Terra Luna Meltdown: урокі будучыні стейблкоинов

Апошнія два тыдні былі амерыканскімі горкамі для крыпта-энтузіястаў. Адзін з самых вядомых праектаў, Terra Luna (далей Luna), платформа, якая выпускае алгарытмічны стейблкойн, Terra USD (тут і далей UST), знаходзіцца ў бядзе. Пара UST/USD пачала дэпрывязку 8 мая^th, 1UST каштаваў менш за 1 USD. Вінаваты? Па словах абаронцаў Luna, буйны трэйдар скінуў 286 мільёнаў долараў UST на фінансы Curve. Тым не менш, ці была «атака» арганізаваная ці не, усё ж даволі спрэчнае. Сапраўды, прывязка UST да долара знаходзіцца ў велізарным напружанні. Калі шокі рынку і попыту будуць прадказальнымі, каб не дапусціць праблем, каб падтрымаць парытэт UST да даляра, гэта відавочны паказчык недахопаў дызайну Luna. Алгарытмічны стейблкойн на аснове PoS не быў такім устойлівым, як сцвярджае каманда. Якія ўрокі для будучыні стейблкоинов мы можам атрымаць з гэтага абвалу рынку?

Гэта не першы выпадак у гісторыі, калі банкаўства адбываецца, і гэта не будзе апошнім. Тым не менш, няўдача здаецца неад'емнай асаблівасцю алгарытмічных стейблкоинов, бо спіс няўстойлівых праектаў расце хутчэй, чым калі-небудзь: AMPL, UST, а затым DEI, і гэта толькі некаторыя з іх.

У сферы лічбавых валют ёсць 3 асноўных спосабу прывязкі кошту токена да долара: i) наяўнымі або ліквіднымі актывамі на банкаўскім рахунку. Для кожнага кошту $, выдадзенага ў токене, адпаведны долар знаходзіцца (або іншыя ліквідныя актывы) на банкаўскім рахунку, каб заўсёды забяспечваць абменны курс 1:1, ii) з нестабільным закладам, такім як BTC або ETH. У такім выпадку вам спатрэбіцца, напрыклад, $1,5 ў заклад, каб выпусціць $1 стейблкоіна. Аднак гэты метад з'яўляецца капіталазатратным для эмітэнтаў і не вельмі эфектыўным, iii) з цалкам дэцэнтралізаваным стейблкоином, дзе яго грашова-крэдытная палітыка аўтаматызаваная смарт-кантрактам. Трэцяй дарогай ішла Луна.

UST друк

Друк і запіс UST ідзе рука аб руку з попытам на Luna. Прывязка падтрымліваецца праз арбітраж. Калі цана 1UST>1USD, у трэйдараў ёсць стымул знішчыць 1 $ эквівалент Luna, каб стварыць 1 $ UST і прадаць яго назад на рынак, захоўваючы розніцу. І наадварот, калі 1UST<1USD, арбітражным трэйдарам трэба выдаліць UST з абароту, надрукаваўшы некаторы колькасць Luna, каб аднавіць пару. Пакуль цана базавага актыву расце, можна надрукаваць больш UST. Сапраўды, кошт Luna ў 100 долараў дазваляе надрукаваць 100 або знішчыць 100 UST.

У перыяд з лістапада 2021 года па май 2022 года на рынак з'явілася UST прыблізна на 16 мільярдаў долараў, або штодня выпускалася 90 мільёнаў UST. Пратакол Anchor, платформа крэдытавання і запазычанняў, якая працуе на блокчейне Terra, прапаноўвала працэнтныя стаўкі да 20% пры стаўцы вашага UST праз Anchor. Гэта выклікала попыт на UST і знішчэнне Lunas па шляху. Менш луна ў звароце прыводзіць да росту коштаў.

Такім чынам, гэты механізм суадносіцца з адносна высокай рынкавай капіталізацыяй для Luna. Аднак, калі на рынку прадаецца велізарная колькасць UST, пара UST/USD не падтрымліваецца, што прымушае арбітражнікаў выдаваць больш Luna і аднаўляць прывязку. Нядаўна створаная прапанова Luna аказала паніжальны ціск на яе рынкавую цану. Такім чынам, калі падчас эканамічнага шоку з абароту трэба будзе выдаліць больш UST, цана Luna працягне зніжацца.

На момант напісання артыкула ў звароце знаходзілася 11.28 мільярда UST па рынкавай цане 0.09 долара. Такім чынам, 11.28*($1-0.09) = 10.26 мільярдаў долараў дадатковай прапановы! Іншымі словамі, 91% UST павінны быць выдаленыя з рынку, каб аднавіць пару. Робячы гэта, пратакол павінен стварыць яшчэ 73 трлн луна пры бягучай цане 0.00014 долараў для repeg UST, такім чынам, яшчэ больш знізіць цану на месяц і выклікаць смяротную спіраль. Луна становіцца нікчэмным актывам на балансе, які не можа падтрымліваць прывязку. Terra Luna збанкрутавала.

Калі ўдзельнікі UST на Anchor ўбачылі, што іх грошы губляюць сваю каштоўнасць, яны пачалі паніку прадаваць свае UST на рынак, каб выратаваць тое, што яшчэ можна было выратаваць. На працягу 10 дзён 13 мільярдаў UST былі выдаленыя з Anchor, што ўзмацняе ціск на падзенне UST.

Гуляючы супраць рынку

На сённяшні дзень дадатковы запас UST не быў выдалены, што дазваляе пазбегнуць яшчэ большага раздування токена Luna, дзе яго прапанова ўжо складае 6.5 трлн. Асноўная каманда Luna і рынак гулялі ў котак і мышэй. У перыяд з 8 мая^th і травень 11^th, у той час як сузаснавальнік Luna, До Квон, спрабаваў як супакоіць сваю суполку, так і аднавіць пару, прадаючы пул рэзерваў Luna ў BTC, рынак гуляў супраць каманды. Сапраўды, гэты крок сігналізуе рынку, што Luna занадта вялікая, каб пацярпець няўдачу, і каманда прыйдзе на дапамогу нягледзячы ні на што.

Калі До Квон не гуляе ў дыван, то надзейная стаўка купіць UST па нізкай цане і прадаць іх назад за BTC яшчэ да таго, як пара будзе цалкам адноўлена, каб атрымаць розніцу. У гэтым сцэнары Luna губляе свае BTC, спрабуючы аднавіць пару супраць арбітражных трэйдараў. Трэйдар можа нават пакрыць сваю доўгую пазіцыю на UST, шортаючы Luna. У любым выпадку, ён/яна прыбярэ грошы ў кішэні, зрабіўшы стаўку супраць магчымасці прывязкі. Каманда Луны цяпер адна гуляе супраць арбітражных трэйдараў на рынку, дзе мядзведзі перамагалі быкоў. Гэта проста рэцэпт катастрофы для карыстальнікаў UST. Мільярдаў BTC Luna будзе недастаткова, каб аднавіць пару, не кажучы ўжо пра давер карыстальнікаў.

Фактычна, пара UST/USD ніколі не аднаўлялася, як паказана ніжэй графіка:

Прыватныя грошы: вывучэнне гісторыі

Абодва эканамісты Бенджамін Кляйн (1974)^[1] і Мілтан Фрыдман (1959)^[2] даследаваў эпоху прыватных грошай у ЗША ў 19 ст^th стагоддзе. Даследаванне Клейна было вельмі праніклівым, бо ён сцвярджаў, што канкурэнтныя прыватныя грошы ў абарачэнні прывядуць да выплаты працэнтаў ўладальнікам. Менавіта так і адбылося ў выпадку з UST. Сапраўды, Anchor плаціў 20% гадавых стэкерам UST, а Luna перадавала сваім уладальнікам выгоды. Ну, пакуль усё працавала нармальна.

Фрыдман сцвярджае, што прапанова канкурэнтаздольных грошай у канчатковым рахунку прыводзіць да прывязкі да іх кошту паперы з-за бясконцага інфляцыйнага ціску. Справа насамрэч адбылася ў Самалі ў 1990-я гады падчас грамадзянскай вайны і была падрабязна апісана Мубаракам (2003)^[3]. Гэта звязана з адсутнасцю даверу, уласцівай прыватным грашовым сродкам, паколькі балансы банкаў было цяжка правяраць, пакуль у 1864 годзе не быў прыняты Закон аб нацыянальных банках, які рэгуляваў прыватныя банкі. Да гэтага рэгулявання, банкноты ў звароце былі значна больш, чым банкаўскія рэзервы, што падвяргала рызыцы ўсю сістэму.

Мы, у Jax.Сетка, не стаў чакаць, пакуль рэгулятары выправяць тыя праблемы, якія скалынаюць алгарытмічную эканоміку стейблкоинов. Мы зрабілі вельмі дарагім друк JAX, такім чынам, прадухіляючы інфляцыю і друк, як Luna. Наш майнинг манет актываў цалкам суадносіцца з манетамі транзакцый, прадухіляючы маніпуляцыі на рынку. Акрамя таго, наш баланс - гэта наш блокчэйн, і, такім чынам, цалкам паддаецца аўдыту ў рэжыме рэальнага часу. Карыстальнікі дакладна ведаюць, колькі манет транзакцый знаходзіцца ў абарачэнні. Акрамя таго, яны не выкарыстоўваюцца для стаўкі, а толькі для трансакцый. Зручнасць прыбытку забяспечваецца поспехам нашай манеты здзелкі, што адлюстроўваецца ў рухах цэны манеты актываў, але вытворчасць абедзвюх манет адпавядае зусім іншым правілам і ніяк не ўзаемазвязана. Праверце наш праект больш падрабязна тут.

^[1] Кляйн, Б., (1974). Канкурэнтная прапанова грошай, Часопіс грошай, Т.6, No4, С. 423-453.

^[2] Фрыдман, М., (1959). Праграма для валютнай стабільнасці. Нью-Ёрк: Fordham University Press.

^[3] Мубарак, Джаміль А. (2003). Справа прыватнай пастаўкі грошай у Самалі без грамадзянства, Часопіс афрыканскіх эканомік 11(3): 309-325.

- Рэклама -