Чаму стандартнае адхіленне - гэта няправільны спосаб вымярэння рызыкі на мядзведжым рынку

памер тэксту

Пра аўтара: Рык Лір з'яўляецца заснавальнікам і галоўным дырэктарам па інвестыцыях Lear Investment Management.

Ідэя павелічэння або захавання экспазіцыі з фіксаваным прыбыткам у перыяд павышанага страху на рынку здаецца лагічным спосабам ліквідацыі рызыкі. Аднак апошнім часам усё пайшло не так, як спадзяваліся фінансавыя планіроўшчыкі і іх кліенты.

Тыя, хто падмацаваў іх экспазіцыя аблігацый за апошнія два гады прывялі да фіксаванага прыбытку якраз своечасова для аднаго з найгоршых разгромаў аблігацый у найноўшай гісторыі. Шырокі рынак аблігацый, вымераны Bloomberg Aggregate Bond Index, знізіўся амаль на 13% у гэтым годзе да канца верасня. Гэта пасля адмоўнай рэнтабельнасці ў 2021 годзе.

Што пайшло не так? У той час як інвестыцыйная супольнасць магла б спісаць праблемы на чарговую падзею "чорны лебедзь", гэты пралік насамрэч быў заснаваны на фундаментальным неразуменні рынкам рызыкі.

Традыцыйнае фінансавае планаванне загадвае інвестарам падтрымліваць статычнае размеркаванне фіксаванага прыбытку - незалежна ад рынкавых умоў - для таго, каб кіраваць "рызыкай". Індустрыя фінансавых паслуг патраціла шмат часу, грошай і энергіі на абмеркаванне таго, як павелічэнне фіксаванага даходу зніжае рызыку вашага партфеля. Але што такое рызыка?

Рызыка - адна з найбольш шырока абмяркоўваемых тэм у бізнэсе. Гэта таксама адзін з самых незразумелых. Інвестыцыйная індустрыя ў значнай ступені абапіраецца на статыстычны інструмент пад назвай стандартнае адхіленне для ацэнкі рызыкі. Тэхнічна кажучы, стандартнае адхіленне разлічвае дысперсію набору даных адносна іх сярэдняга. Іншымі словамі, чым больш разнастайныя даходы інвестыцыйнай стратэгіі ў параўнанні з іх сярэднім даходам, тым больш рызыкоўнай лічыцца гэтая стратэгія. Стратэгіі з нізкім стандартным адхіленнем, дзе прыбытковасць шчыльна згрупавана каля гістарычнага сярэдняга значэння, лічацца больш прадказальнымі і, такім чынам, менш рызыкоўнымі.

Такое меркаванне аб рызыцы падбадзёрыла інвестараў змяніць баланс у аблігацыі ў перыяд узрастаючай рыначнай мітусні, паколькі стандартнае адхіленне шырокага рынку аблігацый з фіксаваным прыбыткам за апошнія тры гады было прыкладна ў адну пятую ад стандартнага адхілення акцый, што азначае, што аблігацыі, як чакаецца, страцяць менш, чым запасы ў год падзення.

Але спадзявацца на стандартнае адхіленне для вымярэння рызыкі памылкова. Ён не столькі ацэньвае рызыку, колькі стабільнасць. Адрозненні паміж імі звычайна не заўважаюцца на бычыным рынку, але яны становяцца відавочнымі на мядзведжым рынку. Стандартнае адхіленне вымярае толькі стабільнасць адносна нядаўняга мінулага, а не чаканую будучую прадукцыйнасць.

Каб зразумець недахопы гэтага падыходу, паглядзіце на сукупны індэкс аблігацый Bloomberg. У пачатку гэтага года трохгадовае стандартнае адхіленне для гэтага шырокага бенчмарка аблігацый складала 3.4% пры сярэднегадавой прыбытковасці 4.8%. Гэта сведчыць аб тым, што на пачатку гэтага года была 68% верагоднасць таго, што аблігацыі дадуць ажно 8.1% на высокім узроўні і 1.4% на нізкім узроўні. Была 99.7% верагоднасць таго, што аблігацыі вернуць цэлых 14.8% або страцяць цэлых 5.3%.

Аднак, як высветлілася, шырокі рынак аблігацый упаў значна больш: сукупны індэкс аблігацый знізіўся на 9.7% у сярэдзіне жніўня, нават калі стандартнае адхіленне сцвярджала, што верагоднасць такой велічыні страт была менш за 0.5%.

Чаго тут не хапала, дык гэта кантэксту. Рыначныя рызыкі ў 2022 годзе не тычыліся ваганняў паказчыкаў вакол іх сярэдняга. Яны тычыліся канкрэтных эканамічных і рынкавых фактараў, якія ў першую чаргу прывялі да росту трывогі на рынку. У прыватнасці, яны тычыліся павышэння працэнтных ставак, якія ціснуць на акцыі, але яшчэ больш пагражаюць цэнам на аблігацыі, і вяртання інфляцыі, якая шкодзіць аблігацыям, але прыносіць карысць таварам, звязаным з прамысловай вытворчасцю. Разуменне ўплыву эканамічных фактараў на клас актываў гэтак жа важна, як і велічыня рэнтабельнасці, якая вагалася вакол сярэдняй прыбытковасці ў мінулым.

Гэтыя меркаванні асабліва важныя для карэкціроўкі стратэгіі з улікам бягучых абставін. Некаторыя называюць гэты стыль інвеставання "тактычным", але мы лічым, што тактычныя карэкціроўкі павінны быць зроблены яшчэ далей, выходзячы за рамкі шырокіх рашэнняў аб размеркаванні і дэталёва аналізуючы асобныя холдынгі, зыходзячы з канкрэтных рызык на рынку.

У канцы мінулага года не было часу падвойваць аблігацыі. Прыйшоў час вярнуцца да фіксаванага даходу. Гэта таксама была магчымасць павысіць уздзеянне на сыравінныя тавары і вызначыць, якія віды тавараў маюць найбольшы сэнс у святле эканомікі і геапалітычных праблем. Напрыклад, калі ўварванне Расіі ва Украіну дадало праблем з ланцужкамі паставак, увага пачала звяртацца да гэтага прыродны газ.

Індустрыя інвеставання даўно рэкамендуе статычны падыход да размеркавання актываў або тактычны падыход, які абапіраецца на ETF для ўнясення шырокіх карэкцый курсу. Гэты год паказаў недастатковасць гэтых падыходаў.

На жаль, стаўкі на памылковае тлумачэнне рызыкі цяпер вышэй, чым у апошні час. У той час як інвестары ў 1990-х гадах маглі атрымаць 6% прыбытку ад казначэйскіх аблігацый ЗША, сёння прыбытковасць ад «безрызыкоўных» казначэйскіх аблігацый набліжаецца да 3.5%, што патрабуе ад інвестараў браць на сябе большую рызыку пры той жа суме прыбытку, якую яны атрымалі ў мінулае. Цяпер задача для інвестараў заключаецца ў тым, каб прыняць на сябе большую рызыку, але правільным чынам.

Гасцявыя каментарыі, падобныя да гэтага, пішуць аўтары па-за рэдакцыяй Barron's і MarketWatch. Яны адлюстроўваюць перспектыву і меркаванні аўтараў. Адпраўляйце прапановы каментарыяў і іншыя водгукі [электронная пошта абаронена].