Хада па канаце, каб пазбегнуць стагфляцыі

Два гады таму я зрабіў падзагаловак да гадавога прагнозу эканомікі «Цяпер мы ўсе суперкейнсіянцы». У мінулым годзе было «Усе вочы на ​​​​інфляцыю». Сёлета ў цэнтры ўвагі - карэкціроўка выдаткаў на зніжэнне інфляцыі. Размяшчэнне назваў адпавядае эканамічнай логіцы і прынцыпам: урад перарасходуе сродкі, аплачвае свае выдаткі друкаваннем грошай або манетызацыяй даўгоў, цэны растуць, тады, калі вы не хочаце скончыцца як Аргенціна, вам трэба павярнуць курс.

З 2018 па 2020 год кансалідаваныя дзяржаўныя выдаткі ў ЗША выраслі з крыху больш за 35% да амаль 48% ВУП. У 2022 годзе ён знізіўся да 42%. З 2018 года да пачатку 2022 года грашовая маса, вымераная М2, вырасла з амаль 14 трыльёнаў долараў да амаль 21.5 трыльёнаў долараў. Ён працягваў расці да канца сакавіка, калі дасягнуў 21.7 трыльёна долараў. Затым ён пачаў паступова скарачацца да 21.65 трыльёна долараў у канцы жніўня. Сёння ён складае 21.35 трыльёна долараў, менш чым на 1% ніжэй, чым у пачатку года.

Павелічэнне грашовай масы прывяло да ўсплёску інфляцыі ў 2022 годзе. Калі сёння мы бачым запаволенне тэмпаў росту інфляцыі, гэта звязана са скарачэннем грашовай масы. Гэта не мае нічога агульнага з «Закон аб зніжэнні інфляцыі» які больш арыентаваны на прыярытэты выдаткаў, чым на скарачэнне дэфіцыту. Два добрыя спосабы знізіць інфляцыю - спыніць друкаванне грошай для фінансавання дзяржаўных выдаткаў і лібералізаваць эканоміку, каб павялічыць прапанову тавараў у параўнанні з грашовай масай.

Працэнтныя стаўкі таксама папаўзлі ўверх. У сярэднетэрміновай і доўгатэрміновай перспектыве працэнтныя стаўкі маюць тры кампаненты: чысты працэнт, рызыка і інфляцыйную прэмію. Чысты інтарэс заснаваны на перавагах часу. Людзі звычайна аддаюць перавагу мець пэўную суму грошай сёння, а не ў будучыні. Да стаўкі дадае і рызыка: чым бяспечней даўжнік, тым ніжэй стаўка. І калі інфляцыя расце, працэнтныя стаўкі рэагуюць на новую рэальнасць. Крэдыторы не могуць вярнуць свае пазыкі, калі іх пагашаюць абясцэненымі доларамі. З пачатку года стаўкі па іпатэцы выраслі ўдвая. З сярэднімі стаўкамі ў 6.60% і 5.28% для 30- і 15-гадовых крэдытаў, адпаведна, і з чаканнямі, што ФРС працягне ўзмацняць жорсткасць, большасць рынкаў нерухомасці будзе працягваць пакутаваць.

Штучна нізкія працэнтныя стаўкі, падобныя да нядаўніх, заахвочваюць інвестыцыі, якія маюць сэнс толькі пры такіх нізкіх стаўках. Калі працэнтныя стаўкі вяртаюцца да нармальнага ўзроўню, менш прыбытковыя намаганні становяцца няўстойлівымі. Спыненыя праекты ствараюць адходы; пераразмеркаванне рэсурсаў патрабуе часу, і частка капіталу губляецца канчаткова. Гэты перыяд адаптацыі можа прывесці да стагнацыі, рэцэсіі або дэпрэсіі. Сур'ёзнасць будзе залежаць ад долі шкодных інвестыцый у астатняй частцы эканомікі. Я згодны з тымі, хто чакае, што ФРС працягне сваю больш жорсткую грашова-крэдытную палітыку і што эканоміка ЗША будзе расці вельмі нязначна ў 2023 годзе.

Лёс эканомікі ЗША залежыць перш за ўсё ад унутраных фактараў. У ЗША адзін з самых нізкіх працэнтаў міжнароднага гандлю ў ВУП у свеце. Гэта ўсяго 25%, але ланцужкі паставак залежаць ад гэтага гандлю. Знешні гандаль і эканамічная моц тых, хто купляе амерыканскую прадукцыю, таксама важныя для прадпрыемстваў, арыентаваных на экспарт. Гэта адзін з асноўных кантэкстаў значнасці Кітая ў сучасным эканамічным дыскурсе. Кітай і ЗША з'яўляюцца дзвюма найбуйнейшымі эканомікамі свету. Тое, што адбываецца ў Кітаі, закранае практычна кожны куток зямнога шара. Гандаль ЗША з кітайскімі вытворцамі падобны на ўзровень гандлю з Канадай і Мексікай - крыху менш за 700 мільярдаў долараў. Я не лічу гандлёвы дэфіцыт адмоўным як такім, але іншыя, асабліва тыя, хто займаецца палітыкай і сектарамі, якія канкуруюць з кітайскімі вытворцамі, выказваюць заклапочанасць. Гандлёвы дысбаланс з Кітаем больш чым удвая перавышае агульны дэфіцыт гандлёвага балансу з Канадай і Мексікай.

Атрымаць дакладныя дадзеныя аб росце з Кітая складана, і ў мяне няма ўнутраных ведаў, таму я павінен пайсці з ніжняй часткай кансенсусных ацэнак. Тым не менш, Кітай, хутчэй за ўсё, будзе расці хутчэй, чым сусветная эканоміка, ад 4 да 5% супраць 2-3% у свеце. Змена палітыкі Кітая па стрымліванні Covid, пазбягаючы дарагіх агульных блакаванняў, з'яўляецца пазітыўным знакам для сусветнай эканомікі. Даніэль Лакаль, паважаны еўрапейскі аналітык, лічыць, што паўторнае адкрыццё Кітая можа быць асабліва карысным для нямецкіх і французскіх экспарцёраў. Лакалле сцвярджае, што вяртанне да больш хуткага росту ў Кітаі, «верагодна, самы вялікі стымул для сусветнай эканомікі, якога мы можам чакаць у вельмі складаным годзе». Але ў доўгатэрміновай перспектыве, асабліва для Еўропы, Лакал чакае дзесяцігоддзе слабага росту, менш за 1%, «вельмі стрыманы ўзровень росту, але не крызіс».

З негатыўнага боку, акрамя эканамічнай палітыкі, існуе занепакоенасць магчымым уварваннем на Тайвань. У мінулым годзе ў гэты час я чуў, як адзін з маіх любімых расейскіх экспертаў Андрэй Іларыёнаў прагназаваў, што Пуцін не збіраецца ўрывацца ва Украіну. Іларыёнаў не аналітык-аматар – насамрэч, ён быў адным з ключавых эканамічных дарадцаў Пуціна з 2000 па 2005 год. Іларыёнаў засноўваў свой аналіз на адсутнасці ў Расеі дастаткова сіл, каб дасягнуць поспеху. Ён меў рацыю ў апошнім пункце, але памыліўся ў першым. Шкода сусветнай эканоміцы была і будзе велізарнай. Нягледзячы на ​​тое, што гэта можа паўплываць на меншую колькасць краін непасрэдна, чым уварванне ва Украіну, кітайскае ўварванне на Тайвань таксама будзе мець разбуральныя наступствы.

Эканоміка ЗША не атрымае вялікага ўдару ад Еўропы. У еўразоне, верагодна, будзе больш высокая інфляцыя, больш нізкі рост і большае беспрацоўе, чым у ЗША. Яны выбіраюць больш павольную адаптацыю. Выдаткі і нявызначанасць вайны ва Украіне ўплываюць на Еўропу значна больш, чым на іншыя рэгіёны свету. Прагноз для Германіі, найбуйнейшай эканомікі еўразоны, вельмі падобны да сярэдняга.

Наступная па велічыні еўрапейская эканоміка - гэта Вялікабрытанія. Новы «кансерватыўны» ўрад, магчыма, не зможа адмяніць Brexit, але ён вядзе краіну ў еўрапейскім кірунку, больш давяраючы падаткавікам, чым вызваленчым сілам свабоднай эканомікі.

Нягледзячы на ​​вялікую аддаленасць ад вайны ва Украіне, перспектывы Лацінскай Амерыкі не нашмат лепшыя. Эканомікі Бразіліі і Мексікі складаюць прыкладна дзве траціны рэгіянальнай эканомікі, і абедзве краіны чакаюць сціплага росту амаль на адзін працэнт. Нягледзячы на ​​свой патэнцыял, Мексіка, здаецца, затрымалася ў левай ідэалогіі з рознымі прысмакамі папулізму. Гэта ў спалучэнні з моцай наркакартэляў, магутнымі дружыннымі капіталістамі і неэфектыўнай палітычнай апазіцыяй прадказвае, што эканоміка Мексікі будзе працягваць расчароўваць.

Яны будуць хадзіць па канаце іншага тыпу ў Бразіліі, найбуйнейшай эканоміцы Лацінскай Амерыкі і адной з найбуйнейшых у свеце. Адзін з самых складаных, але выбітных тэрмінаў знаходжання на пасадзе міністра эканомікі падышоў да канца - Паўлу Гедэс займаў пасаду з 1 студзеня 2019 года па сённяшні дзень. У адміністрацыі, у якой некалькі міністраў прайшлі ўвесь тэрмін, Гедэс здолеў перамяшчацца ў бурных водах, як мала хто з міністраў у гісторыі. Ён трымаўся за стырно эканамічных прынцыпаў і палітыкі, якія, дзе б ні спрабавалі, прывялі да росквіту. Гедэсу прыйшлося прыстасоўвацца да штормаў, якія ішлі на яго шляху, штормоў, выкліканых інстытуцыйнымі слабасцямі і карпаратыўнай уладай. У папярэднім артыкуле я пісаў станоўча пра Намаганні Гедэса па дэрэгуляцыі. Мясцовыя эканамісты, якія выступаюць за свабодны рынак, хвалілі Гедэса за перанос эканамічнай дзейнасці з раздутага дзяржаўнага сектара ў прыватны і за значнае паляпшэнне фінансавага стану кампаній, якія засталіся ў руках дзяржавы. Бразілія дасягнула рэкордаў у знешнім гандлі, і працяг палітыкі Гедэса мог падштурхнуць гэтую краіну да новай эры росквіту. Але значная частка бразільскіх выбаршчыкаў і актывіст Вярхоўнага суда дапамаглі вызваліць Лулу з турмы і абраць яго прэзідэнтам. Хутчэй за ўсё, Лула зменіць эканамічную палітыку і верне Бразіліі яе звычайны статус у якасці пастаяннага абяцання. Важнасць Бразіліі ў Лацінскай Амерыцы такая, што яна заслугоўвае асобнага артыкула, а не толькі гэтых некалькіх радкоў.

Я чакаю, што ў гэтай публікацыі і ў іншых бізнес-арыентаваных СМІ эканамісты на працягу 2023 года будуць абмяркоўваць, ці з'яўляецца палітыка ФРС занадта жорсткай або занадта свабоднай. Ніхто не можа ведаць з упэўненасцю. Што тычыцца тавараў, якія прадастаўляюцца рынкам у тых галінах, дзе дзяржаўнае ўмяшанне меншае, скажам, пры вытворчасці памідораў, мы рэдка пытаемся: «Якая патрэбная колькасць памідораў?» Калі прапанова занадта вялікая ў параўнанні з попытам, цана зніжаецца; калі занадта мала, цана расце. Аднак з грашовай масай мы пастаянна задаем такія пытанні. Цяпер, калі грошы сталі інструментам урадаў, а не толькі патрабаванняў рынку, у нас ёсць палітычныя патрабаванні і падвойныя паўнамоцтвы для грашова-крэдытных уладаў, падтрымліваючы інфляцыю і беспрацоўе на нізкім узроўні. Немагчыма ведаць загадзя, дзейнічае чалавек занадта павольна ці занадта хутка. Вось чаму вядомыя эканамісты, такія як Мілтан Фрыдман ці Джон Тэйлар, прапанавалі правілы, каб лепш арыентавацца на рынках. Ф. А. Хаек пайшоў далей, прапанаваўшы больш істотна залежаць ад рынкаў шляхам дэнацыяналізацыі грошай і ўзмацнення грашовай канкурэнцыі.

Як чалавек, які пражыў першыя тры дзесяцігоддзі свайго жыцця ў Аргенціне, краіне, разбуранай інфляцыяй, я рады, што большасць эканамістаў у Злучаных Штатах, здаецца, пазбягаюць няўдалага сродкі кантролю коштаў. Інфляцыя - гэта дрэнна, але барацьба з ёй з дапамогай кантролю цэн стварае яшчэ больш значныя праблемы. Інфляцыя сёння вышэй, чым у той час, калі прэзідэнт Ніксан увёў кантроль над заробкамі і цэнамі; аднак эканамісты і палітыкі ўсё яшчэ памятаюць аб правале яго палітыкі і, здаецца, супраць паўтарэння памылкі. Каб дасягнуць поспеху пры хадзе па канаце, трэба ісці павольна. Верагодна, мы затрымаемся ў стагнацыі, павольна растучай эканоміцы, але я не бачу іншага варыянту ў цяперашнім палітычна-эканамічным клімаце.