Чаму інфляцыя не будзе стымуляваць рынкі ў 2022 годзе — і што будзе

Мы бачым шэсць асноўных кандыдатаў. Вось яны, падзеленыя на дзве часткі: тры недаацэненыя фактары, якія, верагодна, акажуць велізарны ўплыў на рынкі ў гэтым годзе і далей, і тры завышаныя фактары, якія, верагодна, будуць мець меншае значэнне, чым цяпер мяркуе кансэнсус.

Фактары, якія будуць мець значэнне

Запаволенне карпаратыўных прыбыткаў. Сусветныя рынкі акцый выраслі прыкладна ўдвая ў параўнанні з мінімумам 2020 года. Нягледзячы на ​​тое, што многія выпадковыя назіральнікі з гатоўнасцю адносяць гэты вынік да лёгкіх грошай і празмернага заможнасці, зорны рост прыбыткаў быў асноўным фактарам, які спрыяе росту рынку. Але тэмп прыбытку цяпер запавольваецца, як з-за менш спрыяльных параўнанняў (так званых базавых эфектаў), так і з-за таго, што больш высокія выдаткі ўплываюць на прыбытак. Пры ацэнках вышэй за доўгатэрміновыя сярэднія на большасці рынкаў і сектараў, запаволенне даходаў у спалучэнні з менш спрыяльнымі пазіцыямі грашова-крэдытнай палітыкі апынецца больш складаным для даходнасці акцый. Заканчваюцца дні росту рынкаў, якія суправаджаюцца нізкай валацільнасць. Паказчыкі на рынку ў гэтым годзе, хутчэй за ўсё, будуць выбоістымі. Належная карэкцыя рынку акцый таксама верагодная ў 2022 годзе.

Кітайскі рост. Ізаляваны за мяжой і абмежаваны пазыкамі, перш за ўсё ў сектары ўнутранай уласнасці, Кітай, верагодна, здзівіць большасць назіральнікаў, расце ў гэтым годзе хутчэй, чым чакаецца кансенсус. Кансенсус прагназуе прывязку да 2022 года росту ВУП Кітая на ўзроўні крыху ніжэй за 5%. Мы мяркуем, што да канца года рост ВУП Кітая камфортна перавысіць гэты паказчык. 

У аснове нашага меркавання ляжаць дзве прычыны. Па-першае, пераабсталяванне сусветнай эканомікі ад доўгіх, уразлівых ланцужкоў паставак апынецца больш складаным, чым многія мяркуюць. Сапраўды, гэта з'яўляецца асноўным фактарам, які тлумачыць пастаянныя вузкія месцы, якія хвалююць сённяшнюю сусветную эканоміку. Адпаведна, кароткатэрміновыя рэакцыі на пастаўку з большай верагоднасцю скарыстаюць існуючыя спосабы вытворчасці і размеркавання, чым тыя, якія аднойчы могуць — ці не могуць — заменіць іх. Кітай застаецца сусветнай прамысловай звышдзяржавай, на долю якой прыпадае больш за чвэрць сусветнай вытворчасці тавараў. Паведамленні аб яго смерці заўчасныя. 

Па-другое, ахоплены перабоямі Ковіда, дэфармацыямі ў гандлі і пахмеллем на рынку нерухомасці, Кітай схільны змякчаць грашова-крэдытную і фіскальную палітыку і ўкладваць большыя сумы ў інфраструктуру, зношаную форму эканамічнага стымулявання. Асноўныя моманты могуць уключаць вялікія аб'явы аб паляпшэнні захоўвання вады, транспарціроўкі і эфектыўнасці, а таксама ў галіне альтэрнатыўнай энергіі. Старшыня Сі Цзіньпін прызнае, што, якім бы магутным ні быў яго меч, унутраны парадак і спакой лепш за ўсё забяспечваюцца павышэннем ўзроўню жыцця.

Французскія выбары. 10 і 24 красавіка (калі спатрэбіцца другі тур) французы пойдуць на выбарчыя ўчасткі, каб абраць свайго прэзідэнта. Магчыма, пойдуць выбары ў заканадаўчыя органы. Выбары ў Францыі маюць значэнне пасля тых, што прайшлі ў Нямеччыне ў мінулым годзе. Еўропа прыстасоўваецца да сур'ёзных змен: Brexit, усведамлення таго, што ЗША больш не з'яўляюцца надзейным саюзнікам, якімі раней былі, і расійскай агрэсіі на Усходзе. Ангела Меркель сышла з пасады канцлера Германіі, а Марыё Драгі, прэм'ер-міністр Італіі, цяпер прадстаўляе самага вядомага і самага здольнага лідэра Еўропы. Калі цэнтр будзе знаходзіцца ў Францыі, як мы чакаем, будзе падрыхтавана пляцоўка для таго, каб Еўропа рухалася, хоць і павольна, да вырашэння ключавых праблем бяспекі, а менавіта Расіі і змены клімату. Нічога не адбываецца хутка ў Еўропе без крызісу, але прызнанне таго, што Германія, Францыя і Італія будуць карыстацца цэнтрысцкай большасцю і што іх выбаршчыкі адхілілі радыкальныя крайнасці будуць добра служыць старому кантыненту, яго рынкам капіталу і валюте. 

Фактары, якія не будуць мець значэння (наколькі лічыць кансенсус):

інфляцыя. Год таму мы пісалі, што інфляцыя, верагодна, будзе больш важнай для эканомікі, грашова-крэдытнай палітыкі і фінансавых рынкаў, чым тады лічыла большасць назіральнікаў. Сёння мы гатовыя сцвярджаць, што страхі перад інфляцыяй цяпер пераацэнены. Гэта можа здацца дзіўным, улічваючы, што буйныя цэнтральныя банкі — Федэральная рэзервовая сістэма, Еўрапейскі цэнтральны банк і Банк Англіі — нядаўна капітулявалі, адмовіўшыся ад уяўленняў аб «пераходным цэнавым ціску» і паабяцаўшы спыніць колькаснае змякчэнне і нават павысіць стаўкі. 

Тым не менш, мы лічым, што спалучэнне элементаў, у тым ліку эфекты адступлення базы, больш гнуткія рэакцыі прапановы, максімум росту ў развітых краінах і, магчыма, самае галоўнае, стабільныя інфляцыйныя чаканні будуць спалучацца з запаволеннем цэнавага ціску на працягу 2022 года, змяняючы інфляцыю на ўчорашнюю гісторыю. Адпаведна, цэнтральныя банкі будуць паступова пераглядаць сваю грашова-крэдытную палітыку на працягу наступных 12 месяцаў такім чынам, каб яны былі добра інфармаваныя і, такім чынам, прадказальныя. Улічваючы тое, што рынкі ўжо скідваюць рахунак з спыненнем колькаснага змякчэння і некалькімі павышэннем стаўкі ФРС да канца 2022 года, шанцы на непрыемныя сюрпрызы грашова-крэдытнай палітыкі ў 2022 годзе не такія высокія, як многія нам мяркуюць.

Фіскальная палітыка. Пасля некалькіх гадоў запар (2020 і 2021) масавых — сапраўды беспрэцэдэнтных — фіскальных змякчэнняў у краінах з развітой эканомікай, здаецца відавочным, што адсутнасць такога ж будзе моцна адбівацца на глабальным росце ў 2022 годзе. Ускладняюць пытанні законныя асцярогі, што дэмакраты не змогуць каб сабраць большасць для значнай заканадаўчай праграмы Build Back Better у Кангрэсе ЗША.

Але эканоміка - гэта не арыфметыка. Валавы ўнутраны прадукт - гэта больш, чым простае дадатак. Адставанне і па-ранейшаму эфектыўныя фіскальныя мультыплікатары памяншаюць памер фіскальных сюрпрызаў, падобных да абрыву, у наступныя 12 месяцаў. Узровень зберажэнняў хатніх гаспадарак у ЗША і ў свеце цяпер зніжаецца, а гэта азначае, што попыт з боку прыватнага сектара ўжо з'яўляецца і будзе працягваць замяняць імпульс фіскальных стымулаў. Нарэшце, нешматлікія краіны гатовыя ў гэтым годзе зрабіць значнае дыскрэцыйнае скарачэнне дзяржаўных выдаткаў, а тым больш павысіць падаткі. 

Калі выказаць здагадку, што пандэмія не выявіцца новымі і небяспечнымі спосабамі — і Omicron мяркуе, што інфекцыі становяцца менш небяспечнымі — рост колькасці працоўных месцаў і заробкаў у спалучэнні з пікавай інфляцыяй коштаў прывядзе да павышэння рэальнай пакупніцкай здольнасці, што дасць магчымасць росту спажывання кампенсаваць некаторы фіскальнае цягі ў 2022 годзе. А палітыка, да лепшага ці горшага, гарантуе, што агрэсіўнае ўзмацненне жорсткасці бюджэту будзе адкладзена на больш позні тэрмін.

Даходнасць аблігацый. Намінальная даходнасць дзяржаўных аблігацый у развітых краінах застаецца значна ніжэйшай за эканамічна ўстойлівы ўзровень. Адмоўныя рэальныя працэнтныя стаўкі - гэта ненармальна. Яны павінны цягнуцца да тэндэнцыйных тэмпаў росту, ад 1% да 2.5% у залежнасці ад эканомікі, пра якую ідзе гаворка. Але наўрад ці 2022 год стане тым годам, калі прыбытковасць аблігацый вернецца да разумнасці. 

Цяжка сцвярджаць, напрыклад, што канец колькасных пакупак цэнтральнымі банкамі збянтэжыць інвестараў у аблігацыі. Калі б гэта было так, то дакладныя абавязацельствы па спыненні такой палітыкі, ужо прынятыя ФРС або Банкам ЕЦБ у канцы мінулага года, выклікалі б парыў да выхаду. Высокая інфляцыя таксама наўрад ці стане каталізатарам капітуляцыі рынку аблігацый. Інфляцыя ўжо падвышаная, яна вырасла ў канцы мінулага года, не памяншаючы цэны на аблігацыі, і цяпер яна можа скараціцца на працягу 2022 года. Нарэшце, дэфіцыт бюджэту, выпуск новых аблігацый і перанос існуючай даўгавой нагрузкі вядомыя-вядомыя, што азначае, што яны малаверагодныя разбураць пазыковыя рынкі.

Так, даходнасць па аблігацыях павінна падняцца ў 2022 годзе, але тэмпы, хутчэй за ўсё, будуць паступовымі. Умераны глабальны рост, спад інфляцыі, канец фіскальнай экспансіі і невялікае ўзмацненне жорсткасці грашова-крэдытнай палітыкі могуць прывесці да некалькі больш высокіх даходаў, але і да больш плоскай крывой прыбытковасці. Сапраўды, выраўноўванне крывой, хутчэй за ўсё, будзе стымуляваць прадукцыйнасць рынку ў 2022 годзе, чым больш высокую прыбытковасць, асабліва для стыляў і сектараў, адчувальных да формы крывой прыбытковасці.

Гасцявыя каментарыі, падобныя да гэтага, пішуць аўтары па-за рэдакцыяй Barron's і MarketWatch. Яны адлюстроўваюць перспектыву і меркаванні аўтараў. Адпраўляйце прапановы каментарыяў і іншыя водгукі [электронная пошта абаронена].