Гэта тое, як могуць вырасці высокія працэнтныя стаўкі і што можа напалохаць Федэральную рэзервовую сістэму і змяніць палітыку

Нік Сарджэн, эканаміст кампаніі Fort Washington Investment Advisors з дзесяцігадовым вопытам працы ў казначэйстве ЗША, Федэральнай рэзервовай сістэме і банках Уол-стрыт, паразмаўляў з MarketWatch аб нечакана высокай інфляцыі, сваім прагнозе наконт пікавых працэнтных ставак і найбольшай рызыцы для фінансавых рынкаў. Інтэрв'ю адрэдагавана для выразнасці і працягласці.

MarketWatch: Што вы думаеце пра ранішнія лічбы CPI?

Сарджэн: Я чакаў, што колькасць загалоўкаў з года ў год будзе зніжацца. Гэта не так моцна, як я і большасць іншых людзей чакалі. Я чакаў, што ў параўнанні з мінулым годам колькасць знізіцца прыкладна да 7% да канца года.

MarketWatch: Гэта яшчэ можа здарыцца.

Сарджэн: Гэта магчыма, але вы запоўнілі бензабак? Два тыдні таму звычайны кошт знізіўся да 3.15 долара. Цяпер я папоўніў 3.59 даляра з-за эфекту АПЕК+. Нас чакала значнае падзенне коштаў на бензін.

Тое, што людзі недаацанілі, - гэта кампанент паслуг, які [дэманструе нечакана высокі рост коштаў]. З месяца ў месяц некаторыя паказчыкі, нестабільныя, зніжаліся, але кампанент паслуг ідзе ў іншым кірунку. Некаторая частка - жыллёвы складнік.

Па меры росту ставак па іпатэцы цэны на жыллё павінны падаць. Але ІСЦ вымярае ўмененую арэндную стаўку. Базавая інфляцыя будзе заставацца вышэйшай і даўжэй — гэта не толькі ўплыў коштаў на дамы, гэта эфект іпатэкі, памножаны на эфект коштаў. Што працуе праз сістэму з затрымкай.

MarketWatch: Федэральны камітэт па адкрытым рынку ўжо павышаў стаўку па федэральных фондах на 0.75% пасля кожнай з апошніх трох сустрэч па пытаннях палітыкі да цяперашняга дыяпазону ад 3.00% да 3.25%. Што вы чакаеце ад FOMC пасля пасяджэння 1-2 лістапада і да канца года?

Сарджэн: Рынак упэўнены, што 75 лістапада ФРС яшчэ раз павысіць стаўку на 2 базавых пунктаў. Цяпер мы гаворым пра снежань. Можа, у снежні дадуць [павелічэнне] на 50 [базавых велічынь]. Я думаю, што яны хацелі давесці да 4.5% да канца года - гэта ўкладзена ў пірог.

MarketWatch: Якую пікавую стаўку па федэральных фондах вы чакаеце ў гэтым цыкле?

Сарджэн: Можа, 5.5%.

MarketWatch: Што адбудзецца з доўгім канцом крывой стаўкі казначэйства ЗША, калі стаўка па федэральных фондах дасягне 5.5%? [13 кастрычніка даходнасць двухгадовых казначэйскіх аблігацый ЗША
TMUBMUSD02Y,
4.426%
склала 4.48%, у той час як даходнасць 10-гадовых казначэйскіх аблігацый
TMUBMUSD10Y,
3.924%
склаў 3.96%. «Нармальная» крывая даходнасці азначае, што даходнасць павялічваецца па меры павелічэння тэрмінаў пагашэння.]

Сарджэн: Маё здагадку, што ўся крывая зрушыцца вышэй, але будзе нават больш перавернутай, чым сёння. Цяпер у нас мяккая інверсія. Многія людзі лічаць, што перавернутая крывая - адзін з лепшых ранніх прыкмет рэцэсіі. Бягучая крывая паказвае, што рынак чакае паслаблення эканомікі. Рынак цяпер ацэньваецца па стаўцы федэральных фондаў у 4.5%.

MarketWatch: Як вы ставіцеся да некаторых меркаванняў, якія выказваюцца фінансавымі менеджэрамі і ў фінансавых СМІ, што Федэральная рэзервовая сістэма рухаецца занадта хутка з павелічэннем працэнтных ставак і скарачэннем партфеля аблігацый?

Сарджэн: На мой погляд, ФРС была галоўнай віной інфляцыі, таму што яны занадта доўга трымалі стаўкі занадта нізкімі і працягвалі пашыраць баланс.

У мінулым годзе ФРС зрабіла сур'ёзную памылковую ацэнку адносна інфляцыі. Яны звязвалі ўсё з перабоямі ў ланцужку паставак і COVID. Сказалі, што гэта часова. Гэта было няправільна. У верасні 2021 года старшыня Федэральнай рэзервовай сістэмы Джэром Паўэл загаварыў пра тое, што інфляцыя зойме больш часу, чым яны чакалі. Ён відавочна мяняў мелодыю. Ён быў паўторна прызначаны прэзідэнтам Байдэнам у лістападзе. Вялікім сюрпрызам было чаканне павышэння ставак і скарачэння куплі аблігацый.

Паколькі яны так доўга чакалі, ім трэба гуляць у даганялкі, і заўсёды ёсць рызыка, што вы перастараецеся.

MarketWatch: Што можа выклікаць крах рынку аблігацый у ЗША, падобны на той, які мы бачылі нядаўна ў Вялікабрытаніі?

Сарджэн: Вы кажаце пра фінансавую нестабільнасць. Самая вялікая рызыка, якую ніхто з нас не можа бачыць, - гэта рызыкоўнасць фінансавых устаноў і тое, хто імі карыстаецца. Гэта больш страшна і можа прывесці да таго, што ФРС спыніць цыкл жорсткасці - калі яны адчуюць, што буйная фінансавая ўстанова ў бядзе.

Відавочна, што гэта ўрок з [дзеяння цаны аблігацый у Вялікабрытаніі]. Банк Англіі змагаецца з інфляцыяй і, раптам, павінен ратаваць пенсійныя фонды. Яны супярэчаць мэты.

З Credit Suisse
CS,
+ 6.59%,
у нас адна еўрапейская ўстанова ў бядзе. Гэта не з'яўляецца сістэмным, калі не стварае набегаў на іншыя інстытуты. Я лічу, што балансы амерыканскіх банкаў значна менш запазычаныя, чым у 2007 годзе.

Тое, што магло б прымусіць ФРС спыніць узмацненне жорсткасці раней, было б нейкім клопатам аб сістэмнай фінансавай рызыцы.

MarketWatch: Ці можа ў ЗША ўзнікнуць крызіс ліквіднасці?

Сарджэн: Я на самой справе не прадбачу гэтага ў ЗША, таму што мы з'яўляемся бяспечнай гаванню ў свеце. Усе кажуць пра фондавы рынак. Але гэта найгоршы рынак аблігацый ЗША [па агульнай прыбытковасці з пачатку года] у гісторыі.

Які актыў з'яўляецца самым эфектыўным у ЗША? Даляр ЗША. Гэта супер моцнае. Тут усё выдатна? Не, але я вазьму амерыканскую эканоміку над еўрапейскай ці японскай. Кітай ужо не той лакаматыў, якім быў. Прэзідэнт Сі Цзіньпін нанёс больш шкоды эканоміцы Кітая, чым хто-небудзь з часоў Мао.

Так што я не бачу рызыкі ліквіднасці ў ЗША. Гэта будзе за межамі ЗША

Не прапусціце: Фондавы рынак у бядзе. Гэта таму, што рынак аблігацый "вельмі блізкі да краху".