Чаму мядзведжы менеджэр любіць акцыі азартных гульняў і гатовы кінуць Apple

Найлз увайшоў у год мядзведжы, і яго клопаты толькі паглыбіліся. Ён думае, што мы рухаемся да рэцэсіі, і бачыць гэта

S&P 500
індэкс дасягае дна каля 3,000 - гэта на 25% ніжэй - ці, магчыма, ніжэй. Ён дэталізуе свой змрочны погляд — і дзеліцца некалькімі выбарамі акцый — у адрэдагаваным інтэрв'ю ніжэй.

Баррон: Дэн, калі мы размаўлялі ў канцы снежня Што тычыцца перспектыў на 2022 год, вы сказалі мне, што ваш галоўны выбар - наяўныя грошы. «Гэта будзе цяжкі год для любой сферы тэхналогій», — сказалі вы. Гэта было дакладна, але пасля распродажаў, якія мы бачылі, чаму вы па-ранейшаму мядзведжы?

Дэн Найлз: Уступаючы ў год, мы былі сканцэнтраваны на дзвюх рэчах. Па-першае, мы не хацелі змагацца з ФРС. А па-другое, мы не хацелі змагацца з асновамі. У гэтым годзе мы чакалі, што рынак знізіцца як мінімум на 20%. У траўні мы перагледзелі гэты прагноз на 30% да 50% ад піку да мінімуму дзесьці ў 2023 годзе.

Мы думалі, што інфляцыя павялічыцца, і ў выніку ФРС будзе больш агрэсіўнай, чым чакалі іншыя. Структурна, тры рэчы былі на месцы, каб зрабіць інфляцыю больш гарачай. Рынак працы стаў больш жорсткім, і колькасць вакансій адносна колькасці беспрацоўных стала рэкорднай. Другой часткай была таварная інфляцыя. Пасля рэцэсіі 2008-09 гадоў людзі не інвеставалі ў магутнасці для такіх тавараў, як вугаль, нафта і медзь. Наша меркаванне заключалася ў тым, што калі попыт будзе большым, чым чакалася, цэны на тавары вырастуць. Нарэшце, мы лічылі, што рынак жылля з рэкордна нізкімі працэнтнымі стаўкамі будзе вельмі моцным.

Якім чынам вашыя прагнозы па інфляцыі адбіваюцца на вашых клопатах аб карпаратыўных фундаментальных паказчыках і ацэнцы акцый?

Што робіць высокая інфляцыя? Гэта зніжае карпаратыўныя прыбыткі — і множнікі акцый.

З сярэдзіны чэрвеня да сярэдзіны жніўня Nasdaq Composite вырас на 20%. І тады старшыня Федэральнай рэзервовай сістэмы Джэром Паўэл лопнуў бурбалку. Няўжо людзі проста падманваліся?

Раней у гэтым годзе я прагледзеў усе мядзведжыя рынкі з 1920 года. Кожны раз вы атрымліваеце рэзкія ўздымы. Вы страцілі 49% сваіх грошай ад піка да мінімуму ў тэхналагічным бурбалцы ў 2001 годзе і 57% у рэцэсіі 2008-09 гадоў. У абодвух выпадках у вас было пяць ралі ў S&P 500 ад 18% да 21% на шляху да дна. Падчас Вялікай дэпрэсіі ў вас было пяць ралі больш чым на 25% ад краху ў верасні 1929 г. да дна ў чэрвені 1932 г., на шляху да страты 86% вашых грошай. Такім чынам, лета сапраўды не было нічога асаблівага. Людзі думалі: «Ацэнкі прыбыткаў дастаткова знізіліся; усё павінна быць добра». Але яны не.

Некаторыя каментары ў СМІ пасля выступу Паўэла былі сканцэнтраваны на падзенні коштаў на нафту і іншыя сыравінныя тавары, залішніх запасах рознічных гандляроў і змякчэнні коштаў на жыллё. Крытыкі сцвярджалі, што ФРС дзейнічае занадта ястрабіна.

Вось чаму Паўэл у сваёй прамове сказаў, што ФРС, хутчэй за ўсё, давядзецца пакінуць стаўкі вышэйшымі даўжэй, чым чакала большасць людзей. У 1970-х гадах ФРС не адзін, а два разы пачала зніжаць стаўкі занадта рана, якраз у той момант, калі інфляцыя паказала першыя прыкметы зніжэння. Вось чаму Паўэл сказаў, што мы рабілі гэтую памылку раней, і мы не збіраемся рабіць гэта зноў, і падкрэсліў, што мы збіраемся прайсці праз некаторы боль. Ён бачыў гэтую карціну раней.

А як наконт сцвярджэння быкоў, што інфляцыя ўжо зніжаецца?

Каля 70% эканомікі ЗША звязана з паслугамі. Праца складае дзве траціны выдаткаў сярэдняй карпарацыі. Толькі 10% прывязана да ланцужка паставак, а 10% - гэта выдаткі на энергію. Адзіны спосаб справіцца з інфляцыяй - павялічыць беспрацоўе.

З лістапада ў нас назіраецца велізарнае падзенне акцый тэхналогій. Што зробіць іх зноў прывабнымі?

S&P 500 таргуецца прыблізна ў 20 разоў больш, чым прыбытак. Калі вы азірнецеся на 70-гадовую гісторыю, калі індэкс спажывецкіх цэн перавышаў 3%, то суадносіны цана/прыбытак у сярэднім было ў 15 разоў. Гэта даволі значнае падзенне ў параўнанні з тым, дзе мы знаходзімся сёння. А калі CPI быў вышэй за 5%, сярэдні P/E быў у 12 разоў. Апошняя справаздача CPI склала 8.5%, і мы гандлюем у 20 разоў. Гэта здаецца няўстойлівым.

Але некаторыя акцыі ўжо ўпалі на 70% ці 80%.

Мне заўсёды падабаецца пытацца ў інвестараў: калі акцыі патаннелі на 90%, колькі застаецца паніжэння?

І, вядома, адказ 100%. Не 10%.

правільна. Ён заўсёды можа сысці ў нуль. Нядаўна я прачытаў, што каля 5,000 інтэрнэт-кампаній, як дзяржаўных, так і прыватных, збанкрутавалі падчас спаду ў 2001 і 2002 гадах. Такога мы яшчэ не бачылі. Але з ростам ставак, запаволеннем эканомікі і балансам некаторых з гэтых кампаній у 2023 годзе банкруцтва павялічыцца.

Пагаворым аб канкрэтных акцыях. Два з вашых выбараў - гэта рознічныя стаўкі з вялікай капіталізацыяй, што некаторых людзей можа здзівіць.

Мы аптымістычныя

Walmart

[цікер: WMT] і

Amazon.com

[AMZN]. Азірніцеся на апошнюю рэцэсію. У 18 годзе акцыі Walmart выраслі на 2008% за год, калі S&P 500 знізіўся на 38%. Кампанія заваявала долю рынку. Калі вы паслухаеце званкі аб даходах Walmart, кіраўніцтва кажа пра тое, што спажыўцы зніжаюць гандаль. У вас больш элітных спажыўцоў, якія робяць пакупкі ў Walmart. І здаецца, што кампанія трымае свае праблемы з запасамі пад кантролем.

Ацэнка Amazon не такая нізкая, як у Walmart, і вы заўважылі, што рост запаволіўся з 44% у квартале сакавіка 2021 г. да 7% у квартале чэрвеня 2022 г. Але, як і Walmart, яны збіраюцца атрымаць долю рынку падчас рэцэсіі. Майце на ўвазе, што я не валодаю гэтымі акцыямі ў вакууме — у мяне ёсць іх у пары з кошыкам шортаў інтэрнэт- і афлайн-прадаўцоў. Але сутнасць у тым, што Walmart і Amazon збіраюцца забраць долю рознічнага рынку ва ўсіх астатніх.

З іншага боку, вас турбуе рынак рэкламы. Што вас хвалюе?

Калі вы вернецеся да перыяду 2008-09 гадоў, даходы ад рэкламы ўпалі больш чым на 20% за два гады. На той момант Інтэрнэт складаў 12% ад агульнага рынку рэкламы. Цяпер лічбавае афармленне складае дзве траціны ўсіх выдаткаў на рэкламу. Ва ўмовах рэкламнага спаду, які, верагодна, будзе ў наступным годзе, кампаніі, якія залежаць ад лічбавай рэкламы, не могуць пазбегнуць; яны проста занадта вялікія.

Акрамя таго, TikTok забірае долю рынку ў іншых кампаній сацыяльных сетак, напрыклад

Мета-платформы

(МЕТА) і

хватка

(СНАП). І

Netflix

[NFLX] запускае ўзровень з падтрымкай рэкламы. Гэта даляры, якія пайшлі б іншым.

Apple

Нягледзячы на ​​​​тое, што [AAPL] гаворыць пра канфідэнцыяльнасць, рэкламны бізнес развіваецца. Вы можаце скараціць гэтыя кампаніі, якія падтрымліваюць рэкламу, супраць лонг Amazon.

Што вы думаеце пра Apple?

Зараз мы доўга. За апошняе дзесяцігоддзе акцыі пераўзышлі 60% выпадкаў за некалькі тыдняў да запуску прадуктаў. Але наш план складаецца ў тым, каб прадаць і скараціць кошт пасля запуску iPhone 14 7 верасня. Гэта адлюстроўвае, куды, на нашу думку, рухаецца эканоміка, якія, верагодна, будуць высокія цэны на новыя тэлефоны і той факт, што вы пачынаеце бачыць, што спажывецкія выдаткі высокага класа слабеюць. Мне цяжка паверыць, што рост даходаў Apple паскорыцца з 2%, пра якія яны паведамлялі ў чэрвеньскім квартале, да 5%, што некаторыя аналітыкі чакаюць у наступным годзе.

Дэн, вы па-ранейшаму настроены на сектар азартных гульняў. чаму?

Мы валодаем

Penn Entertainment

[PENN] і

DraftKings

[ДКНГ]. Падчас апошняй рэцэсіі даходы ад паласы Лас-Вегаса ўпалі на 20%. Але Penn Entertainment, якая валодае рэгіянальнымі казіно і гоначнымі трасамі, знізілася толькі на 5% за гэты перыяд. Я чакаю, што яны будуць нашмат лепш. Мы валодаем DraftKings дзякуючы стаўкам на спорт у Інтэрнэце. Каля 20 штатаў легалізавалі онлайн-стаўкі, і мы думаем, што Каліфорнія пойдзе за імі. Абедзве кампаніі знізіліся прыкладна на 75% ад сваіх максімумаў. Прыбытак Draft-Kings павінен вырасці ў гэтым годзе на 60%, а ў наступныя тры гады - на 40%. Гэта адзін з апошніх рынкаў, які стаў лічбавым.

Вы ўвайшлі

Intel

[INTC].

Гэта праўда, хаця мая пазіцыя застрахавана ад іншых фішак. У нейкі момант Intel лічылася непрыступнай. Яны рабілі ўсё магчымае, каб стрэліць сабе ў галаву, адстаючы ў вытворчасці, зноў і зноў прапускаючы даты запуску прадукту і губляючы долю рынку

Advanced Micro Devices

[AMD]. У наступным годзе яны збіраюцца страціць большую долю рынку ў карысць AMD. Людзі прымушаюць іх вяртацца да двухзначнага росту прыбытку на акцыю ў наступным годзе; ім пашанцуе, калі даходы будуць нязменнымі. Але з новым генеральным дырэктарам Пэтам Гелсінгерам у іх вярнуўся інжынер. У іх ёсць выдатны фінансавы дырэктар Дэйв Зінснер, які толькі што прыйшоў адтуль

Micron Technology

[MU]. І акцыі гандлююцца ў 13 разоў больш, чым прыбытак.

Ключавым для Intel з'яўляецца пачатак кантрактнага бізнесу па вытворчасці чыпаў. Але ці не зойме гэта шмат часу і грошай?

так. Але яны толькі што падпісалі кантракт з асноўным кліентам ліцейнага завода

MediaTek

[2454.Taiwan], буйная тайваньская кампанія па вытворчасці чыпаў. Калі яны змогуць знайсці іншага буйнога кліента, акцыі могуць быць лепшымі.

Дзікая карта - гэта жорсткія адносіны Кітая з Тайванем.

Адной з рызык, якія мы бачылі ў гэтым годзе, было ўварванне Расіі ва Украіну, што і адбылося. Іншым, пра што мы згадвалі, было ўз'яднанне Кітая з Тайванем, якое, як мы ўсё яшчэ думаем, адбудзецца ў бліжэйшыя пяць гадоў. У той дзень, калі вы пачуеце, што Кітай рушыць на Тайвань, вы ўбачыце рост Intel на 10% ці 20%. Гэта геапалітычная падстрахоўка.

Да канца года вы можаце ўбачыць, як мінімум яшчэ адна буйная кампанія прыме ўдзел у вытворчасці Intel. І ў нейкі момант вы маглі ўбачыць Apple, ад якой так залежаць

Паўвостраў на Тайвані

[TSM], усталюйце адносіны з Intel. Intel, напэўна, самая ненавісная паўправадніковая кампанія з вялікай капіталізацыяй, але пры такім множніку гэта цікавая ідэя.

Дзякуй, Дэн.

Напісаць Эрык Дж. Савіц у [электронная пошта абаронена]