Том Коўл кажа, што вам варта адмовіцца ад старых фундаментальных паказчыкаў, такіх як балансавы кошт, і паглядзець на іншы, больш прыстасаваны да 21st стагоддзя. Працуе на яго.
Wшто з'яўляецца мерай кошту кампаніі? Калі вы падобныя на большасць інвестараў, вы ў першую чаргу глядзіце на балансавы кошт, прыбытак і дывідэнды. Успрымайце гэтыя тры паказчыкі з доляй солі, кажа чыкагскі фінансавы менеджэр Томас Коўл. Ён кажа, што вам лепш замест гэтага ацаніць, колькі свабодных грошай бізнес атрымлівае ад сваёй дзейнасці.
З дапамогай двух партнёраў Коўл ператварыў простую статыстыку свабодных грашовых патокаў у хутка паспяховую аперацыю па зборы акцый. Крыху больш чым за чатыры гады іх Distillate Capital Partners прыцягнула ў свой асноўны фонд не зусім 1 мільярд долараў, значна апярэдзіўшы сярэдні паказчык па рынку.
Свабодны грашовы паток, на думку Distillate, - гэта грашовыя сродкі ад аперацый мінус выдаткі на капітальныя выдаткі. Тое, што гэта адзін добры спосаб паглядзець на прыбытковасць, наўрад ці з'яўляецца новай канцэпцыяй. Уорэн Бафет трубіў пра гэтую ідэю як мінімум з 1986 года, выкарыстоўваючы фразу «прыбытак уладальніка». Што ён мае на ўвазе пад гэтым: уладальнік бізнесу клапоціцца не так аб чыстым прыбытку, колькі аб колькасці наяўных грошай, якія можна бяспечна атрымаць без шкоды для бізнесу.
Неабходнасць - маці прадпрымальніцтва. Коўл, якому зараз 61 год, Джэйкаб Бейдлер, 41 год, і Мэцью Свонсан, 46 гадоў, стварылі Distillate пасля таго, як New York Life спыніў працу даследчага буціка, у якім яны працавалі. «Мы ведалі, што прыступаючы да гэтага, свету не патрэбны іншы менеджэр грашовых сродкаў», — кажа Коўл, але яны не жадалі адмаўляцца ад працы, якую ўжо ўклалі ў свой альтэрнатыўны спосаб ацэнкі акцый. Коўл, старэйшы дзяржаўны дзеяч з чатырох дзесяцігоддзямі ў кіраванні актывамі, з'яўляецца галоўным выканаўчым дырэктарам, але трое валодаюць роўнымі долямі.
Балансы, вызначаныя для эпохі вытворчасці сталі, безнадзейна састарэлі для эканомікі нематэрыяльных актываў, такіх як патэнты на лекі і праграмнае забеспячэнне.
Страхавая кампанія ўпусціла маленькае прыемнае прадпрыемства. З моманту стварэння ў 2018 годзе біржавы фонд Distillate US Fundamental Stability & Value, які арыентуецца на буйныя кампаніі, меў сярэднюю агульную прыбытковасць 13.4% у год супраць 10.1% для S&P 500. Два нядаўнія дапаўненні да лінейкі прадуктаў, адно фонд, які трымае замежныя акцыі і адзін невялікі запас у ЗША, складае 4% актываў Distillate і адкрываецца неадназначна: замежныя акцыі адстаюць, а невялікія акцыі значна апярэджваюць арыенціры.
Апантанасць Distillate свабодным грашовым патокам вынікае з скептыцызму адносна карпаратыўнага ўліку. Чысты прыбытак можна занадта лёгка падрабіць або штучна згладзіць, кажа Коўл, спасылаючыся на з'едлівыя каментарыі Бафета ў сёлетнім лісце акцыянерам Berkshire Hathaway.
Коўл працягвае: Балансы, вызначаныя для эпохі вытворчасці сталі, безнадзейна састарэлі для эканомікі нематэрыяльных актываў, такіх як патэнты на лекі і праграмнае забеспячэнне. «Адбыўся асноўны зрух ад [эканомікі], якая кіруецца фізічным капіталам, да эканомікі, кіраванай інтэлектуальным капіталам», — кажа Коўл. Невыкананне агульнапрынятых прынцыпаў бухгалтарскага ўліку: яны разлічваюць балансавы кошт, перавышэнне актываў над абавязацельствамі, каб уключыць кошт заводаў і складоў, паколькі яны капіталізуюцца на балансе. Але кніга не ўключае ў сябе назапашаны кошт даследаванняў і распрацовак, які спісваецца, як толькі панесены выдаткі.
Коўл лічыць сябе каштоўным інвестарам, гэта значыць чалавекам, які інстынктыўна аддае перавагу павольней растучай кампаніі, якая гандлюе з нізкім кратным кратным прыбытку, чым хуткаму росту, які гандлюе па рэзкім множніку. «Каштоўнае інвеставанне працавала на працягу доўгага часу», - кажа ён. «Гэта інтуітыўна прывабна». Але паглядзіце, як паняцце каштоўнасці пераварочваецца ў яго руках.
Традыцыяналіст, прытрымліваючыся запаветаў гэтага 20th Біблія каштоўнаснага інвеставання стагоддзя, Бенджамін Грэм і Дэвід Дод аналіз бяспекі, хутчэй купіў бы цяжкую камунальную кампанію, такую як American Electric Power, чым акцыю Сіліконавай даліны, такую як Alphabet, маці Google. Камунальныя паслугі можна купіць па кошце ў 1.9 разы больш балансавым; Кніга алфавіт 4.5 разы.
Паглядзіце на грашовыя патокі, кажа Коўл. Прадпрыемства мае звычку спажываць увесь свой чысты прыбытак, а затым частку на будаўніцтва новых электрастанцый і ліній электраперадачы. Ён пакрывае свае значныя дывідэнды, пазычаючы грошы.
Дывідэнды рэальныя, але архаічныя: сучасны спосаб выплаты грошай акцыянерам - гэта выкуп акцый.
Alphabet, наадварот, прыносіць шмат грошай, якія не трэба ўкладваць у бізнес. Па падліках Коўла, кампанія вэб-пошуку ацэньваецца ў 15 разоў больш, чым чаканы свабодны грашовы паток у гэтым годзе, утыліта - у 140 разоў. Distillate US Fundamental валодае Alphabet, Apple, Visa і Broadcom; ён не валодае камунікацыямі.
Разам з чыстым прыбыткам і балансавай коштам выплаты дывідэндаў складаюць класічную трыяду ацэнкі Грэма і Дода. Што з імі? Безумоўна, гэта рэальныя рэчы, якімі няпроста маніпуляваць, як заробкамі, або неістотнымі, як балансавы кошт?
Дывідэнды рэальныя, але архаічныя: сучасны спосаб выплаты грошай акцыянерам - гэта выкуп акцый. Шлях да вытанчанасці гэтай змены ў карпаратыўных звычках, кажа Коўл, - быць абыякавым да таго, ці выдаткоўваюцца грошы на дывідэнды, выкуп або пагашэнне даўгоў. Ён з задавальненнем уключае ў партфель такія акцыі, як Adobe і AutoZone, якія не плацяць ні капейкі.
Хтосьці можа задацца пытаннем, як у той час, калі Баффет з'яўляецца знакамітасцю і кожная гадавая справаздача ўключае справаздачу аб грашовых патоках, можа быць магчымасць перамагчы рынак з дапамогай ацэнкі грашовых патокаў. Адказ: у той час як многія інвестары адаптаваліся да постіндустрыяльных каштоўнасцяў, многія гэтага не зрабілі. ETF iShares Russell 1000 Value ETF, створаны на аснове індэкса, у якім балансавы кошт адыгрывае вялікую ролю, мае 50 мільярдаў долараў.
Коўл спадзяецца, што Distillate застанецца агмені ірацыянальнага багацця. «Падчас пандэміі такія акцыі, якія працуюць дома, як Peloton і Zoom, заяўлялі, што каштоўнасць як стыль мёртвая», — кажа ён. «Заўсёды нешта адбываецца».
Тое, што Коўл і яго партнёры дасягнулі, здаецца занадта лёгкім. Яны стварылі менеджэр актываў, выкарыстоўваючы стандартныя паслугі бэк-офіса і не наёмную дапамогу. Нягледзячы на даволі высокі гадавы абарот у 78%, ім не патрэбны гандлёвы стол; Маркет-мэйкеры ETF робяць большую частку пакупкі і продажу. Ім не патрэбныя аналітыкі, таму што яны атрымліваюць усе неабходныя даныя ад падпіскі на FactSet. Ім не патрэбны аддзел абслугоўвання акцыянераў, таму што, у адрозненне ад узаемных фондаў, ETF не ўзаемадзейнічаюць са сваімі кліентамі.
«Тое, што мы робім цяпер, мы не маглі б зрабіць 20 гадоў таму», — кажа Коўл. Абцякальны фармат ETF - гэта выгадная здзелка для інвестараў; гадавая плата ў памеры 0.39% на Distillate US Fundamental складае палову ад сярэдніх выдаткаў узаемнага фонду з актыўным кіраваннем. І тым не менш гэтая плата для стваральнікаў фонду даволі выгадная. Верагодна, яны кладуць у кішэні больш за палову тых 4 мільёнаў долараў, якія яны прыносяць у год. Сапраўды свабодны грашовы паток.
БОЛЬШ З ФОРЕ
Крыніца: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/03/13/tech-stock-friendly-value-investing/