Стайблкойны ўступаюць у перыяд вялікай нявызначанасці пасля таго, як Камісія па каштоўных паперах і біржам ЗША прызнала BUSD «незарэгістраванай каштоўнай паперай» і загадала Paxos спыніць чаканіць новыя токены.
Ці сігналізуюць гэтыя крокі пра больш шырокую вайну амерыканскіх рэгулятараў са стейблкойнамі? Ці можа SEC аб'явіць усе каштоўныя паперы стейблкойнаў, ці BUSD - асаблівы выпадак?
Незалежная крыптарэпарцёрка Эмі Кастар, якая асвятляе крыптавалюты з 2016 года, лічыць, што рэпрэсіі BUSD накіраваны непасрэдна супраць найбуйнейшай у свеце крыптабіржы Binance:
«Пераслед BUSD, выпушчаны Paxos, з'яўляецца часткай значна больш шырокага разгону крыпта. Яны ідуць за яремную і плануюць перакрыць кровазабеспячэнне».
Яна працягвае: «Яны хочуць забіць BUSD, таму што BUSD мае вырашальнае значэнне для Binance, якое з'яўляецца найбуйнейшым афшорным крыпта-казіно. Binance аўтаматычна канвертуе кожны долар ЗША і стейблкойн у BUSD (версія з прывязкай). Цяпер ім давядзецца знайсці нешта іншае для аўтаматычнага пераўтварэння ў… магчыма, Tether. Такім чынам, магчыма, улады наступным чынам нацэляць на Tether, чаго чакалі даўно».
Яшчэ да гэтых рэгулятарных крокаў у дачыненні да BUSD розныя індыкатары паказвалі на вялікі выкуп стейблкоинов у перыяд з верасня 2022 г. па люты 2023 г. Ці можа банк пагасіць выкупы прывесці да значнай падзеі адмены стейблкойнаў? Некаторыя думаюць так, указваючы на заблытаныя грашовыя рэзервы, якія захоўваюцца ў казначэйствах стейблкойнаў, на неабходнасць старонніх аўдытаў і няпростыя адносіны паміж стейблкойнамі і Міністэрствам фінансаў ЗША.
Такім чынам, наколькі стабільныя стейблкоины?
Віды стабільных манет
Стайблкойн - гэта проста токен, прывязаны да кошту актыву, алгарытму або фіятвалюты. Яны карыстаюцца вялікай папулярнасцю ў якасці дэ-факта абаротнага капіталу для трэйдараў або ў якасці надзейнага прытулку для абнаяўлення, прычым агульны кошт разлічваецца з выкарыстаннем стейблкоинов у мінулым годзе удараць 7 трыльёнаў долараў — гэта больш, чым у Mastercard.
Па стане на 10 лютага тры буйныя стейблкойны з фіят-залогам, намінаваныя ў доларах (USDT, USDC і BUSD), складаюць амаль 12% ад агульнай рынкавай капіталізацыі крыпта і складаюць 91.58% ад усёй прапановы стейблкойнаў.
Улічваючы, што долар ЗША з'яўляецца сусветнай рэзервовай валютай, стейблкойны цягнуцца да яго ў якасці прывязкі, але ёсць і іншыя катэгорыі. Забяспечаныя актывамі стейблкойны выкарыстоўваюць рэальныя актывы, такія як золата, у якасці забеспячэння для падтрымання стабільнага ўзроўню коштаў, як у PAXG ад Paxos.
Стайблкойны, забяспечаныя кошыкамі крыптавалют, забяспечваюцца іншымі крыптавалютамі і стабільнымі манетамі, якія самі па сабе могуць быць забяспечаны актывамі або фіят. Дай з MakerDAO вынайшаў гэтую мадэль. Dai - гэта алга-стейблкойн, які падтрымліваецца рознымі іншымі стейблкойнамі, эфірам і загорнутым біткойнам.
Самыя супярэчлівыя алгарытмічныя стейблкоины аб'яднаць дэцэнтралізаваны механізм чаканкі з эканамічнымі стымуламі, каб падтрымліваць сваю прывязку да мэтавага значэння, звычайна даляра. Аўтаматызаваныя працэсы - тэарэтычна - захоўваюць сваю каштоўнасць блізка да гэтай мэты. Відавочна, што алгарытмы прывязкі цэн усё яшчэ эксперыментальныя, але яны дазваляюць трэйдарам чаканіць і спальваць манеты па меры неабходнасці, каб падтрымліваць сваю цану.
У маі 2022 г. алгарытмічны стейблкойн Terra, UST, ліха depegged з-за яго кругавой канструкцыі залежнасці. Некалькі кашалькоў выкарыстоўвалі ўразлівасці ў экасістэме Terra і яе аўтаматызаваных працэдурах. Стайблкойн UST — і яго закладны токен LUNA — абваліліся, уцягнуўшы рынак у чарговую зіму.
Дрэнная навіна заключаецца ў тым, што стейблкойны з фіят-залогам таксама могуць пазбавіцца ад прыцягнення банкаў.
Развязка і грашовыя рэзервы
Стайблкойны пастаянна рухаюцца ўверх і ўніз з прывязкай да даляра ў межах загадзя вызначанага дыяпазону нармальнага руху. Невялікі дыяпазон ваганняў з'яўляецца нармальным, але значныя перамяшчэнні на працягу працяглага перыяду выклікаюць праблемы з дэфіцытам.
"Сапраўдная праблема заключаецца ў самой прывязцы", - кажа Сінклер Дэвідсан, эканаміст з Універсітэта RMIT. «Стварэнне рэжыму фіксаванага абменнага курсу апрабавана. Нацыянальныя дзяржавы пацярпелі няўдачу, і цяпер прыватны сектар спрабуе зрабіць тое ж самае. Амаль усе прывязаныя біржы ў гісторыі чалавецтва падвяргаліся нападам».
Банкаўскія ўцёкі - гэта прароцтва, якое само спраўджваецца, бо кліенты ў паніцы імчацца здымаць сродкі, перш чым іншыя іх апярэдзяць. Стайблкойны могуць адключаць прывязку і патэнцыйна абвальвацца на звышхуткаснасці, паколькі яны прадаюцца на сотнях крыптабіржаў і гандлююцца кругласутачна.
Некаторыя заклады менш ліквідныя, і ацэнкі заяўленага закладу могуць змяняцца ў залежнасці ад цаны базавых актываў і выдаткаў на іх пераўтварэнне ў наяўныя грошы. Нават USDT, USDC і BUSD сутыкаюцца з рызыкамі, якія дасведчаным крыптаінвестарам цяжка ўбачыць.
Напрыклад, заклад USDT уключае забяспечаныя пазыкі (8.7%) і іншыя інвестыцыі (4%), з невядомай інфармацыяй аб іх дэталях пагашэння або базавай каштоўнай паперы. USDT таксама спісы карпаратыўныя аблігацыі і каштоўныя металы (5.1%) у сваёй аўдыраванай справаздачнасці.
Справаздача USDT ад снежня 2022 г. паказвае толькі 58.5% грашовых рэзерваў у казначэйскіх аблігацыях ЗША з сярэднім тэрмінам пагашэння менш за 60 дзён. Для параўнання, USDC і BUSD маюць 100% закладу ў Міністэрстве фінансаў ЗША ў выглядзе аблігацый, а таксама моцныя грашовыя дэпазіты.
Такім чынам, па меры росту рынкавай капіталізацыі стейблкоинов з фіят-залогам староннія аўдыты, якія правяраюць «доказы закладу», стануць важнай часткай галіны. Яны ўжо з'яўляюцца актуальнай праблемай пасля краху FTX і для казначэйскіх аблігацый DAO, чые ўласныя токены могуць быць вельмі зменлівымі. Такім чынам, банкаўская дэпазіцыя цалкам праўдападобная.
Чытайце таксама
Нядаўнія пагрозы depeg пагашэння
Whale Alert — аналітычная сістэма блокчейна, якая паведамляе аб спальванні і манетных дварах токенаў для USDT, USDC і BUSD — фіксуе, што з канца 2022 года да пачатку 2023 года адбылося значнае павелічэнне выкупу стейблкоинов, пераважна ў BUSD.
Зніжэнне рынкавай капіталізацыі гэтых стейблкоинов пацвярджае гэта. З моманту гістарычнага максімуму прапановы ў лістападзе 2022 г. да 10 лютага 2023 г. сумарна 9.8 млрд долараў — або 7.23% стейблкоинов — былі выкуплены і сышлі з крыпта-рынку. Да дзеянняў SEC 13 лютага BUSD ужо прадстаўляў больш за 31% выкупаў.
Крыптаінвестары маглі не заўважыць памяншэння дамінавання стейблкойнаў на крыптарынку. Рыначная капіталізацыя стейблкойнаў знізілася з 16.5% да 12.9% за апошнія тры месяцы, пазбавіўшы рынку амаль 10 мільярдаў долараў ліквіднасці.
Маштабныя выкупы азначалі зніжэнне ліквіднасці стейблкоинов. Гэтыя стейблкойны, забяспечаныя фіятам або казначэйствам, могуць правесці стрэс-тэст бягучых каэфіцыентаў грашовых сродкаў (дыяпазон 20% у выпадку USDC, 6% для BUSD і невядомы каэфіцыент для USDT).
Такім чынам, «забяспечаны дзяржаўнымі сродкамі» можа быць памылковым, бо да 80% закладу знаходзіцца ў 30-дзённых казначэйскіх вэксалах з фіксаваным тэрмінам пагашэння і толькі 20% захоўваецца ў ліквідных грашовых дэпазітах.
Стайблкойны, верагодна, застануцца адносна стабільнымі падчас абвалу рынку. Аднак вялікія вывады стейблкоинов на цэнтралізаваных біржах у кашалькі з самастойным забеспячэннем або ў фіят могуць выклікаць затрымкі. CEX, фіатныя рампы ўключэння і адключэння, можа не мець дастатковай колькасці стейблкоинов для выплаты сродкаў, або аб'ём пагашэння стейблкоинов можа быць большым, чым наяўныя грошы для імгненнага пагашэння.
Апошні прыклад неправераны, але магчымы. 13 снежня 2022 года Binance прыпыніла зняцце сродкаў USDC на суму больш за 1.6 мільярда долараў, паколькі ў біржы не было сродкаў USDC для фінансавання гэтых вывадаў.
Затрымка склала каля васьмі гадзін, але гэтыя затрымкі пагашэння могуць часова адмяніць прывязку стейблкойна.
Патрэбны аўдыты трэціх асоб
Згодна са справаздачай аб атэстацыі за верасень 2022 года ад Grant Thornton — аўдытараў USDC — толькі 19.4% USDC захоўвалася ў выглядзе грашовых дэпазітаў. Астатнія 80.6% захоўваліся ў якасці «рэзервовых актываў», шэрагу каштоўных папер ЗША з сярэднеўзважаным тэрмінам пагашэння 29.6 дня.
Такім чынам, давер да аўдытараў стейблкойнаў мае першараднае значэнне — а даверу не так шмат. Многія прадстаўнікі крыптасупольнасці, напрыклад, з агаворкамі ставяцца да Tether, якая з 2017 года прыцягвае шэсць розных бухгалтарскіх фірмаў. Камісія па гандлі таварнымі ф'ючэрсамі таксама аштрафавала яе на 41 мільён долараў за публікацыю ілжывых даных аб рэзервах. CFTC сказаў што замест таго, каб мець 1 долар падтрымкі за кожны 1 USDT - як сцвярджаў Tether - у нейкі момант у Tether было 61.5 мільёна долараў, у той час як у абароце было больш за 442 мільёны USDT.
Бухгалтарскую фірму Tether, Friedman LLP, SEC абвінаваціла ў «серыйных парушэннях федэральных законаў аб каштоўных паперах», а таксама ў неналежным прафесійным паводзінах і аштрафавала на 1 мільён долараў.
Castor падкрэслівае хітрыя дзеянні Tether, калі ён адкрыў рахунак у Noble Bank раніцай 15 верасня 2017 г.:
«Bitfinex перавёў 382 мільёны долараў на рахунак Tether са свайго рахунку, а затым Tether паказаў Friedman LLC свой новы баланс рахунку ў 8:00 таго дня».
Важна адзначыць, што ў той час як пастаўшчыкі стейблкоинов прыцягваюць незалежных аўдытараў, існуюць істотныя адрозненні паміж атэстацыямі і поўнымі аўдытамі. Напрыклад, справаздача Гранта Тортана аб фінансах USDC за верасень 2022 г. называецца «справаздачай аб атэстацыі», а не поўным аўдытам. Ва ўводзінах ёсць агаворка аб тым, што Circle самастойна пацвярджае ўласную фінансавую справаздачнасць:
«Кіраўніцтва Circle Internet Financial, LLC нясе адказнасць за гэта сцвярджэнне. Наша адказнасць заключаецца ў тым, каб выказаць меркаванне аб Інфармацыі аб рэзервах у суправаджальнай справаздачы аб рэзервах USDC на аснове нашага даследавання».
падпісвацца
Самае цікавае чытанне ў блокчейне. Дастаўлены адзін раз а
тыдзень.
Кастар адзначае, што «Атэстацыя — гэта здымак. Гэта азначае, што, магчыма, стабільныя манеты былі цалкам забяспечаны на хвіліну. Гэта прыкладна ўсё, што гэта значыць». Яна працягвае:
«У поўным аўдыце вы хочаце шукаць незаяўленыя абавязацельствы. Вы таксама хочаце з часам правяраць рэзерв — каб пераканацца, што эмітэнт стейблкойнаў не нацягвае вочы на бухгалтара, як гэта зрабіў Tether у 2017 годзе».
Падводзячы вынік, наступны банкаўскі запуск можа адмяніць прывязку USDC, калі для выканання пагашэння кліентаў за кароткі прамежак часу спатрэбіцца больш за 20% грашовых дэпазітаў, і зараза можа хутка распаўсюдзіцца. Рынкавая капіталізацыя стейблкоинов цяпер занадта вялікая, каб урад ЗША мог яе ігнараваць.
Што здарылася з BUSD?
У лютым SEC выпусціла апавяшчэнне Уэлса (гэта азначае, што яна разглядае магчымасць прымусовых мер) Paxos, сцвярджаючы, што BUSD з'яўляецца незарэгістраванай каштоўнай паперай. Цяпер Paxos можа адказаць сваёй справай супраць пазову. Але SEC заявіла, што лічыць большасць крыпта-актываў каштоўнымі паперамі, у тым ліку стабільныя манеты.
«Мы дакладна не ведаем, чаму SEC нацэлілася на BUSD, таму што апавяшчэнне Уэлса не з'яўляецца публічным, а SEC яшчэ не падала скаргу», — распавядае Кастар Magazine.
«Такім чынам, мы не ведаем, ці ёсць у BUSD нешта асаблівае, што не падабаецца SEC, або яны плануюць нацэліць на ўсе стейблкойны. Безумоўна, апошняга баяцца ўсе ў крыптаграфіі».
Чуткі, што SEC накіравала Circle a Wells апавяшчэнне праз USDC, былі хутка абвергнуты.
Па словах Кастара, BUSD, выпушчаны Paxos, не з'яўляецца «інвестыцыйным кантрактам» у адпаведнасці з тэстам Хоуі (які вызначае, што такое каштоўная папера ў адпаведнасці з заканадаўствам ЗША), таму што чакання прыбытку няма. Аднак Закон аб каштоўных паперах 1933 г. уключае больш за 30 функцый, якія вызначаюць каштоўную паперу.
«Мы таксама не можам выключыць, што SEC таксама можа нацэліцца на BUSD, таму што ёй не падабаюцца адносіны Paxos з Binance».
Яна працягвае: «Адносіны Paxos з Binance і BUSD, прывязанымі да Binance, не падыходзяць NYDFS, таму NYDFS папрасіла Paxos спыніць выпуск BUSD і прыступіць да ўпарадкаванага выкупу, што азначае KYC/AML».
Каб удакладніць, існуе дзве формы BUSD: BUSD, выпушчаны Paxos, які з'яўляецца токенам Ethereum ERC-20, і другая версія пад назвай Binance-Peg BUSD, якая выпускаецца Binance і працуе на мноства іншых блокчейнов.
«У той час як BUSD, выпушчаны Paxos, забяспечаны рэальнымі доларамі на банкаўскіх рахунках, Binance-Peg BUSD з'яўляецца стейблкоіном стейблкоіна. Часам гэта належным чынам падтрымліваецца, а часам — не», — кажа Кастар. Гэта можа выклікаць занепакоенасць SEC.
Paxos будзе выкупляць толькі BUSD на блокчейне Ethereum, а не загорнуты BUSD. Некаторыя лічаць, што цана на біткойн падскочыла, таму што карыстальнікі, якія не могуць выкупіць свае BUSD, купляюць біткойны, каб абнаявіць.
Кастар таксама лічыць, што гэты выкуп BUSD выклікае праблемы з банкамі, бо з банкаў высмоктваецца 16 мільярдаў долараў. Paxos захоўвае дэпазіты ў некалькіх банках, у тым ліку ў двух буйных крыптабанках, Silvergate і Signature. "Silvergate ужо падвяргаецца крытыцы з-за таго, што ён атрымаў дапамогу ў памеры 4.3 мільярда долараў ад Федэральнага банка жыллёвага крэдытавання. Пасля краху FTX іншыя кліенты Silvergate у паніцы забралі свае грошы, і банк страціў 8.1 мільярда долараў дэпазітаў», — кажа яна.
«Яны не былі неплацежаздольнымі — у іх былі крэдыты для пакрыцця гэтых дэпазітаў, але не было наяўных сродкаў. Такім чынам, яны атрымалі крэдыт у памеры 4.3 мільярда долараў ад ФРС».
Гэта прыклад таго роду заражэння, якое турбуе ўрад ЗША, і тлумачыць, чаму ён быў заняты спробамі ўзвесці брандмаўэры паміж традыцыйнымі банкамі і крыптаіндустрыяй.
Аднак Дэвідсан папярэджвае, што з любой інавацыйнай фінансавай тэхналогіяй можна чакаць пэўных праблем.
«Правал тут, у крыптаіндустрыі, не павінен асуджацца як паказ таго, наколькі жудасная крыпта. Так было заўсёды ў гісторыі чалавецтва. Не сказаць, каб стейблкоины не дасягнулі поспеху, але мы ўсё роўна павінны чакаць шмат спроб і памылак», — кажа Дэвідсан.
Казначэйства ЗША і рызыка заражэння
Стайблкойны таксама становяцца істотнымі трымальнікамі каштоўных папер ЗША, ствараючы рызыкі не толькі для крыпта-рынкаў, але і для трымальнікаў аблігацый і ўрада ЗША.
Па дадзеных Міністэрства фінансаў ЗША, сукупная рынкавая капіталізацыя стейблкоинов у доларах ЗША па стане на кастрычнік 2022 года зробіць іх 16-м па велічыні трымальнікам каштоўных папер ЗША пасля Сінгапура і апярэджваючы Саудаўскую Аравію, Карэю, Нарвегію, Германію і 20 іншых краін.
Большая частка забеспячэння гэтых стейблкоинов была ў каштоўных паперах казначэйства ЗША. Набег на стейблкоины можа перакінуцца на рынкі аблігацый, паколькі эмітэнтам гэтых крыптавалют, магчыма, прыйдзецца прадаць казначэйскія аблігацыі ЗША, каб выканаць пагашэнне, папярэджвае Эсвар Прасад, прафэсар эканомікі Карнэльскага ўнівэрсытэту:
«І вялікі аб'ём пагашэння нават на даволі ліквідным рынку можа выклікаць узрушэнні на базавым рынку каштоўных папер. І ўлічваючы тое, наколькі важны рынак каштоўных папер казначэйства для больш шырокай фінансавай сістэмы ў ЗША, […] я думаю, што рэгулятары справядліва занепакоеныя».
Дэвідсан згаджаецца. «Адмена прывязкі можа перакінуцца на некрыптавыя рынкі. Калі інвестары распрадаюць крыпта-актывы, яны таксама прадаюць некрыпта-актывы. З часам мы будзем чакаць, што карэляцыя ўзрасце, як і ва ўсіх рызыкоўных актывах».
Карэляцыя мае месца, кажа Дэвідсан, «таму што некаторыя групы людзей усё часцей валодаюць абодвума класамі актываў».
Гэтыя складаныя адносіны паміж стабільнымі манетамі і каштоўнымі паперамі казначэйства ЗША ў якасці закладу азначаюць, што надыходзіць рэгуляванне. У той час як SEC можа паспрабаваць рэгуляваць з дапамогай прымусовага выканання, Кангрэс будзе мець апошняе слова.
Рэгламент непазбежны
Незадоўга да Каляд 2022 года сенатар ад Пенсільваніі Пэт Тумі, які сыходзіць, прадставіў у Сенат ЗША законапраект пад назвай «Аб празрыстасці рэзерваў стейблкойнаў і адзіным законе аб бяспечных транзакцыях 2022 года». Законапраект уключаў планы стандартызаваных патрабаванняў да раскрыцця інфармацыі і атэстацый зарэгістраванымі бухгалтарскімі фірмамі для эмітэнтаў стейблкойнаў. Ён таксама прапанаваў сістэму ліцэнзавання для эмітэнтаў стейблкойнаў і палепшыў абарону спажыўцоў шляхам прыярытызацыі спажыўцоў, калі эмітэнт стейблкоінаў стаў неплацежаздольным.
Ары Рэдборд, кіраўнік юрыдычных і дзяржаўных спраў у TRM Labs — кампаніі, якая займаецца разведкай блокчейнов, — распавядае Magazine, што празрыстасць блокчейна вельмі карысная для рэгулятараў і праваахоўных органаў і «ў канчатковым выніку можа дапамагчы пазбегнуць незаконнай дзейнасці, падтрымліваць цэласнасць рынку і зніжаць сістэмныя рызыкі. »
Рэдборд раней быў старэйшым дарадцам намесніка сакратара і намесніка міністра па пытаннях тэрарызму і фінансавай разведкі ў міністэрстве фінансаў. Ён адзначае, што нават крах Terra не паўплываў на эканоміку ў цэлым.
«Палітыкі, такія як міністр фінансаў ЗША — нават у адказ Terra — ясна далі зразумець, што стейблкойны сёння не ўяўляюць значнай рызыкі для больш шырокай фінансавай сістэмы».
У той час як Кангрэс не змог дасягнуць пагаднення па заканадаўстве ў мінулым годзе, Рэдборд адзначае, што «стейблкойны - адна з нямногіх абласцей, па якіх мы бачым агульную згоду паміж палітыкамі і прамысловасцю».
«Верагодна, у гэтым годзе мы ўбачым прагрэс у законапраекце аб стейблкойнах, які патрабуе адасобленых рэзерваў 1:1, значных аўдытаў і іншых мер кантролю за абаронай спажыўцоў», — кажа ён. З гэтага больш аптымістычнага погляду нарматыўныя рэкамендацыі дапамогуць галіны і прывядуць да больш шырокага прыняцця.
Чытайце таксама
Крыніца: https://cointelegraph.com/magazine/unstable-coins-de-pegging-bank-runs-other-risks-2023/