Гісторыя пераходу Valvoline - гэта гісторыя росту

Упершыню я зрабіў Valvoline (VVV) доўгай ідэяй у ліпені 2019 года. З таго часу акцыі выраслі на 49% у параўнанні з ростам S&P 30 на 500%. Здольнасць кампаніі рэалізаваць сваю стратэгію пераходу дае гэтым акцыям значна большы патэнцыял росту. Як я пакажу, акцыі сёння могуць каштаваць не менш за 40 долараў за акцыю - патэнцыял росту на 33%+.

VVV мае доўгатэрміновы патэнцыял росту, заснаваны на дадзеных кампаніі:

• вялікая плошча крамы
• расце рознічны бізнес
• павелічэнне долі рознічнага рынку
• магчымасці росту ў новых вертыкалях

Малюнак 1: Доўгае выкананне ідэі: ад даты публікацыі да 6

Што працуе

Рост рознічнага даходу: Рост цэн высокі попыт на прадукты і паслугі кампаніі прывёў да росту даходаў Valvoline у ​​2 квартале 22 фінансавага года. Глабальны сегмент прадуктаў кампаніі вырас на 29% у гадавым вылічэнні ў 2 квартале 22 фінансавага года, у той час як рознічныя паслугі выраслі на 23%. Рознічныя продажы ў тых жа крамах выраслі на 13% г/г у 2 квартале 22 фінансавага года.

Плошча рознічнага гандлю: У сваёй першапачатковай справаздачы я падкрэсліў патэнцыял Valvoline для стварэння яшчэ большай кошту для акцыянераў за кошт росту рознічнага сегмента. З тых часоў рознічны гандаль спрыяў росту даходаў кампаніі. Сегмент рознічнага гандлю Valvoline вырас з усяго 34% агульнага даходу ў 2019 фінансавым годзе да 41% у 2021 фінансавым годзе, як паказвае малюнак 2.

Малюнак 2: Рознічны даход Valvoline у ​​працэнтах ад агульнага даходу: з 2019 фінансавага года

Valvoline працягвае заваёўваць долю рынку: Прысутнасць Valvoline у ​​рознічным гандлі спрыяе моцным продажам у тых жа крамах. Продажы кампаніі ў тых жа крамах раслі з года ў год (г/г) на працягу 15 гадоў запар і раслі хутчэй, чым Рынак хуткай замены масла ў ЗША у кожным з апошніх чатырох гадоў. У 2021 фінансавым годзе продажы ў тых жа крамах выраслі на 21% у параўнанні з аналагічным перыядам мінулага года, у той час як рынак ЗША за той жа час вырас толькі на 10%.

Магчымасці росту: Забягаючы наперад, у кампаніі ёсць магчымасці для росту рознічных продажаў за кошт адкрыцця новых крам, набыцця і пашырэння прапаноў паслуг.

Кампанія павялічвае колькасць крам за кошт адкрыцця новых крам кампаніі, дадання новых крам па франшызе і набыцця існуючых крам. З 2017 па 2021 фінансавыя гады Valvoline дадала 467 крам. У канцы 2 квартала 22 фінансавага года кіраўніцтва Valvoline адзначыла, што ў 150 фінансавым годзе кампанія мае намер дадаць ~2022 (прагноз у сярэдзіне) новых крам, або 9% агульнасістэмных крам у 2021 фінансавым годзе.

З 2017 па 2021 фінансавыя гады кампанія набыла 241 краму, або 23% агульнасістэмных крам у 2016 фінансавым годзе. У той час як набыццё часта можа прывесці да знішчэння кошту для акцыянераў, Valvoline стварыла кошт для акцыянераў, прытрымліваючыся сваёй змешанай стратэгіі арганічнага і неарганічнага росту. Эканамічны прыбытак кампаніі, які адлюстроўвае змены ў справаздачы аб даходах і балансе, вырас з 200 мільёнаў долараў у 2016 фінансавым годзе да 288 долараў у параўнанні з TTM.

Кампанія таксама будзе развіваць свой бізнес па меры ўваходжання ў рынак абслугоўвання вялікагрузных грузавікоў. Valvoline бачыць вялікія магчымасці, паколькі яна можа аказваць паслугі за 75 хвілін або менш на рынку, дзе час абслугоўвання можа заняць да 24 гадзін і больш.

Паляпшэнне рознічнай маржы Valvoline: Рост аперацыйнай рэнтабельнасці рознічнага сегмента Valvoline амаль кампенсаваў падзенне рэнтабельнасці сусветнага сегмента прадуктаў. Маржа чыстага аперацыйнага прыбытку кампаніі пасля выплаты падаткаў (NOPAT) знізілася з 14.3% у 2019 фінансавым годзе да 14.1% у 2021 фінансавым годзе. Калі кампаніі ўдасца вылучыць свой глабальны бізнес па вытворчасці прадуктаў, акцыянеры Valvoline застануцца з больш хуткім ростам маржынальны бізнес з вялікімі магчымасцямі росту.

Малюнак 3: Аперацыйная маржа Valvoline па сегментах: з 2019 фінансавага года

Асноўныя даходы выраслі на 6% CAGR з 2016 фінансавага года: Рост выручкі Valvoline ператварыўся ў прыбытак з моманту аддзялення ад Ashland (ASH) у 2016 фінансавым годзе. Valvoline вырасла даход з 1.9 мільярда долараў у 2016 фінансавым годзе да 3.4 мільярда долараў за апошнія дванаццаць месяцаў (TTM). Асноўны прыбытак Valvoline павялічыўся з 272 мільёнаў долараў у 2016 фінансавым годзе да 372 мільёнаў у 2021 фінансавым годзе, або на 6% штогод. У параўнанні з TTM, асноўны прыбытак кампаніі складае 403 мільёны долараў.

Малюнак 4: Даходы і асноўны прыбытак з 2016 фінансавага года

Што не працуе

Рост кошту працы: Рост кошту працоўнай сілы з'яўляецца сустрэчным ветрам для рознічнага сегмента кампаніі. У дадатак да больш высокіх заробкаў, у 2022 фінансавым годзе кампанія «павялічыла» некалькі выдаткаў, звязаных з працай, каб утрымаць і прыцягнуць супрацоўнікаў.

Хаця рэзкае павышэнне кошту працоўнай сілы аказала ціск на рэнтабельнасць кампаніі ў 1 паўгоддзі 22 фінансавага года, кампанія павялічыла цэны, каб кампенсаваць больш высокія выдаткі, дзеянні, якія, на думку кампаніі, пачнуць паляпшаць рэнтабельнасць у 3 квартале 22 фінансавага года.

Электрамабілі таксама патрабуюць абслугоўвання: У той час як будучыня рынку замены алею непасрэдна звязана з колькасцю аўтамабіляў з рухавікамі ўнутранага згарання (ДВС) на дарогах, будучыня Valvoline будзе выходзіць за рамкі замены алею. Фактычна Valvoline ужо пачала экспансію на рынак электрамабіляў з a пілотная праграма гэта пачалося ў лютым 2022 года.

Шырокі рознічны след кампаніі робіць яго натуральным для забеспячэння звычайнага тэхнічнага абслугоўвання EV. Нягледзячы на ​​тое, што электрамабілям можа спатрэбіцца менш прафілактычнага абслугоўвання, чым аўтамабілям з ДВС, колькасць лёгкіх аўтамабіляў і грузавікоў на дарогах у 2050 годзе будзе на 76 % вышэй, чым у 2020 годзе, згодна з Упраўленнем энергетычнай інфармацыі ЗША (EIA). адзнака.

Кошт акцый ацэньваецца па зніжэнні прыбытку

Каэфіцыент цаны і эканамічнай балансавай кошту (PEBV) Valvoline складае ўсяго 0.9, што азначае, што рынак чакае падзення прыбытку і назаўсёды застанецца на 10% ніжэй за ўзровень TTM. Ніжэй я выкарыстоўваю мадэль зваротнага дыскантаванага грашовага патоку (DCF) маёй фірмы, каб прааналізаваць чаканні будучага росту грашовых патокаў, укладзеных у некалькі сцэнарыяў цэнаў на акцыі Valvoline.

У першым сцэнары я колькасна ацэньваю чаканні, закладзеныя ў бягучую цану. Я мяркую:

• Маржа NOPAT застаецца на ўзроўні 2 квартала 22 фінансавага года ў 12% (самы нізкі з 2017 фінансавага года і ніжэй за сярэдні паказчык за пяць гадоў у 13%) з 2022 па 2031 фінансавыя гады і
• прыбытак расце ўсяго на 2% (значна ніжэй за кансенсус-ацэнку CAGR на 2022-2024 фінансавыя гады ў 12%) штогод з 2022 па 2031 фінансавы год.

У гэтым сцэнар, NOPAT Valvoline расце ўсяго на 1% штогод на працягу наступнага дзесяцігоддзя, і сёння акцыі будуць каштаваць 30 долараў за акцыю - роўна бягучай цане. Для даведкі, NOPAT кампаніі павялічваўся на 10% у год за апошнія пяць гадоў.

Акцыі могуць дасягнуць 40+ долараў нават без выдзялення

Калі я мяркую, Valvoline:

• Маржа NOPAT застаецца на ўзроўні 2 квартала 22 фінансавага года на працягу 2022 фінансавага года, павялічваецца да 12.5% у 2023 фінансавым годзе і складае 13.1% з 2024 па 2031 фінансавыя гады і
• даход расце на 5% CAGR з 2022 па 2031 фінансавыя гады, затым

запас будзе каштаваць як мінімум 40 долараў за акцыю сёння – на 33% вышэй за бягучы кошт. У гэтым сцэнары Valvoline павялічвае NOPAT на 4% штогод на працягу наступных 10 гадоў. Для даведкі, за апошнія пяць гадоў Valvoline вырасла NOPAT на 10% у год. Калі рост NOPAT Valvoline палепшыцца да гістарычнага ўзроўню, рост акцый будзе яшчэ большым.

Малюнак 5: Гістарычны і пэўны NOPAT Valvoline: Сцэнарыі ацэнкі DCF

Выдзяленне можа прынесці яшчэ большую каштоўнасць для акцыянераў

Забягаючы наперад, Valvoline імкнецца да падзелу рознічнага і сусветнага сегментаў прадукцыі. Моцны рознічны след Valvoline дазваляе кампаніі перайсці да інтэнсіўнага, арыентаванага на абслугоўванне кліентаў бізнесу з высокай маржой.

Калі я выкажу здагадку, што Valvoline выдзяляе свой глабальны сегмент прадуктаў і астатні рознічны бізнес:

• захоўвае маржу NOPAT на ўзроўні 18% (роўна разліковай маржы NOPAT у рознічным гандлі ў 2021 фінансавым годзе), і
• павялічвае даход на 5% CAGR з 2022 па 2031 фінансавыя гады (у параўнанні з CAGR даходу рознічнага сегмента ў 22% з 2019 па 2021 фінансавыя гады), то

рознічны бізнес сёння каштуе 5.9 мільярда долараў, або 33 долары за акцыю. У гэтым сцэнары рознічны NOPAT Valvoline расце на 5% штогод на працягу наступных 10 гадоў.

Калі я выкажам здагадку, што Valvoline выдзяляе свой глабальны сегмент прадукцыі на 10% ніжэйшы за разліковую эканамічную балансавую вартасць сегмента, сёння глабальныя прадукты будуць каштаваць 2.4 мільярда долараў, або ~14 долараў за акцыю. Сукупны кошт двух сегментаў складзе 47 долараў за акцыю, або на 57% вышэй за бягучую цану.

Калі Valvoline павялічыць рознічны гандаль NOPAT яшчэ больш хуткімі тэмпамі, або калі рынак ацэніць глабальнае выдзяленне прадуктаў па больш высокім кошце, акцыі Valvoline будуць мець яшчэ большы патэнцыял росту.

Дэвід Трэйнер, Кайл Гаск II, Мэт Шулер і Браян Пелегрыні не атрымліваюць кампенсацыі за тое, каб пісаць пра нейкія канкрэтныя акцыі, сектары, стылі ці тэмы.