Чаму TIPS можа быць разумным месцам, каб прыпаркаваць грошы прама цяпер

Як бы вы хацелі паспрачацца са сваімі з цяжкасцю заробленымі пенсійнымі зберажэннямі на тое, што інфляцыя абваліцца ў вельмі кароткі тэрмін, і абваліцца так хутка, што на працягу наступных пяці гадоў сярэдні будзе менш за 2.4%?

Чытайце: Рынак маментальных здымкаў

Ну, і каб зрабіць стаўку яшчэ больш цікавай, вось некалькі дадатковых умоў: калі вы выйграеце стаўку і сярэдняя інфляцыя апусціцца ніжэй за 2.4 % з цяперашняга часу да 2027 года, вы атрымаеце вельмі невялікі прыбытак, але калі прайграеце стаўку вы можаце страціць, і страціць шмат.

Як гэта гучыць?

Спакусіліся?

Калі гэта гучыць для вас зусім вар'яцка, вы не самотныя. Для мяне гэта таксама гучыць даволі дурнавата. Але вось джала ў хвасце: магчыма, вы ўжо робіце гэтую стаўку, нават не падазраючы пра гэта. На самай справе, чым больш вы асцярожныя і не схільныя да рызыкі, тым больш верагоднасць таго, што вы зробіце гэтую стаўку.

Yikes!

Я кажу пра інвестыцыі ў казначэйскія аблігацыі ЗША.

Пры інфляцыі, якая падштурхоўвае да двухзначных лічбаў, 5-гадовыя казначэйскія аблігацыі
FVX,
+ 1.01%
плацяць 4% працэнтаў і 10-гадовыя казначэйскія аблігацыі
TNX,
+ 2.37%
3.7%. Самая доўгатэрміновая аблігацыя, 30-гадовая, плаціць 3.6% працэнтаў.

Гэтыя стаўкі могуць апынуцца паспяховымі, а могуць і не апынуцца ў залежнасці ад таго, што далей адбудзецца з інфляцыяй і эканомікай. Усё, што трэба сказаць пра прагнозы, зрабіў Кейсі Стэнгел: «Ніколі не рабіце прагнозаў, асабліва на будучыню».

Але ў гэтым канкрэтным выпадку мы маем незвычайную загадку: у той час як звычайныя казначэйскія аблігацыі прапануюць толькі што згаданыя працэнтныя стаўкі, паралельны набор казначэйскіх аблігацый прапануе іншы набор працэнтных ставак з гарантыямі ад пастаяннай інфляцыі. І кошты выглядаюць… ну, дзіўна.

Так званыя аблігацыі TIPS, якія абазначаюць каштоўныя паперы, абароненыя ад інфляцыі
ПАКАЗКА,
-0.47%,
гэта нішавы прадукт, выпушчаны Міністэрствам фінансаў ЗША, які пастаўляецца з той жа гарантыяй ад дэфолту, што і звычайныя казначэйскія аблігацыі ЗША, але з цэнамі і працэнтнымі плацяжамі, якія аўтаматычна рэгулююцца з улікам інфляцыі. (Механізм настолькі ашаламляльна складаны, што любая спроба апісаць унутраную працу больш заблытае, чым прасвятліць. Дастаткова сказаць, што калі вы купіце аблігацыю TIPS і ўтрымаеце яе да пагашэння, вы атрымаеце ўзровень інфляцыі кожны год плюс або за вылікам пэўнай «рэальнай прыбытковасці», у залежнасці ад цаны, якую вы плаціце, калі купляеце).

Зараз, калі вы купляеце 5-гадовыя аблігацыі TIPS, вы можаце зафіксаваць працэнтную стаўку каля 1.6% у год плюс інфляцыя. Калі інфляцыя ў сярэднім складзе 0% на працягу наступных 5 гадоў, вы будзеце зарабляць 1.6% у год. Калі інфляцыя ў сярэднім складзе 10%, вы будзеце зарабляць каля 11.6%. І гэтак далей. Вы атрымаеце малюнак.

Гісторыя падобная, чым даўжэй аблігацыю TIPS вы купляеце. Калі вы купляеце 10-гадовую аблігацыю TIPS, вы будзеце зарабляць каля інфляцыі плюс 1.4% у год, а калі вы купляеце 30-гадовую аблігацыю TIPS, вы можаце зарабляць прыкладна столькі ж.

Магчыма, аблігацыі TIPS апынуцца выдатнай стаўкай на працягу наступных 5 ці 10 гадоў ці даўжэй. Можа і не. Але, матэматычна, адзіны спосаб, якім яны могуць апынуцца горш стаўкі, чым звычайныя казначэйскія аблігацыі, калі інфляцыя будзе вельмі, вельмі нізкай. І я маю на ўвазе сярэдні інфляцыя, якая пачынаецца прама цяпер.

Адсюль і «стаўка», з якой я пачаў гэты артыкул.

Пяцігадовыя аблігацыі TIPS будуць лепш, чым 5-гадовыя звычайныя казначэйскія аблігацыі, толькі калі інфляцыя складзе ў сярэднім менш за 2.4% на працягу наступных 5 гадоў. Тое ж самае - 10-гадовыя аблігацыі TIPS і 10-гадовыя казначэйскія аблігацыі. Каб гэта адбылося, інфляцыя не павінна проста знізіцца. Ён павінен разбурыцца, і таксама даволі хутка.

І, што яшчэ горш, кожны, хто купляе звычайныя казначэйскія аблігацыі замест TIPS, бярэ на сябе асіметрычную рызыку. Купіце 5-гадовыя казначэйскія аблігацыі з прыбытковасцю 4%, і калі інфляцыя хутка абваліцца, тэарэтычна вы можаце зарабіць, магчыма, на 1% у год больш, чым зарабілі б на аблігацыях TIPS. Але калі інфляцыя застаецца высокай ці нават (не дай бог) пагаршаецца, чалавек, які купляе звычайныя казначэйскія аблігацыі, трапіць у ваду. Вы будзеце фіксаваць 4% у год на працягу 5 гадоў, у той час як спажывецкія цэны растуць, скажам, на 8% ці што заўгодна.

Ёсць простыя механізмы, якія часткова тлумачаць гэтую дзіўную сітуацыю. Буйныя інстытуты, пасіўныя інвестары і фінансавыя кансультанты, занепакоеныя сваёй уласнай адказнасцю, інстынктыўна купляюць звычайныя казначэйскія аблігацыі замест ПАВЕДЫ: яны лічацца актывам па змаўчанні, «безрызыкоўным» па прычынах, якія заўсёды былі такімі, і з'яўляюцца самымі вялікімі і найбольш ліквідныя каштоўныя паперы ў свеце. Цяжка падаць у суд за ўкладванне кліентаў у казначэйскія аблігацыі.

,en агульны рынак звычайных казначэйскіх аблігацый больш чым у 4 разы перавышае памер рынку TIPS, і штодзённыя аб'ёмы таргоў велізарныя.

Акрамя таго, аблігацыі TIPS ніколі раней не былі патрэбныя. Брытанскі ўрад вынайшаў гэтую канцэпцыю ў пачатку 1980-х, пасля інфляцыйнай катастрофы 1970-х, а наш уласны дзядзька Сэм толькі ў канцы 1990-х. Дагэтуль аблігацыі TIPS існавалі толькі на працягу працяглага перыяду дэфляцыі, калі яны зарэкамендавалі сябе ў парадку, але менш добрыя, чым звычайныя казначэйскія аблігацыі з фіксаванай працэнтнай стаўкай. Падчас нядаўняй панікі ў эпоху дэфляцыі, напрыклад, краху 2008-9 гадоў і краху Covid у 2020 годзе, аблігацыі TIPS патаннелі.

Верагодна, цяжка прадаць страхаванне ад пажару людзям, якія ніколі не сутыкаліся з пажарам і ніколі яго не бачылі, асабліва калі страхаванне ад пажару само па сабе з'яўляецца новым прадуктам, які быў створаны толькі праз доўгі час пасля апошняга вялікага пажару, таму ён ніколі не акупляўся. Тое ж страхаванне ад інфляцыі.

У канцы мінулага тыдня я спытаў пра гэта Стыва Расэла. Расэл з'яўляецца дырэктарам па інвестыцыях у Ruffer & Co., лонданскай фірме па кіраванні грашыма, якая паспяхова пазбегла абвалу рынку ў 2000-3 і 2007-9 гг. (Рафер больш за дзесяць гадоў непакоіцца аб інфляцыі і ўкладвае вялікія сродкі ў аблігацыі, абароненыя ад інфляцыі: рабіце з гэтага што заўгодна.)

Назваўшы даходы TIPS «незразумелымі», Расэл кажа, што падазрае, што «рынкавая блізарукасць і чапленне за мінулыя артадоксіі». Паводле яго слоў, інфляцыйныя чаканні на рынку аблігацый заставаліся ў цэлым нязменнымі на працягу ўсяго года, «як быццам цяперашняй інфляцыі ніколі не было». Інвестары ў аблігацыі ўпэўненыя, што ФРС можа і зробіць «усё неабходнае», каб вярнуць інфляцыю да старой мэты ў 2%, і зробіць гэта даволі хутка.

Расэл не верыць, што гэта адбудзецца. Ён лічыць, што ФРС палічыць эканамічны кошт павышэння ставак занадта высокім. Ён таксама лічыць, што інфляцыя ў свеце значна большая, чым раней, з-за шэрагу фактараў, у тым ліку Украіны, пераносу вытворчасці на мяжу і ўзмацнення працоўнай сілы.

(Цікава, што, знаходзячыся тут, у Брытаніі, я заўважыў, што шматгадовыя кантракты на сотавую сувязь цяпер уключаюць рост інфляцыі, прычым стаўкі павялічваюцца на інфляцыю плюс некалькі працэнтаў кожны год. Да блакіроўкі Covid кантракты на сотавую сувязь звычайна вызначаліся дэфляцыяй, а не інфляцыяй.)

У гэтым годзе аблігацыі TIPS дасягнулі жудасных паказчыкаў, нават калі інфляцыя вырасла. Гэта адбываецца менавіта таму, што рынак усё яшчэ чакае хуткага абвалу інфляцыі. Больш за тое, аблігацыі TIPS пачалі год па завышанай цане: яны былі настолькі дарагія, што многія з іх фактычна гарантавалі «адмоўную рэальную прыбытковасць», што азначае крыху мінус інфляцыю, да пагашэння.

Аблігацыі падобныя на арэлі: калі кошт падае, даходнасць або працэнтная стаўка растуць. Сёлетняе падзенне коштаў на TIPS прывяло да значна большай і цяпер станоўчай рэальнай прыбытковасці.

Адна засцярога заключаецца ў тым, што цэны на TIPS могуць працягваць падаць, павялічваючы рэальную прыбытковасць яшчэ вышэй. Такая прыбытковасць з улікам інфляцыі раней складала 2%, а часам была нават вышэй. Такім чынам, калі вы лічыце TIPS добрай здзелкай зараз, нішто не перашкаджае ім стаць яшчэ лепшай здзелкай у будучыні.

Тыя, хто інвестуе ў TIPS праз узаемны фонд, павінны прыняць гэтую валацільнасць як частку здзелкі. TIPS можа ўпасці яшчэ больш, калі апошнія рынкавыя тэндэнцыі захаваюцца. З іншага боку, калі вы купляеце асобныя аблігацыі TIPS (даступныя праз любога брокера) і захоўваеце іх да пагашэння, валацільнасць не будзе мець вялікага значэння. Вы атрымаеце гарантаваную "рэальную" прыбытковасць з улікам інфляцыі на працягу ўсяго тэрміну дзеяння аблігацыі.

Адной цікавай асаблівасцю амерыканскіх аблігацый TIPS (але не замежных альтэрнатыў) з'яўляецца тое, што яны заўсёды гарантавана будуць пагашаны па намінальным кошце, калі яны пагашаюцца, нават калі адбылася масавая дэфляцыя. Такім чынам, звычайна мае сэнс купляць асобныя аблігацыі, блізкія да намінальнай кошту, калі вы можаце.

Дарэчы, з-за падатковых ускладненняў, як правіла, пераважна, калі гэта магчыма, валодаць TIPS на абароненым рахунку, такім як IRA (Roth або традыцыйны) або 401(k).

Памятаючы пра выказванне Стэнгеля, я не раблю прагнозаў. Але я купляў аблігацыі TIPS у маёй уласнай IRA і 401 (k) не таму, што хачу рабіць прагнозы адносна інфляцыі, а таму, што я не хачу рабіць прагнозы адносна інфляцыі. Я не бачу прычын рабіць рызыкоўныя асіметрычныя стаўкі на немінучы абвал інфляцыі праз звычайныя казначэйскія аблігацыі, калі я магу атрымаць невялікую, але гарантаваную працэнтную стаўку ў дадатак да інфляцыі, якой бы яна ні аказалася.