Японскі «Франкенштэйн» ператвараецца ў эканоміку № 3

Хто ведаў, што сусветным інвестарам так проста? Нават кіраўнік Банка Японіі Харухіка Курода, напэўна, пытаецца, бо рынкі сцвярджаюць, што ён раптам становіцца токійскай версіяй Джэрома Паўэла.

У рэшце рэшт, усё, што Курода зрабіў, гэта зрабіў найменшы з усіх магчымых жэстаў у дачыненні да звышбязвязнай палітыкі Банка Японіі. Яго каманда змяніла пазіцыю крывой прыбытковасці, каб даходнасць 10-гадовых аблігацый вырасла прыкладна да 0.5%, што ўдвая перавышае папярэднюю верхнюю мяжу.

Што не змянілася ў Токіо, дык гэта асноўныя эканамічныя ўмовы, якія не крычаць «падніміце стаўкі, калі ласка!» Заробкі працягваюць змяншацца, нават калі Японія імпартуе самую высокую інфляцыю за апошнія 40 гадоў. Экспартна-залежная мадэль Японіі грунтуецца на стымуляванні абменнага курсу. Такім чынам, ідэя, што BOJ будзе узмацненне жорсткасці ў бліжэйшы час, або нават «звужэнне» ў значнай ступені, ігнаруе больш шырокую карціну.

А яшчэ ёсць праблема Токіо «Франкенштэйна».

Монстар, які зараз запускае трэцюю па велічыні эканоміку, ствараўся 23 гады. Гэта пачалося з рашэння Банка Японіі ў 1999 годзе знізіць працэнтныя стаўкі да нуля. У перыяд 2000-2001 гг., калі Банк Японіі ініцыяваў колькаснае змякчэнне, ён рэзка пайшоў наперад.

На працягу наступных 21 года або каля таго некалькі лідэраў Банка Японіі здолелі трымаць на павадку звера, створанага ў яго грашовай лабараторыі. Потым нешта змянілася ў 2021 годзе, калі чыноўнікі Федэральнай рэзервовай сістэмы ў Вашынгтоне пачалі павышаць стаўкі.

Няспыннае ралі даляра змяніла гульню. Пашырэнне разрыву з ЗША і Японіяй прывяло да падзення ены на 30% за некалькі тыдняў. Гэта быў момант, калі BOJ страціў увесь кантроль.

Гэта відаць з таго, наколькі хуткае падзенне ены прымусіла такіх эканамістаў, як Джым О'Ніл, які раней працаваў у Goldman Sachs, папярэдзіць, што гэты крок можа выклікаць новы азіяцкі фінансавы крызіс, падобны да 1997 года. О'Ніл сказаў, што калі ена будзе працягваць падаць, Пекін «ўспрыме гэта як несправядлівую канкурэнтную перавагу, таму паралелі з азіяцкім фінансавым крызісам цалкам відавочныя. Кітай не хацеў бы, каб гэтая дэвальвацыя валют пагражала іх эканоміцы».

Цяпер Банк Японіі губляе кантроль у іншым кірунку. У апошнія тыдні японскі рынак дзяржаўных аблігацый дэманстраваў сур'ёзныя прыкметы стрэсу, паколькі трэйдары правяралі памяркоўнасць Банка Японіі да больш высокіх выдаткаў на пазыкі. Паколькі ФРС займаецца самым агрэсіўным цыклам узмацнення жорсткасці з 1990-х гадоў, трэйдары, зразумела, правяраюць рашучасць Банка Японіі.

На гэтым тыдні каманда Куроды назвала свой блеф. Але ледзь-ледзь. Справа ў пашырэнні дыяпазону палітычных крокаў Банка Японіі заключаецца ў тым, што каманда Курода можа з такой жа лёгкасцю падумаць, што ў яе ёсць больш шырокія магчымасці для паслаблення. Далейшае адкрыццё грашовага крана гэтак жа праўдападобна, як і BOJ звужаецца у бліжэйшыя месяцы, калі ў такійскага Франкенштэйна ёсць што сказаць пра гэта.

Праблема заключаецца ў асноўнай ролі японскіх дзяржаўных аблігацый у эканоміцы. Яны з'яўляюцца асноўнымі актывамі, якімі валодаюць банкі, экспарцёры, мясцовыя органы ўлады, пенсійныя і страхавыя фонды, універсітэты, фонды, універсітэты, шырокая паштовая сістэма і хутка расце колькасць пенсіянераў. Гэта стварае нешта накшталт "узаемнага гарантаванага знішчэння", якое адгаворвае практычна любога ад продажу доўгу.

Чым бліжэй прыбытковасць JGB набліжаецца да 1% і вышэй, тым больш пацярпе практычна кожны з 126 мільёнаў жыхароў Японіі. Чым бліжэй прыбытковасць набліжаецца да 2%, тым больш цяжкасцяў Токіо будзе кантраляваць эканоміку развітога свету з найбольшай запазычанасцю, з даўгавым цяжарам да 265% валавога ўнутранага прадукту па некаторых паказчыках. Разам з тым, што гэты ціск стане магутным сустрэчным ветрам для эканомікі ў 2023 годзе і далей, гэты ціск прывядзе да пераменаў ва ўсім урадзе з пункту гледжання шырокай стратэгіі.

На працягу дзесяцігоддзяў замыканне JGB, а таксама стаўкі на разрыў прывязкі да ганконскага даляра, былі найвышэйшай гандлем, якая стварае ўдовы. Хедж-фонд пасля таго, як хедж-фонд паспрабаваў і пацярпеў няўдачу. Аднак цяпер розніца паміж прыбытковасцю ў ЗША і Японіі прымушае спекулянтаў задацца пытаннем, ці не пагоршыцца хуткаварка на даўгавым рынку Токіо.

Абвал на рынку JGB прывядзе да абмежавання сусветных рынкаў. Гэта было б апошнім, што патрэбна Кітаю, які змагаецца за аднаўленне росту, і ЗША, якія змагаюцца з рызыкамі рэцэсіі.

Гэта таксама было б моцным ударам па Сучасная манетарная тэорыя вар'яцтва апошніх гадоў. Каманда Курода насміхаецца з меркаванняў аб тым, што Японія прыняла ўдзел у стратэгіях MMT, паколькі яна назапасіла больш за палову ўсіх адкрытых JGB і стала найбуйнейшым трымальнікам акцый Токіо праз біржавыя фонды.

Сціплая карэкціроўка Банка Японіі на гэтым тыдні была мінімумам, які Курода мог зрабіць, каб паведаміць рынкам, што гэта ўсё на вышыні. Гэта быў грашовы эквівалент упадабання твіта або абмену паведамленнем у Facebook. Што ён робіць ня сігналам з'яўляецца тое, што Курода збіраецца канкураваць з цыклам павышэння ставак старшыні Федэральнай рэзервовай сістэмы Паўэла. Або што Курода раптоўна накіроўвае Пола Волкера, убер-ястрабінага лідэра ФРС 1970-1980-х гадоў.

Самая вялікая заклапочанасць Куроды, які сыходзіць у адстаўку ў сакавіку, заключаецца ў тым, што фінансавага Франкенштэйна Токіо становіцца яшчэ цяжэй кантраляваць. Задачай №1 для яго пераемніка будзе ўтрымліваць яго на шварце. І рызык шмат.

Але Токіо не збіраецца ўступаць у глабальны цыкл жорсткасці, які топча Уся эканоміка Японіі. Нацыя ўсё яшчэ змагаецца з наступствамі вялікага павышэння ставак у канцы 1980-х - пачатку 1990-х. Тое ж самае з перыядам у сярэдзіне 2000-х гадоў, калі Банк Японіі двойчы павышаў стаўкі і хутка вярнуўся да нуля, калі пачалася рэцэсія.

Справа ў тым, што монстар, Банк Японіі і яго стваральнікі ва ўрадзе пасля стварэння ўрада, цяпер кіруе. Апошняе, што Токіо можа сабе дазволіць, гэта выйсці з-пад кантролю шляхам падвышэння ставак. Калі вы лічыце, што ў Банка Японіі хопіць смеласці важдацца з гэтым Франкенштэйнам, значыць, вы не звярталі ўвагі.