Чаму ФРС і Джэром Паўэл павінны націснуць кнопку паўзы пры павышэнні ставак

«Спяшайцеся павольна, і вы прыедзеце», - сказаў старажытны тыбецкі паэт Міларэпа.

Савет Федэральнай рэзервовай сістэмы відавочна не падзяляе гэтую філасофію. Ён зрабіў больш жорсткай грашова-крэдытную палітыку галавакружнымі тэмпамі, падняўшы кароткатэрміновыя стаўкі амаль з нуля ў пачатку 2022 года да вышэй за 4.25%, павялічыўшыся больш чым на 6000%.

Я вітаю мужнасць і рашучасць ФРС змагацца з інфляцыяй, падобна гераічнай паразе былога старшыні ФРС Пола Волкера ў «Вялікай інфляцыі» ў пачатку 1980-х.

Але ёсць істотныя адрозненні паміж сітуацыяй тады і цяпер. Наша эканоміка, з аднаго боку, стала значна больш залежаць ад даўгоў. Акрамя таго, новыя інструменты, якія ФРС выкарыстоўвае для ўзмацнення жорсткасці грашова-крэдытнай палітыкі, больш магутныя, чым тыя, што былі ў эпоху Волкера.

Вось чаму ФРС павінна націснуць паўзу, каб ацаніць, ці заходзіць яна занадта далёка занадта хутка. Паспешлівасць яе старшыні, Джэрома Паўэла, можа прывесці да непатрэбнай рэцэсіі.

Як так?

Каб вымераць прагрэс у любым падарожжы, вы павінны глядзець на адпраўную кропку. ФРС павышае стаўкі пасля таго, як амаль 14 гадоў рэальныя стаўкі былі амаль ад нуля да адмоўных. Урад, бізнес і хатнія гаспадаркі добра выкарысталі танныя грошы, пры гэтым узровень крэдытнага пляча ў большасці сектараў вагаўся каля гістарычных максімумаў. У трэцім квартале, нефінансавы доўг (якая належыць ураду, нефінансавым прадпрыемствам і хатнім гаспадаркам) склала 270% ВУП. Самым вялікім кампанентам быў дзяржаўны федэральны доўг, які склаў 105% ВУП.

Калі Пол Волкер стаў старшынёй ФРС у 1979 г., не было такога ж назапашвання рычагоў. Нефінансавы доўг складаў 135% ВУП, палову цяперашняга. Дзяржаўны федэральны доўг склаў усяго 26%. Грашова-крэдытная палітыка непрадказальна напружвалася на працягу больш за 15 гадоў, калі папярэднікі Волкера павышалі стаўкі для барацьбы з інфляцыяй, потым паддаваліся палітычнаму ціску і зніжалі іх па меры запаволення эканомікі. Працэнтныя стаўкі ужо былі высокімі ў 13.3%  перш чым яны дасягнулі піка ў 22% у 1980 г., што ўяўляе сабой 50% гадавы рост у параўнанні з павышэннем ФРС на 6000% у гэтым годзе.

Гісторыя працягваецца

З-за такіх высокіх узроўняў рычагоў уплыў велізарнага павелічэння выдаткаў на пазыкі значна больш моцна ўплывае на нашу эканоміку, чым больш сціплыя паходы ў эпоху Волкера.

Ці апраўданыя рэзкія скокі ФРС? Нягледзячы на ​​тое, што інфляцыя застаецца вельмі рэальнай пагрозай для нашай эканомікі, гэта даволі нядаўняя з'ява, якая пачала разрастацца толькі ў 2021 годзе. Пол Волкер сутыкнуўся з сітуацыяй, калі інфляцыя захоўвалася на працягу 15 гадоў. Гэта глыбока ўкаранілася ў нашай эканоміцы. Патрэбна была больш агрэсіўная тактыка. Тады рэцэсія патрабавалася, каб перамагчы інфляцыю, але гэта неабавязкова сітуацыя сёння.

Ёсць і іншыя адрозненні ад эпохі Волкера, на якія варта звярнуць увагу.

Цяпер ФРС выкарыстоўвае новыя, неправераныя інструменты для рэалізацыі сваёй палітыкі. Да 2008 года ФРС праводзіла грашова-крэдытную палітыку ў асноўным шляхам пакупкі або продажу казначэйскіх каштоўных папер на адкрытым рынку і час ад часу павышаючы або паніжаючы «ўліковую стаўку» - мінімальную стаўку, якую яна бярэ за пазыкі банкам. У 2008 годзе Кангрэс даў ФРС паўнамоцтвы выплачваць банкам працэнты па рэзервовых рахунках, якія яны захоўваюць у ФРС. Цяпер ФРС робіць крэдыты больш жорсткімі, павышаючы безрызыкоўныя стаўкі, якія банкі атрымліваюць, проста захоўваючы грошы на сваіх рэзервовых рахунках. Для нябанкаўскіх фінансавых пасярэднікаў, такіх як фонды грашовага рынку, ФРС павышае стаўкі па так званым «зваротным РЭПО», функцыянальнаму эквіваленту рэзервовага рахунку.

Гэтая палітыка моцна ўзмацняе жорсткасць крэдытавання, падаўляючы попыт і прапанову.

Звычайна больш высокія стаўкі перашкаджаюць пазыкам, але больш высокая прыбытковасць таксама павялічвае стымулы да крэдытавання. Аднак цяпер у банкаў і іншых фінансавых пасярэднікаў ёсць гатовая альтэрнатыва крэдытаванню прыватнага сектара. Яны могуць укладваць свае грошы ў ФРС без рызыкі, атрымліваючы пры гэтым прыстойны прыбытак.

Гэта аказала велізарны ціск на кароткатэрміновыя стаўкі, што прывяло да рэзкага росту інверсіі крывой прыбытковасці, традыцыйны прадвеснік рэцэсіі. У апошнія тыдні прыбытковасць 2-гадовых казначэйскіх аблігацый вагалася на 70-80 базісных пунктаў ніжэй за прыбытковасць 10-гадовых казначэйскіх аблігацый - узровень, якога не было чатыры дзесяцігоддзі. Інверсія крывой прыбытковасці яшчэ больш падаўляе стымулы да крэдытавання. Павышаючы выдаткі на іх уласныя кароткатэрміновыя запазычанні, гэта негатыўна ўплывае на маржу, якую банкі і іншыя фінансавыя пасярэднікі могуць атрымаць па сваіх доўгатэрміновых пазыках.

Гэты новы інструмент таксама дарагі. Сальда рэзервовага і зваротнага РЭПО значна перавышае 5 трыльёнаў долараў. Пры прагназуемай стаўцы ў 5% штогадовыя выдаткі на выплату працэнтаў на 5 трыльёнаў долараў складаюць 250 мільярдаў долараў. З-за росту кошту гэтых працэнтных абавязацельстваў прыбытак ФРС ужо стаў адмоўным. Такім чынам, каб змагацца з інфляцыяй з дапамогай гэтага інструмента, ФРС павінна стварыць больш грошай, каб выканаць свае абавязацельствы.

Барацьба ФРС з інфляцыяй не скончана. Але ў нашым залішнім свеце гэта можа ісці вельмі хутка. Калі ФРС увядзе нас у глыбокую рэцэсію з адпаведнымі фінансавымі збоямі і стратай працоўных месцаў, палітычны і рынкавы ціск з мэтай вяртання да звышнізкіх працэнтных ставак можа апынуцца занадта моцным, каб яму супрацьстаяць. У такім выпадку ў нас будзе найгоршы з двух светаў: боль рэцэсіі і адраджэнне інфляцыі.

Нашы эканамічныя ахвяры былі б марнымі. Лепш спяшацца павольна. ФРС павінна зрабіць перадышку, каб ацаніць уплыў сваіх дзеянняў і прыйсці да мяккай пасадкі, да якой яна імкнецца.

Прасцей кажучы: хопіць!

Спадарыня Бэйр - былы старшыня FDIC і памочнік міністра фінансаў ЗША па фінансавых інстытутах. У цяперашні час яна працуе старэйшым навуковым супрацоўнікам Цэнтра фінансавай стабільнасці.