Гэтая інфляцыя хутка перасягне прарыў 1970-х гадоў

1970-я - гэта галоўная амерыканская алегорыя інфляцыі.

Па афіцыйных мерках, гэта быў найгоршы разгром інфляцыі ў пасляваеннай гісторыі Амерыкі з пікам інфляцыі ў 14.6%. Гэта таксама быў горкі ўрок аб тым, што адбываецца, калі палітыкі чакаюць свайго часу - дзеля палітычнай выгады і ўсяго іншага.

Так што, натуральна, 1970-я заўсёды la арыенцір для горшага - як тое непаслухмянае дзіця ў школе, з якім бацькі параўноўваюць сваіх дзяцей. Гэтым разам такое параўнанне асабліва спакуслівае.

Як і сёння, інфляцыя 1970-х гадоў была пабочным прадуктам як вельмі мяккай грашова-крэдытнай палітыкі (інфляцыя попыту) і энергетычныя ўдары (кошт-штуршок інфляцыя). Такім чынам, гэта, верагодна, лепшы арыенцір для прадказання таго, што адбудзецца.

Загвоздка: гэта не так проста, як многія думаюць.

Млявая грашова-крэдытная палітыка

У 1971 годзе Ніксан адмяніў прывязку даляра да золата і ператварыў яго ў свабодна плаваючую валюту, якую мы ведаем сёння. І паколькі долар больш не быў падмацаваны залатымі запасамі, гэта вызваліла рукі ФРС для ўлівання долараў у эканоміку.

За два гады да перавыбрання Ніксана ФРС, нібыта падштурхнутая адміністрацыяй Ніксана, пачала агрэсіўную грашова-крэдытную палітыку, нягледзячы на ​​занепакоенасць ростам інфляцыі.

Тагачасны старшыня ФРС Артур Бернс знізіў стаўкі з 9.5% да 3% і павялічыў грашовую масу M2 у сярэднім на 12% у параўнанні з мінулым годам да пераабрання Ніксана. (Для перспектывы, свет не бачыў такога высокага г/г росту грашовай масы M2 да Covid.)

Затым Бернс прымусіў Ніксана ўвесці кантроль над заробкамі і цэнамі, таму што ён лічыў (ці рабіў выгляд), што рост інфляцыі не мае нічога агульнага з яго палітыкай. Замест гэтага ён абвінаваціў прафсаюзы і буйныя карпарацыі ў распальванні інфляцыі павышэннем заробкаў.

Кантроль цэн сапраўды дапамог утаймаваць інфляцыю часова, прычым за кошт агульнанацыянальнага дэфіцыту. Але ў доўгатэрміновай перспектыве гэта было як пластыр на агнястрэльную рану. Гэта маскіравала сімптом, але не вырашыла асноўную праблему.

Такім чынам, пасля таго, як у 1973 годзе цэны былі зняты, прадпрыемствы проста паднялі цэны, каб кампенсаваць упушчанае, і стрыманая інфляцыя выбухнула праз дах.

Нафтавыя шокі ў 1970-я гг

Тады быў істотны элемент павышэння выдаткаў.

У 1973 годзе АПЕК, якая на той момант здабывала сем з 10 сусветных барэляў нафты, забараніла ўвесь экспарт нафты ў ЗША і іх саюзнікаў. Гэта была помста Захаду за падтрымку Ізраіля ў араба-ізраільскай вайне.

Пачаўся першы нафтавы шок.

Тады ў ЗША не было стратэгічных нацыянальных запасаў. І залежная ад таннай арабскай нафты, яна скараціла сваю ўнутраную здабычу да мінімуму. Ад Другой сусветнай вайны да 1971 года доля ЗША ў сусветнай здабычы нафты ўпала з 64% да 22%.

Такім чынам, да 1974 года, пазбаўленыя арабскай нафты, ЗША пачалі сутыкацца з дэфіцытам нафты, і цэны на нафту выраслі ў чатыры разы з 3 долараў да амаль 12 долараў за барэль.

Затым адбылася Іранская рэвалюцыя.

Нягледзячы на ​​тое, што яго збоі прывялі да падзення сусветнай здабычы нафты ўсяго на 7%, страх перад невядомым выклікаў полымя спекуляцый. Адбыўся другі нафтавы шок, і да 1980 года цэны на сырую нафту ўзляцелі да 39 долараў.

(У сённяшніх доларах павышэнне коштаў падчас абодвух нафтавых шокаў было б эквівалентна росту коштаў на сырую нафту з 24 да 142 долараў за барэль.)

Фактары інфляцыі пасля COVID

Перамотка ў люты 2020 года.

Пандэмія Covid ахапіла свет. ФРС неадкладна ўмешваецца, зніжаючы стаўкі да нуля і ўліваючы неймаверныя 4.8 трыльёна долараў у выглядзе колькаснага змякчэння (QE). Толькі гэта складае больш, чым ЗША патрацілі падчас Другой сусветнай вайны.

Але ў адрозненне ад 2008 года, на гэты раз QE быў аб'яднаны з вялізнымі бюджэтнымі выдаткамі, уключаючы прамыя грашовыя пераводы праз стымулюючыя чэкі (або ў грашовым выражэнні: верталётныя грошы).

У рамках пакетаў выдаткаў на дапамогу Covid Кангрэс выдзеліў амаль 5 трыльёнаў долараў. Гэта не QE, які трапляе ў банкаўскія рэзервы. Гэта прамое ўліванне грошай у эканоміку, якое дзейнічае як бензін на патушаны агонь.

Увогуле, да сярэдзіны 2021 года ЗША выдаткавалі на Covid 13 трыльёнаў долараў, што больш, чым яны выдаткавалі за ўсе 13 войнаў разам узятых.

Рэй Даліё ахрысціў гэты палітычны падыход «Манетарная палітыка 3» (MP3). І крытыкуючы апавяданне Паўэла аб «пераходнай інфляцыі», Брыджуотэр быў адным з першых кіраўнікоў актывамі, які назваў інфляцыю памылкай у палітыцы, а не шокам прапановы ад Covid.

ад Бриджуотер (акцэнт мой):

«Гэта, па вялікім рахунку, не праблема паставак, звязаная з пандэміяй: як мы пакажам, прапанова амаль усяго знаходзіцца на максімуме за ўвесь час. Хутчэй, гэта ў асноўным шок росту попыту на MP3. І хоць некаторыя фактары больш высокай інфляцыі былі часовымі, мы бачым, што асноўны дысбаланс паміж попытам і прапановай пагаршаецца, а не паляпшаецца.

Механіка камбінаванага манетарнага і фіскальнага стымулявання па сваёй сутнасці з'яўляецца інфляцыйнай: MP3 стварае попыт, але не стварае прапановы. Рэакцыя MP3, якую мы бачылі ў адказ на пандэмію, з лішкам кампенсавала даходы, страчаныя з-за масавых адключэнняў, не кампенсуючы пастаўкі, якія гэтыя даходы стваралі».

Стымулюючы эфект спалучэння беспрэцэдэнтных манетарных і фіскальных стымулаў выразна бачны ў гістарычны ўздым попыту на спажывецкія тавары ў ЗША. А па стане на снежань мінулага года неадпаведнасць паміж попытам і прапановай вельмі нагадвала разыходжанне падчас інфляцыйнага прарыву 1970-х гадоў.

Потым гісторыя зноў зарыфмавалася з 1970-мі.

У лютым 2022 года Пуцін шакаваў свет, арганізаваўшы поўнае ўварванне ва Украіну і пачаўшы самую вялікую вайну (хм, «спецыяльную ваенную аперацыю») у Еўропе з часоў Другой сусветнай вайны.

У адказ Захад наклаў на Расею шквал санкцый, у тым ліку паказальныя забароны на нафту, што не мела вялікага значэння, асабліва для ЗША. Расейцы адпомсцілі. Пуцін пашырыў выбарачнае эмбарга Захаду (забарона на тое, што стварае ўражанне дзеянняў, але не наносіць хаосу іх эканоміцы) на тое, што сапраўды шкодзіць заходнім дзяржавам.

Для пачатку расійская армія захапіла ўсе ўкраінскія парты ўздоўж Чорнага мора і заблакавала мільёны тон экспарту прадуктаў харчавання з Украіны. Гэта вялікая справа. Украіна з'яўляецца чацвёртым па велічыні паставак прадуктаў харчавання ў ЕС і адным з найбуйнейшых у свеце вытворцаў асноўных збожжавых.

Крэмль таксама ўмацаваў сваю пазіцыю найбуйнейшага ў свеце вытворцы ўгнаенняў і ўвёў жорсткія квоты на іх экспарт. І ў той час як Арганізацыя Аб'яднаных Нацый пасярэднічала ў «зерневай здзелцы» ў ліпені, каб аднавіць экспарт збожжа і ўгнаенняў, апошнія справаздачы ААН паказваюць, што расейскі экспарт не аднавіўся.

Угнаенні з'яўляюцца адным з асноўных матэрыялаў у вытворчасці прадуктаў харчавання. А без Расіі свет не можа атрымаць іх у дастатковай колькасці — што прыводзіць да жахлівага ўраджаю, прымушае некаторых вытворцаў прадуктаў харчавання спыніць сваю дзейнасць і, у сваю чаргу, яшчэ больш падштурхоўвае цэны на прадукты харчавання.

Апошняя ў сазе Nord Stream.

З чэрвеня Расея скарачае свае патокі газу ў Еўропу праз Nord Stream і маскіруе свае дзеянні, выкарыстоўваючы «тэхнічнае абслугоўванне» і ўсякія іншыя фіктыўныя апраўданні. А ў мінулым месяцы, перад таямнічымі выбухамі Nord Stream, Расія цалкам закрыла трубу, пагражаючы, што яна не адкрые яе, пакуль Захад не адменіць санкцыі.

З эканамічнага і геапалітычнага пункту гледжання спыненне Nord Stream з'яўляецца еўрапейскай версіяй нафтавага эмбарга АПЕК. Еўропа выпрацоўвае каля адной траціны сваёй энергіі з газу, і большасць еўрапейскіх краін, у тым ліку яе эканамічная сіла Германія, атрымліваюць большую частку энергіі праз Nord Stream.

Такім чынам, пасля адключэння цэны на газ у Еўропе і ва ўсім свеце зашкальвалі.

Для перспектывы, у параўнанні з перыядам да COVID, еўрапейскія эталонныя цэны на газ дасягнулі піка ў 10 разоў вышэй, а ў ЗША яны былі на ўзроўні ў 3 разы да COVID, перш чым знізіцца ў апошнія месяцы.

Вось яшчэ адна цікавая паралель з 1970-мі.

У мінулым месяцы найбуйнейшыя эканомікі Еўропы абвясцілі, што перададуць пакеты фінансавых пакетаў на суму 375 мільярдаў долараў, якія праслужаць да зімы. Толькі Вялікабрытанія хоча выдаткаваць 150 мільярдаў долараў на працягу наступных паўтара года.

У параўнанні з памерам эканомікі ЗША гэта складае пакет у 1 трыльён долараў.

Усе гэтыя грошы пойдуць на абмежаванне коштаў на энерганосьбіты для хатніх гаспадарак і прадпрыемстваў на наступны год ці каля таго. Напрыклад, чакаецца, што Брытанія абмежаваць рахункі за электрычнасць і газ для прадпрыемстваў на ўзроўні «паловы чаканых аптовых коштаў».

Вось і зноў кантроль над цэнамі.

Вядома, яны такія ж назойлівыя, як усеабдымны кантроль над заработнай платай і цэнамі Ніксана, таму што яны абмяжоўваюць толькі выдаткі на энергію. Але з іншага боку, энергія з'яўляецца адным з ключавых фактараў у вытворчасці ўсяго.

Такім чынам, абмежаванне коштаў на энерганосьбіты ў пэўным сэнсе абмежаванне часткі коштаў на кожны тавар і паслугу ў эканоміцы.

Пік ці мінімум?

З усім, што адбылося (і ўсё яшчэ адбываецца), загалоўны ІСЦ у ЗША не ў такім дрэнным месцы. Пры простым параўнанні, гэта ўсё яшчэ значна ніжэй за пікавыя 14.6% 1980 года. Але ці сапраўды гэта разыходжанне тлумачыць маштаб сённяшняй інфляцыі?

У жніўні мінулага года ІСЦ вырас на 8.1% у параўнанні з аналагічным перыядам мінулага года і на 0.1% у параўнанні з месяцам таму, разбіўшы наратыў пра тое, што «інфляцыя зніжаецца», на кавалкі. Больш за ўсё трывожыць тое, што асноўны ІСЦ, без уліку нестабільных цэн на энерганосьбіты і прадукты харчавання, вырас упершыню за паўгода.

Тое самае ў ЕС. У верасні базавая інфляцыя ў ЕС падскочыла да рэкорднага ўзроўню ў 6.1%, прычым практычна ўсе катэгорыі паказваюць высокія паказчыкі.

Гэта апошні цвік у труну тэзіса аб «пераходнай інфляцыі», таму што гэтыя дадзеныя кажуць нам, што выбух коштаў на энерганосьбіты паспяхова падсілкоўвае інфляцыю ва ўсёй астатняй эканоміцы.

Яшчэ зусім нядаўна цэны на энерганосьбіты былі пытаннем камунальных плацяжоў і коштаў на помпах. Цяпер іх перадаюць у канчатковыя прадукты, ад прамысловых тавараў да біфштэксу і салаты ў прадуктовай краме.

Падобнае адставанне мы бачылі ў 1970-я гады. Тады інфляцыя дасягнула піка толькі tдва гады пасля выбуху коштаў на энерганосьбіты.

Але нават тады параўнанне гэтых пікаў і спадаў з сённяшнім ІСЦ - гэта яблыкі з апельсінамі па дзвюх прычынах.

Па-першае, ёсць быў шэраг пераглядаў таго, як разлічваецца CPI. І, безумоўна, самай важнай зменай стала ўвядзенне канцэпцыі эквіваленту арэнднай платы ўласніка (ORE). Вось добрае тлумачэнне ад Лары Самэрса:

Жыллё з'яўляецца як спажывецкім таварам, так і інвестыцыяй. Паміж 1953 і 1983 гадамі Бюро статыстыкі працы (BLS) ацэньвала выдаткі на домаўладанне па ІПЦ, не раздзяляючы гэтыя дзве якасці. Ён падрыхтаваў вымярэнне, якое шырока ахоплівае змены ў выдатках домаўладальнікаў, прымаючы цэны на жыллё, працэнтныя стаўкі па іпатэцы, падаткі на маёмасць і страхаванне, а таксама выдаткі на тэхнічнае абслугоўванне ў якасці ўваходных дадзеных ...

У 1983 годзе, пасля дзесяці гадоў унутраных дэбатаў, BLS абмяняла выдаткі на домаўладанне на эквівалентную арэндную плату (OER). Ацаніўшы, што ўладальнік дома атрымае за свой дом на рынку арэнды, BLS пазбавіўся інвестыцыйнага аспекту жылля, каб ізаляваць спажыванне жылых паслуг уласнікамі.

У выніку ў 1970-я гады інфляцыя жылля ў значнай ступені адсочвала працэнтныя стаўкі, таму што чым вышэй стаўкі, тым вышэй іпатэчны рахунак, які быў самым вялікім выдаткам на жыллё ў ІСЦ да 1983 года:

У рэшце рэшт, здавалася, што ІСЦ значна менш рэагуе на ўзмацненне жорсткасці грашова-крэдытнай палітыкі і вышэйшы, чым павінен быць тэхнічна.

Такім чынам, каб правесці лепшае параўнанне паміж сённяшнім ІСЦ і ІСЦ перыяду 1970-х гадоў, Лары Самэрс са сваімі калегамі з МВФ і Гарвардскага універсітэта перагледзелі ІСЦ 1970-х гадоў, каб адлюстраваць сённяшнюю метадалогію ІСЦ.

Вось як гэта выглядае:

Па гэтым паказчыку сённяшняя інфляцыя вельмі і вельмі блізкая да піка 1980-х гадоў.

Цяпер другая змена ІСЦ заключаецца ў тым, што яго вага значна змянілася ў сувязі са структурнымі зменамі ў эканоміцы. За апошнія 50-70 гадоў амерыканскія выдаткі ў значнай ступені перайшлі з тавараў на паслугі.

Напрыклад, як адзначае Самэрс, "у пачатку 1950-х гадоў прадукты харчавання і адзенне складалі амаль 50% ад загалоўнага індэкса CPI". Сёння гэтыя катэгорыі атрымліваюць толькі 17% вагі ў CPI.

Сутнасць у тым, што агульная інфляцыя сёння ў меншай ступені абумоўлена няўстойлівымі «пераходнымі таварамі», якія дамінавалі ў ІСЦ у 1970-х гадах, і ў большай ступені — паслугамі, якія з'яўляюцца менш валацільнымі і выклікаюць найбольшую трывогу, больш ліпкі.

Што мы можам зрабіць з усяго гэтага

Калі гісторыя з'яўляецца нейкім сведчаннем, адставанне інфляцыі ў 1970-х сведчыць аб тым, што сённяшнія 8.6% CPI цалкам могуць быць толькі разагрэвам. І калі выказаць здагадку, што яго кампаненты больш арыентаваны на паслугі, ён можа апынуцца больш упартым, чым прарыў 1970-х гадоў.

З іншага боку, павышэнне ставак Паўэлам, хутчэй за ўсё, будзе нашмат больш «эфектыўным», чым Бернсам, хаця б не па іншай прычыне, чым па зменах у тым, як мы разлічваем інфляцыю жылля. Прынамсі, павышэнне ставак па іпатэцы не скасуе дэзінфляцыйны эфект узмацнення жорсткасці.

Акрамя таго, з тых часоў свет назапасіў значна больш даўгоў, што робіць эканоміку больш адчувальнай да кошту грошай. Напрыклад, карпаратыўны доўг у ЗША ў працэнтах ад ВУП удвая перавышае той, які быў у 1970-х гадах.

Такім чынам, Паўэлу, магчыма, не прыйдзецца звяртацца да шакавальных двухзначных ставак Волкера, каб утаймаваць рост загалоўнага ІСЦ.

Але ў рэшце рэшт, ці мае значэнне загаловак CPI?

Або гэта проста зручны крытэрый для СМІ і палітыкаў, каб расказваць кароткія апавяданні, таму што іх аўдыторыя не можа пераварыць больш за 300 слоў, перш чым перайсці ў іх стужку Instagram?

Акрамя палітычнага ціску, CPI не павінен моцна ўплываць на палітыку ФРС, таму што яна павінна разглядаць PCE як датчык інфляцыі. Але той факт, што кіраўнікі цэнтральных банкаў ігнаруюць асноўны ІСЦ, не абавязкова азначае, што ўсе таксама ігнаруюць гэта.

Фактычна, гэта важны ўклад, які карэктуе цэны і заробкі ў многіх галінах эканомікі.

ад ВЭФ:

«BLS нядаўна паведаміла, што больш за 2 мільёны працоўных былі ахоплены калектыўнымі дагаворамі, якія прывязвалі іх заработную плату да CPI. Індэкс CPI таксама ўплывае на даходы амаль 80 мільёнаў чалавек з-за законных дзеянняў: 47.8 мільёна бенефіцыяраў сацыяльнага страхавання, каля 4.1 мільёна ваенных і пенсіянераў Федэральнай грамадзянскай службы і тых, хто застаўся карміцелем, і каля 22.4 мільёна атрымальнікаў талонаў на харчаванне. ІПЦ таксама выкарыстоўваецца ў якасці ўваходных дадзеных для мноства іншых кантрактаў у ЗША, якія закрануць амаль кожную амерыканскую сям'ю ".

Такім чынам, нават калі ІСЦ не адлюстроўвае рэальную інфляцыю і не накіроўвае грашова-крэдытную палітыку, яго рост можа прывесці да самаспраўджваючагася прароцтва, якое адлюстроўвае. Улічваючы паралелі, гэтае прароцтва можа быць значна больш змрочным, чым прароцтва 1970-х.

Будзьце наперадзе рынкавых тэндэнцый з Тым часам на рынках

Кожны дзень я публікую гісторыю, якая тлумачыць, што рухае рынкі. падпісацца тут каб атрымаць мой аналіз і выбар акцый у вашу паштовую скрыню.