Перайдзіце да TINA, прыйшоў час для TARA. Апошняе азначае «Ёсць разумная альтэрнатыва», спасылка на аблігацыі, пра якія я чуў у фінансавых СМІ на мінулым тыдні. Гэта, вядома, процілеглае абрэвіятуры «Альтэрнатывы няма» акцыям, якая пасля таго, як
Хоць абрэвіятура TARA ўзнікла не тут, яна павінна быць знаёмая чытачам гэтай прасторы. Назад у сярэдзіне красавіка гэтая калонка адзначыў, што рэзкае павышэнне даходнасці аблігацый у гэтым годзе зрабіла адносную ацэнку акцый менш прывабнай. Больш за тое, яшчэ больш выражаны скачок даходнасці муніцыпальных аблігацый пасля «захапляльнага» падзення іх коштаў зрабіў асабліва прывабнай іх даходнасць пасля выплаты падаткаў.
Аналагічным чынам і гэтая калонка адзначыў у мінулым месяцы, кароткатэрміновая і сярэднетэрміновая прыбытковасць павялічылася ў чаканні дадатковых павышэнняў у мэтах федэральных сродкаў Федэральнай рэзервовай сістэмы. Фонды, якія інвестуюць у гэтыя тэрміны пагашэння, забяспечвалі амаль такую ж (або, у некаторых выпадках, больш) даходнасць, чым іх доўгатэрміновыя аналагі, і з доляй рызыкі.
Прыхільнікам TARA цяпер варта разгледзець паперу ад Джыні Мэй, Фані Мэй і Фрэдзі Мака. Яны выпускаюць каштоўныя паперы, забяспечаныя іпатэчнымі крэдытамі, якія цяпер каштуюць "вар'яцка танныя", піша Харлі Басман, былы кіраўнік аддзела іпатэчных аперацый у Merrill Lynch, які ў цяперашні час працуе ў Simplify Asset Management. Гэтыя «ванільныя MBS» прывабныя, дадае ён, у параўнанні з іх аналагамі з казначэйства і карпаратыўных з фіксаваным прыбыткам.
У апошніх Паведамленне ў блогу Convexity MavenБасман тлумачыць, што спрэд — прапанова дадатковых іпатэчных каштоўных папер, забяспечаных дадатковай прыбытковасцю ў параўнанні з казначэйствамі, — вырас да 125 базавых пунктаў з мінімуму ў 50, калі ФРС заявіла ў мінулым годзе, што спыніць куплю MBS. (Базісным пунктам з'яўляецца 1/100 працэнтнага пункта.) Нядаўні спрэд у 110 базавых пунктаў - гэта два стандартных адхіленні вышэй за сярэднетэрміновае сярэдняе доўгатэрміновае гістарычнае, што паставіла б MBS каля 4% супраць казначэйскіх аблігацый, якія гандлююцца ў пятніцу на ўзроўні 2.93%. Для тых, хто праглядаў статыстыку, гэта вялікі дадатковы прыбытак.
Улічваючы, што іх дзяржаўная гарантыя эфектыўна робіць гэтыя агенцтва MBS такімі ж бяспечнымі, як і казначэйства, спрэды адлюстроўваюць убудаваны варыянт іпатэчнага забеспячэння. У той час як большасць чытачоў могуць думаць пра варыянты ў асноўным як спекулятыўныя стаўкі на акцыі, яны з'яўляюцца неад'емнай часткай многіх каштоўных папер з фіксаваным прыбыткам.
Крэдыты, звязаныя з іпатэчнымі каштоўнымі паперамі, даюць пазычальнікам жылля магчымасць перадаплаты, калі гэта ім зручна. Перадаплаты звычайна адбываюцца, калі стаўкі па іпатэцы зніжаюцца, што дае магчымасць рэфінансаваць па больш нізкай цане, абнаявіць частку павялічанага ўласнага капіталу за кошт павышэння кошту жылля або прадаць у іншае месца жыхарства. Падзеі ў жыцці, такія як змена працы, развод або старэнне, таксама могуць прымусіць домаўладальнікаў датэрмінова пагасіць пазыкі, незалежна ад змены ставак.
Інвестары ў іпатэчныя каштоўныя паперы фактычна прадалі апцыён з пакрытым выклікам на свае авуары, пры гэтым прэмія за апцыёны ўяўляе іх дадатковую даходнасць у параўнанні з безрызыкоўнымі казначэйствамі. Гэта не характэрна толькі для іпатэкі; большасць муні могуць быць выкліканыя праз 10 гадоў з моманту іх першапачатковага выпуску. Для муні з высокім купонам — скажам, для тых, хто плаціў больш за 5% — гэтыя апцыёны на колл знаходзяцца ў вялікай колькасці грошай, што робіць іх выкананне амаль упэўненым, як толькі абарона ад выкліку скончыцца. Канвертоўныя каштоўныя паперы ўяўляюць сабой адваротны бок; у дадатак да аблігацыі інвестар валодае апцыёнам колл на акцыі эмітэнта.
Паколькі рынак аблігацый распрадаўся ў пачатку гэтага года, прэміі апцыёнаў на іпатэчныя крэдыты павялічыліся з-за росту валацільнасць аблігацый, вымяранага індэксам MOVE, вынікам аблігацый
Індэкс валацільнасць Cboe,
або VIX, для акцый (і якія выпадкова былі вынайдзены Басманам).
Ён рэкамендуе перайсці з казначэйскіх і карпаратыўных каштоўных папер на MBS, каб скарыстацца прывабнай адноснай ацэнкай апошняга. Як і практычна для ўсяго іншага ў нашы дні, для гэтага існуюць біржавыя фонды:
iShares MBS
(цікер: MBB) і каштоўныя паперы, забяспечаныя іпатэчнымі крэдытамі Vanguard (VMBS).
У адрозненне ад мінулых цыклаў, большая частка рынку MBS мае невялікі рызыка перадаплаты, улічваючы ўсе 3% іпатэчныя крэдыты, якія былі ўзятыя да таго, як стаўкі падскочылі, што домаўладальнікі будуць трымацца цяпер, калі стаўкі перавышаюць 5%. Як толькі кіраўнікі буйнымі грашовымі сродкамі разумеюць, што яны могуць купіць аблігацыі без крэдытнага рызыкі з «вялізным» спрэдам па казначэйскіх аблігацыях, дыферэнцыял прыбытковасці MBS павінен зменшыцца, што прывядзе да значнага пераўтварэння, піша Басман у электронным лісце.
Больш спекулятыўнай альтэрнатывай былі б інвестыцыйныя трэсты ў нерухомасць, якія інвестуюць у іпатэчныя каштоўныя паперы. Адзін з іх
Agnc інвестыцый
(AGNC). Ён інвесціруе ў агенцтва MBS і выкарыстоўвае крэдытнае плячо, каб павялічыць свае дывідэнды да 11.83%. Такая прыбытковасць прыносіць значны рызыка, што відаць па падзенні акцый прыкладна да $12 з больш чым $15 з пачатку года ў выніку распродажы рынку аблігацый.
Басман аддае перавагу mREITs, якія выкарыстоўваюць правы на абслугоўванне іпатэкі, што на самай справе можа атрымаць выгаду ад росту ставак па іпатэцы. Адзін з прыкладаў: ст
Іпатэчны інвестыцыйны фонд PennyMac
(PMT), які прапануе дывідэнтных даходнасць 11.55%. У гэтым годзе ён не застрахаваны ад падзення mREITs, нядаўна гандлюючы на нізкіх 16 доларах, у параўнанні з 18 доларамі ў пачатку года.
Вынік: для новаспечаных прыхільнікаў TARA, ванільны MBS прапануе больш, чым звычайна, прыбытковасць у параўнанні з аналагамі казначэйства з меншым крэдытным рызыкай, чым супастаўныя карпарацыі.
Напісаць Рэндал У. Форсайт у [электронная пошта абаронена]