Хвост рызыкі на крэдытных рынках

У сваёй кар'еры менеджэра грошай я ніколі не гандляваў крэдытнымі прадуктамі, але мяне вучылі ўважліва сачыць за імі, каб рання папярэдзіць агульныя праблемы на рынку. Гісторыя заключалася ў тым, што крэдытныя інвестары турбуюцца аб змякчэнні страт, у той час як інвестары ў акцыянерны капітал больш клапоцяцца аб патэнцыйным росце. Такім чынам, надыходзячыя дрэнныя часы для эканомікі ўлічаны ў карпаратыўныя аблігацыі, перш чым рынкі акцый прыжывуцца.

Крах Covid у сакавіку 2020 года і, дакладней, падтрымка ФРС рынку карпаратыўных аблігацый, якая адбылася пасля гэтага, падобна, змянілі гэта. Падчас пачатковай фазы крызісу карпаратыўныя аблігацыі дзейнічалі жахліва, бо інвестары кінуліся пакідаць ETF аблігацый і фонды грашовага рынку, якія яны трымалі ў якасці заменнікаў грашовых сродкаў.

Гэты выхад разарваў важны ланцужок у фінансавай экасістэме. Кампаніі выпускаюць аблігацыі, выкарыстоўваючы частку сродкаў для выкупу акцый. Аблігацыі пакуюцца ў фонды або ETF, якія затым захоўваюцца інвестарамі, якія шукаюць альтэрнатывы дэпазітам з нулявой прыбытковасцю і казначэйскім вэксалям. Звычайна інвестары могуць свабодна купляць або прадаваць гэтыя сродкі, і таму яны пачынаюць разглядацца як «добрыя грошы».

Shadow Bank Runs

Пакуль не наступіць крызіс. Затым рызыка дэфолту ў фондах прызнаецца, і адбываецца ўцёкі назад да рэальных грошай. Кампаніі, якія маюць патрэбу ў пралангацыі запазычанасці, не могуць знайсці пакупнікоў, і крытычная крыніца попыту на акцыі – выкуп акцый – знікае. Калі гэта гучыць як уцёкі з банка, так яно і ёсць, але гэта сучасная форма, якая пастаянна адкрывае сябе ў новых формах.

У 2020 годзе, сутыкнуўшыся з гэтым ценявым банкам, ФРС абвясціла, што будзе купляць карпаратыўныя аблігацыі і аблігацыі ETF. Спрэды даходнасці карпаратыўных аблігацый адносна казначэйскіх аблігацый ЗША ўпалі і працягвалі падаць. Да лета 2021 года спрэды карпаратыўных аблігацый BBB, самага нізкага ўзроўню інвестыцыйнага ўзроўню і дзе прыпадала асноўная частка нядаўняга выпуску, былі блізкія да самых нізкіх за ўсю гісторыю. Тым часам меркаваная валацільнасць індэксу S&P 500 - верагодна, самага важнага глабальнага паказчыка рызыкі - заставалася высокай.

Гэта вельмі незвычайна. Пасля крызісу VIX звычайна спадае хутчэй, калі рынкі акцый вяртаюцца да думак аб зараблянні грошай, у той час як цяжкія інвестары ў аблігацыі становяцца больш пераканаўчымі. Цяпер, выкліканы ўварваннем Расіі ва Украіну, VIX зноў павышаны. Але прыбытковасць карпаратыўных аблігацый BBB практычна не змянілася. Так, спрэд даходнасці BBB некалькі пашырыўся, але гэта звязана з падзеннем даходнасці казначэйскіх аблігацый ЗША, а не з-за хвалявання інвестараў у карпаратыўныя аблігацыі.

Рынкі акцый нервуюцца. Крэдыт, не так шмат.

Адносна сваёй поўнай гісторыі VIX зараз знаходзіцца каля 88-га працэнтыля. Іншымі словамі, ён быў вышэй за цяперашні ўзровень толькі ў 12% выпадкаў. Я паглядзеў, дзе былі крэдытныя спрэды ў дні, калі VIX быў на ўзроўні або вышэй за свой бягучы працэнтны ранг, і адлюстраваў іх на графіцы ніжэй. Маленькія аранжавыя долачкі злева паказваюць, дзе мы знаходзімся цяпер. У мінулым, калі рызыка капіталу была такой высокай, крэдытныя рынкі былі занепакоеныя. Больш не.

Мне гэта кажа пра тое, што рынак карпаратыўных аблігацый вельмі сур'ёзна ставіцца да папярэдняй падтрымкі ФРС. Калі цяперашні крызіс паглыбіцца і рынкі стануць нестабільнымі да такой ступені, што спатрэбіцца ўмяшанне ФРС, чакаецца, што карпаратыўныя аблігацыі стануць часткай пакета падтрымкі. Калі вы думаеце, што ФРС гэтага не зробіць, значыць, зараз у карпаратыўных аблігацыях ёсць сур'ёзны хвост рызыкі.

Прытулак?

Таксама цікава назіраць за ростам казначэйскіх аблігацый ЗША. У 2008 і 2020 гадах было складана разблытаць фактары, якія спрыялі даходнасці аблігацый. Ці раслі ў кошце казначэйскія аблігацыі ЗША, а прыбытковасць падала з-за таго, што інвестары турбаваліся аб дэфляцыі? Ці мітынг быў абумоўлены іх меркаваным статусам бяспечнага прытулку? На гэты раз усё вельмі ясна. Інфляцыя ўжо дасягнула 30-гадовага максімуму, і, паколькі ФРС цяпер чакае больш павольнага ўзмацнення жорсткасці палітыкі, яна рызыкуе вырасці яшчэ больш. Ралі, якое мы назіраем у US Treasures, звязана выключна з іх прывабнасцю як бяспечнага прытулку.

Зноў жа, гэта адчувае сябе хістка. Безумоўна, калі канфлікт ва Украіне перарасце ў вялікую вайну, то дамінаваць будуць праблемы гавані. Але інфляцыя ў канчатковым рахунку з'яўляецца ворагам вяртання аблігацый, так што правядзенне аблігацый як надзейнага прытулку здаецца ўсё больш супярэчлівым. Я не эксперт па золату, але, улічваючы гэтыя фундаментальныя паказчыкі, яго нядаўняе ралі можа быць устойлівым.