што гэта значыць для інвестараў, стартапаў

ПЕКІН — Інвестарам, магчыма, прыйдзецца двойчы падумаць, ці варта рабіць стаўкі на кітайскія тэхналагічныя стартапы, паколькі новыя правілы накладаюцца на кантынентальныя кампаніі, якія жадаюць стаць публічнымі ў ЗША

Калі лістынг у Ганконгу стане адзіным магчымым варыянтам, кіраўнікам фондаў, хутчэй за ўсё, трэба будзе перагледзець свае інвестыцыйныя стратэгіі, паколькі існуюць практычныя адрозненні ў тым, як Нью-Йоркскія фондавыя біржы апрацоўваюць першаснае публічнае размяшчэнне акцый.

З лета і Кітай, і ЗША паднялі планку для кітайскіх кампаній, якія жадаюць гандляваць у Нью-Ёрку.

Пацярпелі не толькі інвестары. Кітайскія кампаніі, якія жадаюць прыцягнуць капітал, сутыкаюцца з большай нявызначанасцю адносна свайго шляху да лістынга на публічных фондавых рынках і, магчыма, таксама з больш нізкімі ацэнкамі, адзначаюць аналітыкі.

Дзеянні Пекіна маюць больш непазбежныя наступствы. З 15 лютага ўсё больш магутная Адміністрацыя кіберпрасторы Кітая будзе афіцыйна патрабаваць праверкі бяспекі даных для пэўных кампаній, перш чым ім будзе дазволена лістынг за мяжой.

Пакідаючы ў баку тэхнічныя складанасці таго, чаму і як кітайскія кампаніі працавалі з замежнымі інстытуцыянальнымі інвестарамі для лістынга ў ЗША, новыя правілы могуць азначаць, што падобныя IPO у будучыні, хутчэй за ўсё, павінны будуць ісці ў Ганконг.

Для тэхналагічных кампаній гэта можа азначаць больш нізкія ацэнкі, чым калі б яны былі лістынгаваныя ў Нью-Ёрку, сказаў Рычард Чэн, кіраўнік дырэктар кансультатыўнай групы па транзакцыях Alvarez & Marsal у Азіі.

Ён сказаў, што рынак, знаёмы з Сіліконавай далінай, можа паставіць больш высокую цану на патэнцыял росту тэхналагічнай кампаніі ў параўнанні з большай увагай Ганконга да прыбытковасці і знаёмству з бізнес-мадэлямі для кампаній, якія працуюць у фізічных крамах або працуюць у такіх галінах, як паўправаднікі і дакладнае машынабудаванне.

Чэнь сказаў, што з новымі кітайскімі правіламі яго кліенты - у асноўным традыцыйныя прыватныя інвестыцыйныя кампаніі - больш глядзяць на традыцыйныя прамысловыя кампаніі і прадпрыемствы, якія прадаюць іншым прадпрыемствам або прадаюць спажыўцам, не абапіраючыся асабліва на тэхналогіі.

«Гэта тое, над чым задумваюцца нашы кліенты: «Ці ёсць сэнс разглядаць гэтыя сектары, калі ў канчатковым рахунку будзе складана зрабіць спіс у ЗША, улічваючы праблемы з рэгуляваннем?», — сказаў Чэнь. Ён дадаў, што кліенты таксама пераасэнсоўваюць свае інвестыцыйныя стратэгіі з улікам таго, ці можа быць складаней дасягнуць іх мінімальных мэтаў па прыбытку, таму што лістынг у Ганконгу прывёў да больш нізкай ацэнкі.

Сутыкнуўшыся з патэнцыялам зніжэння прыбытку - або немагчымасцю выйсці з інвестыцый у прадказальны тэрмін - многія інвестары ў Кітаі адмаўляюцца ад новых ставак. Гэта значыць, калі яны могуць сабраць грошы для сваіх фондаў для пачатку.

Дадзеныя Preqin Pro паказваюць рэзкае падзенне збору сродкаў венчурным капіталам у доларах ЗША і юанях, арыентаваным на Кітай, і фондамі прамых інвестыцый у трэцім і чацвёртым кварталах 2021 года.

Што тычыцца сродкаў у доларах ЗША, арыентаваных на кітайскія стартапы на ранніх стадыях, штогадовы збор сродкаў з пачатку пандэміі ў 2020 годзе ўпаў ніжэй за 1 мільярд долараў у год — гэта менш з 2.43 мільярда долараў у 2019 годзе і 5.13 мільярда долараў у 2018 годзе, па словах Прэцына.

У той час як стартапы могуць шукаць падтрымкі, фонды ў доларах ЗША, арыентаваныя на Кітай, сядзелі на капітале. Паказчык нявыкарыстаных сродкаў, вядомы як сухі парашок, дасягнуў 45 мільярдаў долараў у чэрвені 2021 года — гэта самы высокі ўзровень як мінімум за 10 гадоў, паводле апошніх даных Preqin.

«З-за няўпэўненасці ў выхадзе мы запаволілі тэмпы інвестыцый у другой палове мінулага года», - сказаў Мін Ляо, партнёр-заснавальнік пекінскай Prospect Avenue Capital, на кітайскай мове, згодна з перакладам CNBC. Фірма кіравала 500 мільёнамі долараў па стане на лета і раней чакала, што ў мінулым годзе выставіць некаторыя з кампаній, у якія яна інвеставала, у ЗША.

«Практычна кажучы, ЗША з'яўляюцца найлепшым выхадам для кітайскіх інтэрнэт- і тэхналагічных кампаній», - сказаў Ляо. «Ёсць высокая прыняцце новых мадэляў і высокая цярпімасць да нерэнтабельнасці, у той час як ліквіднасць вельмі добрая».

Паводле справаздачы China Renaissance, апублікаванай раней у гэтым месяцы, леташні сярэдні штодзённы абарот акцый у Ганконгу, які з'яўляецца паказчыкам ліквіднасці, склаў каля 5.4% ад абароту Nasdaq і Нью-Йоркскай фондавай біржы ў ЗША.

Нават для буйных кітайскіх кампаній, такіх як Alibaba і JD.com, сярэдні штодзённы абарот іх акцый у Ганконгу складаў ад 20% да 30% ад тых, што гандлююцца ў Нью-Ёрку, гаворыцца ў справаздачы. Аналітыкі дадалі, што кітайскія кампаніі, якія каціруюцца ў ЗША, звычайна ацэньваюць свой другасны лістынг у Ганконгу са зніжкай.

У 2021 годзе кітайскія IPO у ЗША былі рэкорднымі, пакуль Пекін не прыцягнуў увагу Пекіна да выхаду кітайскай кампаніі Didi на Нью-Йоркскую фондавую біржу ў канцы чэрвеня. На працягу некалькіх дзён рэгулятар кібербяспекі Кітая загадаў Didi прыпыніць рэгістрацыю новых карыстальнікаў і выдаліць сваю праграму з крам прыкладанняў.

Гэты крок выявіў велізарную рызыку выканання патрабаванняў кітайскіх кампаній у краіне і азначыў пачатак капітальнага перагляду працэсу IPO за мяжой.

Сярод шэрагу мер, Кітайская камісія па рэгуляванні каштоўных папер абвясціла ў снежні новы праект правілаў, якія выкладваюць канкрэтныя патрабаванні да падачы дакументаў на лістынг за мяжой, і заявіла, што камісія адкажа на такія запыты на працягу 20 працоўных дзён пасля атрымання ўсіх матэрыялаў. Камісія завяршыла перыяд грамадскага каментавання 23 студзеня, не раскрываючы даты ўкаранення.

У каментары да журналістаў на мінулым тыдні Лі Ян, старшыня аналітычнага цэнтра Нацыянальнага інстытута фінансаў і развіцця, які падтрымліваецца ўрадам, ахарактарызаваў новы праект правілаў кітайскіх IPO за мяжой як тое, што краіна яшчэ больш адпавядае міжнародным стандартам інстытуцыйнага інвеставання.

Між тым, у снежні Камісія па каштоўных паперах і біржам ЗША папрасіла кітайскія кампаніі раскрыць больш падрабязную інфармацыю аб сваіх нарматыўных рызыках і сувязях з дзяржаўнымі ініцыятарамі. Санкцыі Белага дома ў дачыненні да некаторых кітайскіх кампаній, такіх як SenseTime, ненадоўга сарвалі планы IPO.

Замежныя фінансавыя інстытуты, якія ўдзельнічаюць у кітайскіх IPO, сутыкаюцца з ростам «камерцыйных рызык» таго, што кампанія, у якую ўкладваецца інвестыцыя, «трапіць пад санкцыі з-за сваёй рэпутацыі ва ўрадзе ЗША», заявіў Нік Тэрнер, дарадца юрыдычнай фірмы Steptoe & Johnson з Ганконга. «Цяпер гэта адна з ключавых сфер увагі ў працэсе належнай абачлівасці перад любым IPO».

Шлях да IPO у Вялікім Кітаі ці дзе-небудзь яшчэ застаецца нявызначаным, нават калі цэны спрыяльныя.

«Што тычыцца (кітайскіх) кампаній, якія прэтэндуюць на замежны лістынг, яны, хутчэй за ўсё, павінны чакаць дадатковых тлумачэнняў ад рэгулятараў з абодвух бакоў і могуць чакаць больш строгага кантролю, дазволу рэгулятараў і папярэдняга адабрэння з боку розных агенцтваў і органаў», - заявілі аналітыкі.

«Новыя правілы могуць увесці працяглыя перыяды чакання для кампаній, якія спадзяюцца выйсці на лістынг за мяжой», - адзначаюць аналітыкі. «Мы чакаем, што гэтая нявызначанасць аслабіць настроі інвестараў, патэнцыйна знізіць ацэнку кітайскіх IPO ў ЗША і ўскладніць кітайскім кампаніям прыцягненне сродкаў за мяжой».

Пасля гучнай прыпынення запланаванага IPO Ant у Ганконгу і Шанхаі ў канцы 2020 года, улады таксама адклалі публічны лістынг вытворцы кампутараў Lenovo і швейцарскай пачатковай кампаніі Syngenta ў мінулым годзе на мацерыку.

Па дадзеных вэб-сайта Ганконгскай біржы, больш за 140 кампаній падаюць актыўную заяўку на IPO у Ганконгу. Справаздача EY паказала, што адставанне кампаній, якія жадаюць выйсці на біржу ў кантынентальнай частцы краіны або ў Ганконгу, заставалася вышэй за 960 па стане на канец 2021 года, практычна не змяніўшыся ў параўнанні з чэрвенем, да апошняга нарматыўнага кантролю.

Па дадзеных CB Insights, у канцы папярэдняга IPO 12 кітайскіх кампаній далучыліся да спісу новых аднарогаў — прыватных кампаній, ацэненых у 1 мільярд долараў і больш — у другой палове мінулага года. Наадварот, Індыя дадала 26 аднарогаў, а ЗША за гэты час атрымалі 148 аднарогаў.