індэкс S&P 500 можа ўвесь час пераўзыходзіць паказчыкі. Але калі вы сапраўды падумаеце пра гэта, S&P 500 пераўзыходзіць вечна немагчыма. Калі б гэта адбылося, каштоўнасць такіх кампаній, як Apple, ператварылася б у забыццё, што ў канчатковым выніку паглынула б астатнюю частку эканомікі.

Такім чынам, мы павінны выказаць здагадку, што ў рэшце рэшт будзе нейкая расплата для пасіўных інвестараў. Магчыма, хуткае знішчэнне багаццяў акцый з вялікай капіталізацыяй у 2022 годзе было толькі папярэднім праглядам?