Гэты фонд Odey тлумачыць, як шорты могуць ускосна павялічыць абсалютную даходнасць

LF Brook Absolute Return Fund ад Odey меў складаны чацвёрты квартал з даходнасцю -4.6%, хоць даходнасць за ўвесь год у 2021 годзе склала 9.9%. З іншага боку, сусветны індэкс MSCI павялічыўся на 22.95% за 2021 год. З моманту заснавання ў 12.9 годзе фонд Брука мае агульны гадавы тэмп росту ў 2009%.

У сваім лісце да інвестараў за чацвёрты квартал Джэймс Хэнберы з Brook Asset Management сказаў, што іх кароткая кніга на самай справе дала значнае павелічэнне іх агульнай даходнасці ў 2021 годзе. На фоне расследавання міністэрствам юстыцыі ЗША аб замыканні хедж-фондаў гэтая заява важная, таму што яна дэманструе, як шорты не абавязкова павінны атрымліваць станоўчыя даходы, каб аказаць станоўчы ўплыў на агульны партфель хедж-фонду.

Ён таксама паведаміў, што іх шэсць найлепшых доўгіх пазіцый у мінулым годзе былі дрэннымі, насуперак іх паслужным спісам значна пераўзыходзіць іх самыя вялікія доўгія пазіцыі. Яны выкарыстоўвалі слабасць, каб дадаць да гэтых высокіх пазіцый.

Самыя буйныя нядобразычліўцы

З 2009 года шэсць найлепшых пазіцый фонду Брук да канца 22.1 года давалі сярэднюю даходнасць у 2020% у год. Па статыстыцы, на гэтых пазіцыях фонд генеруе найбольшую колькасць альфа ў працэнтах ад пазіцыі, але 2021 год быў першым годам. што не адпавядала тэндэнцыі. Тым не менш, астатняя частка доўгай кнігі фонду паказала сябе добра ў 2021 годзе, што дало ёй па сутнасці нейтральную альфа-функцыю і 26.11% даходнасці па доўгай кнізе ў цэлым.

У мінулым годзе найбольшым нядобразычліўцам быў AO World, які, як сказаў Хэнберы, быў іх «зорным выканаўцам» у 2020 годзе. AO World з'яўляецца прэтэндэнтам у галіне аўдыё, тэлебачання, вылічальнай тэхнікі, гульняў і мабільных прылад, што азначала, што яна сутыкнулася з горшым з праблемы ў ланцужку паставак, таму што яго заказы не стаялі ў пачатку чаргі.

Хэнберы лічыць, што праблемы, з якімі сутыкнулася кампанія, з'яўляюцца часовымі, і што яна адрэагавала «высокай якасцю», паставіўшы сваіх кліентаў на першае месца і інвестуючы ў рост. Акрамя таго, AO World павялічыў сваю долю на рынку ў 2021 годзе.

У мінулым годзе другім найбуйнейшым нядобразычліўцам фонду Брука быў Jet2, пасада авіякампаніі Hanbury з самым высокім асуджэннем. Фонд не скараціў пазіцыю, калі знізіў свае долі ў іншых авіякампаніях з-за павышанай асцярожнасці ў дачыненні да месца ў канцы першага квартала.

Хэнберы лічыць, што вялікія праблемы для Jet2 заключаліся ў тым, што ў Вялікабрытаніі была «самая драконаўская палітыка палётаў у свеце» і што яе рэкамендацыі пастаянна змяняліся. Аднак Хэнберы сказаў, што ў Jet2 адзін з самых моцных балансаў у сектары, і ён чакае, што ён атрымае долю.

Іншымі значнымі нядобразычліўцамі на працягу 2021 года былі IWG і Plus500.

Найбуйнейшыя доўгія ўдзельнікі

Oxford Nanopore і Frasers Group былі двума найбуйнейшымі ўнёскамі фонду Брука ў 2021 годзе. Пасля паспяховага IPO Nanopore у канцы верасня ён павысіў прагноз прыкладна на 60% у сярэдзіне. Nanopore зноў павысіла свае арыенціры ў гэтым месяцы, што азначае, што яго даход за другую палову 2021 года ў канчатковым выніку будзе прыкладна на 120% вышэй, чым мяркуецца на IPO на нейтральнай валюце аснове.

У снежні Frasers Group паведаміла аб высокіх прыбытках, якія прадэманстравалі здароўе яе бізнесу. Кампанія вырасла аб'ёмы продажаў на 24% і прыбытак больш чым на 70%. Яго генерацыя грашовых сродкаў была мацнейшай за прыбытак з-за кансерватыўнага ўліку, які прадугледжвае пагаршэнне ўсіх будынкаў і арэндаў да тых коштаў, па якіх яны былі б, калі б яны былі пустымі.

Хэнберы лічыць, што найбольш няправільна зразумелым і недаацэненым падраздзяленнем Fraser Group з'яўляецца Flannels, яго падраздзяленне прадметаў раскошы. Паводле яго ацэнак, продажы Flannels выраслі прыкладна на 50%, а рэнтабельнасць — больш за 20%. Хэнберы лічыць, што група на шляху да дасягнення сваёй мэты ў 2 мільярды фунтаў стэрлінгаў да 2025 года, што дасць толькі Flannels значэнне, якое ў некалькі разоў вышэй, чым для ўсёй групы.

Іншыя ўздзеяння

Фонд Odey атрымаў надзейную даходнасць ад сваіх таварных рызык, за выключэннем нафты і каштоўных металаў, на ўзроўні 6.51%. На 2.15% Glencore быў галоўным укладчыкам, а ўздзеянне Брука на нафту прынесла салідную даходнасць у 2.31%. Два буравіка фонду паведамілі аб станоўчых зрухах у чацвёртым квартале: Noble прэтэндаваў на Maersk Drilling пры зліцці ўсіх акцый, а Джон Фрэдрыксен, адзін з найбуйнейшых інвестараў у прастору, стварыў 6% акцый Valaris.

У мінулым годзе Брук таксама атрымаў вялікую прыбытак ад банкаўскіх рызык на ўзроўні 5.87%. Яго галоўным удзельнікам у прасторы быў TCS, які ён цяпер прадаў. Хэнберы адзначыў, што разрыў паміж справаздачнымі і статутнымі прыбыткамі сярод еўрапейскіх банкаў значна скараціўся. Такім чынам, яны нарошчвалі капітал і маюць больш шанцаў вярнуць яго акцыянерам.

Будаўнічы сектар Вялікабрытаніі прынёс 2.67% фонду Брука ў 2021 годзе, і яго назвы значна пераўзышлі гэты сектар. Хэнберы лічыць, што імёны, якія яны абралі, лепш падыходзяць для барацьбы з інфляцыяй, якую мае на ўвазе рынак.

У чацвёртым квартале фонд Odey дадаў тры новыя значныя доўгія пазіцыі ў ABF, Flutter і Altice USA. Хэнберы дадаў, што іх доўгая кніга па-ранейшаму ўхіляецца ў назвы каштоўнасцяў.

Як кароткая кніга дала імпульс доўгай

Hanbury паведаміў, што іх кароткая кніга страціла 11.02% у абсалютным выражэнні ў 2021 годзе, але, нягледзячы на ​​гэта, яна атрымала выключна моцны альфа-версія ў 7.88%. Гэта альфа дазволіла фонду Odey мець большы валавы доўгую кнігу, ускосна павялічваючы яго абсалютную даходнасць.

Найбольшы ўнёсак на кароткім баку быў Peloton, які вярнуў 3.25% для фонду Брука. Тэзіс фонду аб тым, што попыт на COVID-XNUMX на прадукцыю кампаніі быў празмерна экстрапаляцыйны і што яе цэнавая сіла не была такой моцнай, як лічыў рынак. Peloton некалькі разоў зніжаў кошты ў мінулым годзе, што прывяло да значнага папярэджання аб прыбытку ў чацвёртым квартале. Затым фонд Odey закрыў пазіцыю.

Два з лепшых шортаў фонду былі ў бізнэсе вадародных паліўных элементаў, паколькі кіраванне фондам прымяняла веды, якія яны навучыліся, засноўваючы сваю паспяховую доўгую пазіцыю ў Plug Power, адным з іх галоўных укладчыкаў у 2020 годзе. Hanbury паведаміў, што S&P Global Clean Energy Index рэзка ўпаў на 27 % у 2021 годзе, але іх шорты ў Nel і Ballard значна ніжэйшыя за індэкс.

Нэл дадаў 0.67% да прыбытку фонду Брук, а Балард - 1.48%. Хэнберы па-ранейшаму лічыць, што вадарод будзе гуляць значную ролю ў пераходзе ў энергетыку, але многія кампаніі ў космасе не даб'юцца поспеху. Абедзве кампаніі губляюць грошы і спажываюць наяўныя грошы.

Іншымі ключавымі ўдзельнікамі ў кароткім баку ў 2021 годзе былі Эшмар і Чэг, а фонд Брука закрыў сваю пазіцыю ў Чэге ў мінулым годзе. Кароткаметражкі фонду таксама ўнеслі значны ўклад у 2021 годзе, і Хэнберы лічыць, што структурныя праблемы з прасторай сталі яшчэ больш відавочнымі.

Значныя кароткія нядобразычліўцы

Самымі вялікімі нядобразычліўцамі фонду Odey з кароткай боку былі яго шорты прыватных акцый EQT і Partners Group, якія адымалі 4.16% і 1.89% адпаведна. Ханберы сказаў, што, хоць умовы для вырошчвання і продажу заставаліся выключна спрыяльнымі ў 2021 годзе, акцыі абедзвюх кампаній на працягу года павялічыліся "велізарна".

Фонд захаваў абодва шорты, паколькі Hanbury па-ранейшаму занепакоены тым, што рынак няправільна разумее якасць фінансавай справаздачнасці для Partners Group і цыклічнасць абедзвюх кампаній.

Hanbury характарызуе пазіцыі ў сваёй кароткай кнізе як гандаль на высокіх продажах і кратных прыбытках, хоць існуе значная сумесь у тыпах кампаній, якія яны шортуюць.