Гэта час, калі адбываліся «няшчасныя выпадкі», такія як Enron — гэты вылічальнік JPMorgan кажа, што прыбытковасць дасягнула піка, і аддае перавагу аблігацыям перад акцыямі

«Парушэнні ў бухгалтарскім уліку WorldCom, Enron, Bear Stearns, Lehman's і г.д. адбываліся, калі цыкл запавольваўся, а ФРС павышала стаўкі», — кажа Хурам Чаўдры, стратэг па колькасным ацэнцы капіталу ў JPMorgan у Лондане. «Верагоднасць «няшчаснага выпадку» зараз вельмі высокая, чым калі-небудзь у нядаўнім мінулым».

Чаўдры кажа, што ўласны колькасны макраіндэкс JPMorgan сведчыць аб тым, што даходы па аблігацыях, хутчэй за ўсё, атрымаюць заяўку вельмі хутка, паколькі ён усё больш рухаецца да тэрыторыі скарачэння.

Інфляцыйныя чаканні высокія, але інфляцыя дасягнула свайго піку, кажа ён. Калі гісторыя з'яўляецца арыенцірам для таго, дзе мы знаходзімся сёння, то даходнасць аблігацый хутка павінна дасягнуць піка і пачне значна зніжацца, мэтавая стаўка ФРС дасягне піка раней, чым прагназуе рынак у цяперашні час, а акцыі застануцца валацільнымі нават на працягу першай часткі наступны цыкл змякчэння працэнтнай стаўкі.

Больш за тое, прыбытковасць аблігацый дасягае піку, калі крывая прыбытковасці інвертуецца. «На працягу чэрвеня/ліпеня прыбытковасць аблігацый знізілася на 100 б.п. з 3.5% да 2.5%, пасля чаго адбылася ратацыя да проксі аблігацый у рамках акцый, прычым якасныя і асобныя акцыі росту апярэдзілі акцыі з высокай коштам і рызыкай. Мы лічым, што калі мы маем рацыю ў тым, што перавернутая крывая прыбытковасці неўзабаве прывядзе да піка прыбытковасці аблігацый, то «трэйлер», які мы бачылі летам, вельмі верагодна падтрымае цэны на аблігацыі, якасныя акцыі і больш абарончае пазіцыянаванне сектара», — кажа ён.

Яшчэ адзін гістарычны факт заключаецца ў тым, што калі крывая прыбытковасці інвертуецца, цыкл павышэння ставак ФРС вельмі хутка заканчваецца. «Менавіта па гэтай прычыне мы лічым, што любая патэнцыйная змена палітыкі ФРС у далейшым наўрад ці стане паваротам, а проста канцом цыкла павышэння ставак. Праца ФРС выканана, і яны, хутчэй за ўсё, зрабілі больш жорсткім», - кажа ён.

Гэта нетыповы цыкл паходаў ФРС, паколькі ён пачаўся пасля таго, як акцыі дасягнулі піка.

«Гістарычна склалася так, што працэнтныя стаўкі пачынаюць расці да таго, як акцыі дасягаюць піку, рынак будзе працягваць падаць падчас перыяду зніжэння ставак, а затым дасягне дна, калі макрададзеныя і даныя аб прыбытках пачнуць рэагаваць на дадатковую ліквіднасць і манетарны стымул. У сувязі з вялікай колькасцю нявызначанасці вакол напрамку далейшага павышэння ставак, і там, дзе макрададзеныя знаходзяцца на самым нізкім узроўні, мы аддаем перавагу больш якасным, чым вартасным акцыям», — сказаў ён.

Гэта прымушае яго працягваць аддаваць перавагу аблігацыям, а не акцыям, а ў межах акцый - якасці, а не кошту. Варта сказаць, што калега з JPMorgan Марка Каланавіч, быў устойлівы рост акцый у гэтым годзе.

S&P 500
SPX,
-1.51%
знізіўся на 24% у гэтым годзе, у той час як даходнасць 10-гадовых казначэйскіх аблігацый
TMUBMUSD10Y,
3.828%
падняўся на 2.25 адсоткавага пункта.