Акцыі, якія могуць пайсці да $0, калі ФРС павышае стаўкі: Freshpet

Час сыходзіць для кампаній, якія спальваюць наяўныя грошы, якія трымаюцца на плаву з лёгкім / танным доступам да капіталу. Гэтыя «зомбі» кампаніі рызыкуюць збанкрутавацца, калі не змогуць прыцягнуць больш запазычанасці або ўласнага капіталу, што не так проста, як раней.

Паколькі ФРС павышае працэнтныя стаўкі і спыняе колькаснае змякчэнне, доступ да таннага капіталу хутка высыхае. У той жа час многія кампаніі сутыкаюцца з памяншэннем маржы і могуць быць вымушаныя не выплачваць працэнты без магчымасці рэфінансавання. Паколькі ў гэтых зомбі-кампаній скончацца грашовыя сродкі, неабходныя, каб застацца на плаву, прэміі за рызыку будуць расці на ўсім рынку, што можа яшчэ больш сціснуць ліквіднасць і стварыць серыю карпаратыўных дэфолтаў.

У гэтым дакладзе прадстаўлены FreshpetFRPT
, зомбі-кампанія з высокім рызыкай убачыць, што яе акцыі пераходзяць да $0 за акцыю.

Зомбі-кампаніі з невялікімі грашовымі сродкамі рызыкоўныя

Кампаніі з вялікай колькасцю грашовых сродкаў і невялікімі грашовымі сродкамі рызыкуюць на сучасным рынку. Вымушанасць збіраць капітал у гэтай асяроддзі, нават калі кампанія ў канчатковым рахунку паспяховая, нядобра для існуючых акцыянераў.

На малюнку 1 паказаны зомбі-кампаніі, якія, хутчэй за ўсё, спачатку скончацца наяўнымі, зыходзячы з спальвання свабодных грашовых патокаў (FCF) і грашовых сродкаў на балансе за апошнія дванаццаць месяцаў (TTM). Кожная кампанія на малюнку 1 мае:

• Адмоўны каэфіцыент пакрыцця працэнтаў (EBIT / выдаткі на працэнты)
• Адмоўны FCF па TTM
• Менш чым за 24 месяцы, перш чым яму спатрэбіцца больш капіталу для субсідзіравання хуткасці спальвання TTM FCF
• Быў выбар небяспечнай зоны

Нядзіўна, што кампаніі, якія найбольш рызыкуюць убачыць, што іх кошт акцый падымецца да 0 долараў, з'яўляюцца кампаніямі з дрэннай базавай бізнес-мадэллю, якую інвестары ігнаравалі падчас вар'яцтва рынку мемаў 2020-2021 гадоў. Такія кампаніі, як Carvana, Freshpet, Peloton і Squarespace (SQSP), маюць на балансе менш за шэсць месяцаў грашовых сродкаў на аснове іх спаленага FCF за апошнія дванаццаць месяцаў. Гэтыя акцыі маюць рэальную рызыку сысці да нуля.

Малюнак 1: Акцыі зоны небяспекі з наяўнымі грашовымі сродкамі менш за два гады: па стане на 1 кв.22

Каб вылічыць «месяцы да банкруцтва», я падзяліў спажыванне TTM FCF на 12, што роўна штомесячным выдаткам грашовых сродкаў. Затым я дзялю грашовыя сродкі і іх эквіваленты на балансе праз 1 кв.22 на штомесячны расход грашовых сродкаў.

А пераацэненыя акцыі зомбі - самыя рызыкоўныя

Ацэнка акцый, якая прадугледжвае высокія чаканні адносна росту прыбытку ў будучыні, дадае больш рызыкі для валодання акцыямі зомбі-кампаній, калі наяўных грошай засталося ўсяго некалькі месяцаў. Для самых рызыкоўных кампаній-зомбі кошт акцый не толькі не адлюстроўвае кароткатэрміновы бедства, з якім сутыкаецца кампанія, але гэта таксама адлюстроўвае нерэалістычна аптымістычныя здагадкі аб доўгатэрміновы рэнтабельнасць кампаніі. З гэтымі акцыямі рызыка пераацэнкі накладваецца на рызыку кароткатэрміновых грашовых патокаў.

Ніжэй я больш уважліва разгледжу Freshpet і падрабязна раскажу пра грашовыя выдаткі кампаніі і пра тое, наколькі далей можа ўпасці кошт яе акцый.

Freshpet (FRPT: $55/акцыя)

Я паставіў Freshpet (FRPT) у зону небяспекі ў лютым 2022 года, і з тых часоў акцыі перавысілі S&P 500 як шорт на 24%. Нават пасля падзення на 69% ад свайго 52-тыднёвага максімуму і 44% з пачатку года, я думаю, што акцыі маюць значна больш мінусаў.

Freshpet вырасла ў верхняй радку за кошт ніжняй радкі, а рост продажаў прывёў да большай страты грашовых сродкаў, што ставіць акцыі пад пагрозу зніжэння да 0 долараў за акцыю. Свабодны грашовы паток (FCF) фірмы быў адмоўным кожны год з 2017 года, і яе спажыванне FCF пагоршылася ў апошнія гады.

З 2017 года Freshpet спаліла 691 мільён долараў у FCF, па малюнку 2.

За TTM, які завяршыўся ў першым квартале 1, Freshpet спаліла 22 мільёнаў долараў. Маючы на ​​балансе ўсяго 386 мільёнаў долараў наяўнымі і іх эквівалентамі ў канцы 30 квартала 1 года, баланс грашовых сродкаў Freshpet мог вытрымаць толькі грашовыя сродкі на працягу менш чым аднаго месяца пасля першага квартала 22 года. У траўні 1 года Freshpet выпусціла акцыі, якія прынеслі кампаніі 22 мільёнаў долараў. Кіраўніцтва Freshpet адзначае, што гэтыя грошы будуць выкарыстоўвацца на «агульна-карпаратыўныя мэты», якія могуць уключаць капітальныя затраты, развіццё кухні, інвестыцыі або пагашэнне запазычанасці.

Зыходзячы з хуткасці расходавання грашовых сродкаў TTM, гэты свежы капітал можа трымаць кампанію на плаву яшчэ 9 месяцаў з сённяшняга дня.

Калі Freshpet працягне пашыраць свае вытворчыя і дыстрыбуцыйныя магутнасці і несці вялікія выдаткі на рэкламу, каб падтрымаць рост даходаў, у яго могуць скончыцца грашовыя сродкі менш чым за 9 месяцаў.

Малюнак 2: Сукупны свабодны грашовы паток кампаніі Freshpet праз 1 квартал 22 г

Цана больш, чым Дж. М. Смакер і Дженерал Мілс
ГІС
Сегменты корму для хатніх жывёл

Ніжэй я выкарыстоўваю сваю мадэль адваротнага дысконтаванага грашовага патоку (DCF), каб прааналізаваць будучыя чаканні грашовых патокаў, укладзеныя ў кошт акцый Freshpet. Я таксама прадстаўляю два дадатковыя сцэнары, каб падкрэсліць патэнцыял зніжэння акцый, калі даход Freshpet будзе расці больш разумнымі тэмпамі.

Калі я мяркую, што Freshpet's:

• Маржа NOPAT неадкладна павышаецца да 6% (у параўнанні з маржай Freshpet -6% у 2021 годзе, -7% маржы над TTM і роўнай сярэднеўзважанай маржы TTM па рынкавай капіталізацыі групы аналагаў) і
• Даход расце на 34% штогод да 2028 года

сёння акцыі каштавалі б 55 долараў за акцыю - роўна бягучай цане акцый. Для даведкі, група аналагаў ўключае Amazon.com (AMZN), Chewy Inc. (CHWY), Colgate-PalmoliveCL
, Costco Wholesale (COST), General Mills (GIS), Nestle (NSRGY), JM Smucker (SJM) і Tyson Foods (TSN).

У гэтым сцэнар, Freshpet прыносіць даход у 3.3 мільярда долараў у 2028 годзе або роўны продажам TTM корму для хатніх жывёл Colgate-Palmolive, продажам кармоў для хатніх жывёл TTM JM Smucker у 1.2 разы і продажам кармоў для хатніх жывёл TTM General Mills у 1.6 разы.

Майце на ўвазе, што колькасць кампаній, якія павялічваюць даходы на 20%+ штогод на працягу такога доўгага перыяду, складае неверагодна рэдка, што робіць чаканні ў кошце акцый Freshpet зусім нерэалістычнымі.

Сцэнарый DCF 2: акцыі каштуюць $43 у Consensus Growth

Я выконваю другі сцэнар DCF, каб вылучыць рызыку зніжэння валодання Freshpet, калі ён будзе расці паводле кансэнсусных ацэнак даходаў. Калі я мяркую, што Freshpet's:

• Маржа NOPAT павялічыцца да 6% у 2021 годзе,
• даходы растуць кансэнсуснымі тэмпамі ў 2022 і 2023 гадах, і
• Затым даходы растуць на 28% кожны год з 2024 па 2028 год

акцыя будзе каштаваць 43 $/акцыя сёння - або на 22% ніжэй за бягучы кошт акцый. У гэтым сцэнары Freshpet атрымлівае 2.6 мільярда долараў даходу ў 2028 годзе, што па-ранейшаму складае 80% продажаў TTM кармоў для хатніх жывёл Colgate-Palmolive, што роўна продажам TTM кармоў JM Smucker і 1.3x продажаў TTM кармоў для хатніх жывёл General Mills.

Сцэнарый DCF 3: FRPT мае 44%+ мінус

Я разглядаю канчатковы сцэнар DCF, каб ацаніць рызыку зніжэння, калі Freshpet вырасце даходы ў адпаведнасці з кансенсуснымі чаканнямі росту рынку. Калі я мяркую, што Freshpet's:

• Маржа NOPAT адразу павышаецца да 6% і
• даход расце на 24% CAGR (роўна прагнозу рынку свежых кармоў для хатніх жывёл) ​​да 2028 г., затым

акцыі каштавалі б проста 31 $/акцыя сёння - 44% зніжэння да бягучай цаны акцый.

На малюнку 3 параўноўваюцца гістарычныя даходы Freshpet з яго меркаванымі даходамі ў кожным з вышэйпералічаных сцэнарыяў DCF. Я таксама ўключаю продаж корму для хатніх жывёл TTM ад аднагодкаў JM Smucker, Colgate-Palmolive і General Mills.

Малюнак 3: Гістарычны і непасрэдны даход Freshpet: Сцэнарыі ацэнкі DCF

Кожны з вышэйпералічаных сцэнарыяў таксама мяркуе, што Freshpet павялічвае даходы, NOPAT і FCF без павелічэння абаротнага капіталу або асноўных сродкаў. Гэтая здагадка вельмі малаверагодная, але дазваляе мне ствараць найлепшыя сцэнары, якія дэманструюць чаканні, закладзеныя ў бягучай ацэнцы. Для даведкі, інвеставаны капітал Freshpet TTM у шэсць разоў перавышае ўзровень 2016 года. Калі я мяркую, што ўкладзены капітал Freshpet павялічваецца з аналагічнымі гістарычнымі тэмпамі ў сцэнарах DCF 2-3 вышэй, рызыка зніжэння яшчэ большы.

Раскрыццё інфармацыі: Дэвід Трэнер, Кайл Гуске II і Мэт Шулер не атрымліваюць кампенсацыі, каб пісаць пра нейкія канкрэтныя акцыі, стыль ці тэму.