Пасля спакойных 2010-х гадоў, калі працэнтныя стаўкі амаль не змяняліся, інфляцыя прымушае чыноўнікаў цэнтральнага банка працаваць. Сапраўды, палітыкі рэдка былі больш занятыя. У першым квартале 2021 года ў выбарцы з 58 багатых краін і краін, якія развіваюцца, стаўкі па палітыцы складалі ў сярэднім 2.6%. Да апошняга квартала 2022 года гэты паказчык дасягнуў 7.1%. Тым часам агульны доўг у гэтых краінах дасягнуў рэкордных 300 трыльёнаў долараў, або 345% іх сукупнага ВУП, у параўнанні з 255 трыльёнамі долараў, або 320% ВУП, да пандэміі COVID-19.
Чым больш даўгоў становіцца ў свеце, тым больш ён адчувальны да росту ставак. Каб ацаніць сукупны эфект запазычанняў і больш высокіх ставак, The Economist падлічыў працэнты для фірмаў, хатніх гаспадарак і ўрадаў у 58 краінах. Разам гэтыя эканомікі ствараюць больш за 90% сусветнага ВУП. У 2021 іх працэнты склалі 10.4 трлн долараў, або 12% сукупнага ВУП. Да 2022 года ён дасягнуў каласальных 13 трыльёнаў долараў, або 14.5% ВУП.
У нашых разліках зроблены пэўныя дапушчэнні. У рэальным свеце больш высокія працэнтныя стаўкі не адразу павялічваюць выдаткі на абслугоўванне запазычанасці, за выключэннем запазычанасці з плаваючай стаўкай, напрыклад, многіх банкаўскіх пазык. Тэрмін пагашэння дзяржаўнага доўгу, як правіла, складае ад пяці да дзесяці гадоў; фірмы і хатнія гаспадаркі імкнуцца пазычаць на больш кароткатэрміновай аснове. Мы зыходзім з таго, што павышэнне ставак дзейнічае на працягу пяці гадоў для дзяржаўнага доўгу і на працягу двух гадоў для хатніх гаспадарак і кампаній.
Каб прагназаваць, што можа адбыцца ў наступныя некалькі гадоў, мы робім яшчэ некалькі здагадак. Рэальныя пазычальнікі рэагуюць на больш высокія стаўкі скарачэннем запазычанасці, каб гарантаваць, што выплата працэнтаў не выйдзе з-пад кантролю. Тым не менш, даследаванні Банка міжнародных разлікаў, клуба цэнтральных банкаў, паказваюць, што больш высокія стаўкі сапраўды павялічваюць працэнтныя плацяжы па запазычанасці ў параўнанні з даходам, г.зн., што скарачэнне запазычанасці не цалкам адмяняе большыя выдаткі. Такім чынам, мы мяркуем, што намінальныя даходы растуць у адпаведнасці з прагнозамі МВФ, а суадносіны доўгу да ВУП застаюцца на ранейшым узроўні. Гэта прадугледжвае гадавы дэфіцыт бюджэту ў памеры 5% ВУП, што ніжэй, чым да COVID-XNUMX.
Наш аналіз сведчыць аб тым, што калі стаўкі будуць ісці па шляху, усталяваным на рынках дзяржаўных аблігацый, працэнтная стаўка дасягне прыкладна 17% ВУП да 2027 года. А што, калі рынкі недаацэньваюць, наколькі жорсткія меры чакаюць цэнтральныя банкі? Мы лічым, што яшчэ адзін адсоткавы пункт у дадатак да таго, што ўлічылі рынкі, давёў бы рахунак да магутных 20% ВУП.
Такі законапраект быў бы шырокім, але не пазбаўленым прэцэдэнту. Працэнтныя выдаткі ў Амерыцы перавысілі 20% ВУП падчас сусветнага фінансавага крызісу 2007-09 гг., эканамічнага буму канца 1990-х і апошняга ўсплёску інфляцыі ў 1980-х. Тым не менш, сярэдні рахунак такога памеру будзе маскіраваць вялікія адрозненні паміж галінамі і краінамі. Урад Ганы, напрыклад, сутыкнецца з суадносінамі запазычанасці і даходаў больш за шэсць, а прыбытковасцю дзяржаўных аблігацый - 75%, што амаль напэўна азначала б ашаламляльнае скарачэнне дзяржаўных выдаткаў.
Інфляцыя можа трохі палегчыць цяжар, падштурхнуўшы намінальныя падатковыя паступленні, даходы хатніх гаспадарак і карпаратыўныя прыбыткі. А доля глабальнай запазычанасці ў ВУП знізілася са свайго піка ў 355 % у 2021 году. Але пакуль гэтае паслабленне больш чым кампенсавалася павышэннем працэнтных ставак. Напрыклад, у Амерыцы рэальныя стаўкі, вымераныя прыбытковасцю пяцігадовых абароненых ад інфляцыі каштоўных папер, складаюць 1.5% супраць у сярэднім 0.35% у 2019 годзе.
Няроўныя працэнты
Дык хто нясе цяжар? Мы ранжыруем хатнія гаспадаркі, кампаніі і ўрады ў нашых 58 краінах паводле дзвюх зменных: суадносіны запазычанасці і даходу і рост ставак за апошнія тры гады. Што тычыцца хатніх гаспадарак, багатыя дэмакратыі, у тым ліку Нідэрланды, Новая Зеландыя і Швецыя, выглядаюць больш адчувальнымі да павышэння працэнтных ставак. Узровень запазычанасці ўсіх трох амаль удвая перавышае наяўныя даходы, а з канца 2019 года даходнасць кароткатэрміновых дзяржаўных аблігацый вырасла больш чым на тры працэнтныя пункты.
Тым не менш краіны, якія маюць менш часу, каб падрыхтавацца да павышэння ставак, могуць сутыкнуцца з большымі цяжкасцямі, чым іх больш даўжнікі. Іпатэчныя крэдыты ў Нідэрландах, напрыклад, часта маюць доўгатэрміновыя фіксаваныя стаўкі, што азначае, што хатнія гаспадаркі краіны больш ізаляваныя ад больш высокіх ставак, чым паказвае наш рэйтынг. У іншых краінах, наадварот, хатнія гаспадаркі, як правіла, альбо маюць меншы тэрмін крэдытаў з фіксаванай стаўкай, альбо пазычаюць на гнуткіх умовах. У Швецыі іпатэчныя крэдыты з плаваючай стаўкай складаюць амаль дзве траціны акцый, што азначае, што праблемы могуць узнікнуць хутчэй. У краінах з эканомікай, якая развіваецца, дадзеныя больш разрозненыя. Нягледзячы на тое, што стаўленне запазычанасці да даходу ніжэйшае, гэта часткова адлюстроўвае той факт, што афіцыйны крэдыт цяжка атрымаць.
У дзелавым свеце рост спажывецкага попыту павялічыў прыбытак. У 33 з 39 краін, па якіх у нас ёсць дадзеныя, суадносіны запазычанасці і валавога аперацыйнага прыбытку знізіліся ў мінулым годзе. Сапраўды, часткі свету выглядаюць надзіва моцнымі. Нягледзячы на бяды Adani Group, кангламерату, які падвяргаецца крытыцы з боку кароткага прадаўца, Індыя мае добрыя вынікі дзякуючы адносна нізкаму стаўленню запазычанасці да даходу (2.4) і меншаму росту ставак.
Вялікі даўгавы цяжар і больш жорсткія фінансавыя ўмовы ўсё яшчэ могуць апынуцца занадта вялікімі для некаторых кампаній. Даследчая кампанія s&p Global адзначае, што стаўкі дэфолту па еўрапейскіх спекулятыўных карпаратыўных даўгах выраслі з менш чым 1% у пачатку 2022 года да больш чым 2% да канца года. Французскія фірмы маюць асаблівую запазычанасць, іх стаўленне да валавога аперацыйнага прыбытку складае амаль дзевяць, што вышэй, чым у любой краіне, акрамя Люксембурга. У Расіі, адарванай ад знешніх рынкаў, назіраецца кароткатэрміновы ўсплёск даходнасці. Венгрыя, дзе цэнтральны банк хутка падняў стаўкі, каб абараніць сваю валюту, мае вялікія даўгі ў параўнанні з памерам яе эканомікі.
Апошняя і найбольш важная - гэта дзяржаўны доўг. Даліп Сінгх з pgim, менеджэр актываў, кажа, што найважнейшай зменнай, на якую трэба сачыць, з'яўляецца прэмія за рызыку па запазычанасці (дадатковая даходнасць, якую рынкі патрабуюць захоўваць аблігацыі краіны звыш даходнасці амерыканскага казначэйства). Урады багатых краін у асноўным спраўляюцца з гэтым паказчыкам. Але Італія, дзе назіраецца большы рост даходнасці аблігацый, чым любая іншая еўрапейская краіна ў нашай выбарцы, застаецца рызыкай. Паколькі Еўрапейскі цэнтральны банк робіць больш жорсткай палітыку, ён спыніў купляць суверэнныя аблігацыі і пачне скарачаць свой баланс у сакавіку. Небяспека ў тым, што гэта выклікае храбусценне.
Краіны, якія развіваюцца, усё часцей бяруць пазыкі ў сваёй валюце, але тым, хто змагаецца са знешнімі даўгамі, можа спатрэбіцца дапамога. Нядаўна Аргенціна дасягнула з МВФ пагаднення аб выратаванні, якое запатрабуе нязручнага зацягвання паясоў. Ён займае першае месца ў гэтай катэгорыі і ўжо аб'явіў дэфолт па сваім знешнім доўгу ў 2020 годзе. Егіпет, сярэднетэрміновая прыбытковасць дзяржаўных аблігацый якога прыкладна на чатыры-пяць працэнтных пунктаў перавышае ўзровень да пандэміі, стараецца не прытрымлівацца гэтага прыкладу. Гана, якая нядаўна далучылася да Аргенціны ў лагеры, які пацярпеў сур'ёзныя праблемы, цяпер пачынае ўзмацняць жорсткасць бюджэтнай і грашова-крэдытнай палітыкі ў спробе атрымаць падтрымку з боку МВФ.
Ад добрай волі Кітая можа залежаць лёс некаторых урадаў, а таксама хатніх гаспадарак і фірмаў, якім у канчатковым выніку спатрэбіцца дзяржаўная падтрымка. Нягледзячы на высокі ўзровень запазычанасці, сам Кітай знаходзіцца ў ніжняй частцы нашага рэйтынгу з-за яго спакойных працэнтных ставак. Аднак яго значэнне для глабальнага пазыковага стрэсу толькі расце. Зараз Кітай з'яўляецца найбуйнейшым крэдыторам бедных эканомік свету і з'ядае дзве траціны іх плацяжоў па абслугоўванні знешняга доўгу, што ўскладняе намаганні па палягчэнні доўгу. Заходнія ўрады павінны спадзявацца, што змогуць збіць і гэты паветраны шар.
© 2023 The Economist Newspaper Limited. Усе правы ахоўваюцца.
З The Economist, апублікаваны па ліцэнзіі. Арыгінальны змест можна знайсці на https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/02/19/the-worlds-13trn-interest-bill
Крыніца: https://finance.yahoo.com/news/world-13trn-interest-bill-182923113.html