Вынікі Affirm пацвярджаюць мой тэзіс: прадайце гэтую акцыю

Affirm (AFRM) таргаваўся прыкладна на тым жа ўзроўні, што і цяпер, калі я папярэджваў інвестараў не валодаць акцыямі 31 студзеня 2022 года.

З тых часоў расчараванне ў апошняй справаздачы аб прыбытках кампаніі пацвярджае мой тэзіс аб тым, што акцыі пераацэнены на 80%+. 

Я не здзіўлены, убачыўшы, што чаканні кампаніі зніжаюцца ў дачыненні да даходаў і прыбыткаў, таму што бізнес губляе долю рынку, не мае канкурэнтных пераваг, з'яўляецца стратным і сутыкаецца з жорсткай канкурэнцыяй.

Нядаўнія цяжкасці ў Peloton (PTON), гістарычна адным з найбуйнейшых гандлёвых партнёраў Affirm, толькі ўзмацняюць ціск на і без таго цяжкі бізнес.

Упершыню я папярэдзіў інвестараў аб рызыцы ў Affirm Holdings, калі ў кастрычніку 2021 г. паставіў акцыі ў небяспечную зону. З таго часу акцыі пераўзышлі S&P 500 як шорт на 50%.

Я думаю, што акцыі могуць падаць значна далей, як я распавяду ніжэй, выкарыстоўваючы свой зваротны аналіз DCF, каб колькасна вызначыць, наколькі высокія будучыя чаканні грашовых патокаў, укладзеныя ў ацэнку акцый.

Цяперашняя ацэнка азначае, што Affirm стане найбуйнейшай фірмай BNPL у свеце

Нягледзячы на ​​​​вялікую і больш прыбытковую канкурэнцыю, Affirm ацэньваецца так, як быццам гэта будзе найбуйнейшы пастаўшчык у свеце "купі зараз, плаці пазней" (BNPL), вымераны валавым аб'ёмам тавараў (GMV), у дадатак да неадкладнага дасягнення прыбытковасці.

Каб апраўдаць сваю бягучую цану ~$60 за акцыю, Affirm павінен:

• неадкладна палепшыць сваю маржу NOPAT да 8% (вышэй маржы Block [раней Square Inc.] на 1% і -41% маржы TTM NOPAT Affirm), і
• штогод павялічваць даход на 38% (амаль у 2 разы больш, чым чаканы CAGR галіны да 2028 г.) на працягу наступных васьмі гадоў.

У гэтым сцэнары даход Affirm вырасце да 11.4 мільярда долараў у 2029 фінансавым годзе, што ў 13 разоў перавышае даход кампаніі ў 2021 фінансавым годзе.

Калі я выкажам здагадку, што даход Affirm на GMV складае крыху больш за 10% (роўна 2021 фінансавым годзе), то гэты сцэнар прадугледжвае, што GMV Affirm у 2029 фінансавым годзе складзе 109 мільярдаў долараў, што ў 1.6 разы перавышае GMV TTM Klarna ў сярэдзіне 2021 года. У кантэксце Statista ацэньвае GMV электроннай камерцыі ў 2020 годзе ў 92 мільярды долараў. Каб апраўдаць сваю бягучую ацэнку, кампанія Affirm павінна апрацаваць больш чым удвая большы аб'ём прыбытку электроннай камерцыі Walmart за 2020 год. Я скептычна стаўлюся да таго, што любая фірма BNPL можа калі-небудзь дасягнуць такога вялікага аб'ёму тавараў.

56% адваротнага боку, калі будзе рэалізаваны кансенсусны рост

Ніжэй я разглядаю дадатковыя сцэнарыі DCF, каб падкрэсліць рызыку паніжэння, калі даход Affirm расце кансенсуснымі тэмпамі або калі маржа не палепшыцца настолькі, як у апісаным вышэй сцэнары.

Калі я мяркую, пацвярджаю:

• неадкладна паляпшае маржу NOPAT да 8%,
• павялічвае даход на 46% у 2022 фінансавым годзе і на 43% у 2023 фінансавым годзе (роўна кансенсусу), і
• павялічвае прыбытак на 22% кожны год пасля гэтага да 2029 фінансавага года (роўна прагназуемаму росту галіны), затым,

Сёння Affirm каштуе ўсяго 26 долараў за акцыю, што на 56% ніжэй за бягучую цану

83% Адваротны бок, калі маржа застанецца абмежаванай канкурэнцыяй

Калі я мяркую, пацвярджаю:

• неадкладна паляпшае маржу NOPAT да 4%, што роўна самай высокай маржы Block у гісторыі,
• павялічвае даход на 46% у 2022 фінансавым годзе і на 43% у 2023 фінансавым годзе, і
• павялічвае прыбытак на 22% кожны год да 2029 фінансавага года,

Сёння Affirm каштуе ўсяго 10 долараў за акцыю, што на 83% ніжэй за бягучую цану.

На малюнку 1 параўноўваецца меркаваны будучы NOPAT Affirm у гэтых трох сцэнарах з яго гістарычным NOPAT. Для даведкі я ўключаю Block (SQ) і NOPAT Shopify.

Малюнак 1: Гістарычны супраць уяўнага NOPAT: Сцэнарыі DCF

Кожны з прыведзеных вышэй сцэнарыяў мяркуе, што Affirm павялічвае даход, NOPAT і FCF без павелічэння абаротнага капіталу або асноўных сродкаў. Гэтая здагадка вельмі малаверагодная, але дазваляе мне стварыць найлепшыя сцэнары, якія дэманструюць чаканні, укладзеныя ў бягучую ацэнку. Для даведкі, укладзены капітал Affirm вырас у 4 разы з 2019 фінансавага года па 2021 фінансавы год. Калі я выкажам здагадку, што ўкладзены капітал Affirm павялічваецца з аднолькавай хуткасцю ў другім і трэцім сцэнарыях DCF, прыведзеных вышэй, рызыка зніжэння будзе яшчэ большай.

Фундаментальныя даследаванні забяспечваюць яснасць на пеністых рынках

2022 год хутка паказаў інвестарам, што фундаментальныя паказчыкі маюць значэнне і што акцыі не толькі растуць. Маючы лепшае разуменне фундаментальных прынцыпаў, інвестары лепш разумеюць, калі купляць і прадаваць, і ведаюць, якую рызыку яны прымаюць на сябе, калі валодаюць акцыямі на пэўным узроўні. Без надзейных фундаментальных даследаванняў інвестары не могуць вызначыць, дарагія ці танныя акцыі.

Як паказана вышэй, дысцыплінаваныя, надзейныя фундаментальныя даследаванні паказваюць, што нават пасля рэзкага падзення Affirm па-ранейшаму мае значны недахоп.

Раскрыццё інфармацыі: Дэвід Трэнер, Кайл Гуске II і Мэт Шулер не атрымліваюць кампенсацыі, каб пісаць пра нейкія канкрэтныя акцыі, стыль ці тэму.