Aptos узначаліў студзеньскі рост з прыбыткам у 470% за месяц. З-за невялікай актыўнасці ў ланцужку і ўсяго 60 мільёнаў долараў у TVL вы можаце спытаць, чаму.
Прыхільнікі сцвярджаюць, што гэтыя дасягненні былі вынікам аб'яў аб экасістэмах. Крытыкі адзначаюць яго непразрыстае размеркаванне токенаў як прыкмету драпежнай токеномікі.
Але якія токеномічныя падказкі сігналізуюць пра паводзіны драпежнікаў? І чаму гэта звычайнае абвінавачванне?
Токеноміка становіцца драпежнай, калі інсайдэры праекта выкарыстоўваюць сродкі кантролю прапановы, каб штучна стымуляваць попыт і атрымліваць прыбытак за кошт іншых.
Гэтыя інсайдэры падобныя на ваўкоў у ваўчынай вопратцы - змяшаная група венчурных капіталістаў і анёлаў-інвестараў. Зграя, прывучаная ісці за патокам разумнага венчурнага капіталу, гоніцца за імпульсам, нягледзячы на папярэджанні.
Некаторыя знаходзяць асаблівую радасць, сцвярджаючы, што ўсе крыпта-токены падпадаюць пад гэтую мадэль. Але эканамічныя стымулы, кантроль паставак, карыснасць і размеркаванне даходаў значна адрозніваюцца паміж лічбавымі актывамі. Наш папярэдні Кіраўніцтва для інвестараў па такеноміцы тлумачыць розныя мадэлі больш падрабязна. У гэтым артыкуле мы растлумачым, чаму некаторыя мадэлі больш схільныя эксплуатацыі, чым іншыя.
Токеноміка пайшла не так
Токеноміка праекта - гэта план, у якім выкладзены асноўныя характарыстыкі і фактары, якія ўплываюць на яго кошт і кошт. Эмітэнт токенаў, як і архітэктар дома, можа ўключыць эксплойты ў свой дызайн.
Але паколькі колькасць і сур'ёзнасць гэтых подзвігаў існуе ў спектры, цяжка дакладна вызначыць, калі яны ператвараюцца ў драпежныя. На жаль, абвінавачанне можа апынуцца пераканаўчым толькі ў тым выпадку, калі хтосьці высуне яго пасля таго, як інсайдэры праекта выкарыстаюць эксплойт. І нават у гэтым выпадку абвінавачванне па-ранейшаму патрабуе доказаў намеру, каб кваліфікавацца.
Гэты артыкул ні ў якім разе не ставіць такое абвінавачванне супраць пералічаных прыкладаў. І гэта не варта трактаваць як інвестыцыйную параду. Замест гэтага ён тлумачыць апошнія праблемы і экстрапалюе спіс сігналаў, якіх варта пазбягаць.
Сцяг 1: раскрыццё інфармацыі аб распаўсюджванні, якое ўводзіць у зман
Раскрыццё інфармацыі аб размеркаванні токенаў вельмі важна для разумення рызыкі таго, калі, хто і чаму інсайдэры атрымаюць прыбытак. Эмітэнт з драпежніцкімі намерамі можа зрабіць раскрыццё інфармацыі менш рызыкоўным для прыцягнення інвестараў.
Напрыклад, многія могуць успрыняць раскрыццё графіка паставак Aptos як зман. Праект стартаваў з агульнай колькасці 1 мільярда токенаў (ні адзін з іх не быў даступны праз публічны продаж). Вось як яны размеркавалі агульны запас:
| супольнасць | 51.02% | 510,217,359.77 |
| Асноўныя ўдзельнікі | 19.00% | 190,000,000.00 |
| Асновы | 16.50% | 165,000,000.00 |
| Інвестары | 13.48% | 134,782,640.23 |
,en пошта заявіў: «Усе інвестары і цяперашнія асноўныя ўкладчыкі падлягаюць чатырохгадоваму графіку блакіроўкі без APT даступны на працягу першых дванаццаці месяцаў». Гэтыя дзве катэгорыі складаюць 32.48% ад агульнага аб'ёму прапановы.
Праект зрабіў расплывістым графік распаўсюджвання дзвюх іншых катэгорый. У паведамленні гаворыцца, што «гэтыя токены чакаюцца будуць размеркаваны на працягу дзесяці гадоў" і што пасля неадкладнага размеркавання 130 млн токенаў, 1/120 астатніх "чакаюцца разблакіраваць кожны месяц».
Выкарыстоўваючы мову хэджавання, напрыклад "чакаюцца»На першы погляд можа здацца недарэчным, але гэта стварае двухсэнсоўнасць, якая абараняе праект ад цвёрдага абавязацельства не прадаваць.
Таксама было сказана, што інсайдэры ва ўсіх катэгорыях робяць стаўку на 82% паставак. Такім чынам, папулярныя сайты выкарыстоўвалі дадзеныя аб стаўках для разліку абаротнага запасу прыкладна ад 15% да 18% (у цяперашні час 162,086,803 XNUMX XNUMX).
Гэта дадае яшчэ большай блытаніны, таму што ў вызначэнні абароту CoinGecko гаворыцца: «Гэта параўнальна з праглядам акцый, даступных на рынку (не захоўваецца і не зачыняецца інсайдэрамі, урадамі) ".
Але па словах сузаснавальніка Aptos Мо Шэйх, стейкеры могуць разблакіраваць токены кожныя 30 дзён.
Такое размеркаванне не з'яўляецца доказам таго, што праект меў на мэце ўвесці інвестараў у зман. Але ў спалучэнні з графікам паставак можна сцвярджаць, што яны зрабілі так, быццам 82% паставак (такі ж працэнт пастаўленых токенаў) не могуць стаць даступнымі па меншай меры праз год, а на самой справе толькі 32.48 % падлягае афіцыйнай блакіроўцы на 1 год.
У паведамленні пра токенаміку было сказана, што графік з'яўляецца прыблізным, і ўключана агаворка аб тым, што ён можа быць зменены без папярэдняга паведамлення. Але гэта не перашкодзіла інвестарам з дапамогай графіка падзяліцца папулярным інвестыцыйным тэзісам, заснаваным на перакананні, што каля 8.5 мільёнаў (85%) APT заблакіраваны на год.
Абмежаваная ліквіднасць на біржах і велізарная прапанова ў распараджэнні інсайдэраў праекта прымусілі некаторых абвінаваціць у маніпуляванні цэнамі.
Сцяг 2: Адсутнасць карыснасці
Карыснасць токена з'яўляецца найважнейшым аспектам пры вызначэнні яго кошту. Калі ён не мае карысці, яго цана з'яўляецца выключна вынікам спекуляцый, што робіць яго ўразлівым для маніпуляцый з боку першых інвестараў і інсайдэраў.
Некаторыя бачаць Токен кіравання dYdX як прыклад зламанай карыснасці. У той час як платформа выкарыстоўвае яго для стымулявання гандлёвай дзейнасці і забеспячэння ліквіднасці на платформе dYdX, у інвестараў вельмі мала прычын захоўваць зароблены токен. Няма мадэлі размеркавання даходаў або значных стымулаў кіравання. Пратакол выдаліў усе папярэднія магчымасці стаўкі. І цяпер адзіная матывацыя, якая засталася, - гэта зніжкі на гандлёвыя зборы.
Больш падрабязна на Blockworks Research аналіз токеномікі dYdX.
«Для мяне [функцыя кіравання] проста няшчырая», — сказаў пра dYdX Джэф Дорман, галоўны інвестыцыйны дырэктар Arca. «Вы ніколі не можаце ўдзельнічаць у кіраванні, таму што шэсць уладальнікаў валодаюць 90% токена».
Гэтая адсутнасць карыснасці палягчае інсайдэрам праекта патэнцыяльнае стварэнне спекулятыўнага попыту шляхам затрымкі разблакоўкі інсайдэрскіх токенаў, што прыводзіць да, як сцвярджае Дорман, «ціску на продаж, заснаванага на часе, а не на пакупкі, заснаваныя на заслугах».
DYdX - адзін з токенаў, якія ў студзені трапілі ў спіс лідэраў самых эфектыўных токенаў. З пачатку года ён павялічыўся на 210%. Але гэты забег супаў з аб'яву каб «перанесці дату першапачатковага выпуску токенаў $DYDX для інвестараў на 1 снежня 2023 г.»
Хоць гэтая карэляцыя не з'яўляецца прамым доказам таго, што аб'ява прывяла да росту цаны, яна пацвярджае апавяданне аб тым, што токены са слабай карыснасцю ўразлівыя для такога тыпу маніпуляцый.
Сцяг 3: Канфлікт інтарэсаў
Тое, як праект зарабляе грошы і дзеліцца імі са сваімі інвестарамі, мае вырашальнае значэнне для вызначэння размеркавання стымулаў. У нерэгуляваным свеце криптовалют многія праекты вырашылі не дзяліцца даходам з уладальнікамі токенаў з-за іх вялікага падабенства з каштоўнай паперай. А ў некаторых выпадках, такіх як dYdX, увесь даход накіроўваецца ў LLC.
Такая дамоўленасць можа прывесці да канфлікту інтарэсаў паміж уладальнікамі токенаў і ўнутранымі інвестарамі. Адсутнасць абавязацельстваў акцыянераў робіць уладальнікаў праектаў менш стымулюючымі стымуляваць попыт на токены.
Токены, якія паводзяць сябе як тавары або валюты, могуць адпавядаць гэтай мадэлі. Аднак, калі няма практычнага прымянення або шырокага прыняцця ў якасці плацежнага рашэння, токен дзейнічае больш як інфляцыйны запас кошту. У выпадку dYdX кошт токена знізіўся на 82% з моманту запуску ў верасні 2021 года.
Дорман растлумачыў, што існуе мноства творчых спосабаў стымулявання попыту на токен dYdX.
«Адным з іх з'яўляецца вярнуць некаторыя з гэтых даходаў праз токен, альбо ў выглядзе выкупу, альбо ў выглядзе стварэння казны DAO. Яны могуць мець партнёрскія адносіны з іншымі платформамі або пратаколамі, дзе токен dYdX мае пэўную каштоўнасць у чужой экасістэме. Чаго вы не можаце зрабіць, гэта проста прысвоіць нулявое значэнне і проста сказаць, што гэта токен кіравання, у якім вы ніколі не можаце ўдзельнічаць у кіраванні».
Аднак, калі такі праект, як dYdX, мае запланаваныя разблакіроўкі токенаў, узнікае сапраўдная спакуса пацягнуць за рычаг адтэрміноўкі замест таго, каб укараняць змены, пералічаныя Дорманам.
Ён дадаў: «На мой погляд, нам было б лепш, калі б не было разблакаванняў. Гэта не стымулюе ні бакоў, ні інвестараў, ні кампанію-эмітэнта рабіць што-небудзь, перш чым вы атрымаеце магчымасць разблакіраваць гэты кошт. І па-другое, ён абмяжоўвае і плавае, і торгуемы актыў такім чынам, што штучна стварае прыбытак ".
Разуменне ваўка крыпта
Звычайная з'ява драпежнай токенамікі прымусіла многіх скептыкаў сцвярджаць, што праблема ўласцівая крыптаграфіі. Але калі прыгледзецца бліжэй, карціна паказвае, што воўк за маскай ваўка не абавязкова паходзіць з галіны.
«Большасць гэтых праектаў у першыя дні вельмі залежаць ад грошай венчурнага капіталу», - сказаў Дэніэл Макавой, юрыст у галіне блокчейна і фондаў Polsinelli. «Ведаеце, на самай справе няма выдатнага спосабу адарвацца ад зямлі, не пайшоўшы па гэтым шляху».
«Такім чынам, у дадатак да ўласнага капіталу і порцыі токенаў, венчурным капіталам таксама патрэбна дапамога ў вызначэнні таго, якой будзе токенаміка».
Ён сказаў, што гадавы перыяд блакіроўкі з'яўляецца «амаль універсальным» у пагадненнях аб куплі токенаў і што важнай прычынай гэтага з'яўляецца тое, што «згодна з правілам 144 Закона аб каштоўных паперах патэнцыйна існуе магчымасць перапрадаць што-небудзь без неабходнасці рэгістрацыі гэтага перапродажу - так што пакуль быў адзін год утрымання ў дачыненні да токена.»
Калі кіраўнікі фондаў венчурнага капіталу знаходзяцца ў ЗША, яны павінны прыняць разумныя меры для выканання рэкамендацый SEC. Але ў дадатак да захавання правілаў прапановы, продажу і перапродажу каштоўных папер, МакЭвой сказаў, што "ёсць таксама фідуцыярныя абавязкі, якія менеджэр венчурнага капіталу нясе перад сваімі кліентамі".
Ён дадаў: «Менеджэры прадпрыемстваў абавязаны праяўляць клопат і лаяльнасць. Адна з рэчаў, якія яны павінны паспрабаваць зрабіць, гэта максымізаваць прыбытак для сваіх інвестараў. І зрабіць гэта такім чынам, каб максімальна наблізіць патрабаванні. Такім чынам, ёсць трохі штуршка і цягі. Абавязкі, якія вы маеце перад вашымі інвестарамі, не абавязкова супадаюць з вашым жаданнем, каб канкрэтны пратакол быў паспяховым».
Такім чынам, калі фонд венчурнага капіталу можа паўплываць на дрэнную токеноміку праекта, ён можа атрымаць выгаду ад выхаду з важнай пазіцыі такім чынам, каб пазбегнуць патэнцыйных наступстваў. Іх парады сцвярджаюць, што продаж імі незарэгістраванай каштоўнай паперы падпадае пад выключэнне і адпавядае інтарэсам іх інвестараў. SEC рэгулярна забяспечвае выкананне і ўлічвае даверную адказнасць гэтых кіраўнікоў фондамі перад іх інвестарамі, але яны не забяспечваюць уладальнікам токенаў аднолькавую ступень абароны.
Залежнасць ад фінансавання венчурнага капіталу і нераўнамернае выкананне заканадаўства аб каштоўных паперах падштурхоўваюць гэта рабаўніцкае паводзіны. Гэта стварае асяроддзе, у якім эмітэнты токенаў баяцца працаваць у інтарэсах уладальнікаў токенаў, а фонды венчурнага капіталу заахвочваюцца атрымліваць прыбытак за кошт уладальнікаў токенаў.
Гэтая сумная рэальнасць з'яўляецца пашырэннем праблемы гіперфінансіялізацыі, якая назіраецца на розных рынках - дзе магутныя інстытуты выкарыстоўваюць канцэнтрацыю капіталу, каб стымуляваць спекулятыўныя бурбалкі і здабываць багацце з новых удзельнікаў.
Заключныя думкі
Крыпта мае складаныя адносіны з архетыпам «ваўка гандлю». Навіны аб інвестыцыях венчурнага капіталу ў пэўны праект могуць выклікаць давер у адных і выклікаць падазрэнні ў іншых. Гэты падзел у спалучэнні з уласцівай канкурэнцыяй паміж праектамі робіць недасведчаным пачаткоўцам цяжкім арыентаванне.
І хоць існуе мноства інавацыйных праектаў з справядлівым размеркаваннем запуску і рэальнай карыснасцю, убудаванай у іх токеноміку, яны часта губляюцца ў сацыяльна абумоўленым ажыятажы токенаў з добрай сувяззю і падтрымкай венчурнага капіталу.
Кожны вечар атрымлівайце на вашу электронную пошту галоўныя навіны дня і інфармацыю пра крыптаграфію. Падпішыцеся на бясплатную рассылку ад Blockworks цяпер.
Хочаце, каб альфа-версія была адпраўлена непасрэдна ў вашу паштовую скрыню? Атрымлівайце ад Штодзённае падвядзенне вынікаў Blockworks Research.
Не магу дачакацца? Атрымлівайце нашы навіны самым хуткім спосабам. Далучайцеся да нас у Telegram і вынікайце за намі на Google News.
Крыніца: https://blockworks.co/news/predatory-tokenomics-explained