Партфельны менеджэр Tudor аб тым, дзе яна знаходзіць альфа ў тэхналагічным сектары з ростам ставак

(Націсніце тут каб падпісацца на новы бюлетэнь "Дастаўка альфы".)

Улічваючы перспектыву павышэння працэнтных ставак, 2022 год ужо стаў цяжкім для тэхналагічнага сектара. ETF Invesco QQQ рэзка ўпаў з пачатку года, але адзін інвестар у тэхналогію не вытрымлівае турбулентнасці.  

Ульрыке Хофман-Бурчардзі нядаўна запусціла новую стратэгію ў Tudor Investment Corp. пад назвай T++ з асаблівым акцэнтам на тэхналагічных акцыях. Яна сустрэлася з Delivering Alpha, каб абмеркаваць сваю бягучую стратэгію хэджавання, а таксама тое, дзе яна знаходзіць альфа-версію ў тэхналагічным сектары.

(Ніжэй было адрэдагавана для даўжыні і яснасці. Глядзіце вышэй для поўнага відэа.)

Леслі Пікер: Як гэта быць тэхналагічным інвестарам прама цяпер, улічваючы ўсю гэтую змену рэжыму, якая сапраўды адбылася на рынку?

Ульрыке Хофман-Бурхардзі: У нас ёсць гэты захапляльны крок наступнага пакалення лічбавай трансфармацыі, якая сілкуецца дадзенымі. Мы прагназуем, што за наступныя 100 гадоў даныя вырастуць больш чым у 10 разоў. І гэта стварае велізарныя магчымасці для інвеставання ў інфраструктуру даных, у паўправаднікі, а таксама ў лічбавы бізнес і бізнес, арыентаваны на дадзеныя. Так шмат, каб быць у захапленні. А потым да другой часткі вашага пытання: што адбываецца зараз? Гэта звязана не з перспектывамі гэтых новых тэхналогій, а з тым, што мы прыдумалі беспрэцэдэнтныя ўзроўні фінансавага і грашовага стымулявання. І гэта прывяло да інфляцыйнага ціску ў нашай эканоміцы, які цяпер ФРС імкнецца ўтаймаваць з дапамогай больш высокіх ставак. 

І таму на гэтым фоне, пры іншых роўных умовах, гэта азначае нізкія ацэнкі капіталу. Такім чынам, мы дыскантуем будучыя грашовыя патокі з больш высокімі стаўкамі дыскантавання. Але я думаю, што важна прызнаць адну рэч: гэты прыліў фіскальнага і грашовага стымулявання падняў усе лодкі, а не толькі тэхналогіі. І цікава паглядзець, што ўсё яшчэ плавае, калі гэты прыліў адступае. І вось каго я ўсё яшчэ бачу на месцы: тыя кампаніі, якія валодаюць моцнымі свецкімі пагрозамі, лепшымі бізнес-мадэлямі і лідэрамі сусветнага ўзроўню. І я думаю, што цяжка знайсці іншы сектар, дзе б было столькі ўсяго гэтага. Такім чынам, магчыма, па-іншаму можна сказаць, што ФРС можа змяніць стаўку дыскантавання, але не лічбавы пералом нашай эканомікі.

Падборшчык: Як вы бачыце, гэтыя ацэнкі даволі рэзка зніжаюцца, прынамсі ў бліжэйшай перспектыве, вас гэта хвалюе? Вы разглядаеце гэта як больш магчымасць пакупкі?

Гофман-Бурхардзі: Калі вы на самой справе паглядзіце на гэтыя рэзкія карэкцыі коштаў актываў, якія мы бачылі, вы можаце паглядзець на іх і паспрабаваць перавярнуць цану гэтых розных класаў актываў з пункту гледжання будучых павышэнняў ставак. І таму, калі вы паглядзіце, у прыватнасці, на праграмнае забеспячэнне з высокім ростам, гэта цяпер цэны на адзін працэнт павелічэння 10-гадовай стаўкі, у той час як, калі вы паглядзіце на Dow Jones, ён усё яшчэ мае нулявы рост стаўкі. Такім чынам, выглядае, што існуе прынамсі некаторая разнастайнасць рызык, якія ўлічваюцца. І гэта гучыць так, што зараз, магчыма, рэзкія карэкціроўкі хуткага росту праграмнага забеспячэння, прынамсі ў кароткатэрміновай перспектыве, больш звязаны з пазіцыянаваннем і патокамі, чым на самой справе асновы.

Падборшчык: Пол Тудар Джонс з вашай фірмы нядаўна сказаў, што рэчы, якія паказалі лепшыя вынікі з сакавіка 2020 года, верагодна, будуць працаваць горш, калі мы пройдзем праз гэты цыкл узмацнення жорсткасці. Увогуле, гэта была тэхналогія хуткага росту, на якую вы праводзіце большую частку часу і вывучаеце гэтыя сферы. Дык ты згодны з гэтым? І гэта вас хвалюе з доўгага боку?

Гофман-Бурхардзі: Мы павінны рыхтавацца да асяроддзя з больш высокімі стаўкамі. І, як вы згадвалі, тыя акцыі, якія маюць грашовыя патокі далей у будучыню, больш уразлівыя, чым тыя, што маюць бліжэйшыя грашовыя патокі. Такім чынам, з такім фонам вам трэба скарэктаваць свой падручнік. І я сапраўды думаю, што ў галіне тэхналогій і інвестыцый у акцыянерны капітал, у прыватнасці, усё яшчэ ёсць магчымасці для прыбытковых інвестыцый у асобныя кампаніі. Нават калі ацэнкі зніжаюцца, калі кампаніі апярэджваюць свае тэмпы росту, яны могуць кампенсаваць гэта шматразовае сцісканне. І ёсць канкрэтныя кампаніі, якія індэксуюцца ў залежнасці ад колькасці росту дадзеных. Справа не ў тым, што дадзеныя перастануць расці толькі таму, што ФРС перастае павялічваць свой баланс. 

А па-другое, як я толькі што згадваў, могуць быць тактычныя магчымасці, калі некаторыя класы актываў занадта моцна рэагуюць у кароткатэрміновай перспектыве. І, нарэшце, дадзеныя таксама паказваюць, што насамрэч рэзкае павышэнне ставак больш шкодзіць акцыям, чым больш высокія стаўкі ў цэлым. Такім чынам, цяпер, калі мы чакаем чатырох павышэнняў ставак у гэтым годзе, па меншай меры, тэмпы павышэння працэнтных ставак павінны пачаць запавольвацца да канца года. Такім чынам, я хацеў бы абагульніць, што ёсць яшчэ дзве магчымасці паставіць Alpha: першая - гэта выбар акцый, а другая - тэхнічная карэкціроўка вашых агароджаў, калі ў кароткатэрміновай перспектыве ўсё занадта або недастаткова.

Падборшчык: Такім чынам, улічваючы той фон, які вы апісалі, што гэта значыць аб тым, ці ляжыць тэхналогія ў цяперашні час у сваёй фундаментальнай аснове? І гэта дае вам больш упэўненасці быць пакупніком на гэтым рынку?

Гофман-Бурхардзі: Як фундаментальныя інвестары з доўгатэрміновым гарызонтам, наша першая перадумова - працягваць інвеставаць у кампаніі, якія, як мы лічым, стануць пераможцамі ў эпоху даных і лічбавых тэхналогій. Такім чынам, уся справа ў хэджаванні. І, ведаеце, хедж-фонды, як правіла, атрымліваюць дрэнную рэпутацыю, таму што яны вельмі кароткатэрміновыя. Але на самой справе хэджаванне можа дазволіць вам захаваць устойлівасць вашых інвестыцый у доўгатэрміновай перспектыве. І таму ў такім асяроддзі, калі вы хочаце застрахавацца ад рызыкі працягласці вашых грашовых патокаў, самы просты спосаб - кампенсаваць свае доўгатэрміновыя інвестыцыі, магчыма, кошыкам акцый, якія маюць аналагічную працягласць грашовых патокаў. 

Аднак, сказаўшы гэта, я думаю, што ўзнагарода за рызыку хэджавання гэтых хуткарослых імёнаў іншымі хуткарослымі імёнамі, верагодна, значна знізілася, улічваючы, што мы бачылі адну з самых буйных і лютых карэкцый у хуткарослым праграмным забеспячэнні за апошнія 20 гадоў. Такім чынам, гаворка ідзе больш пра тактычную карэкціроўку вашых агароджаў, калі вы лічыце, што пэўныя актывы маглі быць перавыкананы ў гэтым асяроддзі, калі іншыя не адрэагавалі належным чынам.

Падборшчык: Якія сектары вас цікавяць на больш доўгім баку, а якія на кароткім?

Гофман-Бурхардзі: У нашай доўгатэрміновай дысертацыі аб даных і лічбавых дадзеных, у якой мы ўсё яшчэ знаходзімся на пачатку гэтай новай эры трансфармацыі, сапраўды ёсць два вельмі цікавыя сектары. Адзін - гэта інфраструктура даных, а другі - паўправаднікі. І, ведаеце, у пэўным сэнсе гэта стратэгія кіркі і рыдлёўкі лічбавай эпохі, вельмі падобная на залатую ліхаманку 1840-х гадоў. І ўся справа ў праграмным і апаратным забеспячэнні для пераўтварэння даных у разуменне. Такім чынам, для паўправаднікоў, якія з'яўляюцца вельмі цікавай галіной, яны з'яўляюцца лічбавай машынай нашай эканомікі, лічбавай эканомікі, і яе галіновая структура вельмі дабраякасная, насамрэч з гадамі палепшылася. Фактычна колькасць публічных паўправадніковых кампаній скарацілася за апошнія 10 гадоў. 

І бар'еры для выхаду на рынак паўправаднікоў павялічыліся па ўсім ланцужку стварэння кошту. Але нават дызайн чыпа, калі перайсці ад 10 нанаметраў да пяці нанаметраў, ён павялічыўся ў тры разы. Такім чынам, вельмі дабраякасная канкурэнтная структура супраць канчатковага попыту, які цяпер паскараецца. Нават калі вы паглядзіце, да прыкладу, на аўтамабільную прамысловасць, яны ўбачаць, што напаўкантроль вырасце больш чым у пяць разоў на працягу наступных 10 гадоў. А з боку інфраструктуры даных гэта таксама вельмі цікава. Гэта вельмі зараджаецца рынак. Толькі каля 10% праграмнага забеспячэння ў цяперашні час з'яўляецца праграмным забеспячэннем інфраструктуры дадзеных. І паколькі кампаніям даводзіцца мець справу з новымі і вялікімі аб'ёмамі разнастайных даных, ім давядзецца капітальна рэфармаваць інфраструктуру даных. І гэта неверагодна ліпкае. Гэта як будаваць падмурак дома. Вельмі цяжка вырваць пасля ўстаноўкі.

Падборшчык: А як наконт кароткага боку? Якім вы бачыце лепшы спосаб падстрахавацца ад таго, што зараз адбываецца на рынку? 

Гофман-Бурхардзі: Я думаю, што гэта больш хэджаванне ад рызыкі павышэння працэнтных ставак, чым страхаванне ад фундаментальных фактараў. І таму гаворка ідзе толькі аб адпаведнасці мадэлям працягласці грашовых патокаў. Але зноў жа, я думаю, што на дадзены момант мы, верагодна, перастараліся з распродажам праграмнага забеспячэння. І гаворка ідзе больш пра тое, каб загарадзіцца, што цяпер дапамагае вам ацаніць, магчыма, агульнае запаволенне ўзроўню індэкса, значна больш, чым у гэтых канкрэтных галінах тэхналогій.

Падборшчык: Цікава, таму індэксы хэджавання, магчыма, проста як спосаб абараніць адваротны бок працяглых ставак, якія вы робіце.

Гофман-Бурхардзі: Так, прынамсі, у кароткатэрміновай перспектыве. Дзе мы бачылі вялікую бойню ў некаторых кішэнях рынкаў, але іншыя не вельмі рэагавалі на гэта асяроддзе з больш высокімі стаўкамі.