Фонд заняпалых анёлаў Фрэнсіса Радылоса купляе тое, што іншыя павінны прадаць, і прадае тое, што іншыя павінны купіць.
AВы гатовыя зрабіць стаўку супраць рынку - сапраўды, супраць вашых інстынктаў? Паспрабуйце зрабіць гэта: у той час, калі рэцэсія здаецца непазбежнай і працэнтныя стаўкі растуць, інвестуйце ў смеццевыя аблігацыі.
Фрэнсіс Радылоса кіруе ETF Van Eck Fallen Angel High Yield Bond. Для гэтага партфеля ў памеры 2.8 мільярда долараў ён механічна купляе аблігацыі, як толькі яны пераходзяць з высакаякасных на смеццевыя, і прадае ўсе аблігацыі, якія пераходзяць з смецця на высакаякасныя. Гэта дакладна супрацьлеглае таму, што робіць любы разумны менеджэр партфеля аблігацый «інвестыцыйнага ўзроўню».
У кучы смецця заняпалых анёлаў: запазычанасць ад такіх строяў, як Bed, Bath & Beyond, Royal Caribbean Cruises і Transocean. цьфу.
Але цяпер паглядзіце на вынікі. За апошняе дзесяцігоддзе гадавая прыбытковасць смеццевага фонду Rodilosso склала ў сярэднім 5.8%. Біржавы фонд Vanguard Total Bond Market, які прытрымліваецца высакаякасных крэдытаў, атрымаў толькі 1.4% у год.
ПАДШЫ АНЁЛ ДАЕ
Сярэдняя прыбытковасць да пагашэння аблігацый, якія спачатку мелі добрыя крэдытныя рэйтынгі, а потым знізілася ў якасці, цяпер даволі высокая і складае 7.5%. Але перавага прыбытковасці ў 3.4% у параўнанні з аналагічнымі казначэйскімі аблігацыямі з'яўляецца пасрэднай. Спрэд «з папраўкай на апцыёны» — гэта значыць разлічваецца пасля ўліку шкоды, нанесенай палажэннямі аблігацый.
Ці знаходзімся мы ў рэцэсіі ці вось-вось патрапім у яе? На гэта настойліва сведчыць тое, наколькі высокія кароткатэрміновыя працэнтныя стаўкі ў параўнанні з доўгатэрміновымі. Калі гэта адбудзецца, гэты смеццевы фонд, як і ўсе смеццевыя фонды, пацерпіць. Ці працягнецца рост працэнтных ставак? Яны маглі б. Стаўкі падскочылі ў мінулым годзе, і гэта нанесла вялікую шкоду фонду Ван Эка і амаль кожнаму фонду аблігацый.
Ва ўсякім разе, вы можаце цярпець пэўную долю рызыкі, калі купон па аблігацыі досыць тоўсты. Філасофія Rodilosso: «Ідзі туды, дзе ёсць ураджай».
Прыбытковасць фонду заняпалых анёлаў, паводле падлікаў Morningstar, складае 6.7%. Гэта лепш, чым на 3 працэнтныя пункты вышэй за прыбытковасць казначэйскіх аблігацый ЗША параўнальнага тэрміну пагашэння. Трох пунктаў дадатковай цікавасці дастаткова, каб кампенсаваць нястраўнасць, якую адчуваюць інвестары ў барахло.
Чакайце пякоткі. Лавіць анёлаў, калі яны падаюць, азначае купляць сектары, ад якіх астатняя частка Уол-стрыт турбуецца. Тры гады таму фонд Van Eck дадаў аблігацыі Occidental Petroleum і Ford Motor па меры пагаршэння іх крэдытаздольнасці, і гэта не дзіўна, улічваючы, што спотавая цана на нафту амаль дасягнула нуля, а Ford апускаўся ў чырвоныя чарніла.
Вынікі: нядрэнна. Occidental Pete і Ford, абодва ўсё яшчэ ў партфелі, не аднавілі свае крэдытныя рэйтынгі інвестыцыйнага ўзроўню, але яны не адстаюць ад купонных выплат. Аблігацыі Occidental, набытыя па 75 цэнтаў за долар, выраслі ў кошце да 97. Фонд знізіў аблігацыі Ford 4.75% з пагашэннем у 2043 годзе з 64 да 77.
Джэмель Топпін для Forbes
Часам аблігацыі раслі і разыходзіліся. Запазычанасць EQT, буравіка і дыстрыб'ютара газу, з'явілася на борце ў 2020 годзе па цане 77. Праз два гады аблігацыі аднавілі статус BBB-, што зрабіла яе занадта крэдытаздольнай для захавання. Фонд выйшаў па сярэдняй цане 106.
Некаторыя анёлы ідуць іншым шляхам. Калі фонд быў адкрыты ў 2012 годзе, JC Penney быў уключаны. Хворы рытэйлер у рэшце рэшт збанкрутаваў. Фонд страціў кучу.
Нейкім чынам Van Eck Fallen Angles здолеў кампенсаваць капітальныя страты з-за дурняў з такімі пераможцамі, як EQT і Occidental. Яго чыстыя актывы на акцыю цяпер мёртвыя, нават калі яны былі дзесяць гадоў таму. У адрозненне ад Vanguard High Yield Corporate Fund, адкрытага фонду, і SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF: абодва гэтыя нашмат больш буйныя гульцы маюць паніжэнне кошту актываў.
Як атрымалася, што залішняя аддача ад стратэгіі заняпалых анёлаў захоўвалася так доўга? Можна падумаць, што хедж-фонды або іншыя інвестары будуць капіяваць тое, што робіць Радылоса, пакідаючы яму на стале менш грошай. Сапраўды, яны, верагодна, робяць менавіта гэта.
Але існуе вялікая прапанова перапрададзеных аблігацый і вялікі попыт на ачунялых анёлаў. Гэта таму, што ў значнай ступені ў інвестараў па той бок таргоў звязаныя рукі. Менеджэр з мандатам на валоданне высакаякаснымі аблігацыямі павінен рана ці позна пазбавіцца ад смецця і замяніць яго на высакаякасныя аблігацыі. І гэтыя менеджэры, і Радылоса, аднак, маюць невялікую гнуткасць у дакладным часе абнаўлення свайго партфеля; гэта робіць яго цяжкім для спекулянтаў выступаць перад сваімі здзелкамі.
ПРЫБОРА ФОНДУ НЕЖАЛЕЙНЫХ АБЛІГАЦЫЙ
Сотні фондаў спецыялізуюцца на запазычанасці слабых кампаній або недарэчных частак зямнога шара. Гэта невялікая падгрупа.
Калі рэзкае падзенне карпаратыўных крэдытаў не выклікае бяссонных начэй у Радылоса, гэта адбываецца па дзвюх прычынах. Адзін з іх заключаецца ў тым, што яго партфоліо цалкам прадыктавана правіламі. Калі выпуск перавышае пэўны памер і не набліжаецца да тэрміну пагашэння, ён аўтаматычна дадаецца, калі яго сярэдняя крэдытная якасць паніжаецца некалькімі рэйтынгавымі агенцтвамі ад інвестыцыйнага ўзроўню (BBB- або вышэй) да BB+ або ніжэй. Такім чынам, ён не павінен адчуваць згрызот сумлення з-за дроту.
Яшчэ адна прычына раўнадушша адносна заняпалых анёлаў заключаецца ў тым, што 54-гадовы Радылоса набыў тоўстую скуру. Ён правёў значную частку сваёй кар'еры, блытаючыся з даўжнікамі, якія пакутуюць значна больш, чым Форд.
Пасля атрымання дыплома па гісторыі ў Прынстане з акцэнтам на Лацінскай Амерыцы, а затым ступені MBA ў Уортане, Радылоса пачаў працу ў аддзеле гандлю аблігацыямі, але неўзабаве ўхапіў магчымасць прааналізаваць запазычанасць Паўднёвай Амерыкі. Гэты кантынент багаты прынцыповымі стрыжкамі і спекулятыўнымі аднаўленнямі. «У цяжкіх сітуацыях ёсць два бакі крэдытнага аналізу, - кажа ён: - Плацежаздольнасць і гатоўнасць плаціць».
Нежаданне? Гэта не праблема ў ЗША, дзе ў нас ёсць вяршэнства закона і суды па справах аб банкруцтве, але вельмі важная праблема на рынках, якія развіваюцца. Калі Аргенціна хоча ўзмацніць жорсткасць крэдытораў, яна гэта зробіць.
Калекцыя ETF з фіксаваным прыбыткам, якую Радылоса і тры яго намеснікі курыруюць у Van Eck Associates, уключае два з каштоўнымі паперамі з сумніўных краін: Emerging Markets High Yield Bond, які валодае даляравымі аблігацыямі замежных карпарацый, і JP Morgan EM Local Currency Bond, які валодае суверэннай запазычанасцю, якая выплачваецца ў бумажных грошах, якая не мае надзейнай сувязі з доларам.
Валютны партфель пачаў 2022 год з 5.7% актываў, намінаваных у рублях. Даражэнькі. Тым не менш, гэты фонд скончыў год са зніжэннем толькі на 10%, што не столькі, колькі страта 13% фонду агульных аблігацый ЗША ад Vanguard або 14% страта фонду паўшых анёлаў.
Ідзіце туды, дзе ёсць прыбытковасць, - кажа наш аблігатар. Дзе гэта? «Крэдыт і EM», пад якімі ён мае на ўвазе: запазычанасць эмітэнтаў, менш крэдытаздольных, чым Казначэйства ЗША, і запазычанасць на замежных рынках, менш вядомых, чым у Японіі і Еўропе.
Вы знойдзеце вялікую прыбытковасць на ўскрайку рынку аблігацый разам з вялікай колькасцю рызыкі. Аднак дзяржаўны доўг ЗША таксама рызыкоўны. Падчас леташняга краху найбольшы ўрон быў нанесены доўгатэрміновым казначэйскім аблігацыям з патройным А, знізіўшыся на 39%. Нічога не адважыўся, нічога не атрымаў.
БОЛЬШ З ФОРЕ
Крыніца: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/01/31/how-to-make-money-on-sickly-bonds/