Чаму мне па-ранейшаму падабаюцца Disney, Verizon і Spirit AeroSystems

Акцыі з майго арыентаванага спісу: партфель доўгай мадэлі пераўзыходзіў індэкс S&P 500 на 35% у 2021 годзе. Тым не менш, некаторыя акцыі па-ранейшаму рэзультатыўныя. Часам выбар проста няправільны, і я закрываю пазіцыю. У іншых выпадках рынку патрабуецца больш часу, каб прызнаць каштоўнасць бізнесу, але патэнцыйная выгада вартая чакання. Я пачынаю 2022 год з прагляду трох акцый са Спісу фокусу, якія ў 2021 годзе былі недастатковымі, але я па-ранейшаму настроены аптымістычна.

Walt Disney Company (DIS), Verizon Communications, Inc. (VZ) і Spirit AeroSystems Holdings, Inc. (SPR) - гэта тры асноўныя спісы: Доўгія акцыі, якія чакаюць свайго дня на сонцы.

Акцыі Focus List перасягнулі вынікі ў 2021 годзе

Акцыі Focus List: Long Model Portfolio змяшчае «лепшае з лепшых» з маіх Long Ideas і выкарыстоўвае цудоўныя фундаментальныя даныя, як паказана ў The Journal of Financial Economics, які дае новую крыніцу альфа-версіі.

Спіс акцый: доўгі мадэльны партфель прынёс у сярэднім 1% у 2 годзе ў параўнанні з 58% для S&P 2021 на малюнку 23.

Малюнак 1: Акцыі ў спісе акцый: Прадукцыйнасць партфеля доўгай мадэлі з перыяду, які сканчаецца 4Q20 па 4Q21

Паколькі мой Focus List Stocks: Long Model Portfolio прадстаўляе лепшае з лепшых, не ўсе доўгія ідэі, якія я публікую, уваходзяць у мадэльны партфель. Я апублікаваў 66 доўгіх ідэй у 2021 годзе, але на працягу года дадаў толькі шэсць акцый у асноўны спіс Stocks: Long Model Portfolio. У цяперашні час Focus List Stocks: Long Model Portfolio налічвае 39 акцый.

На малюнку 2 паказана больш падрабязная разбивка прадукцыйнасці мадэльнага партфеля, якая ахоплівае ўсе акцыі, якія былі ў мадэльным партфелі ў любы час у 2021 годзе.

Малюнак 2: Эфектыўнасць акцый у спісе акцый Акцыі: доўгі мадэльны партфель у 2021 годзе

Прадукцыйнасць ўключае ў сябе прадукцыйнасць акцый, якія ў цяперашні час у фокус-спіс акцый: доўгі мадэльны партфель, а таксама тых, якія выдаляюцца на працягу года, таму колькасць акцый на малюнку 2 (45) вышэй, чым колькасць акцый у цяперашні час у мадэлі Партфоліо (39).

Акцыя 1 са спісу фокус-лістоў з нізкай эфектыўнасцю: Disney (DIS): зніжэнне на 15% у параўнанні з ростам S&P 500 на 27% у 2021 годзе

Я дадаў Disney у свой Focus List Stocks: Long Model Portfolio ў лістападзе 2017 года, і, хаця ў 2021 годзе ён быў ніжэйшы за рынак, ён па-ранейшаму прапануе шырокі патэнцыял росту, улічваючы, што кампанія гатовая да доўгатэрміновага росту прыбытку.

Асноўная прычына нізкай прадукцыйнасці: запаволенне росту падпісчыкаў: Хоць у 60 фінансавым годзе колькасць падпісчыкаў Disney+ на Disney павялічылася на 2021%, рост запавольваецца. Фірма дадала 2.1 мільёна падпісчыкаў Disney+ у 4 квартале 21 фінансавага года, што знізілася з 12.6 мільёна ў папярэднім квартале. Агульная колькасць падпісчыкаў склала 118.1 мільёна, што значна ніжэй чаканняў Уол-стрыт у 125 мільёнаў. Расчараваныя інвестары прывялі да падзення акцый Disney на 19% за тры тыдні пасля навін 10 лістапада 2021 г.

Чаму Disney мае моцныя перавагі: неперасягненая здольнасць ствараць і манетызаваць кантэнт: Disney не толькі мае вялікі вопыт у стварэнні высакаякаснага кантэнту і адных з самых пазнавальных брэндаў у свеце, але і манетызуе гэты кантэнт праз некалькі каналаў атрымання грошай. Фактычна, у 10.8 і 2020 фінансавых гадах кампанія Disney атрымала агульны станоўчы свабодны грашовы паток (FCF) у памеры 2021 мільярда долараў. Для параўнання, Netflix спаліў -943 мільёны долараў FCF за той жа час.

У дадатак да здольнасці манетызаваць кантэнт і генераваць станоўчыя грашовыя патокі, наступныя характарыстыкі пазіцыянуюць Disney для доўгатэрміновага росту прыбытку:

• жывы кантэнт з'яўляецца ключавым адрозненнем у струменевых войнах
• паркі і круізы адновяцца за ўзровень да COVID

Лепш за ўсё тое, што чаканні будучага росту прыбытку, укладзеныя ў кошт акцый Disney, застаюцца занадта песімістычнымі, што азначае, што Disney недаацэнены.

Цяперашняя цана азначае, што ROIC дасягае толькі ўзроўню 2011 года: Я выкарыстоўваю сваю мадэль зваротнага дыскантаванага грашовага патоку (DCF), каб колькасна ацаніць чаканні адносна будучага рэнтабельнасці інвестыцый Disney, укладзеных у бягучы кошт акцый.

Калі я мяркую, што Disney:

• Маржа NOPAT павялічваецца да 11% у 2022 фінансавым годзе, 16% у 2023 фінансавым годзе і 18% з 2024 па 2031 фінансавы год (супраць 20% да 21 фінансавага года^st набыццё Century Fox),
• укладзены капітал у сярэднім складае 0.5 (у параўнанні з 0.4 TTM і 0.7 за год да набыцця Fox) з 2022 па 2031 фінансавы год,
• даход расце на 10% CAGR з 2022 па 2024 фінансавыя гады (ніжэй кансенсуснай ацэнкі CAGR на 14% з 2022 па 2024 фінансавыя гады), і
• даход расце на 4% у год з 2025 па 2031 фінансавы год

Сёння акцыі каштуюць 157 долараў за акцыю - амаль роўна бягучай цане. У гэтым сцэнары ROIC Disney у 2031 фінансавым годзе дасягае толькі ўзроўню 2011 года ў 9%. Паглядзіце матэматыку гэтага зваротнага сцэнарыя DCF.

31% плюс, калі кансенсус правільны: Акцыі Disney маюць значны рост. Калі я выкажу здагадку, што Disney:

• Маржа NOPAT павялічваецца да 11% у 2022 фінансавым годзе, 15% у 2023 фінансавым годзе і 20% з 2024 па 2031 фінансавы год (роўная маржы да пакупкі Fox),
• укладзены капітал у сярэднім складае 0.5 з 2022 па 2031 фінансавы год
• даход расце на 14% CAGR з 2022 па 2024 фінансавы год (роўна кансенсуснай ацэнцы CAGR за той жа час), і
• даход расце на 5% у год з 2025 па 2031 фінансавы год

У гэтым сцэнары сёння DIS каштуе 204 долары за акцыю - гэта 31% рост да бягучай цаны. У гэтым сцэнарыі Disney павялічвае NOPAT на 7% штогод з 2018 фінансавага года (да набыцця Fox) да 2031 фінансавага года. Паглядзіце матэматыку гэтага зваротнага сцэнарыя DCF. Для даведкі, Дысней павялічыў NOPAT на 9% штогод з 2005 па 2018 фінансавы год. Нягледзячы на ​​тое, што ROIC Дыснею палепшыўся пасля трох буйных набыццяў да 21^st Century Fox, рэнтабельнасць інвестыцый Disney у 2031 фінансавым годзе ў гэтым сцэнары роўная 11% і ніжэйшая за 14% да набыцця Fox. 

Гэта здагадка можа апынуцца празмерна кансерватыўным, паколькі набыццё Fox дае Disney значна большую базу кантэнту для манетызацыі, і ў гэтым выпадку Disney будзе мець яшчэ большы патэнцыял.

На малюнку 3 паказаны гістарычны і меркаваны ROIC Disney у кожным са сцэнарыяў, падрабязна апісаных вышэй.

Малюнак 3: Гістарычны і меркаваны ROIC Disney

Акцыі 2 са спісам Focus са слабымі паказчыкамі: Verizon (VZ): зніжэнне на 12% у параўнанні з ростам S&P 500 на 27% у 2021 годзе

Я дадаў Verizon у Focus List Stocks: Long Model Portfolio ў верасні 2019 года, і, нягледзячы на ​​недастатковую цану акцый у 2021 годзе, Verizon працягвае ствараць кошт для акцыянераў. Эканамічны прыбытак кампаніі вырас з 10.3 мільярда долараў у 2016 годзе да 17.7 мільярда долараў за апошнія дванаццаць месяцаў (TTM) і захоўвае прывабнае суадносіны рызыкі і ўзнагароджання для інвестараў.

Асноўная прычына нізкай прадукцыйнасці: падзенне свабоднага грашовага патоку: Вялікія інвестыцыі Verizon у набыццё правоў на спектр і развіццё сеткі 5G прывялі да значнага павелічэння ўкладзенага капіталу. Укладзены капітал кампаніі ў TTM на 15% перавышае ўзровень 2020 года, што прывяло да падзення FCF з 17.8 мільярда долараў да -24.6 мільярда долараў. Зніжэнне FCF у Verizon выклікае заклапочанасць наконт здольнасці фірмы фінансаваць свае прывабныя гадавыя дывідэнды ў памеры 4.9%. Тым не менш, такія інвестыцыі неабходныя для стварэння сеткі, каб атрымаць выгаду ад росту попыту на высакахуткасную перадачу дадзеных, і яны павінны акупіцца на працягу многіх гадоў наперад.

Verizon ужо бачыць прыкметы таго, што ён будзе паспяхова манетызаваць укладзены капітал, калі выкарыстоўвае сваю мадэрнізаваную сетку, пераводзячы кліентаў на больш дарагія неабмежаваныя і неабмежаваныя прэміум-планы. 90% новых уліковых запісаў у 3 квартале 21 г. былі неабмежаванымі, прычым ~45% новых уліковых запісаў выбралі неабмежаваныя прэміум-планы. Для даведкі, толькі 70% цяперашняй кліенцкай базы Verizon карыстаюцца неабмежаванымі тарыфнымі планамі, у той час як толькі 30% яе кліентаў карыстаюцца неабмежаванымі прэміум-планамі. 

Чаму інвестары не павінны выпускаць з-пад увагі Verizon: лепшая ў сваім класе сетка стварае значную перашкоду для ўваходу: Купля Verizon ліцэнзій C-дыяпазону на суму 45 мільярдаў долараў дазваляе фірме пашыраць і паляпшаць якасць сваёй сеткі 5G. Засяроджанасць Verizon на захаванні найлепшага вопыту працы з сеткай дазваляе ўтрымліваць існуючых кліентаў і прыцягваць іншых з сетак ніжэйшага ўзроўню. Палепшаная сетка таксама дае фірме магчымасць атрымаць выгаду з попыту на даныя, які ствараецца светам, які ўсё больш арыентуецца на струменевую перадачу. Мякка кажучы, попыт на ўсё большую прапускную здольнасць расце і будзе працягваць расці ў агляднай будучыні.

Якасная сетка Verizon забяспечвае нізкі ўзровень адтоку кліентаў і, у канчатковым рахунку, прыводзіць да прыбытковасці, вышэйшай, чым у аналагаў. TTM ROIC Verizon у 7% значна перавышае ROIC T-Mobile (TMUS) і AT&T (T) у 5% і 4% адпаведна.

Бягучая цана прадугледжвае падзенне прыбытку на 31%: Я выкарыстоўваю сваю зваротную мадэль DCF і лічу, што цана Verizon ацэньваецца так, быццам прыбытак назаўжды знізіцца з цяперашніх узроўняў.

Калі я мяркую, што Verizon:

• Маржа NOPAT падае да 17% (сярэдні за 10 гадоў у параўнанні з TTM 20%) з 2021 па 2030 год і
• даход падае на 2% штогод з 2021 па 2030 гг

сёння акцыі каштуюць 52 долары за акцыю - амаль роўна бягучай цане. У гэтым сцэнары NOPAT Verizon у 2030 годзе будзе на 31% ніжэйшы за ўзровень TTM. Паглядзіце матэматыку гэтага зваротнага сцэнарыя DCF.

Verizon мае 125% росту нават пры мінімальным росце: Калі Verizon:

• падтрымлівае маржу TTM NOPAT на ўзроўні 20%,
• павялічвае даход на 2% CAGR (роўна кансенсуснаму CAGR за 2021-2023 гг.) з 2021 па 2023 год, і
• павялічвае даход на 1% штогод з 2024 па 2030 гг

сёння акцыі каштуюць 119 долараў за акцыю - гэта 125% рост да бягучай цаны.

У гэтым сцэнары NOPAT Verizon расце толькі на 1% штогод на працягу наступнага дзесяцігоддзя. Для даведкі, за апошнія 4 гадоў Verizon павялічыў NOPAT на 10% штогод. Паглядзіце матэматыку гэтага зваротнага сцэнарыя DCF.

На малюнку 4 паказаны гістарычныя і пэўныя NOPAT Verizon у кожным з прыведзеных вышэй сцэнарыяў. Калі Verizon будзе павялічваць NOPAT больш у адпаведнасці з гістарычным ростам, рост акцый стане яшчэ большым.

Малюнак 4: Гістарычны і пэўны NOPAT ад Verizon

Акцыі 3 са спісам Focus са слабымі паказчыкамі: Spirit AeroSystems (SPR): рост на 10% у параўнанні з S&P 500, рост на 27% у 2021 годзе

Я дадаў Spirit AeroSystems у Focus List Stocks: Long Model Portfolio ў лістападзе 2017 года, і хаця кошт яе акцый у 500 годзе быў ніжэйшы за індэкс S&P 17 на 2021 %, кампанія гатова працягваць аднаўленне пасля збояў у бізнэсе, выкліканых пандэміяй.

Асноўная прычына нізкай прадукцыйнасці: пастаўкі застаюцца значна ніжэйшымі за ўзровень да пандэміі: Пастаўкі Spirit AeroSystems за дзевяць месяцаў, якія скончыліся ў 3 квартале 21 г., выраслі на 8% у параўнанні з аналагічным перыядам 44 г., але застаюцца на 2019% ніжэйшымі за аналагічны перыяд 737 г. Фірма з'яўляецца асноўным пастаўшчыком фюзеляжаў для Boeing, таму яе бізнес-лінейка быў закрануты цяжкасцямі 737 Max. З-за таго, што амаль адна траціна інвентара Boeing XNUMX Max належыць кітайскім авіякампаніям, нежаданне Кітая паўторна сертыфікаваць самалёт замарудзіла тое, што ўжо чакалася, будзе доўгім аднаўленнем.

Чаму Spirit AeroSystems усё яшчэ можа лётаць: доўгатэрміновы попыт гарантуе светлую будучыню: Нягледзячы на ​​тое, што Spirit AeroSystems адчула сур'ёзныя збоі ў сваёй дзейнасці з-за COVID-19, у доўгатэрміновай перспектыве я ўсё яшчэ лічу, што кампанія можа вярнуцца да ўзроўню вытворчасці да пандэміі.

Кампанія Boeing паспявае павялічыць больш чым у два разы колькасць паставак, зробленых у 2020 годзе, і як толькі Spirit AeroSystems выпрацуе ўласны лішак запасаў, павелічэнне паставак Boeing прывядзе да павелічэння заказаў і прыбытку для кампаніі.

У дадатак да чаканага аднаўлення паставак, Spirit AeroSystems выйграе ад:

• моцная пазіцыя ліквіднасці
• доўгатэрміновы спадарожны вецер росту попыту на вузкафюзеляжныя самалёты
• эксклюзіўныя пагадненні з пастаўшчыкамі з Boeing
• высокія выдаткі на пераключэнне для кліентаў 737 Max
• шырокае адабрэнне для аднаўлення палётаў 737 Max

Бягучая цана азначае, што прыбытак ніколі не дасягне ўзроўню да пандэміі: Я выкарыстоўваю сваю зваротную мадэль DCF, каб паказаць, наколькі нізкія будучыя чаканні грашовых патокаў, укладзеныя ў бягучую цану акцый.

Калі я мяркую, што Spirit AeroSystems:

• дасягнуць сярэдняй маржы NOPAT -2% (супраць -9% TTM) з 2021 па 2023 год,
• паляпшае маржу NOPAT да 8% (роўна 2019) з 2023-2030 гг.,
• расце выручка на 17% CAGR (ніжэй кансенсуснага CAGR за 2021-2023 гг. у 25%) з 2021 па 2023 год, і
• павялічвае даход на 3% штогод з 2023 па 2030 гг

сёння акцыі каштуюць 45 долараў за акцыю - роўна бягучай цане. У гэтым сцэнары NOPAT Spirit AeroSystems у 2030 годзе па-ранейшаму на 14% ніжэй за ўзровень 2019 года. Паглядзіце матэматыку гэтага зваротнага сцэнарыя DCF.

Spirit AeroSystems мае 70% росту па кансенсус-ацэнках: Калі Spirit AeroSystems:

• дасягае сярэдняй маржы NOPAT -2% (супраць -9% TTM) з 2021 па 2023 год,
• паляпшае маржу NOPAT да 8% (роўна 2019) з 2023-2030 гг.,
• павялічвае даход на 25% CAGR (роўна кансенсусу CAGR 2021-2023 гг.) з 2021 па 2023 год, і
• павялічвае даход на 3% штогод з 2023 па 2030 гг

Сёння SPR каштуе 80 долараў за акцыю, што на 70% больш, чым цяперашняя цана. У гэтым сцэнарыі NOPAT Spirit AeroSystems павялічваецца толькі на 3% у сукупнасці з 2019 па 2030 год. Для даведкі, Spirit AeroSystems павялічваў NOPAT на 12% штогод з 2009 па 2019 год. Паглядзіце матэматыку гэтага зваротнага сцэнарыя DCF.

Малюнак 5 паказвае гісторыю Spirit AeroSystems і меркаваны NOPAT у кожным з вышэйзгаданых сцэнарыяў. Калі Spirit AeroSystems будзе павялічваць NOPAT больш у адпаведнасці з гістарычным ростам, патэнцыял росту акцый будзе яшчэ большым.

Малюнак 5: Гістарычны і меркаваны NOPAT ад Spirit AeroSystems

Раскрыццё інфармацыі: Дэвід Трэнер, Кайл Гуске II і Мэт Шулер не атрымліваюць кампенсацыі, каб пісаць пра нейкія канкрэтныя акцыі, сектары, стылі ці тэмы.

[1] Прадукцыйнасць уяўляе сабой цэнавыя паказчыкі кожнай акцыі за час, у які яна была ў фокусным спісе акцый: доўгі мадэльны партфель у 2021 годзе. Для акцый, выдаленых з фокуснага спісу ў 2021 годзе, прадукцыйнасць вымяраецца з пачатку 2021 года па дата, калі білет быў выдалены са спісу фокусаў. Для акцый, дададзеных у фокус-спіс у 2021 годзе, прадукцыйнасць вымяраецца з даты дадання тикера ў фокус-спіс да 31 снежня 2021 года.

[2] Прадукцыйнасць ўключае ў сябе павелічэнне кошту акцый GME на 1745% за час знаходжання ў спісе акцый у 2021 годзе.